火電上市公司的經(jīng)營(yíng)管理水平差異分析
——從資本投入增長(zhǎng)視角

（教授），

一、引言

受煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的制度缺陷、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的傳統(tǒng)能源總需求量下降、全行業(yè)裝機(jī)容量過(guò)剩、國(guó)家對(duì)清潔能源的政策扶持等外部因素的影響，自2008年以來(lái)，我國(guó)大部分火電企業(yè)開(kāi)始面臨持續(xù)性虧損。近年來(lái)，因能源政策導(dǎo)向的影響，我國(guó)學(xué)者們對(duì)火電企業(yè)的研究更多的集中于火電清潔化生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。如火電機(jī)組的節(jié)能調(diào)度（蔣尋寒等，2014）、火電行業(yè)的環(huán)境外部性分析（江匯等，2013）、火電與新能源機(jī)組的聯(lián)合運(yùn)行優(yōu)化調(diào)度模型（李星雨等，2017）等。截至2016年，我國(guó)的火力發(fā)電占全國(guó)發(fā)電總量的70%，火電企業(yè)有1000余家，其中上市公司有近30家，火電產(chǎn)業(yè)仍是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和重要產(chǎn)業(yè)。

隨著電力行業(yè)供給側(cè)改革的逐步展開(kāi)，有必要深入分析行業(yè)內(nèi)各企業(yè)自身管理所存在的問(wèn)題與電企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益情況。通過(guò)調(diào)查，火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益存在明顯差異，如上海申能股份有限公司2015年?duì)I業(yè)收入較上一年增長(zhǎng)12.03%，2016年較上年下降了3.11%，而廣東電力發(fā)展股份有限公司2016年與2015年的營(yíng)業(yè)收入分別較上年下降11.83%和11.44%。顯然，值得思考的是為什么在相同的外部環(huán)境下，火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況存在如此大的差距？火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平是否存在著區(qū)域差異？以往相關(guān)研究更多的是借助數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）或者隨機(jī)前沿法（SFA）分析，從投入產(chǎn)出效率的角度對(duì)上述問(wèn)題給出了解釋。如李姝（2016）基于全國(guó)29省區(qū)火電行業(yè)的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用SFA分析了我國(guó)火電產(chǎn)業(yè)的技術(shù)效率，證明存在較大的區(qū)域差異；章貴軍（2014）利用DEA方法測(cè)度了我國(guó)29個(gè)省火電行業(yè)的合成效率和Malmquist合成指數(shù)，認(rèn)為東部地區(qū)經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)于中部和西部地區(qū)；姜春海和胡亞妮（2014）則認(rèn)為西部地區(qū)優(yōu)于中部。但是上述研究思路顯然忽視了一個(gè)重要方面，即資本投入的增長(zhǎng)與火電企業(yè)效益之間的關(guān)系。眾所周知，近年來(lái)當(dāng)電力需求增長(zhǎng)再度放緩時(shí)，我國(guó)電力的投資規(guī)模未得到有效控制。即使是在設(shè)備利用率達(dá)到近10年來(lái)最低的2015年，裝機(jī)容量仍增長(zhǎng)了10.4%。因此，火電企業(yè)資本投入的有效性成疑，有必要從資本服務(wù)測(cè)算的角度來(lái)分析我國(guó)不同區(qū)域火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平。

資本存量測(cè)算的主流方法為永續(xù)盤存法（PIM），基于測(cè)算得到的生產(chǎn)性資本與資本存量數(shù)據(jù)可獲得資本服務(wù)，即資本投入情況。區(qū)別于存量值，資本服務(wù)為流量數(shù)據(jù)，可以更好地體現(xiàn)資本投入生產(chǎn)的情況。關(guān)于資本服務(wù)的測(cè)算，國(guó)內(nèi)外已有較為豐富的研究，Goldsmith（1951）開(kāi)創(chuàng)了PIM方法并將其應(yīng)用于美國(guó)國(guó)民財(cái)富測(cè)算，Jorgenson（1969）引入了資本租賃價(jià)格模型將測(cè)算范圍拓展至資本服務(wù)流。對(duì)于不同資本和產(chǎn)業(yè)以及資本服務(wù)流的累加問(wèn)題，Diewert（1980）做了詳細(xì)敘述。孫琳琳、任若恩（2014）和蔡曉陳（2009）借鑒國(guó)外已有研究測(cè)算了國(guó)內(nèi)資本服務(wù)，然而國(guó)內(nèi)尚缺乏企業(yè)層面的資本服務(wù)測(cè)算。經(jīng)合組織分別于2001年和2009年發(fā)布了手冊(cè)，概括總結(jié)了資本存量與資本服務(wù)之間的關(guān)系以及測(cè)算方法（OECD，2001；OECD，2009），并提出新的測(cè)算框架。較傳統(tǒng)方法，其整合了生產(chǎn)性資本與資本存量的測(cè)算過(guò)程，各部分聯(lián)系更為緊密，資本服務(wù)的測(cè)量更具一致性，但其理論假設(shè)的退役函數(shù)與折舊率計(jì)算方法脫離公司實(shí)際情況。因此，本文將使用公司真實(shí)數(shù)據(jù)估算退役資產(chǎn)，并利用測(cè)算得到的資本存量值計(jì)算資本折舊率，對(duì)我國(guó)火電上市企業(yè)的資本服務(wù)與資本投入產(chǎn)出比情況進(jìn)行測(cè)算，以此為基礎(chǔ)分析不同區(qū)域火電企業(yè)的效益及經(jīng)營(yíng)管理水平差異。

