綠色資產(chǎn)證券化的運(yùn)作、發(fā)展及路徑優(yōu)化的建議與對(duì)策研究

孟曉倩 郭幼佳 王小彩

【摘要】綠色資產(chǎn)證券化作為綠色金融體系的重要組成部分，未來有巨大的發(fā)展空間，截至2017年11月20日，債券市場(chǎng)共發(fā)行了13只非金融企業(yè)綠色ABS，發(fā)行規(guī)?？傆?jì)為159.1億元。本文對(duì)綠色資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行可行性分析，針對(duì)我國(guó)目前存在的基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)展提出了相應(yīng)的政策建議。綠色ABS發(fā)展的核心優(yōu)勢(shì)在于獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)和良好的精準(zhǔn)性，本文針對(duì)其發(fā)展的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)提出了相對(duì)應(yīng)的發(fā)展措施，在完善監(jiān)管機(jī)制和第三方認(rèn)證的基礎(chǔ)上，借助互聯(lián)網(wǎng)+平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)綠色ABS發(fā)展的最優(yōu)路徑。

【關(guān)鍵詞】綠色ABS 路徑優(yōu)化 碳金融 智慧能源

一、綠色資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀

2017年黨的“十九大”提出：我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。2017年9月15日頒布了新中國(guó)成立以來首部以黨中央、國(guó)務(wù)院名義出臺(tái)的質(zhì)量工作的綱領(lǐng)性文件—《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于開展質(zhì)量提升行動(dòng)的指導(dǎo)意見》。我們認(rèn)為，“綠色”與當(dāng)前高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)一致，因此未來綠色債券仍有很大發(fā)展空間。

近幾年，綠色債券在國(guó)際上迅猛發(fā)展，受到投資人的熱烈追捧，常常出現(xiàn)超額數(shù)倍認(rèn)購(gòu)的情況。2013年11月，美國(guó)太陽能公司SolarCity首次發(fā)行ABS產(chǎn)品，成功募集了5442萬美元，成為全球首單光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化。2016年1月21日，該公司又完成私人募股1.85億美元分布式光伏資產(chǎn)證券化。在海外，能源項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化來解決大額融資難題已很普遍。但遺憾的是，國(guó)內(nèi)踐行者甚少，影響發(fā)展的障礙主要是—目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上至今尚無合格而專業(yè)的綠色能源項(xiàng)目數(shù)據(jù)化導(dǎo)入式評(píng)審平臺(tái)。2015年以來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極研究并創(chuàng)新綠色金融的發(fā)展機(jī)制，共有5單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在深交所掛牌上市，占全體融資項(xiàng)目的約10%。2016年綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)再次取得新突破。銀行間共發(fā)行1單綠色信貸ABS產(chǎn)品，交易所市場(chǎng)共發(fā)行3單綠色ABS產(chǎn)品。截至2017年11月20日，我國(guó)債券市場(chǎng)存量綠色債券達(dá)261期，規(guī)模達(dá)4951.79億元，但是在所有綠色債券類型中，綠色資產(chǎn)證券化的規(guī)模占比并不大，共發(fā)行了13只非金融企業(yè)綠色ABS，發(fā)行規(guī)?？傆?jì)為159.1億元。

綠色ABS的獨(dú)特之處在于：其一，資產(chǎn)證券化涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)端和募集資金用途端，綠色ABS是否要求基礎(chǔ)資產(chǎn)和募集資金用途均是“綠色”？其二，通常情況下證監(jiān)會(huì)主管的資產(chǎn)證券化對(duì)募集資金用途是沒有限制，而綠色ABS又要求募集資金用于綠色項(xiàng)目，這種情況下怎樣保證募集資金用于綠色用途？綠色ABS的獨(dú)特之處就給其認(rèn)證和發(fā)行帶來困擾。

二、綠色資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)可行性分析

從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，綠色ABS大致可分為2類：一是銀行或融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人的綠色債券，包括綠色項(xiàng)目貸款、綠色房產(chǎn)、樓宇貸款、能效貸款、綠色技術(shù)租賃和綠色消費(fèi)貸款；一類是有實(shí)際生產(chǎn)企業(yè)作為發(fā)起人的特點(diǎn)實(shí)物資產(chǎn)收益權(quán)，主要包括綠色項(xiàng)目未來收入收益權(quán)和碳資產(chǎn)收益權(quán)等。

