可轉(zhuǎn)債先行迎來抄底時(shí)機(jī)

馬曼然

在前兩期文章中，我從幾個(gè)層面闡述了當(dāng)前股市正在迎接歷史大底的觀點(diǎn)，近兩周大盤指數(shù)開始大幅度反彈。從指數(shù)的點(diǎn)位上看，我認(rèn)為前期低點(diǎn)應(yīng)該可以判斷為這次底部的低點(diǎn)，指數(shù)后期將開始進(jìn)行底部構(gòu)造。如果參考2005年的998點(diǎn)和2013年的1849點(diǎn)的底部結(jié)構(gòu)，這次底部構(gòu)筑的時(shí)間周期大概會(huì)在三到六個(gè)月。

既然市場(chǎng)已經(jīng)迎來左側(cè)抄底的時(shí)機(jī)，那么對(duì)于投資者來說，有沒有既可以抄到大底，同時(shí)還能避免抄到半山腰的辦法呢？當(dāng)然有。目前的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正面臨著十年一遇的歷史性投資機(jī)會(huì)。

可轉(zhuǎn)債的價(jià)格與股票一樣，本身也會(huì)波動(dòng)，比如最近有些可轉(zhuǎn)債隨著股票價(jià)格的下跌而下跌。但可轉(zhuǎn)債與股票不同的是，股票波動(dòng)無下限，而可轉(zhuǎn)債有下限，即便可轉(zhuǎn)債剛開始調(diào)整時(shí)下跌也很猛，但跌到一定的價(jià)格時(shí)，就不會(huì)繼續(xù)走低。

可轉(zhuǎn)債優(yōu)勢(shì)獨(dú)特 或迎抄底時(shí)機(jī)

可能許多投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資邏輯和要素已經(jīng)熟讀于心，但相信還有相當(dāng)一部分投資者并不了解這個(gè)品種。與股票相比，可轉(zhuǎn)債有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和執(zhí)行條款。

先看可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)?？赊D(zhuǎn)債本身是債券，按照面值100元發(fā)行，到期時(shí)企業(yè)必須還本付息（到期贖回價(jià)基本處于102～108元），除了價(jià)格波動(dòng)收益，可轉(zhuǎn)債每年還有1～2元的利息；可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成股票，因此如果當(dāng)上市公司的股票進(jìn)入牛市周期，其可轉(zhuǎn)債的價(jià)格也會(huì)大幅上漲，這是其相對(duì)于傳統(tǒng)債券的最大區(qū)別。因?yàn)閭鹘y(tǒng)債券只有還本付息的功能，沒有享受股價(jià)大漲的權(quán)利。所以，基于以上兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，可轉(zhuǎn)債就具備了“上不封頂、下有保底”的投資屬性，而在A股的所有品種中，具備該投資屬性的大品類不會(huì)超過三種。

了解完可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)后，再回到當(dāng)前市場(chǎng)。在目前發(fā)行的90余家可轉(zhuǎn)債中，已經(jīng)有半數(shù)可轉(zhuǎn)債跌破了100元面值。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)有半數(shù)的可轉(zhuǎn)債跌破面值，且許多可轉(zhuǎn)債跌到90元甚至80多元時(shí)，意味著基本上股市已經(jīng)進(jìn)入底部階段。

歷史上，可轉(zhuǎn)債大批跌破面值的階段分別是2005年中旬、2008年底、2013年～2014年上半年，每次均對(duì)應(yīng)股市的歷史大底，同時(shí)每次也均是投資可轉(zhuǎn)債的黃金時(shí)期。以2013年～2014年上半年為例，當(dāng)時(shí)正逢可轉(zhuǎn)債大面積跌破面值的階段。2014年海運(yùn)轉(zhuǎn)債價(jià)格在103元附近，2015年4月就漲到了最高245元（見附圖）。

類似的轉(zhuǎn)債品種不勝枚舉，如平安轉(zhuǎn)債2014年上半年最低98.7元，2015年1月份最高192元；南山轉(zhuǎn)債2014年初最低89元，2015年1月份最高160元。

當(dāng)前如何挑選可轉(zhuǎn)債

在目前行情下，大批可轉(zhuǎn)債跌破面值，甚至有許多可轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌到了80多元，我認(rèn)為這是超過歷史上任何一次、難得的可轉(zhuǎn)債投資機(jī)遇。歷史將會(huì)重演，可轉(zhuǎn)債會(huì)再次迎來黃金時(shí)代。

具體到選擇標(biāo)的層面，不同的市場(chǎng)階段對(duì)可轉(zhuǎn)債的選擇角度不同。本期我從“回售收益率”的角度去做選擇，這也是衡量可轉(zhuǎn)債獲取最低回報(bào)潛力的指標(biāo)。

根據(jù)可轉(zhuǎn)債中的回售保護(hù)條款，一般情況下（具體看條款），當(dāng)可轉(zhuǎn)債到期前的兩個(gè)年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%或80%時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債按回售價(jià)回售給公司（回售價(jià)，是事先約定的，每只可轉(zhuǎn)債不同，通常在102元至105元之間）。而目前回售收益率前三名的可轉(zhuǎn)債分別是輝豐轉(zhuǎn)債、海印轉(zhuǎn)債和洪濤轉(zhuǎn)債。

以輝豐轉(zhuǎn)債為例，回售起始日是2020年4月21日，回售價(jià)103元，回售總收益率35%，回售年化收益率17%。其中，回售收益率是按照回售價(jià)計(jì)算出的收益率，也可以理解為按照當(dāng)前熊市狀態(tài)下預(yù)期內(nèi)的保底收益率。如果期間股市大漲或下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者得到的收益率會(huì)更高。