利率走廊模式探究及在中國的適應(yīng)性

張曉薇

本文通過對利率走廊模式的探究，研究利率走廊模式的運(yùn)行機(jī)理、利率走廊的運(yùn)行條件，進(jìn)而討論利率走廊模式在中國的適用性以及中國實(shí)施利率走廊的制約因素，同時就中國構(gòu)建利率走廊模式提出有針對性的建議。

利率走廊 中國 適應(yīng)性

利率走廊運(yùn)行機(jī)理

利率走廊指的是中央銀行利用向銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的存貸款便利建立一個利率操作區(qū)間，進(jìn)而通過建立的利率操作區(qū)間穩(wěn)定市場拆借利率和銀行體系流動性的利率調(diào)節(jié)模式。利率走廊模式的上限一般是中央銀行的再貸款或是再貼現(xiàn)利率，利率走廊模式的下限是商業(yè)銀行在中央銀行的備付金存款利率，中央銀行通過調(diào)節(jié)存貸款利率促進(jìn)銀行間拆借市場利率逼近目標(biāo)利率，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

（1）利率走廊利率調(diào)控機(jī)制

利率走廊的作用機(jī)制如圖一所示，橫軸R表示基礎(chǔ)貨幣供給量，縱軸r表示銀行間拆借市場利率，中央銀行主要是通過調(diào)節(jié)存款利率dr和再貸款利率cr調(diào)整目標(biāo)利率tr。在銀行間拆借市場中，資金的需求方拆人資金的利率不會高于再貸款利率，否則，資金的需求方只會選擇從中央銀行進(jìn)行再貸款去彌補(bǔ)資金缺口。同時，資金的供給方拆出資金的利率不會低于存款利率。因此，同業(yè)拆借市場的利率會在中央銀行制定的存款利率和再貸款利率之間波動，只有當(dāng)同業(yè)拆借利率等于中央銀行的目標(biāo)利率時，即拆借利率位于央行存貸款利率走廊二分之一的位置時，拆借市場利率實(shí)現(xiàn)均衡。進(jìn)而資金供求市場上的銀行間同業(yè)拆借需要得到滿足，即中央銀行通過簡單的調(diào)整存貸款利率就能夠調(diào)控拆借市場利率在目標(biāo)利率附近輕微波動。

（2）利率走廊利率決定機(jī)制

利率走廊模式下，中央銀行通過制定利率走廊區(qū)間以及目標(biāo)利率，影響金融機(jī)構(gòu)的儲備

管理政策，引導(dǎo)市場預(yù)期導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)對利率的調(diào)控，如圖二所示。利率走廊區(qū)間存的引導(dǎo)效應(yīng)是利率走廊模式影響目標(biāo)利率的主要途徑。

中央銀行通過宣布目標(biāo)政策利率起到告示作用，進(jìn)而引導(dǎo)公眾預(yù)期，最終傳遞到市場實(shí)際利率。中央銀行首先通過媒體等其他正式渠道宣布政策目標(biāo)利率，當(dāng)市場利率與中央銀行宣布的目標(biāo)利率偏離時，中央銀行會根據(jù)市場的實(shí)際情況決定是否采取公開市場操作來調(diào)節(jié)市場利率。為在交易日終了時保證賬戶的平衡，各商業(yè)銀行會在交易日流動性不足時以再貸款利率獲得中央銀行的再貸款，當(dāng)流動性盈余是會以存款利率獲得存款利息收入，即中央銀行利用市場化使同業(yè)拆借利率穩(wěn)定在目標(biāo)利率附近波動。

利率走廊運(yùn)行條件

利率走廊調(diào)控模式在各貨幣政策工具中具有高效與可操作性強(qiáng)的優(yōu)勢，通過研究已經(jīng)采

取利率走廊調(diào)控模式國家的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來看，利率走廊模式的成功運(yùn)行需要五個條件。

（1）中央銀行需要具備高效的電子清算系統(tǒng)。利用中央銀行的實(shí)時電子清算系統(tǒng)，商業(yè)銀行能夠隨時查詢本行賬戶資金結(jié)余，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)及時借人或拆出資金，從而大幅度降低市場資金供求的波動性和不確定性。