雖然綠色ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)種類較多，但是存在著一些問題：一是綠色金融相關(guān)法律法規(guī)體系缺失；二是市場(chǎng)不完善，很多基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施較難，市場(chǎng)參與熱情不高；三是基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行總量較小，實(shí)施力度弱；四是基礎(chǔ)資產(chǎn)盈利能力不足，盈利模式單一，對(duì)于碳金融市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟。對(duì)此，提出一些針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)展和提高盈利能力的幾點(diǎn)建議：首先對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色含義有更明確的界定，針對(duì)綠色金融進(jìn)行立法，加強(qiáng)多方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)合作，加強(qiáng)第三方認(rèn)證體系的完善；其次，利用國(guó)家的財(cái)政政策和貨幣政策加以引導(dǎo)支持，為綠色金融的發(fā)展提供足夠的市場(chǎng)激勵(lì)；最后構(gòu)建碳金融市場(chǎng)，解決綠色投資外部性的計(jì)量問題。將碳配額作為融資擔(dān)保和增信的手段，提升社會(huì)對(duì)碳配額資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)可，引導(dǎo)更多資源參與碳市場(chǎng)，強(qiáng)化氣候政策效果。

三、綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展優(yōu)勢(shì)分析

（一）獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)

相比于信貸融資的限制多貸款難的特點(diǎn)，通過資產(chǎn)證券化，綠色能源項(xiàng)目等新興行業(yè)更易接受，能夠快速獲得資本市場(chǎng)投資者認(rèn)可，迅速籌集建設(shè)資金，并且易于復(fù)制，適合作為長(zhǎng)期融資渠道。融資門檻低，便利環(huán)保行業(yè)中小企業(yè)融資。資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)化融資方式，以基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流而非企業(yè)整體資信水平為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，因此可以通過優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)安排、超額抵押、利差賬戶、流動(dòng)性支持等方式為產(chǎn)品提供增信，對(duì)于中小企業(yè)也能提供有效的融資支持，有助于綠色產(chǎn)業(yè)吸引社會(huì)資本投資，化解了環(huán)保項(xiàng)目期限長(zhǎng)、投入大等風(fēng)險(xiǎn)。

（二）有助于提高綠色產(chǎn)業(yè)投資有效性和精準(zhǔn)性

提高投資有效性和精準(zhǔn)性是供給側(cè)改革的關(guān)鍵點(diǎn)。從資金使用的角度看，由于資產(chǎn)證券化本身對(duì)應(yīng)確定的資產(chǎn)，并且需要對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)的信息披露，因此通過證券化方式融資更有利于社會(huì)化監(jiān)督，從源頭確保資金使用到指定綠色項(xiàng)目，大大提高投資有效性和精準(zhǔn)性。

（三）環(huán)保行業(yè)很多是以中小企業(yè)為主的創(chuàng)新型企業(yè)，其發(fā)展往往受制于資本實(shí)力及融資能力

符合資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的要求，而且債券評(píng)級(jí)與主體評(píng)級(jí)分離，不依賴于原始權(quán)益人的整體資質(zhì)。另外，環(huán)保行業(yè)很多是以中小企業(yè)為主的創(chuàng)新型企業(yè)，與產(chǎn)能過剩行業(yè)形成鮮明的反差，出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的概率也會(huì)大大降低。

四、發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化的路徑優(yōu)化建議

資產(chǎn)證券化以未來的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資，不依賴于原始權(quán)益人的整體資質(zhì)，是更加高效、靈活和精準(zhǔn)的資源配置方式。通過大力發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展有很大優(yōu)勢(shì)。

（一）推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源發(fā)展，實(shí)現(xiàn)線上+線下投融資創(chuàng)新模式

為推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源發(fā)展，探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化，可采用大數(shù)據(jù)技術(shù)實(shí)現(xiàn)綠色資產(chǎn)金融風(fēng)控及持續(xù)運(yùn)營(yíng)，搭建綠色能源資產(chǎn)證券化融資網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。借鑒能金云經(jīng)驗(yàn)，通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新思維突破傳統(tǒng)資產(chǎn)投融資模式，基于全球領(lǐng)先的、完善的綠色能源項(xiàng)目實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、大數(shù)據(jù)評(píng)估系統(tǒng)，由第三方評(píng)審專業(yè)機(jī)構(gòu)聯(lián)手優(yōu)質(zhì)光伏電站項(xiàng)目和具實(shí)力的金融投資機(jī)構(gòu)，建立綠色能源項(xiàng)目全生命周期的資產(chǎn)證券化融資合作互動(dòng)模式。

