關(guān)注“新經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)

馬弋尋

在今年正在召開的“兩會(huì)”上，“改革”一詞較此前更頻繁地出現(xiàn)在李克強(qiáng)總理的《政府工作報(bào)告》中。結(jié)合此前三中全會(huì)公告提出的深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革、以及并非以經(jīng)濟(jì)建設(shè)作為中心的提法，機(jī)構(gòu)改革之重心傾向再次呼之欲出。而探究于此，我國目前所處階段的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)應(yīng)與此定調(diào)有著密不可分的關(guān)系。

“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)力與“債務(wù)”壓降并行

通過拆解較去年小幅下調(diào)的GDP目標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中，投資動(dòng)能正遭遇著地產(chǎn)調(diào)結(jié)構(gòu)及債務(wù)特別是地方債的困擾。出口方面，貿(mào)易保護(hù)主義的再次甚囂塵上，抑或?qū)ζ浜罄m(xù)的數(shù)據(jù)難言有利。與此相關(guān)聯(lián)，在就業(yè)層面上，統(tǒng)計(jì)局于去年12月公布的數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已有明顯抬頭（去年12月末為4.98%，高于歷年的4%～4.1%，亦高于2009年、2016年的4.3%及4.2%）。而究本溯源，曾經(jīng)的金融業(yè)的無序擴(kuò)張是引發(fā)上述問題的重要導(dǎo)火索。而解決該類問題，目前可探知政府給出的“藥方”，應(yīng)是通過機(jī)構(gòu)改革特別是金融機(jī)構(gòu)改革，在強(qiáng)化央行及銀監(jiān)會(huì)有關(guān)的監(jiān)管職能的同時(shí)，采用政府、銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的模式，在促使地方債透明化和軟著陸中，結(jié)合持續(xù)的資管去通道、封堵治理存在重大金融隱患的財(cái)團(tuán)等金融實(shí)體的舉措，實(shí)現(xiàn)對(duì)隱性債務(wù)（地方債）的壓降，以守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。而在此進(jìn)程中，能夠起到穩(wěn)定、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三次產(chǎn)業(yè)（即新經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)中的服務(wù)業(yè)、高端制造業(yè)以及新興信息產(chǎn)業(yè)等）顯然被政府寄予厚望。通過“新經(jīng)濟(jì)”在地產(chǎn)調(diào)結(jié)構(gòu)進(jìn)程中的同步大力發(fā)展，可以有效平滑經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，令其更加平穩(wěn)地過渡。

確然，消費(fèi)增長正被賦予著更為重要的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)使命。今年的《政府工作報(bào)告》中提到，未來經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)向更多依靠三次產(chǎn)業(yè)的共同帶動(dòng)。從保（增）與壓（降）的角度來看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中結(jié)構(gòu)性問題及深層次矛盾凸顯，解決巨額地方債及房地產(chǎn)調(diào)結(jié)構(gòu)問題，與“混改”與新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相結(jié)合的共同推進(jìn)同樣重要。這是管理層已籌謀多年的重大結(jié)構(gòu)性變革，同時(shí)也是去杠桿進(jìn)程中的重要一環(huán)。通過發(fā)展輕資產(chǎn)高產(chǎn)出的“新經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)，不僅可以滿足消費(fèi)升級(jí)的要求，更可以實(shí)現(xiàn)降低高企的宏觀杠桿率水平，“一石二鳥”，而這顯然是管理層樂見其成的。

趨離效應(yīng)不利于兩會(huì)后市場(chǎng)表現(xiàn)

與重大戰(zhàn)略國策相匹配，在發(fā)展“新經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)向中，證監(jiān)會(huì)、上交所和深交所均已發(fā)聲支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市。這顯然亦與今年“兩會(huì)”倡議的強(qiáng)化股市直接融資職能相吻合?？梢灶A(yù)見，未來大型科技企業(yè)和各行業(yè)獨(dú)角獸等的回歸或上市將成為潮流。不過，在這一趨勢(shì)下，鑒于此類企業(yè)單體規(guī)模巨大，其登陸A股市場(chǎng)，無論直接進(jìn)主板，還是先掛新三板，無疑都會(huì)對(duì)股市資金造成明顯的稀釋，并同步給市場(chǎng)帶來較大的心理陰影。

