基于因子分析的我國(guó)上市商業(yè)銀行股票投資價(jià)值研究

董陸超

本文選取了具有代表性的我國(guó)上市商業(yè)銀行18家，根據(jù)各上市商業(yè)銀行公布的2017年財(cái)務(wù)分析報(bào)告，選取其中能夠反映銀行盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力以及擴(kuò)張能力的指標(biāo)，運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析方法構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以反映各上市商業(yè)銀行的綜合發(fā)展水平，旨在為股票投資者分析銀行發(fā)展前景以及股票升值空間提供一定的依據(jù)。

上市商業(yè)銀行 股票

投資價(jià)值 因子分析

引言

隨著股票交易市場(chǎng)日漸成熟，交易模式得到監(jiān)管并且愈發(fā)完善時(shí)，會(huì)吸引越來(lái)越多的投資者投資于股票交易市場(chǎng)。由于股市行情存在大量風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者往往通過(guò)搜集各種市場(chǎng)信息，以增加投資判斷的準(zhǔn)確性。但是，股票交易市場(chǎng)的行情并不是一成不變的，經(jīng)常會(huì)受到來(lái)自各種不同方面不同因素的影響，從而對(duì)某支股票的走勢(shì)產(chǎn)生一定的影響。同時(shí)這些因素產(chǎn)生的內(nèi)部原因和引發(fā)的制約條件都相當(dāng)復(fù)雜，有的甚至?xí)a(chǎn)生多種因素的共同作用。所以，在面臨股票投資選擇時(shí)，不僅是要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲得投資收益，更重要的是要如何運(yùn)用科學(xué)的分析手段構(gòu)建出一套具有科學(xué)參考價(jià)值的股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

因子分析方法是將具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量（指標(biāo)）綜合為數(shù)量較少的幾個(gè)綜合變量（稱之為因子），以再現(xiàn)原始變量與因子之間的相互關(guān)系。換言之，因子分析就是探討存在相關(guān)關(guān)系的變量之間，是否存在不能直接觀測(cè)到但對(duì)可觀測(cè)指標(biāo)的變化起支配作用的潛在因子的分析方法。

本文將運(yùn)用因子分析方法，將18家上市商業(yè)銀行股票進(jìn)行分類，通過(guò)綜合排名找出制約其發(fā)展的最主要因素，并根據(jù)分析的結(jié)果提出上市商業(yè)銀行提高其股票投資價(jià)值的建議，幫助股票投資者作出正確的投資決策。

實(shí)證研究過(guò)程

（1）因子分析原理

對(duì)于多變量問題，形成的背景原因是多種多樣的，其共同原因稱為公共因子；每一個(gè)原始變量又有其特定的原因，稱為特殊因子。因子分析就是由樣本的數(shù)據(jù)資料將每一個(gè)原始變量用起支配作用的公共因子與特殊因子的線性函數(shù)來(lái)表達(dá)，以便達(dá)到合適的解釋原始指標(biāo)的相關(guān)性并降低其維數(shù)的分析方法。

（2）指標(biāo)體系的構(gòu)建

為了能夠?qū)ι鲜猩虡I(yè)銀行進(jìn)行全面綜合的分析，本文從盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和擴(kuò)張能力五大角度出發(fā)，并結(jié)合銀行業(yè)自身的特點(diǎn)，選取了相應(yīng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)概括上市商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)特征。

1.樣本的建立

本文選取中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)光大銀行、中國(guó)民生銀行、中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、交通銀行、南京銀行、北京銀行、上海銀行和江蘇銀行18家上市商業(yè)銀行作為主要分析對(duì)象。根據(jù)2017年各上市商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)分析報(bào)告， 在遵循科學(xué)性、合理眭、可比性和可操作性的原則下，選取了10項(xiàng)指標(biāo)。10個(gè)具體的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)見表1。

2.指標(biāo)體系的選擇

第一，盈利性指標(biāo)：盈利性是影響股票價(jià)值的重要因素。其中，凈利潤(rùn)、基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率反映盈利能力的大小，營(yíng)業(yè)總收入一般作為上市商業(yè)銀行的重點(diǎn)發(fā)展方向和利潤(rùn)的主要來(lái)源。因此，本文選取的反映盈利性的指標(biāo)有：凈利潤(rùn)（xl）、營(yíng)業(yè)總收入（x2）、凈資產(chǎn)收益率（x3）和基本每股收益（x4）。