二、測(cè)算資本存量與資本服務(wù)的理論方法

經(jīng)合組織2009年手冊(cè)提出的新測(cè)算框架如圖1所示。其將資本存量的測(cè)算與資本服務(wù)的測(cè)算納入到統(tǒng)一框架下，假設(shè)資本品退役模式，通過(guò)年齡—效率剖面（Age-efficiency profile）與年齡—價(jià)格剖面（Age-price profile）分別得到生產(chǎn)性資本與凈資本存量。其嚴(yán)格區(qū)分了資本品的價(jià)值保存與資本服務(wù)的來(lái)源兩重屬性，兩者分別對(duì)應(yīng)凈資本存量與生產(chǎn)性資本，適用于不同的研究目的，生產(chǎn)性分析應(yīng)使用生產(chǎn)性資本。進(jìn)一步由資本存量數(shù)據(jù)得到折舊率，結(jié)合持有資產(chǎn)損益率與實(shí)際收益率得到使用者成本與資本服務(wù)量。較原有計(jì)算框架，各部分聯(lián)系更為緊密，資本服務(wù)的測(cè)量更具一致性。本文將按照此流程進(jìn)行測(cè)算。

圖1 測(cè)算路徑

1.年齡—效率剖面與生產(chǎn)性資本存量。蔡曉陳（2009）詳細(xì)敘述了幾何模式存在的問(wèn)題，就本文而言：①資產(chǎn)生產(chǎn)效率不可能遞減至零；②該模式并未得到國(guó)內(nèi)資產(chǎn)實(shí)地調(diào)查的檢驗(yàn)；③基于該模式的計(jì)算路線對(duì)生產(chǎn)性資本存量與凈資本存量的區(qū)分不清晰。故本文使用雙曲曲線生產(chǎn)效率下降模式，生產(chǎn)效率表示為：

其中：T為資本服務(wù)壽命；b為雙曲曲線參數(shù)，參考澳大利亞統(tǒng)計(jì)局的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)（ABS，2015），本文對(duì)該參數(shù)設(shè)置如下，機(jī)械設(shè)備為0.5，建筑物為0.75，電腦軟件及牲畜為0.5，礦藏開(kāi)采為1。

由于資本購(gòu)置于不同年份，且同一年購(gòu)入的資本會(huì)在不同時(shí)點(diǎn)退役，以往研究假定退役函數(shù)，如正態(tài)分布函數(shù)、Winfrey函數(shù)等，便可得到之前年份獲得的資產(chǎn)在當(dāng)年仍舊提供資本服務(wù)的概率。由上述雙曲函數(shù)可得到仍在服役的，之前年份已獲得資產(chǎn)的生產(chǎn)效率。上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)相乘便能得到年齡—效率/退役函數(shù)hn，本文對(duì)退役函數(shù)不設(shè)假設(shè)，而是利用公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的固定資產(chǎn)歷年處置數(shù)據(jù)，故此處不詳細(xì)敘述，下文公式均以“單駕馬車”的退役模式為前提。則生產(chǎn)性資本存量：

其中：Kt表示當(dāng)年年末生產(chǎn)性資本存量；It-i表示投資時(shí)間序列；gi表示資產(chǎn)已服役i年的生產(chǎn)效率；T表示資本最長(zhǎng)服役壽命，本文假定每年新增資產(chǎn)具有相同的最長(zhǎng)服役壽命。當(dāng)i=0時(shí)，gi=1。從另一個(gè)角度理解，生產(chǎn)性資本存量的計(jì)算過(guò)程可看作是將不同服役年限的資本以一定比例折算為全新的資本（即效率為1），生產(chǎn)性資本存量即表示與已有資本生產(chǎn)能力相同的全新資本價(jià)值。

