揭開“獨(dú)角獸”概念股面紗

趙康杰

一層面紗籠罩下的“獨(dú)角獸”概念，突然一夜興起更使得二級市場的一批中小創(chuàng)公司股價(jià)大爆發(fā)，而被認(rèn)為是“獨(dú)角獸”公司的富士康的閃電過會，更是讓市場看到了“獨(dú)角獸”概念的誘人“錢景”。

下注“獨(dú)角獸”，抓住“獨(dú)角獸”概念股，成為許多投資者的口頭禪。那么押中了“獨(dú)角獸”概念股，是否就等于坐上了財(cái)富直升機(jī)？不少職業(yè)投資人在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，投資者應(yīng)該風(fēng)控第一。因?yàn)椤蔼?dú)角獸”公司其實(shí)也存在分化，有些“獨(dú)角獸”公司在完成了從“市夢率”到“市凈率”的轉(zhuǎn)變之后很可能會被打回原形，而另一些“獨(dú)角獸”公司則升級為市場超級龍頭，就像騰訊那樣，“投資獨(dú)角獸一定要優(yōu)中選優(yōu)，如果非要尋找投資機(jī)會的話，還是需要在阿里和騰訊兩大巨頭的延伸鏈條當(dāng)中淘金”。

“獨(dú)角獸”富士康的過會新速度

自招股說明書申報(bào)之日算起，富士康僅用36天就成功過會，創(chuàng)造了A股市場的“新速度”。這是一顆石子，砸破水面，激起無數(shù)漣漪。許多知名中概股的創(chuàng)始人表示，希望回歸A股。

3月8日，中國證監(jiān)會第十七屆發(fā)審委召開2018年第41次發(fā)行審核委員會工作會議，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（以下稱“富士康”）首發(fā)獲得通過。從2月1日富士康招股說明書申報(bào)之日起，到3月8日成功過會，富士康歷時(shí)36天。相較于2017年A股IPO平均審核周期1年零3個月，2016年以前平均審核周期3年，富士康上市創(chuàng)造了A股市場IPO的“新速度”。

其實(shí)，在富士康申請上市的時(shí)候，公司成立時(shí)間尚不滿3年，也存在重組前扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為零等“硬傷”，但目前來看，監(jiān)管部門對富士康的確開了“綠燈”——據(jù)其他媒體援引知情人士的消息稱，富士康在發(fā)審委獲全票通過。

政策護(hù)航下的“富士康模式”給予其他“獨(dú)角獸”提供上市范本的同時(shí)，也佐證了A股市場擁抱新經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)定態(tài)度?！都t周刊》記者了解到，證監(jiān)會目前正在緊鑼密鼓地制定相關(guān)政策，在未盈利企業(yè)法律規(guī)定、紅籌VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)方面進(jìn)行修訂，涉及法律或采用法律授權(quán)的方式解決相關(guān)桎梏，涉及首發(fā)辦法等則通過修改發(fā)行規(guī)則進(jìn)行優(yōu)化。在吸引已上市的“獨(dú)角獸”回歸的同時(shí)，也讓未上市的“獨(dú)角獸”留在A股。而另據(jù)其他媒體報(bào)道，證監(jiān)會或?qū)覥DR（中國存托憑證）為“獨(dú)角獸”回歸提供便利。據(jù)悉，第一批入圍CDR的名單共有8家，除了百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ）以外，攜程、微博、網(wǎng)易以及在香港上市的舜宇光學(xué)皆榜上有名。

對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，A股市場原有的上市規(guī)則都是按照傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定的，以大為美，雖然強(qiáng)調(diào)了待上市企業(yè)的資產(chǎn)和利潤質(zhì)量，卻沒有辦法滿足新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市發(fā)展的需要。董登新認(rèn)為，在新經(jīng)濟(jì)的時(shí)代下，“四新”（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）產(chǎn)業(yè)基本上可以視為新經(jīng)濟(jì)的四大支柱，通過行業(yè)龍頭發(fā)揮標(biāo)桿作用，對于驅(qū)動新經(jīng)濟(jì)意義重大。從資本市場角度，必須給予這些行業(yè)大力的政策扶持?！熬拖裆鲜兰o(jì)末互聯(lián)網(wǎng)概念剛剛興盛，雖然也催生了股市泡沫，并帶來了市場的震蕩。但后來的實(shí)踐證明，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)開啟了一個全新的時(shí)代，納斯達(dá)克通過包容精神推動了新經(jīng)濟(jì)（互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)）的發(fā)展，讓美國一躍成為當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的領(lǐng)頭羊。”（見表1）

