何艷
繼納入MSCI之后,又被納入富時(shí)羅素全球股票指數(shù)體系,A股就此開啟富時(shí)時(shí)間。就此,《紅周刊》特別邀請新加坡五福資本管理有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官伍治堅(jiān)和紐約天驕基金管理公司總裁郭亞夫進(jìn)行深入解讀。伍治堅(jiān)認(rèn)為,A股被納入富時(shí)羅素指數(shù),只是一系列A股國際化步驟的一環(huán),需要將此事放在監(jiān)管層推動(dòng)股票市場國際化的大環(huán)境視角下進(jìn)行分析。
對于A股來說,外資除了代表新資金,還代表著機(jī)構(gòu)投資者。郭亞夫指出,外資機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國股市,有利于降低市場的波動(dòng)性,增加投資人的信心。伍治堅(jiān)同時(shí)表示,從全球資產(chǎn)配置的角度來看,A股在全球資產(chǎn)配置中將占據(jù)越來越重要的地位。
外資對于A股來說,除了短期上的增量資金,更多的意義在于提高機(jī)構(gòu)投資者的參與程度,改善A股市場的投資生態(tài)。
《紅周刊》:富時(shí)羅素指數(shù)公司對全球資本市場的影響力主要體現(xiàn)在哪些方面?
伍治堅(jiān):富時(shí)羅素國際指數(shù)是僅次于MSCI的全球第二大指數(shù)。截至2017年年底,全球基于富時(shí)羅素指數(shù)管理的資金量,大約為16.2萬億美元左右。富時(shí)羅素的指數(shù)體系比較完整,包括富時(shí)全球、富時(shí)發(fā)達(dá)市場、富時(shí)新興市場、富時(shí)大盤、小盤和微型指數(shù)等,基本上覆蓋了全球絕大部分股票市場。富時(shí)羅素中國指數(shù),包括富時(shí)中國A股指數(shù)、富時(shí)中國H股、富時(shí)中國紅籌股、富時(shí)中國B股、富時(shí)中國債券指數(shù)等,其覆蓋面也是比較全的。
目前國內(nèi)跟蹤富時(shí)相關(guān)指數(shù)的基金,有博時(shí)基金的富時(shí)中國A股指數(shù)基金和嘉實(shí)富時(shí)中國A50ETF。
《紅周刊》:A股目前仍是散戶占多數(shù)的市場,在外資變多的情況下會(huì)否發(fā)生改變?
伍治堅(jiān):和海外發(fā)達(dá)國家的股市相比,中國股市的散戶參與率要高很多。但同時(shí),散戶的投資回報(bào)卻非常差。比如基于上交所發(fā)布的《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒2018卷》顯示,中國股市中的散戶,貢獻(xiàn)了82%的交易量,卻僅獲得9%的盈利。
從證監(jiān)會(huì)的角度來講,管理層一直有推進(jìn)股市“機(jī)構(gòu)化”的想法。相對來講,購買A股的外資,大部分都是機(jī)構(gòu)資金,因此,對于提高A股中機(jī)構(gòu)的參與度,有一定幫助。
《紅周刊》:市場普遍認(rèn)為,外資是長期投資的代表。您怎么看待外資之于A股市場的價(jià)值與意義?