與此同時(shí)，A股IPO常態(tài)化后，2018年IPO數(shù)量預(yù)期會(huì)有明確的數(shù)量縮減，而“獨(dú)角獸”的到來，勢(shì)必對(duì)中小盤股的IPO產(chǎn)生趨離作用。以已過會(huì)的富士康為例，按其此前披露的募資額，應(yīng)可占到2017年IPO企業(yè)總體募資額的11.8%，亦為當(dāng)年約50余家IPO企業(yè)的平均總募資額水平。比較《政府工作報(bào)告》中對(duì)“規(guī)范發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)”的定調(diào)，階段上，已處于中短期底部末端的創(chuàng)業(yè)板等中小盤股亦難產(chǎn)生較明顯的集體性行情。

當(dāng)然，就資金層面而言，較大體量資金的沉淀顯然對(duì)于長期市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展有利，無論是獨(dú)角獸公司、大型科技股，還是社保、年金等資金，又或是當(dāng)下證監(jiān)會(huì)發(fā)布的養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金。故而即使“兩會(huì)”后市場(chǎng)有所波動(dòng)，但基于維系大盤股順利IPO的良好氛圍考慮，指數(shù)的波動(dòng)應(yīng)不會(huì)特別劇烈?！皟蓵?huì)”期間市場(chǎng)也仍會(huì)延續(xù)偏暖基調(diào)，與兩會(huì)重要關(guān)注點(diǎn)重合的超跌品種也會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)。只是理性看待，市場(chǎng)并未完全消化當(dāng)前消息，也無明顯增量資金進(jìn)場(chǎng)，且下半年還有加息的可能，故而“兩會(huì)”后建議適度控制倉位保持謹(jǐn)慎。

繼續(xù)關(guān)注行業(yè)扶持超預(yù)期和超跌個(gè)股

行業(yè)上，超預(yù)期受益國策的板塊會(huì)有明確的機(jī)會(huì)。在今年的《政府工作報(bào)告》中，關(guān)鍵詞“債務(wù)”共出現(xiàn)七次，而去年僅一次。在地方“兩會(huì)”上，各省（市、自治區(qū)）的政府工作報(bào)告屢次都提及地方債，強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)政府債務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)防控，以及嚴(yán)禁通過資管通道掩蓋不良資產(chǎn)。在國家層面，已矚意加大釋放銀行資金（撥備覆蓋率降到120%）及專項(xiàng)債券投放，以及混改（企業(yè)兼并重組）、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、國家融資擔(dān)?；鸱龀值榷囗?xiàng)政策工具的綜合運(yùn)用。而上述模式中多有銀行的身影，考慮到其舉足輕重的地位，后續(xù)可持續(xù)關(guān)注與債轉(zhuǎn)股、撥備覆蓋率下調(diào)等受益關(guān)系密切的各大商業(yè)銀行走勢(shì)。

另外，此前提到的超跌創(chuàng)新類各板塊仍可留意，如國家芯、無人駕駛、貴金屬、軍工航母等。其中，今年萬億級(jí)軍費(fèi)預(yù)算已為軍工板塊注入強(qiáng)心劑，在關(guān)注軍民融合、?？昭b備升級(jí)、信息化升級(jí)之外，中船重工發(fā)布的有關(guān)建造核動(dòng)力航母的消息尤其重要。鑒于目前復(fù)雜的國際形勢(shì)，加之軍工特別是航母細(xì)分指數(shù)已超跌嚴(yán)重，后續(xù)或影響有關(guān)航母建造、特鋼等板塊上市公司股價(jià)。