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    新型貨幣政策工具運用與基準利率選擇

    2018-05-14 12:12鄧超
    今日財富 2018年25期
    關(guān)鍵詞:順差中央銀行中國人民銀行

    鄧超

    市場處于配置資源的決定性地位是市場經(jīng)濟的基本內(nèi)涵,在金融市場也同樣如此。金融業(yè)市場化以利率作為配置金融資源的基本金融工具,將金融資源配置到效率高的實體領(lǐng)域,從而持續(xù)推動經(jīng)濟增長。因而,利率市場化改革關(guān)系到金融資源配置的效率,關(guān)系到實體經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

    次貸危機后,以降息為代表的傳統(tǒng)貨幣政策工具效果較弱,人民銀行陸續(xù)推出了多個新型貨幣政策工具。新型貨幣政策工具屬于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具范疇,較定向降準、信貸政策支持再貸款而言,更能運用于貨幣市場,通過市場化操作,更好發(fā)揮流動性調(diào)節(jié)功能。

    一、新型貨幣政策工具的傳導

    (一)以常備借貸便利為首的借貸便利類工具,這類工具通過抵押方式發(fā)放貸款,商業(yè)銀行有流動性需求時可以向中央銀行主動申請貸款,其利率水平由中央銀行決定。這是一種類似再貼現(xiàn)方式的流動性提供手段。與再貼現(xiàn)政策不同的是,再貼現(xiàn)政策僅針對商業(yè)銀行持有的商業(yè)票據(jù),借貸便利類工具則是針對商業(yè)銀行的高信用評級債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。

    (二)短期流動性調(diào)節(jié)工具,從本質(zhì)上而言它就是一種超短期限的公開市場操作,以往的公開市場操作僅有7天以上期限,局限性較大,因此央行推出了期限在7天以內(nèi)的公開市場操作工具,調(diào)節(jié)貨幣市場流動性。為了更好的發(fā)揮貨幣政策在調(diào)節(jié)經(jīng)濟中的作用,我國陸續(xù)推出了貨幣政策創(chuàng)新工具。這些新型貨幣政策工具與傳統(tǒng)貨幣政策存在差異,同時它們彼此之間也存在差異,它們的政策定位、操作對象、投放方式都有所不同,導致它們傳導機制不同。

    二、中國貨幣政策的實施框架

    中央銀行主要綜合運用公開市場操作、調(diào)整法定存款準備金率等數(shù)量型貨幣政策工具,同時,通過中央銀行溝通預調(diào)微調(diào),共同影響批發(fā)市場上的市場基準利率,從而影響商業(yè)銀行存貸款利率,進而宏觀調(diào)控中國經(jīng)濟。

    中央銀行綜合運用多種貨幣政策工具,加強商業(yè)銀行體系流動性管理。在經(jīng)濟全球化的背景之下,中國的出口鼓勵政策和結(jié)構(gòu)性原因?qū)е轮袊3纸?jīng)常項目順差,中國實行引資優(yōu)惠政策,但中國對資本流出仍保留較為嚴格的限制;與此同時,民間對外投資特別是金融投資水平較低,無法對沖經(jīng)常項目順差,造成了國際資本流動對于國際收支調(diào)節(jié)作用的缺失,它們共同作用導致中國的資本項目順差。經(jīng)常項目順差與資本項目順差組成的“雙順差”規(guī)模出現(xiàn)迅速擴大的趨勢,在此經(jīng)濟背景下,中國人民銀行創(chuàng)造性地以發(fā)行央行票據(jù)為主,開展大規(guī)模的公開市場操作。連續(xù)主動調(diào)整法定存款準備金率,深度凍結(jié)流動性等措施,對沖外匯占款過快增長,加強商業(yè)銀行體系流動性管理,控制貨幣信貸總量,通過提高法定存款準備金率來對沖外匯占款,在對金融機構(gòu)的整體關(guān)系上雖然沒有緊縮效應,但它有效防范了通過巨額“貨幣發(fā)行”對沖外匯占款可能引致的通貨膨脹、經(jīng)濟過熱和一系列經(jīng)濟社會問題。從這個意義上說,它維護了中國金融運行秩序的穩(wěn)定,支持了國民經(jīng)濟穩(wěn)步持續(xù)發(fā)展,因此,是積極有效的。簡言之,中國人民銀行主要是進行公開市場操作影響基礎貨幣,通過調(diào)整法定存款準備金率,影響貨幣乘數(shù),進而控制貨幣供應量。在商業(yè)銀行體系流動性相對充裕時期,作為貨幣市場資金的機會成本,超額存款準備金利率也會影響貨幣市場基準利率走勢。

    中央銀行也開始強調(diào)政策的規(guī)則性和透明度,更加注重穩(wěn)定預期在政策調(diào)控中的作用,其核心就是建立起對貨幣政策的信心和公信力。在有效引導預期的情況下,貨幣政策可能會達到事半功倍的效果,從而顯著改善政策傳導,提高政策的有效性。實施價格型調(diào)控的一個優(yōu)勢也在于其透明度相對更高,有利于穩(wěn)定市場預期。加強信息溝通是中央銀行貨幣政策操作理念上的革命。為了應對大衰退,加強貨幣政策溝通越來越重要。同時,隨著中央銀行獨立性的增加與金融市場自由化,中央銀行溝通越來越重要。中央銀行溝通是一種對預期的引導,中央銀行的信息溝通效果和貨幣政策干預的效果密切相關(guān)和可以替代。隨著金融市場的不斷發(fā)展,中國人民銀行越來越增加貨幣政策透明度,就中國中央銀行溝通方式而言,主要有以下幾種:每個季度,中國人民銀行貨幣政策分析小組都會及時總結(jié)上一季度貨幣政策執(zhí)行情況,并介紹下一階段貨幣政策思路;每年年末,中國人民銀行行長發(fā)表新年致辭,介紹下一年度的貨幣政策總體取向;受國務院委托,中國人民銀行不定期向全國人大常委會報告關(guān)于加強金融宏觀調(diào)控情況;舉行記者招待會,中國人民銀行就經(jīng)濟發(fā)展和宏觀調(diào)控問題答記者問;在主流媒體、各種會議或者官方網(wǎng)站撰寫文章,中國人民銀行行長專門發(fā)表對貨幣政策取向的看法;在會議間隙,接受記者采訪,透露貨幣政策取向。媒體報道這些消息,經(jīng)濟學家與金融市場參與者深入解讀其中的信息,有助于形成金融市場參與者與社會公眾的政策預期,對貨幣市場基準利率產(chǎn)生影響。

    三、結(jié)語

    中國銀行間同業(yè)拆借利率的價格形成機制依靠銀行間實際融資交易利率得出,反應真實交易情況但是參與主體和交易量有時不穩(wěn)定。而且與此同時銀行間同業(yè)拆借利率受到金融機構(gòu)道德以及信用等級影響,因此銀行間同業(yè)拆借存在較比銀行間債券回購利率更高的信用風險。銀行間債券回購交易質(zhì)押物則是信用等級高的國債等資產(chǎn),信用風險較低。同時,銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率與宏觀經(jīng)濟波動也是具備一定的相關(guān)性的,并且相關(guān)性好于中國銀行間隔夜拆借利率。綜合考慮風險性和相關(guān)性,銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率更適合作為基準利率。(作者單位為西南財經(jīng)大學)

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