伍治堅(jiān):如果我們縱觀過去幾年的動(dòng)作,就不難發(fā)現(xiàn),監(jiān)管層對于推動(dòng)A股國際化有很高的熱情。比如,我們在2002年11月,推出QFII制度。2014年,開始搭建“滬港通”機(jī)制。2016年,“深港通”得到實(shí)現(xiàn),并且總額度限制被取消。今年,“滬倫通”很可能會(huì)開通。
2017年,A股被宣布納入MSCI新興市場國家指數(shù)。今年6月,監(jiān)管層宣布對QFII、RQFII實(shí)施新一輪外匯管理改革,放開對除額度宏觀審慎管理外的其他限制。
因此,最新的A股被納入富時(shí)羅素指數(shù),只是一系列A股國際化步驟的一環(huán)。我們需要將它放在監(jiān)管層推動(dòng)股票市場國際化的大環(huán)境視角下進(jìn)行分析。中國股市的監(jiān)管層,長期以來一直試圖推動(dòng)股市的“去散戶化”和“機(jī)構(gòu)化”。由于國際上發(fā)達(dá)市場的股市,一般以機(jī)構(gòu)為主。因此,外資對于A股來說,除了短期上的增量資金,更多的意義在于提高機(jī)構(gòu)投資者的參與程度,改善A股市場的投資生態(tài)。
郭亞夫:“外資是長期投資的代表”,從某種意義上說不無道理。以美國股市為例,70%的資金是掌握在機(jī)構(gòu)投資人手里,而中國股市則是以散戶投資為主。
機(jī)構(gòu)投資人的盤大,進(jìn)出都不容易,自然投資時(shí)間也相對較長。以機(jī)構(gòu)投資人為主的西方成熟市場穩(wěn)定性強(qiáng),波動(dòng)性不足,缺少活力。而以散戶為主的市場,投資時(shí)段相對短一些,波動(dòng)性較大。
外資機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國股市,有利于降低市場的波動(dòng)性,增加投資人的信心。
A股無論從哪個(gè)角度來說都是資產(chǎn)配置的一個(gè)重要資產(chǎn)類別。
《紅周刊》:當(dāng)前的A股市場是否具備了資產(chǎn)配置的價(jià)值?從A股歷史和全球市場比較來看,A股當(dāng)前的位置是怎樣的?
伍治堅(jiān):A股是否具備資產(chǎn)配置的價(jià)值,可以從幾個(gè)維度來看。我們可以先看一下A股的一些估值指標(biāo)。比如A股目前的股息率,接近2.5%左右,處于近兩年的高位。A股目前的市盈率,在14~15倍左右。而美國標(biāo)普500指數(shù)的市盈率,在25倍左右。所以從估值角度來看,A股不貴。
中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,雖然經(jīng)濟(jì)增速有所減緩,但是和其他發(fā)達(dá)國家相比,還是要高出不少。參考日本當(dāng)年的經(jīng)驗(yàn),如果我們完全放寬資本流動(dòng)的限制的話,有全球配置需求的外資,對A股肯定有配備需求。
目前,A股的外資比例,僅為2.6%左右,是非常低的。我們可以看一下相鄰的幾個(gè)國家股市中的外資比例,比如,日本股市的外資比例為30%左右,韓國股市的外資比例在15%左右。因此,相對來說,A股的外資參與程度非常低,有很大的提升空間。
郭亞夫:A股無論從哪個(gè)角度來說都是資產(chǎn)配置的一個(gè)重要資產(chǎn)類別。由于中國股市起步晚,發(fā)展時(shí)間短,機(jī)制還不健全,在國際接軌方面有待進(jìn)一步完善。但是擁有13億人口的大市場和高速成長的經(jīng)濟(jì),中國資本市場的未來成長潛力不可低估,任何金融界的有識之士都不會(huì)忽略中國市場。
另一方面,中國作為最大的發(fā)展中國家,其股市與歐美等發(fā)達(dá)國家股市的相關(guān)度較低。而資產(chǎn)配置的核心因素之一,就是通過降低組合的相關(guān)度,達(dá)到減少組合的波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)的目的。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷深入,中國實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需等策略將使中國股市與歐美市場的相關(guān)度更低,是理想的資產(chǎn)配置選項(xiàng)。
因美元強(qiáng)勁,美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策和全球貿(mào)易戰(zhàn)烏云籠罩等不確定因素,包括中國在內(nèi)的新興市場的股市都受打壓,估值相對較低,現(xiàn)在建倉,不能說是最好的機(jī)會(huì),但也是比較好的時(shí)機(jī)。
相信在不遠(yuǎn)的將來,彭博巴克萊等國際知名指數(shù)也會(huì)納入中國A股。
被納入富時(shí)指數(shù)的A股股票,共計(jì)1249只,包括了461只小盤股。相比之下,之前A股入“摩”,僅涉及226只A股股票。因此,此次富時(shí)指數(shù)對于A股的影響權(quán)重更大,范圍更廣。
《紅周刊》:A股目前估值正處在歷史低位,入“富”后帶來的新增資金能否推動(dòng)市場從底部走出?