第二，償債性指標(biāo)。本文選取資產(chǎn)負(fù)債比率（x5）作為反映償債性的重要指標(biāo)。銀行的資產(chǎn)負(fù)債比率過(guò)低或者過(guò)高都不合適，資產(chǎn)負(fù)債比率過(guò)低表示銀行的經(jīng)營(yíng)可能過(guò)于保守，過(guò)高則表明銀行可能擴(kuò)張過(guò)度，導(dǎo)致沒有充足的流動(dòng)資金保障。

第三，成長(zhǎng)性指標(biāo)。成長(zhǎng)性好的上市公司擴(kuò)張能力強(qiáng)，盈利的增長(zhǎng)速度快。營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率反映了上市商業(yè)銀行擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的能力，能夠體現(xiàn)銀行的成長(zhǎng)性；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率影響上市商業(yè)銀行的資本積累、發(fā)展以及給投資者的回報(bào)。本文選取營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率（x6）、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（x7）反映成長(zhǎng)性。

第四，擴(kuò)張性指標(biāo)。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司其股本的擴(kuò)張能力也應(yīng)該較強(qiáng)。每股凈資產(chǎn)反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值，是股票市場(chǎng)價(jià)格的重要基礎(chǔ)。每股凈資產(chǎn)、每股資本公積金、每股未分配利潤(rùn)的值越大，表明上市商業(yè)銀行創(chuàng)造利潤(rùn)和抵抗外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。本文以每股凈資產(chǎn)（x8）、每股資本公積金（x9）、每股未分配利潤(rùn)（xl0）來(lái)反映股本的擴(kuò)張性。

3.因子分析的過(guò)程及結(jié)果

本文以2017年18家上市商業(yè)銀行作為樣本，樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自于2017年各上市商業(yè)銀行公布的財(cái)務(wù)分析報(bào)告。運(yùn)用SPSS18.0軟件對(duì)10個(gè)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

由表2司知，KMO值為0.594，根據(jù)KMO值參考標(biāo)準(zhǔn)，比較適合進(jìn)行因子分析；巴特利特球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為233.626，相應(yīng)的概率p值為0.000，若取顯著性水平α=0.05，由于概率p值小于顯著性水平α，應(yīng)拒絕零假設(shè)，認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異，適合進(jìn)行因子分析。

采取主成分方法提取公共因子，表3顯示前三個(gè)公共因子對(duì)樣本方差的累計(jì)解釋率達(dá)到了85.288%。因此本文中只需要提取前三個(gè)公共因子就能對(duì)18家上市商業(yè)銀行股票價(jià)值做出比較合理的解釋。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，設(shè)Fl、F2、F3分別為3個(gè)公共因子。根據(jù)正交載荷矩陣中的高載荷，把各個(gè)指標(biāo)分別分為這3類公共因子。因子Fl在基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股資本公積金和每股未分配利潤(rùn)上有較大載荷，表明因子Fl受這四個(gè)指標(biāo)的影響較大，因此將因子Fl命名為“規(guī)模因子”。因子F2在在凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)總收入上有較大載荷，表明因子F2受這兩個(gè)指標(biāo)的影響較大，因此將因子F2命名為“效率因子”。因子F3在凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債比率、營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率上有較大載荷，因此可以命名為“發(fā)展因子”。

因子變量確定后，就可以計(jì)算每一樣本的公共因子得分。得分求解的過(guò)程就是以變量的線性組合來(lái)表示因子。采用回歸法進(jìn)行各個(gè)因子得分的計(jì)算，以各因子萬(wàn)差貢獻(xiàn)率占3個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率之和的比重作為權(quán)重可得到綜合 因 子 得 分 函 數(shù) ：F=0.46860*F1+0.20601*F2+0.17827*F3

由綜合因子得分函數(shù)可以看出，“規(guī)模因子”對(duì)綜合因子得分的影響最大，占到了46.860%。其次是“效率因子”，占到了20.601%。而“發(fā)展因子”所占比重相對(duì)較小為17.827%。說(shuō)明在對(duì)18家上市商業(yè)銀行股票投資價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估時(shí)，規(guī)模大小是評(píng)估的主導(dǎo)方面。接著根據(jù)綜合因子得分函數(shù)進(jìn)行降序排名，見表5。