2.年齡—價(jià)格剖面、凈資本存量、重置與折舊。“重置的概念用于其（永續(xù)盤存法）數(shù)量形式，折舊的概念用于其價(jià)格對(duì)偶形式”（任若恩、劉曉生，1997），當(dāng)且僅當(dāng)生產(chǎn)效率下降模式為幾何模式時(shí)，重置率等于折舊率（孫琳琳、任若恩，2005）。當(dāng)資本品沒(méi)有租賃市場(chǎng)時(shí)，使用資本的租賃價(jià)格無(wú)法直接由觀察租賃市場(chǎng)的資本服務(wù)價(jià)格得到，Christensen、Jorgenson（1969）利用對(duì)偶概念建立了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下的資本租賃價(jià)格模型解決該問(wèn)題。故此處折舊由資本品租賃價(jià)格模型推導(dǎo)得到，區(qū)別于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的折舊概念，后者是稅收制度意義下的做法（黃勇峰等，2002）。該模型下，資本品未來(lái)租賃收入的貼現(xiàn)值總和等于資本品當(dāng)期購(gòu)置價(jià)格為：

其中：Pt為資本品當(dāng)期購(gòu)置價(jià)格，下標(biāo)t表示當(dāng)期年份，t=0時(shí)表示新購(gòu)置的資產(chǎn)，與式（1）下標(biāo)保持一致；Rt+τ+1表示已服役τ+1年資產(chǎn)的租賃價(jià)格，假定年末獲得；r?表示貼現(xiàn)因子，反映了持有資本品的機(jī)會(huì)成本。

則年齡—價(jià)格剖面為：

其中：f表示t年相較t-1年的價(jià)格變動(dòng)，IPt表示t年的固定資產(chǎn)價(jià)格平減指數(shù)。

對(duì)式（3）做差分運(yùn)算（黃勇峰等，2002）可得：

凈資本存量表示資本持有者在某一時(shí)點(diǎn)持有的資本財(cái)富。則t年年末凈資本存量為：

其中：Wt表示t年年末凈資本存量，其他參數(shù)含義同式（2），注意表示需對(duì)每年的投資額計(jì)算出其對(duì)應(yīng)的年齡—價(jià)格剖面。假定經(jīng)年齡—價(jià)格剖面調(diào)整后的當(dāng)年投資額與固定資產(chǎn)退役資產(chǎn)值分別為由凈資本存量可得到折舊值Dt：

根據(jù)定義，折舊率δt可表示為：

3.使用者成本與資本服務(wù)。凈資本存量各項(xiàng)資本加總時(shí)以各項(xiàng)資本價(jià)值占總市場(chǎng)價(jià)值的比重為權(quán)重，而生產(chǎn)性資本以各項(xiàng)資產(chǎn)的使用者成本作為權(quán)重。使用者成本即生產(chǎn)者持有資本的機(jī)會(huì)成本，利用資本品租賃價(jià)格衡量，代表了資本服務(wù)量。某一類資本的資本品租賃價(jià)格或資本服務(wù)量表示為：

其中：ct表示使用者成本；rt表示當(dāng)期的資本回報(bào)率；Pt-Pt-1表示當(dāng)期資本利得。δt使用的是折舊率，與經(jīng)合組織2009年手冊(cè)保持一致。則i類資產(chǎn)的使用者成本或資本服務(wù)為：

沿襲蔡曉陳（2009）和孫琳琳、任若恩（2014）的觀點(diǎn)，使用Tornqvist指數(shù)計(jì)算資本服務(wù)物量指數(shù)，表示為：

或表示為超越對(duì)數(shù)函數(shù)形式：

其中：kt表示當(dāng)期資本服務(wù)量，Ki,t表示i類資產(chǎn)年的生產(chǎn)性資本表示各類資產(chǎn)的加權(quán)權(quán)重，可得：

三、數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇我國(guó)火電上市公司作為分析對(duì)象，參考證監(jiān)會(huì)（2017）發(fā)布的行業(yè)分類結(jié)果，共計(jì)28家火電公司，本文不計(jì)從事熱電聯(lián)產(chǎn)與內(nèi)燃機(jī)發(fā)電的公司，且所采用數(shù)據(jù)為該上市公司中的火電部分。其中，浙能電力股份有限公司缺乏2013年之前的數(shù)據(jù)，湖北能源集團(tuán)股份有限公司由于資產(chǎn)置換導(dǎo)致資產(chǎn)前后不同質(zhì)，實(shí)際分析對(duì)象為26家火電公司。由于火力發(fā)電受限于電力系統(tǒng)技術(shù)平衡要求，產(chǎn)成品并無(wú)存貨，其他投入如煤炭等燃料難以估算，所以估算對(duì)象不包括存貨。另外，國(guó)內(nèi)企業(yè)只擁有土地使用權(quán)屬于企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，由于無(wú)形資產(chǎn)的測(cè)算目前仍有爭(zhēng)議，故本文測(cè)算對(duì)象僅為固定資產(chǎn)。