伍治堅(jiān):第一批新增資金要到2019年6月才進(jìn)來。當(dāng)然,股市是具有前瞻性的。在2019年6月之前,A股入富的正面刺激效應(yīng),會(huì)很快被股市消化,提前反映到股價(jià)上。
股市什么時(shí)候能夠走出底部,開始進(jìn)入牛市,這個(gè)問題大家都很關(guān)心,但本人反對擇時(shí)。反對擇時(shí)的原因有二:第一,證據(jù)表明絕大部分人,包括職業(yè)基金經(jīng)理的擇時(shí)記錄,都十分糟糕,經(jīng)常買在高點(diǎn),賣在低點(diǎn)。第二,包括巴菲特、格雷厄姆等投資傳奇在內(nèi)的行業(yè)專家,都不擇時(shí)。希望借此機(jī)會(huì),提醒更多的讀者,放棄通過擇時(shí)來提高投資回報(bào)的幻想。
《紅周刊》:此前入“摩”曾引起資金對大盤藍(lán)籌股的關(guān)注,推動(dòng)了相關(guān)標(biāo)的異動(dòng),此次入“富”后是否會(huì)重新走上入“摩”的老路?
伍治堅(jiān):和MSCI指數(shù)相比,納入富時(shí)新興市場指數(shù)的A股占5.5%,遠(yuǎn)超MSCI指數(shù)。根據(jù)MSCI之前公布的數(shù)據(jù),A股在第一階段以2.5%的因子納入,占MSCI新興市場指數(shù)0.39%的權(quán)重。
富時(shí)納入A股的另一個(gè)明顯不同,是覆蓋面更廣。被納入富時(shí)指數(shù)的A股股票,共計(jì)1249只,包括了461只小盤股。相比之下,之前A股入“摩”,僅涉及226只A股股票。因此,此次富時(shí)指數(shù)對于A股的影響權(quán)重更大,范圍更廣。
《紅周刊》:入“富”帶來的新增資金會(huì)關(guān)注哪一類公司或行業(yè)?
伍治堅(jiān):從富時(shí)全球納入A股指數(shù)的成分股來看,流通市值權(quán)重比較靠前的行業(yè)包括:銀行、非銀行金融、醫(yī)藥、食品和電子行業(yè)。這些權(quán)重最大的行業(yè),和目前A股權(quán)重比較大的行業(yè)高度重合,主要集中在金融、醫(yī)藥、食品和電子行業(yè)。
《紅周刊》:作為一個(gè)進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的投資者,入“富”后您會(huì)不會(huì)看好A股,您會(huì)增加對A股的配置嗎?
伍治堅(jiān):我所提倡的投資哲學(xué)是,控制成本、有效系統(tǒng)、長期堅(jiān)持和多元分散?;谶@樣的投資哲學(xué),我不會(huì)因?yàn)锳股“入富”,就在短期內(nèi)改變我的配置策略。我們需要明白的是,股票市場是具有前瞻性的。A股“入富”帶來的正面刺激效應(yīng),有很大一部分已經(jīng)被市場提前消化,另一部分,在富時(shí)發(fā)布A股“入富”的公告時(shí),也會(huì)迅速反應(yīng)到股價(jià)上。甚至股票市場還有可能過度反應(yīng),即超前消化“入富”帶來的利好。所以,基于這些被市場廣泛關(guān)注的新聞消息去進(jìn)行股票買賣,并不是一個(gè)聰明的投資策略。
長期來看,A股監(jiān)管層有決心推動(dòng)股市的國際化和機(jī)構(gòu)化。因此在全球資產(chǎn)配置中,A股將占據(jù)越來越重要的地位。