興全合宜踩雷風(fēng)暴反思：如何拿捏投研與規(guī)模的平衡？

占昕

成立時募資327億元的爆款基金興全合宜在上市首日盤中跌停，其踩雷中興通訊引發(fā)市場質(zhì)疑。超大規(guī)模基金如何控制風(fēng)險、做好投資標(biāo)的審查，這是興全基金面臨的考驗。

上市首日即觸及跌停，收盤下跌7.52%——昔日爆款基金興全合宜場內(nèi)交易的跌宕走勢引發(fā)了市場的極大關(guān)注。雖然場內(nèi)價格≠基金凈值，興全基金也回應(yīng)折價并不意味著基金出現(xiàn)虧損，但不安的情緒仍在蔓延。

4月24日，興全合宜通過公告提醒投資人基金份額的交易價格“除了受基金份額凈值變化的影響外，還會受到市場供求關(guān)系、系統(tǒng)性風(fēng)險、流動性風(fēng)險等其他因素的影響”，而截至26日，興全合宜的基金凈值為0.9605元，較3個月前成立時已跌去3.51%。

“欲戴王冠，必承其重”。興全合宜成立之時募資327億元，當(dāng)之無愧地成為今年募集規(guī)模最大的一只權(quán)益類基金，業(yè)內(nèi)預(yù)計，今后數(shù)年恐也難有基金能突破這一紀(jì)錄。但隨著基金一季報披露，興全合宜十大重倉股踩雷中興通訊的情況浮出水面，激發(fā)了市場對超大規(guī)?；鸩僮麟y題和傳統(tǒng)風(fēng)控盲區(qū)進(jìn)行了重新反思。

場內(nèi)折價非凈值虧損

對于外界關(guān)注的興全合宜踩雷中興通訊一事，興全基金在4月25日對《投資者報》的回復(fù)中僅表示，基金凈值下跌受累A股市場整體下挫的影響，而相比偏股類基金投資業(yè)績受短期市場波動的影響，公司投研更注重在兩年封閉期及后續(xù)管理期間的穩(wěn)健管理。

興全合宜4月24日基金凈值為0.9685，自1月23日成立以來下跌3.15%，同期上證指數(shù)下跌10.64%，興全合宜業(yè)績比較基準(zhǔn)下跌10.47%。

“興全合宜在規(guī)定時間內(nèi)封閉式運作，封閉式基金在全球范圍來看一般都會出現(xiàn)折價，這是對流動性缺失以及不確定性的補償，存在一定合理性。市場震蕩和情緒釋放也會導(dǎo)致基金場內(nèi)交易價格出現(xiàn)異常波動。不過基金的場內(nèi)交易價格并不等同于資產(chǎn)價值，折價并不意味著基金出現(xiàn)虧損?；饍糁挡粫蚧鸾灰變r格的折價而出現(xiàn)下跌。隨著基金產(chǎn)品封閉期到期日臨近，基金產(chǎn)品的交易價格會回歸到基金凈值。”興全基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

但十大重倉股踩雷中興通訊的陰影在短期內(nèi)仍無法消散。一季報顯示，興全合宜的第九大重倉股是中興通訊港股（0763.HK），持股數(shù)為2309.7萬股，公允價值為4.73億元，占基金資產(chǎn)凈值的1.48%?！半m然占比不高，但絕對值大，對市場和持有人的傷害較大?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

踩雷考驗投研風(fēng)控

中興通訊停牌事件對興全合宜凈值的影響幾何？興全基金回應(yīng)稱：“約造成興全合宜凈值下跌0.31%?！?月19日，興全基金曾發(fā)布公告，宣布對所持有的中興通訊（A股）、中興通訊（港股）進(jìn)行估值調(diào)整，估值價格分別為：人民幣25.36元和港幣20.74元，相當(dāng)于兩個跌停。中興通訊雖似“黑天鵝”，但仍有業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這直擊行業(yè)風(fēng)控粗放的軟肋。

事實上，興全旗下并不止一只基金持有中興通訊，興全和潤分級A持有718萬股，興全綠色投資持有75.95萬股?！盎鸸緦緢蟊碇獾南嚓P(guān)合規(guī)性及風(fēng)險的審查仍十分重要，踩雷的多少考驗公司的風(fēng)控水平。”在上述業(yè)內(nèi)人士看來，對投資標(biāo)的審查是否嚴(yán)格和全面，是監(jiān)管趨嚴(yán)、大數(shù)據(jù)發(fā)展應(yīng)用的當(dāng)下，對基金公司投研能力提出的新要求，特別是在管理大規(guī)模資金的情況下。

從公開資料來看，踩雷對于基金公司來說可謂常伴左右，如早些年的雙匯發(fā)展“瘦肉精事件”、重慶啤酒疫苗神話破滅、華蘭生物因“血漿門”一字跌停、陷入“致癌門”的哈藥股份和紫鑫藥業(yè)的“造假門”以及近年山東山水債券違約等。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2011年至今，興業(yè)全球已踩中“黑天鵝”約有13次。

“近年來興全遭遇核心投研人員陸續(xù)離職的尷尬，優(yōu)秀的基金經(jīng)理都管理著較大的規(guī)模產(chǎn)品，部分主動管理權(quán)益類基金持倉相似度高，并不利于風(fēng)險的分散。”一位資深分析人士稱。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，興全權(quán)益類基金的規(guī)模合計超過850億元，權(quán)益類基金經(jīng)理8位，平均每人管理資金規(guī)模超100億元，業(yè)內(nèi)預(yù)計該數(shù)字在公募基金中可能是最大的。而繼前總經(jīng)理楊東告別之后，今年3月下旬，在興全任職9年、管理回報位居市場第一的基金經(jīng)理、公司副總經(jīng)理傅鵬博，也因個人原因離職。

超大規(guī)?；鸸芾黼y題

一天募集327億元，興全合宜混合成立之初即因規(guī)模龐大令市場喜憂參半，喜的是銷售業(yè)績的沸騰，憂的是日后管理的難度。對基民來說，規(guī)模不一定是越大越好。

按照業(yè)內(nèi)的“雙十規(guī)定”：一只基金持有一家上市公司市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%；同一基金管理人旗下基金合計持有一家上市公司股份不能超過該公司股份的10%。如果一只基金規(guī)模特別大，可操作的股票范圍也受到限制，因為小市值股票輕輕松松就超過了10%紅線，所以只能重倉藍(lán)籌股、白馬股，而謝治宇以往的風(fēng)格更偏成長股。

興全合宜在募集之初未控制好規(guī)模，沒有采取按比例配售或設(shè)置上限等手段。而采訪中，興全基金也未回應(yīng)記者關(guān)于該基金規(guī)?？刂频南嚓P(guān)問題。

“多數(shù)公司為了長遠(yuǎn)利益考慮，還是會有意控制規(guī)模的?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，規(guī)模超大的基金一般風(fēng)格趨于穩(wěn)健，但獲得高收益的難度會增大許多。