1.年齡—效率剖面與年齡—價(jià)格剖面的構(gòu)造。因國(guó)內(nèi)并無(wú)相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)，年齡—效率剖面參數(shù)引用澳大利亞統(tǒng)計(jì)局設(shè)定的參數(shù)（ABS，2015），并取公司年報(bào)公布的資產(chǎn)折舊年限范圍平均值作為資產(chǎn)平均使用壽命。新增固定資產(chǎn)本身為流量，將前后兩年的固定投資價(jià)格指數(shù)平均值作為年中固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，對(duì)年齡—效率剖面做同樣調(diào)整。

確定年齡—效率剖面后便可構(gòu)造年齡—價(jià)格剖面，需要確定貼現(xiàn)因子、租賃價(jià)格與價(jià)格平減指數(shù)。貼現(xiàn)因子反映了持有資本品的機(jī)會(huì)成本，需要同時(shí)反映貨幣的時(shí)間成本與風(fēng)險(xiǎn)成本。由于火電廠投資成本高昂，面臨較大政策的不確定性，且期望較高的基準(zhǔn)收益率，故選擇央行公布的長(zhǎng)期貸款（5年以上）利率作為貼現(xiàn)因子。對(duì)于投資價(jià)格指數(shù)，本文使用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)，數(shù)據(jù)缺失年份參考張軍等（2004）的研究構(gòu)造隱含價(jià)格指數(shù)，設(shè)定2015年為基年。對(duì)于CPI平減指數(shù)，其一籃子構(gòu)成主要為居民消費(fèi)用品，用來(lái)剔除固定資產(chǎn)價(jià)格并不合適，相較而言GDP平減指數(shù)能夠衡量生產(chǎn)的所有物品與勞務(wù)的價(jià)格，反映了企業(yè)或政府購(gòu)買的物品價(jià)格變動(dòng)，故本文選用世界銀行發(fā)布的中國(guó)GDP平減指數(shù)剔除貼現(xiàn)因子的價(jià)格因素。

在該體系下，年齡—價(jià)格剖面與年齡—效率剖面不重合，租賃價(jià)格的計(jì)算如式（10）所示，需獲得資本品購(gòu)置價(jià)格、折舊率、資本回報(bào)率與資本利得率。其中：購(gòu)置價(jià)格可借鑒美國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局（BLS，2015）使用資本品價(jià)格平減指數(shù)代替；資本收益率可使用外生方法確定（參見(jiàn)下文）；資本利得率可使用投資價(jià)格平減指數(shù)計(jì)算。折舊率的確定需要凈資本存量數(shù)據(jù)，凈資本存量又要求得到年齡—價(jià)格剖面，從而產(chǎn)生矛盾。澳大利亞統(tǒng)計(jì)局（ABS）假定大多數(shù)資本品具有相同年齡—價(jià)格剖面，說(shuō)明其在推算年齡—價(jià)格剖面時(shí)，將歷年租賃價(jià)格設(shè)定相等，這亦是曹躍群等（2013）、葉樊妮（2009）采用的方法，此時(shí)f=1，一次計(jì)算結(jié)束后，不再迭代。對(duì)于建筑等壽命較長(zhǎng)的資本品，未來(lái)相關(guān)數(shù)據(jù)并不存在，因此沿用2015年的租賃價(jià)格與貼現(xiàn)因子數(shù)據(jù)。假定購(gòu)入半年后（即第一年年末）資產(chǎn)的租賃貼現(xiàn)收入差別僅由效率下降引起，忽略貼現(xiàn)上的差異，從而得到年齡—價(jià)格剖面。

2.使用者成本計(jì)算。資本回報(bào)率可由內(nèi)生法（Exogenous）或外部法（Endogenous）得到，由于已假定購(gòu)置價(jià)格相等，故使用外部參考值。資本回報(bào)率需體現(xiàn)持有資本的機(jī)會(huì)成本，借鑒白重恩、張瓊（2014）對(duì)中國(guó)資本回報(bào)率（未剔除稅收）的測(cè)算，對(duì)于2014、2015年兩年的資本回報(bào)率沿用2013年的測(cè)算結(jié)果。為保持測(cè)算過(guò)程的一致性，使用GDP平減指數(shù)剔除價(jià)格因素。

綜上，購(gòu)置價(jià)格由固定資產(chǎn)投資價(jià)格平減指數(shù)代替；資本利得率由固定資產(chǎn)投資價(jià)格平減指數(shù)計(jì)算；由式（9）計(jì)算折舊率。使用者成本公式（10）改寫為：