數(shù)據(jù)顯示，在全部中國上市公司（包括A股、港股及海外上市的中概股）中，老經(jīng)濟(jì)占比已經(jīng)從2007年的80%下降至當(dāng)前的56%。中金公司預(yù)計(jì)，未來3-5年內(nèi)，老經(jīng)濟(jì)占比有望降至50%以下。（見圖1）

在政策暖風(fēng)頻頻地吹拂下，李彥宏、丁磊、馬化騰、劉強(qiáng)東、王小川等多家科技巨頭的掌門人相繼表態(tài)：“只要條件成熟，會考慮回歸A股上市。”從之前360借殼回歸，到如今富士康IPO“快進(jìn)”，再到傳出小米未來擬A+H股同步上市，A股市場正顯現(xiàn)出擁抱“獨(dú)角獸”企業(yè)的巨大熱情。

醞釀中的“獨(dú)角獸”上市潮

根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的報(bào)告，中國是僅次于美國的世界第二大“獨(dú)角獸”公司聚集地。截至去年，我國擁有120家“獨(dú)角獸”公司，其中7家估值在千億以上。這些公司是未來優(yōu)先上市的主力軍。

“獨(dú)角獸”概念誕生于2013年，最早由Cowboy Ventures創(chuàng)始人Aileen Lee提出，特指那些數(shù)量稀少、發(fā)展極快、備受投資者追捧的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。而在資本市場中，衡量一家企業(yè)是否為“獨(dú)角獸”常用的標(biāo)準(zhǔn)大致有兩條：一是成立不超過10年，接受過私募投資的初創(chuàng)企業(yè)；二是企業(yè)的估值超過10億美元。其中，那些估值超過100億美元的創(chuàng)業(yè)企業(yè)又被稱為“超級獨(dú)角獸”。

近年來，隨著新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國已經(jīng)逐漸成為全球獨(dú)角獸的一大重要誕生地。根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》數(shù)據(jù)，2017年，我國已誕生了120家“獨(dú)角獸”企業(yè)，分布于14個行業(yè)，總估值約3萬億元。其中，來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及電子商務(wù)行業(yè)的“獨(dú)角獸”最多，各有22家企業(yè)上榜，在14個行業(yè)中并列第一；互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)涌現(xiàn)出17家“獨(dú)角獸”企業(yè)，前三大行業(yè)的“獨(dú)角獸”占到上榜企業(yè)總數(shù)的50%。（見表2）

具體來看，所有120家“獨(dú)角獸”企業(yè)當(dāng)中，估值超過1000億元的“超級獨(dú)角獸”共有7家。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭螞蟻金服獨(dú)占鰲頭，估值達(dá)到4000億元，滴滴出行則以3000億元估值緊隨其后，小米、美團(tuán)與大眾點(diǎn)評合并后的新美大以2000億元的估值水平并列第三。（見表3）

對此，安信證券在研究報(bào)告中指出，中國已經(jīng)誕生了一批偉大的高科技企業(yè)，但A股投資者往往無緣分享這些高科技企業(yè)飛速發(fā)展帶來的資本紅利。由于制度原因，BATJ等高科技公司不得不選擇在海外上市。“從市值來看，A股中的創(chuàng)業(yè)板總市值近兩年漲幅很小，而BATJ的總市值則增長了接近兩倍，如果這樣一批優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)高科技公司在A股上市，A股投資者將有機(jī)會從這些科技龍頭身上獲取更好的回報(bào)?！保ㄒ妶D2）

國金證券則認(rèn)為，在A股新政策的鼓勵下，將會有效吸引到以小米、螞蟻金服、云從科技等為代表的“獨(dú)角獸”創(chuàng)業(yè)公司，預(yù)計(jì)2019-2020年將迎來科技行業(yè)“獨(dú)角獸”上市的高潮，優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略方向性資產(chǎn)將會獲得青睞。對此，國金證券建議投資者從行業(yè)賽道、公司資源稟賦、技術(shù)壁壘等核心維度布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