（2）為保證利率走廊模式的高效運(yùn)行，中央銀行需采用零準(zhǔn)備金制度。因?yàn)榱銣?zhǔn)備金制度可以消除金融機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)法定準(zhǔn)備金要求而引起的資金供求波動的不確定性，建立準(zhǔn)確預(yù)測市場資金供求情況的市場條件。零準(zhǔn)備金制度使得商業(yè)銀行成為是否存放存款準(zhǔn)備金的選擇方，當(dāng)商業(yè)銀行在中央銀行的存款增多貸款減少，說明貨幣市場中資金供給增加，相反，當(dāng)商業(yè)銀行在中央銀行的存款減少貸款增加，說明貨幣市場中資金供給減少。通過商業(yè)銀行在中央銀行的存貸款行為判斷市場中的資金結(jié)余，準(zhǔn)確掌握貨幣市場中的資金狀況，及時對市場利率做出指導(dǎo)和決策。

（3）利率走廊區(qū)間較窄才能實(shí)現(xiàn)利率走廊調(diào)控模式的有效運(yùn)行。從現(xiàn)有利率走廊模式的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，較窄的利率走廊區(qū)間更加有助于中央銀行知道市場利率。

（4）中央銀行的貨幣政策需要提升透明度。中央銀行對公眾承諾在市場實(shí)際利率與目標(biāo)利率不符時通過央行的貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，同時在交易日宣布目標(biāo)政策利率，最終達(dá)到引導(dǎo)市場預(yù)期，帶動市場實(shí)際利率向目標(biāo)利率靠近的目的。

第五，中央銀行的利率調(diào)控模式要與利率市場化進(jìn)程保持高度一致。利率調(diào)節(jié)方式以及貨幣政策要與利率市場化進(jìn)程保持一致，相互配合才能實(shí)現(xiàn)高效的利率調(diào)中機(jī)制。

利率走廊在中國的實(shí)用性

（l）中國實(shí)施利率走廊的市場條件

隨著中國利率市場化的不斷推進(jìn)以及金融市場的不斷深化，金融在中國經(jīng)濟(jì)資源配置過程中的作用變得更加重要，同時，隨著人民幣的國際化，中國金融發(fā)展在世界金融市場上的起著舉足輕重的作用，因此從數(shù)量型的貨幣政策操作模式向價格型轉(zhuǎn)變已經(jīng)成為中央銀行的一項(xiàng)重要任務(wù)，現(xiàn)階段，中國金融市場已經(jīng)具備一定的建立利率走廊的條件。

首先，中國商業(yè)銀行已經(jīng)在金融市場中充分地建立了市場地位。利率走廊利率調(diào)中機(jī)制的實(shí)現(xiàn)主要是以商業(yè)銀行“成本一收益”機(jī)制為理論基礎(chǔ)，通過利率走廊作用機(jī)理可知，利率走廊模式中包括三種利率，同業(yè)拆借利率、利率走廊上限以及利率走廊下限，中央銀行利用利率走廊上下限調(diào)控市場利率的模式需要通過商業(yè)銀行追求利潤最大化的行為來實(shí)現(xiàn)，因此商業(yè)銀行在金融市場中充分確立市場地位有助于銀行發(fā)揮中介傳導(dǎo)的作用，為建立利率走廊奠定市場條件。

其次，隨著中國利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，中國已建立與利率走廊相匹配的貨幣市場調(diào)節(jié)機(jī)制。利率走廊調(diào)控模式主要是通過價格型貨幣政策操作實(shí)現(xiàn)，利率走廊機(jī)制主要是將市場實(shí)際利率維持在目標(biāo)利率附近，發(fā)揮金融市場的資源配置功能，實(shí)現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)。在利率走廊調(diào)控的過程中需要有相配合的同業(yè)拆借市場和商業(yè)銀行與中央銀行之間的借貸市場。中國現(xiàn)已建立與利率走廊模式要求相符的貨幣市場，為價格型貨幣政策提供相匹配的市場環(huán)境。