3.投資序列與退役。經(jīng)合組織發(fā)布的手冊(cè)對(duì)處置與退役之間并未做十分嚴(yán)格的區(qū)分，僅提及相較于退役，處置還包括轉(zhuǎn)讓他人仍有生產(chǎn)能力的資產(chǎn)，暗示退役和處置的區(qū)別在于資產(chǎn)是否因達(dá)到使用年限而退出資本服務(wù)。作為測(cè)算對(duì)象的上市公司年報(bào)僅公布每年固定資產(chǎn)的減少數(shù)據(jù)，該部分?jǐn)?shù)據(jù)包含報(bào)廢、出售子公司、轉(zhuǎn)入在建工程等情況，囊括了經(jīng)合組織定義的處置與退役。結(jié)合固定資本形成定義，投資序列使用新增固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)減少數(shù)據(jù)代替處置與退役，不再假設(shè)退役函數(shù)，處理方法參見(jiàn)下文。

投資序列數(shù)據(jù)包括當(dāng)年新增與在建工程轉(zhuǎn)入，當(dāng)年新增又包括購(gòu)買與合并公司增加兩部分。雖然合并公司得到的資本生產(chǎn)效率小于1，但不可能獲知該部分資產(chǎn)的詳細(xì)信息，故本文將其視為全新，不做調(diào)整。對(duì)于在建工程轉(zhuǎn)入部分需使用之前年份的價(jià)格平減指數(shù)進(jìn)行調(diào)整?；痣姀S建設(shè)周期一般為兩年且部分工程如機(jī)組改造所需時(shí)間較短，故本文取平均值，即假定在建工程發(fā)生時(shí)點(diǎn)為轉(zhuǎn)入在建工程前的1.5年，即利用1.5年前的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整。

本文以公司年報(bào)為數(shù)據(jù)來(lái)源，由于在上交所上市的公司缺失成立至上市或1998年以前的數(shù)據(jù)，在深交所上市的公司缺失2000年以前的數(shù)據(jù)，故需估算出缺失年份的投資數(shù)據(jù)。本文假定缺失年份公司的生產(chǎn)能力是均勻擴(kuò)張的，若忽略技術(shù)進(jìn)步的影響，近似認(rèn)為缺失年份投資額在換算成基年價(jià)格后相等。這樣處理的主要目的在于避免高估早期資本存量，對(duì)后續(xù)年份的影響逐漸減?。ɡ钯e，2011）。基于上述假設(shè)，估算方法如下：

化簡(jiǎn)得到缺失年份的新增固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)為：

其中：i表示已服役年限；T表示數(shù)據(jù)缺失年份；其他參數(shù)含義與前述相同。

4.減少值的處理。公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的固定資產(chǎn)減少數(shù)據(jù)包括退役、處置、出售子公司。該部分的數(shù)據(jù)由服役不同年限的固定資產(chǎn)以歷史價(jià)格累加得到，其價(jià)值為固定資產(chǎn)原值扣除已計(jì)提折舊額。國(guó)內(nèi)對(duì)會(huì)計(jì)折舊的處理一般采用年限平均法，故本文假設(shè)如此。則某年固定資產(chǎn)減少可表示為：

其中：Dect表示財(cái)務(wù)報(bào)表上t年固定資產(chǎn)減少值；Idi表示i年前增加資產(chǎn)中（即已服役i年）在t年退役的部分；re表示財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上假定的凈殘值率。在當(dāng)年處置或退役的數(shù)值為歷史價(jià)格累加值，故此處不需價(jià)格調(diào)整。j表示t年距公司成立的時(shí)間長(zhǎng)度，life表示資本服務(wù)壽命，本文假定所有固定資產(chǎn)均為公司成立后購(gòu)入，故取兩者較小值。則在雙曲模式下，減少部分資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)性資本為：

i與前述相同。顯然Idi無(wú)法直接求得，假定存在同樣在t年退役的已服役N年資產(chǎn)IdN（只是為服務(wù)計(jì)算虛構(gòu)的），期望其在t年退役時(shí)剩余價(jià)值等于Dect,P，則：

若虛構(gòu)的該部分固定資產(chǎn)在退役時(shí)實(shí)際對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)性資本等于Dec′t,P，兩者之差表示為：

將式（20）與（21）代入式（23），得：

同理可推得計(jì)算凈資本存量時(shí)：

會(huì)計(jì)規(guī)范要求殘值率設(shè)定不超過(guò)5%，假定re=3%，利用迭代計(jì)算程序，求取ΔP、ΔW最小時(shí)分別對(duì)應(yīng)的NP、NW。由財(cái)務(wù)報(bào)表公布的Dec與計(jì)算獲得的NP、NW，可得到近似減少的生產(chǎn)性資本與資本存量為：

5.特殊問(wèn)題與調(diào)整。上市公司報(bào)表數(shù)據(jù)中存在資產(chǎn)的重分類問(wèn)題（原值總和不變，部分資產(chǎn)重新劃分類別），由于絕大多數(shù)情況下調(diào)整額占原值的比重極小，因此將增加值計(jì)入當(dāng)年新增，減少值計(jì)入當(dāng)年減少。另外，少數(shù)年份重分類數(shù)額較巨大，某項(xiàng)資產(chǎn)大部劃分為其他資產(chǎn)導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)負(fù)值，此時(shí)重新選擇出現(xiàn)負(fù)值的年份作為基年，即只計(jì)入當(dāng)年新增固定資產(chǎn)與在建工程轉(zhuǎn)入值，計(jì)算當(dāng)年及后續(xù)年份的生產(chǎn)性資本與凈資本存量。