通過(guò)觀察因子總得分排名，整體上國(guó)有商業(yè)銀行排名前列，在監(jiān)管壓力下優(yōu)勢(shì)凸顯：前四位分別是中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平最高，股票投資價(jià)值相對(duì)最高；排在最后三位的分別是興業(yè)銀行、北京銀行和南京銀行，綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平相對(duì)較差，股票投資價(jià)值較低。根據(jù)因子總得分排名的結(jié)果，可以分析出上市商業(yè)銀行股票投資價(jià)值的高低受到規(guī)模和資本的影響程度較大。股份制商業(yè)銀行在流動(dòng)性和盈利性方面占有一定優(yōu)勢(shì)，而國(guó)有商業(yè)銀行的發(fā)展和股份制商業(yè)銀行相比更加安全與穩(wěn)健。由于中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行是國(guó)家控股銀行，擁有國(guó)家背景的支持，雖然在流動(dòng)性、盈利性方面與其他股份制商業(yè)銀行有一定差距，但在規(guī)模和資本方面仍有較大的優(yōu)勢(shì)。

研究啟示和建議

2017年，國(guó)家多次發(fā)言要求從嚴(yán)審核證券市場(chǎng)，尤其是首次公開發(fā)行股票，要從源頭上杜絕資本市場(chǎng)污水，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)投資者合法權(quán)益。伴隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，更應(yīng)該運(yùn)用理性、穩(wěn)健的投資分析方法。一方面，可以使股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，規(guī)范股票投資者的投資行為，使股票市場(chǎng)健康有序發(fā)展；另一方面，可以促進(jìn)上市公司不斷提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增強(qiáng)自身的綜合實(shí)力，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)目前我國(guó)上市商業(yè)銀行的發(fā)展現(xiàn)狀以及本文的分析結(jié)果，對(duì)上市商業(yè)銀行的發(fā)展提出以下建議：

（1）加強(qiáng)自身建設(shè)，拓寬盈利渠道：根據(jù)因子分析的結(jié)果，可以看出我國(guó)上市商業(yè)銀行的發(fā)展規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)對(duì)其股票投資價(jià)值有著至關(guān)重要的作用，所以各上市商業(yè)銀行應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)自身建設(shè)。對(duì)于5家國(guó)有股份制銀行而言，雖然在流動(dòng)性和盈利性方面不如股份制商業(yè)銀行，但是其在資本和規(guī)模方面仍具有較大的優(yōu)勢(shì)。

（2）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，加大轉(zhuǎn)型力度：證券市場(chǎng)上存在著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)。上市商業(yè)銀行應(yīng)該將安全眭和穩(wěn)定性放在首位，做好防范風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)準(zhǔn)備，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。于此同時(shí)，由于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展給銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了較大的沖擊，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，上市商業(yè)銀行應(yīng)該逐漸向“脫虛向?qū)崱鞭D(zhuǎn)變，積極推進(jìn)消費(fèi)金融的轉(zhuǎn)型升級(jí)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資支持，如：雄安新區(qū)、“中國(guó)制造2025”、重點(diǎn)城市和新型城鎮(zhèn)化、“一帶一路”、綠色金融等；加大對(duì)個(gè)人金融服務(wù)的投入，發(fā)展一些方便大眾生活、消費(fèi)以及理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)。

（3）充分運(yùn)用國(guó)家宏觀調(diào)控政策：股份制商業(yè)銀行雖然在規(guī)模上不及國(guó)有股份制銀行，但是在總得分排名中仍然有一些排在前列，在盈利性、償債性、成長(zhǎng)性和擴(kuò)張性方面都具有較大的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。由于目前國(guó)家對(duì)于股份制商業(yè)銀行的各項(xiàng)宏觀政策尚未十分清晰，因此股份制商業(yè)銀行應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)各項(xiàng)有利政策的培訓(xùn)，提高政策的運(yùn)用能力。通過(guò)利用稅收等優(yōu)惠政策，提高自身的增盈水平，增強(qiáng)整體發(fā)展實(shí)力。

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