不過，與券商集體“偏樂觀”的態(tài)度不同，對于A股市場對“獨(dú)角獸”企業(yè)敞開大門，不少職業(yè)投資人在接受《紅周刊》采訪時(shí)還是表達(dá)了隱約的擔(dān)憂——那些估值高企的“獨(dú)角獸”一旦大規(guī)模登陸A股市場，是否會成為新一批的“韭菜收割機(jī)”？

“獨(dú)角獸”還是“收割機(jī)”？

“獨(dú)角獸”公司和普通公司別無二致的是“魚龍混雜”，既有當(dāng)年騰訊那樣的成功典范，也有樂視那樣的暗黑史。職業(yè)投資人們提醒投資者要謹(jǐn)慎參與。

斷點(diǎn)創(chuàng)投投資總監(jiān)鄭洪光接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，“獨(dú)角獸”是一級市場的專屬名詞，其估值雖然在一定程度上反映了公司的內(nèi)在價(jià)值，但在資本操作層面上，還是由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資金額及項(xiàng)目出讓份額大小所決定的。這就導(dǎo)致了以下幾個問題：首先，一二級市場之間的信息將非常不對稱；其次，投資機(jī)構(gòu)的偏好也將左右“獨(dú)角獸”的估值水平；而且，即使是“超級獨(dú)角獸”，其盈利模式很可能尚未成型。鄭洪光認(rèn)為，一旦“獨(dú)角獸”大規(guī)模上市，勢必會帶來種種問題。“因此，如何在迎接‘獨(dú)角獸的同時(shí)規(guī)避或降低這種風(fēng)險(xiǎn)，也是監(jiān)管部門亟須面對的一個問題?！?/p>

據(jù)了解，證監(jiān)會目前已經(jīng)對相關(guān)券商做出指導(dǎo)，在生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造四個行業(yè)的“獨(dú)角獸”中若有符合相關(guān)規(guī)定的公司“即報(bào)即審”。不過，若讓尚無穩(wěn)定盈利的“獨(dú)角獸”登陸資本市場，這本身似乎很難避免“魚龍混雜”。對此，董登新對《紅周刊》記者表示，寄希望于所有的“獨(dú)角獸”在上市之后都能夠成長為BAT這樣的行業(yè)巨頭，本身就不現(xiàn)實(shí)?！皟?yōu)秀的獨(dú)角獸必定鳳毛麟角，所以即便監(jiān)管部門未來可以為獨(dú)角獸大規(guī)模上市提供便利，二級市場也一定會大浪淘沙。高收益往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴而行，挖掘真正有價(jià)值的獨(dú)角獸難度往往是巨大的，投資者必須擦亮雙眼。”

中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬在面對《紅周刊》記者時(shí)卻直言不諱：“現(xiàn)在都想讓獨(dú)角獸上市，但如何界定獨(dú)角獸的真?zhèn)?？樂視也是?dú)角獸，但“樂視危機(jī)”卻徹底暴露了“獨(dú)角獸”在快速成長之下可能存在的“猝死”風(fēng)險(xiǎn)?！岸?，審批制就是審批制，注冊制就是注冊制，在目前審批制的背景下開辟特殊通道，很有可能將會再次形成尋租空間和灰色地帶。”

“獨(dú)角獸”概念去偽存真

當(dāng)前的市場熱炒“獨(dú)角獸概念股”，暴露出一些跡象，比如有被炒作的上市公司公告稱“自己和‘獨(dú)角獸概念沒有任何關(guān)系”。這個市場完全不是“獨(dú)角獸”的市場，而是游資的市場。

盡管不少業(yè)內(nèi)人士接受《紅周刊》采訪時(shí)表達(dá)了對于“獨(dú)角獸”上市的種種擔(dān)憂，但這并不妨礙二級市場對于“獨(dú)角獸”概念股的熱情，相關(guān)概念股連日上攻。3月份以來，普路通、安彩高科、東方網(wǎng)力、深思電子等個股均有上佳表現(xiàn)。（見表4）

對此，北京龍贏富澤資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)童第軼對《紅周刊》記者表示，A股市場過去一直面臨著優(yōu)質(zhì)科技股稀缺的困局，此次針對“獨(dú)角獸”公司的上市扶持政策無疑將大幅增加優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給，短期內(nèi)，對于持續(xù)調(diào)整了兩三年的中小創(chuàng)必將帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升和投資情緒的提振。不過，這也會催生出“雞犬升天”的亂象?！耙虼?，當(dāng)短期的喧囂過后，‘獨(dú)角獸相關(guān)概念股優(yōu)勝劣汰的分化將成為必然?！?/p>