四、測(cè)算結(jié)果與分析

火電公司可分為五大發(fā)電集團(tuán)、其他全國(guó)性公司與區(qū)域性電力企業(yè)。由于各個(gè)省所處地理位置的技術(shù)條件與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r存在差異，本文將地域性公司按照所屬網(wǎng)調(diào)劃分為華東、華北、華南（南方電網(wǎng)）、華中、東北與西北。假定各公司之間和同一類別資產(chǎn)同質(zhì)，將各區(qū)域各公司生產(chǎn)性資本合并為建筑、設(shè)備與其他三項(xiàng)，計(jì)算公司資產(chǎn)累加后的資本服務(wù)物量指數(shù)，計(jì)算方法與各公司的物量指數(shù)計(jì)算方法相同。另選擇公司經(jīng)營(yíng)性收入（剔除價(jià)格因素）與生產(chǎn)性資本計(jì)算得到固定資本投入產(chǎn)出比（以下簡(jiǎn)稱“資本投入產(chǎn)出比”）。限于篇幅測(cè)算過(guò)程未列出，本文選擇2005～2015年的資本服務(wù)物量指數(shù)與資本投入產(chǎn)出比（神華集團(tuán)于2006年才開(kāi)始涉足發(fā)電，故其曲線從2006年開(kāi)始），結(jié)果如圖2～7所示：

圖2 全國(guó)性火電企業(yè)固定資本投入產(chǎn)出比與資本服務(wù)物量指數(shù)

圖3 華東區(qū)域火電企業(yè)固定資本投入產(chǎn)出比與資本服務(wù)物量指數(shù)

圖4 華北區(qū)域電力企業(yè)固定資本投入產(chǎn)出比與資本服務(wù)物量指數(shù)

圖5 華中區(qū)域電力企業(yè)固定資本投入產(chǎn)出比與資本服務(wù)物量指數(shù)

圖6 華南區(qū)域火電企業(yè)固定資本投入產(chǎn)出比與資本服務(wù)物量指數(shù)

圖7 東北區(qū)域火電企業(yè)固定資本投入產(chǎn)出比與資本服務(wù)物量指數(shù)

圖2～7的資本服務(wù)增速表現(xiàn)出明顯的地域差異。其中東北企業(yè)在2005年的資本服務(wù)增長(zhǎng)極高，華中、華北企業(yè)于2006～2007年、華南企業(yè)于2005～2008年、華東企業(yè)于2007～2008年始終保持高速增長(zhǎng)，全國(guó)性企業(yè)在2007年由2006年的高速增長(zhǎng)短暫回落后，2008～2009年再度保持資本服務(wù)高速增長(zhǎng)?？紤]到2003年左右國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)嚴(yán)重不足與火電機(jī)組的建設(shè)周期，火電公司在2003年后將大規(guī)模建設(shè)電源為發(fā)展重點(diǎn)，測(cè)算結(jié)果與林伯強(qiáng)（2004）預(yù)測(cè)的新機(jī)組將在2006年大量投產(chǎn)一致。

大量機(jī)組的投產(chǎn)使得用電缺口逐漸縮小，至2008年除電力市場(chǎng)的供需情況已發(fā)生轉(zhuǎn)變，“節(jié)能調(diào)度”政策使得調(diào)度計(jì)劃向清潔、高效機(jī)組傾斜，電力工業(yè)的發(fā)展要求服從國(guó)家實(shí)現(xiàn)單位GDP能耗水平下降的約束性指標(biāo)，中小機(jī)組難以盈利，再加上2008年金融危機(jī)導(dǎo)致的全社會(huì)用電量增速迅速下滑，本文測(cè)算的26家公司中有17家資本產(chǎn)出比出現(xiàn)上升趨勢(shì)。其中，東北、華中、華北（除京能電力外）企業(yè)、華南的寶新能源、國(guó)電電力、國(guó)投電力、大唐發(fā)電和申能股份上升趨勢(shì)最為陡峭。2009～2010年后，26家公司中有21家資本產(chǎn)出比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這源于2008年年底經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)用電量增加（2010年1月的累計(jì)同比增速甚至達(dá)到40.14%），火電機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)亦回升至5031小時(shí)，但吉電股份資本投入產(chǎn)出比自2009年后仍不斷攀升。