（2）中國實(shí)施利率走廊的制約因素

首先，中國金融市場尚未完全成熟，利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。完善通暢的利率傳導(dǎo)機(jī)制

是利率走廊模式成功實(shí)施的必要條件，中國金融市場尚未形成由中央銀行基準(zhǔn)利率、市場是幾率與完善的利率傳導(dǎo)機(jī)制三部分構(gòu)成的利率調(diào)控體系，在貨幣市場中仍有多軌的情況，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)的偏差性和時滯性，影響利率走廊模式下政策利率傳導(dǎo)的有效性。

其次，中國建立利率走廊的制約因素之一是利率走廊的下限很難把握。根據(jù)利率走廊的作用機(jī)制可知利率走廊需要三個必備的利率要素，即市場基準(zhǔn)利率、利率走廊上限和利率走廊下限。在中國目前的市場條件下，中央銀行將常備借貸便利利率作為利率走廊的上限，市場上的基準(zhǔn)利率也比較明確，但是對于利率走廊下限的選擇仍存在爭議。主要原因在于，根據(jù)利率走廊的理論，利率走廊下限應(yīng)為超額準(zhǔn)備金利率，但是由于中國尚未建立零準(zhǔn)備金制度，超額準(zhǔn)備金利率偏低，導(dǎo)致利率走廊區(qū)間寬度過大，無法對目標(biāo)利率起到相應(yīng)的支撐作用。

最后一個制約因素是中國商業(yè)銀行經(jīng)營能力與體制有待完善。雖然近年來隨著金融深化改革力度的增加，中國銀行業(yè)開始由傳統(tǒng)型轉(zhuǎn)型升級，但是目前商業(yè)銀行整體仍存在著營運(yùn)模式單一、創(chuàng)新性不足以及信貸依賴度高等問題，同時，受中央銀行嚴(yán)格的法定存款準(zhǔn)備金率要求的限制，商業(yè)銀行無法完全實(shí)現(xiàn)利率最大化的目標(biāo)，進(jìn)而影響利率走廊機(jī)制的高效運(yùn)行。

中國實(shí)施利率走廊的建議

根據(jù)以上對中國實(shí)施利率走廊的制約因素的分析，本文就在中國構(gòu)建利率走廊模式提出

以下加點(diǎn)有針對性的建議。

（l）中國應(yīng)進(jìn)一步深化金融體制改革，提高貨幣市場利率傳導(dǎo)機(jī)制的效率。一方面，

在推進(jìn)建設(shè)利率走廊的過程中，中央銀行應(yīng)以利率走廊調(diào)控模式為主，以公開市場操作為輔助，對市場資金供求狀況進(jìn)行管理。另一方面，中央銀行需要加強(qiáng)貨幣政策的透明化，在利率走廊模式的建立過程中，中央銀行需要向市場明確莫表政策利率，有效引導(dǎo)公眾市場預(yù)期，避免市場對政策的誤判，保證貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

（2）中央銀行應(yīng)針對市場實(shí)際情況，繼續(xù)發(fā)展市場基準(zhǔn)利率，為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)零準(zhǔn)備金

政策奠定基礎(chǔ)。中央銀行可以通過推進(jìn)各金融機(jī)構(gòu)將市場利率作為商品定價，減輕中央銀行低市場基準(zhǔn)利率的依賴性。

（3）中國金融體系應(yīng)推動商業(yè)銀行經(jīng)營模式的改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)追求市場利率最大化的金融主體。首先，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步明確轉(zhuǎn)型升級的目標(biāo)與方法，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營機(jī)制的變革，提升自身的創(chuàng)新水平與產(chǎn)品設(shè)計能力。其次，銀行業(yè)還應(yīng)注重業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的完善，增強(qiáng)風(fēng)險管理與風(fēng)險低于呢你，中央銀行謹(jǐn)慎采用法定存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具，促進(jìn)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)利潤最大化機(jī)制的建立。

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