《紅周刊》記者注意到，目前，已有多家與“獨(dú)角獸”概念相關(guān)的上市公司發(fā)布澄清公告，甚至有公司表示與“獨(dú)角獸”概念“半毛錢關(guān)系都沒有”。其中，麥達(dá)數(shù)字就在3月7日披露公告提示稱：“近期各媒體關(guān)于獨(dú)角獸企業(yè)獲政策支持的報(bào)道較多，但因國家尚未正式出臺相關(guān)支持政策，具體為麥達(dá)數(shù)字及各家參股公司可能帶來哪些方面的影響尚不可知?！倍皇靠蹈拍罟砂膊矢呖谱邉莞鼮閺?qiáng)勁，3月份以來，公司股價(jià)累計(jì)漲幅44.86%。不過，3月7日晚間，安彩高科卻公告稱，該事項(xiàng)（富士康上市）與公司無任何關(guān)聯(lián)，對公司生產(chǎn)經(jīng)營無任何影響。“公司第二大股東富鼎電子與富士康實(shí)際控制人同為鴻海精密，但截至目前，公司與第二大股東無業(yè)務(wù)合作事項(xiàng)，也無任何投資意向?！苯Y(jié)果，經(jīng)過3月8日的休整后，安彩高科3月9日再次封于漲停。

對此，北京益安信資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理王豫剛坦言，他對投資獨(dú)角獸概念持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。王豫剛對《紅周刊》記者表示，資本市場上有很多類似于海虹控股這樣已經(jīng)講了很多年“獨(dú)角獸故事”的公司，在某個時(shí)間區(qū)間內(nèi)其股價(jià)波動確實(shí)很大，一旦把時(shí)間周期拉長到3-5年，這些個股基本上都在“坐過山車”，給投資人帶來的回報(bào)寥寥無幾。王豫剛認(rèn)為，“獨(dú)角獸”之所以稱作“獨(dú)角獸”，就是因?yàn)橥饨鐚ζ湮磥戆l(fā)展抱有強(qiáng)烈預(yù)期，但其完成上市的主要動因可能是原始投資機(jī)構(gòu)的退出愿望，需要警惕的一種可能便是IPO之日即業(yè)績最好之時(shí)，當(dāng)“獨(dú)角獸”完成了從“市夢率”到“市凈率”的轉(zhuǎn)變，很有可能將被打回原形?！耙?yàn)槭袌龅目己嘶A(chǔ)變了，不是考慮前景，而是現(xiàn)實(shí)?！?/p>

作為一級市場的投資人，賽伯樂創(chuàng)投投資副總經(jīng)理陳碧輝則有自己的想法，在他看來，獨(dú)角獸公司上市更多地還是處于企業(yè)發(fā)展的考慮?！半m然企業(yè)有融資需要，而作為一級市場的投資人，我們有退出的需求。但除此之外，初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展過程中還需要品牌影響力，如果經(jīng)過IPO，企業(yè)能夠成功登陸資本市場，這對公司未來開展業(yè)務(wù)和吸納人才往往更加有利?！敝档米⒁獾氖?，賽伯樂創(chuàng)投所投資的豬八戒網(wǎng)，作為“獨(dú)角獸”現(xiàn)身《2017胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》榜單，估值100億元。而被問及作為投資人是否希望豬八戒網(wǎng)早日上市時(shí)，陳碧輝回復(fù)稱：“最好能早日上市?！倍頁?jù)其他媒體報(bào)道，豬八戒網(wǎng)目前正在籌備IPO。

“如果非要找投資機(jī)會的話，還是在阿里和騰訊的延伸當(dāng)中淘金?！蓖踉倢Α都t周刊》記者說，百度外賣與餓了么合并，目前又有傳聞稱阿里收購餓了么；美團(tuán)和大眾點(diǎn)評合并為新美大的背后有騰訊的身影——發(fā)展到最后，很可能整個產(chǎn)業(yè)鏈條只剩下了阿里與騰訊兩家巨頭?！鞍⒗锖万v訊現(xiàn)在已經(jīng)不算是獨(dú)角獸了，它們現(xiàn)在做的事情就是利用現(xiàn)有資源不斷地孵化獨(dú)角獸，擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈，形成天然壟斷。”（見表5）