由于2010年后國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，融資難度加大，2012年后“去產(chǎn)能”成為經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)之一，社會(huì)用電量再未出現(xiàn)劇烈增長(zhǎng)。另外，水電、核電、新能源機(jī)組快速擴(kuò)張，對(duì)火力發(fā)電空間形成進(jìn)一步擠壓；“上大壓小”的政策下，落后煤電產(chǎn)能被淘汰，體量較小的火電企業(yè)面臨巨大的環(huán)保壓力。但在圖2～7中，2013年華北、華南與2014年華東的火電企業(yè)資本服務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)反彈，華中企業(yè)的資本服務(wù)增速則在2015年陡增，全國(guó)性企業(yè)在2011～2013年與東北企業(yè)在2008～2012年始終維持著較高增速。結(jié)合火電公司的年報(bào)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)公司經(jīng)營(yíng)威脅的同時(shí)，發(fā)展戰(zhàn)略中制定擴(kuò)大裝機(jī)與儲(chǔ)備容量規(guī)模的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，表明面對(duì)電力需求增長(zhǎng)的疲軟，由于燃料成本受制于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，上網(wǎng)電價(jià)主要受制于煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，因此擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，建設(shè)高參數(shù)、大容量機(jī)組以爭(zhēng)取更多調(diào)度電量與市場(chǎng)份額成為公司最為重要的應(yīng)對(duì)措施。火電企業(yè)資本投入的持續(xù)增長(zhǎng)造成投資過(guò)剩，全國(guó)火電利用小時(shí)數(shù)于2011年后開(kāi)始快速下滑，2015年電力供需情況已惡化為區(qū)域或區(qū)域內(nèi)部分省份出現(xiàn)供大于求的狀況。測(cè)算對(duì)象中22家火電公司的投入產(chǎn)出比在2012～2013年后再度開(kāi)始上升，除華中區(qū)域外，資本物量指數(shù)速度在2015年下降至接近100，即前期投資過(guò)剩造成經(jīng)營(yíng)效益惡化后，資本服務(wù)投入增長(zhǎng)再度降溫。相較而言，華東地區(qū)企業(yè)（除上海電力外）、廣州發(fā)展、贛能股份資本產(chǎn)出比在2012～2015年波動(dòng)平穩(wěn)。

上述分析結(jié)果表明，火電企業(yè)的資本投入增長(zhǎng)表現(xiàn)出隨經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的周期性波動(dòng)，即當(dāng)用電缺口較大時(shí)，火電企業(yè)開(kāi)始大量建造機(jī)組，但由于機(jī)組建造時(shí)間遲延、缺乏統(tǒng)一規(guī)劃，使得供給不足在機(jī)組投產(chǎn)后逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌~供給，而轉(zhuǎn)變階段的企業(yè)“爭(zhēng)搶”市場(chǎng)份額行為將加劇超額供給，隨著資本投入增長(zhǎng)趨緩，供給矛盾減弱并再度向供給不足方向發(fā)展。進(jìn)一步對(duì)比2015年的資本投入產(chǎn)出比與2005年的資本投入產(chǎn)出比，有17家公司的資本投入產(chǎn)出比經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展不降反升，其中除華電能源、皖能電力輕微上升外，其他企業(yè)的上升趨勢(shì)甚至十分明顯。故火電企業(yè)的資本投入增長(zhǎng)并未改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，還會(huì)造成資本投入產(chǎn)出比的周期性波動(dòng)。反觀近些年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的四家公司中，申能股份與廣州發(fā)展總營(yíng)業(yè)收入中電力業(yè)務(wù)收入占比不足50%；贛能股份所在的江西省在2013年的社會(huì)用電量累計(jì)同比增長(zhǎng)達(dá)18.39%，2014年與2013年基本持平，經(jīng)營(yíng)環(huán)境良好，但在2015年后由于大量機(jī)組投運(yùn)與社會(huì)用電量下滑，資本投入產(chǎn)出比開(kāi)始上升；韶能股份2013～2015年的水電裝機(jī)容量占比接近70%，不易受上述外部環(huán)境變化的影響。

五、結(jié)論與建議

本文的測(cè)算結(jié)果表明，各區(qū)域公司資本服務(wù)增速與資本投入產(chǎn)出比變動(dòng)趨勢(shì)具有明顯區(qū)域性差異。全國(guó)性火電公司除華能國(guó)際外，各公司資本投入產(chǎn)出比表現(xiàn)隨宏觀經(jīng)濟(jì)變化的周期性波動(dòng)。且經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，除華能國(guó)際之外的全國(guó)性火電企業(yè)的資本投入產(chǎn)出比反而出現(xiàn)上升，這與國(guó)內(nèi)高參數(shù)、大容量機(jī)組（效率優(yōu)于舊機(jī)組）的不斷投產(chǎn)相悖，表明全國(guó)性火電公司的投資行為并未真正地提升企業(yè)的收益水平，顯示出經(jīng)營(yíng)管理缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的特點(diǎn)。華中（除贛能股份外）、華北（除廣州發(fā)展外）和東北區(qū)域的火電公司經(jīng)營(yíng)管理同樣體現(xiàn)了該特征。但較之于全國(guó)性企業(yè)，三個(gè)地區(qū)的資本服務(wù)增長(zhǎng)波動(dòng)更為劇烈，這說(shuō)明外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的短期變化在三個(gè)區(qū)域的投資決策中扮演了主要角色。華東區(qū)域2009年后資本投入增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，除上海電力之外，其他公司資本投入產(chǎn)出比僅有小幅波動(dòng)，且華東地區(qū)的資本投入產(chǎn)出比較其他地區(qū)偏低。不可否認(rèn)的是華東區(qū)域因經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)而用電需求旺盛，但這同樣表明華東區(qū)域企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平相對(duì)優(yōu)于其他區(qū)域，對(duì)外界宏觀環(huán)境變化有較強(qiáng)抵抗能力。通過(guò)分析近年資本產(chǎn)出比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)較為靈活，受經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響較小。

根據(jù)上述結(jié)論，為提高火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，使資本投入的增長(zhǎng)能夠真正提升企業(yè)的成本效益水平，本文建議：①火電企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理上應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的中長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)測(cè)，基于此超前規(guī)劃企業(yè)電源建設(shè)計(jì)劃，依據(jù)市場(chǎng)信號(hào)具體調(diào)整，同時(shí)多元化機(jī)組結(jié)構(gòu)。②當(dāng)前應(yīng)加強(qiáng)對(duì)電力企業(yè)機(jī)組投資建設(shè)監(jiān)管，避免火電企業(yè)之間的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。③未來(lái)國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)改革應(yīng)及早建立容量市場(chǎng)制度，在充分考慮國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)需求和供電安全的基礎(chǔ)上規(guī)劃電源建設(shè)容量，以拍賣形式出售給電力生產(chǎn)商，從而避免無(wú)序擴(kuò)張?jiān)斐傻馁Y源無(wú)效配置，以及經(jīng)營(yíng)環(huán)境周期性變動(dòng)對(duì)電力企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的阻礙。④未來(lái)電力市場(chǎng)改革應(yīng)放松對(duì)火電上網(wǎng)價(jià)格的管制，給予火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)更大的靈活性。

主要參考文獻(xiàn)：

ABS.Australian System of National Accounts：Concepts，Sources and Methods［M］．Canberra：Australian Bureau of Statistics，2015．

BLS.Handbook of Methods，Chapter 11：Industry Productivity Measures［M］．Washington D.C.：Bureau of Labor Statistics，2015．

Diewert W.E.．Aggregation Problems in the Measurement of Capital［M］．Chicago:University of Chicago Press，1980．

Goldsmith R.W.．A Perpetual Inventory of National Wealth［M］．Washington D.C.：NBER，1951．

OECD.Measuring Capital［M］．Paris：OCED Publication，2001．

OECD.Measuring Capital Second Edition［M］．Paris：OCED Publication，2009．

白重恩，張瓊．中國(guó)的資本回報(bào)率及其影響因素分析［J］．世界經(jīng)濟(jì)，2014（10）．

蔡曉陳．中國(guó)資本投入：1978～2007——基于年齡—效率剖面的測(cè)量［J］．管理世界，2009（11）．

江匯，趙景柱，趙曉麗等．中國(guó)火電行業(yè)環(huán)境外部性定量化分析［J］．中國(guó)電力，2013（7）．

姜春海，胡亞妮．火電上市公司的技術(shù)效率及影響因素——基于DEA方法和Tobit模型的實(shí)證分析［J］．宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2014（8）．

蔣尋寒，張輝，田萬(wàn)軍等．火電機(jī)組節(jié)能調(diào)度的技術(shù)框架研究［J］．中國(guó)電力，2014（6）．

李賓．我國(guó)資本存量估算的比較分析［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2011（12）．

李姝．基于Malmquist指數(shù)方法的火電上市公司全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)來(lái)源分析［J］．宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2016（10）．

李星雨，邱曉燕，史光耀等．考慮虛擬電廠和分時(shí)電價(jià)的風(fēng)光火儲(chǔ)系統(tǒng)兩階段優(yōu)化調(diào)度策略［J］．南方電網(wǎng)技術(shù)，2017（6）．

任若恩，劉曉生．關(guān)于中國(guó)資本存量估計(jì)的一些問(wèn)題［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，1997（1）．

孫琳琳，任若恩．轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國(guó)行業(yè)層面資本積累的研究——資本存量和資本流量的測(cè)算［J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2014（3）．

葉樊妮．資本存量與資本服務(wù)核算研究［D］．成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009．

章貴軍．中國(guó)各地區(qū)火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)能力與環(huán)境能力的評(píng)價(jià)與比較［J］．統(tǒng)計(jì)研究，2014（6）．