對(duì)于需要融資的綠色能源項(xiàng)目方，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)一方面深入其開發(fā)、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等各環(huán)節(jié)的評(píng)估、監(jiān)測(cè)、質(zhì)檢、運(yùn)維的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)采集、匯總，從而生成具有資產(chǎn)性、金融化的分析報(bào)告，實(shí)時(shí)平臺(tái)化對(duì)接金融機(jī)構(gòu)，使之真正成為合格的證券化產(chǎn)品；另一方面為銀行等金融機(jī)構(gòu)投資光伏電站提供資產(chǎn)管理、資產(chǎn)評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管控等專業(yè)的顧問式服務(wù)，加之依托網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的直觀性和實(shí)時(shí)性，大幅擴(kuò)充項(xiàng)目資產(chǎn)投資評(píng)估、監(jiān)測(cè)報(bào)告的涉獵面和內(nèi)容，同時(shí)o2o服務(wù)貫穿線上監(jiān)測(cè)和線下專業(yè)團(tuán)隊(duì)勘察評(píng)估，雙重保障了項(xiàng)目資產(chǎn)的數(shù)據(jù)真實(shí)性、全面性，從而最大限度地增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。搭建綠色能源產(chǎn)業(yè)與金融間的最安全、最可靠、最直接的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化對(duì)接合作之橋。

（二）進(jìn)行綠色ABS第三方認(rèn)證

就第三方認(rèn)證而言，權(quán)威的第三方認(rèn)證可加強(qiáng)綠色資產(chǎn)證券化的認(rèn)可度。目前，國(guó)際上權(quán)威的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)包括CICERO、CBI、Oekom研究中心、KPMG等。由于國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)展時(shí)間還很短，所以本土獨(dú)立的綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)仍亟待培育。建議在國(guó)內(nèi)成立獨(dú)立的綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)，或從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有行業(yè)研究機(jī)構(gòu)、專業(yè)審計(jì)機(jī)構(gòu)、環(huán)保組織等機(jī)構(gòu)中篩選出具備認(rèn)證能力的機(jī)構(gòu)，作為綠色債券發(fā)行的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)。第三方認(rèn)證評(píng)估可以為發(fā)行人提供規(guī)范、全面、細(xì)化的認(rèn)證評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，可有效促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展；對(duì)投資者來說，第三方認(rèn)證評(píng)估能幫助投資者更加清楚地了解相關(guān)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目的環(huán)境影響，為投資決策提供更為全面的參考依據(jù)。

（三）完善優(yōu)惠政策的配套設(shè)施

由于綠色資產(chǎn)證券化期限較長(zhǎng)、項(xiàng)目收益較低。為推動(dòng)其快速發(fā)展，建議設(shè)置針對(duì)綠色資產(chǎn)證券化的配套扶持政策。從發(fā)行人層面出發(fā)，建議各地政府對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目給予財(cái)政補(bǔ)貼。同時(shí)，政府也可以財(cái)政貼息的方式支持綠色資產(chǎn)證券化的發(fā)行。從投資者層面出發(fā)，為激發(fā)投資者對(duì)綠色資產(chǎn)證券化的購(gòu)買需求，建議對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買所獲得的利息收入，減免企業(yè)所得稅和資本利得稅，使發(fā)行價(jià)格低于其他債券的發(fā)行價(jià)格。同時(shí)，在投資者購(gòu)買綠色資產(chǎn)證券化時(shí)，可在資產(chǎn)占有、風(fēng)險(xiǎn)資本占有的時(shí)候給予一定的優(yōu)惠，加強(qiáng)投資者宣傳工作，引導(dǎo)和培育綠色投資理念。

（四）利用中英關(guān)系2018年共同研究推動(dòng)綠色資產(chǎn)證券化

組織專家起草面向中英投資者的“一帶一路”綠色投資自愿準(zhǔn)則，就資產(chǎn)的ESG表現(xiàn)及其投資回報(bào)的相關(guān)性開展研究并發(fā)布成果，雙方在綠色金融資本籌集、產(chǎn)品創(chuàng)新和思想引領(lǐng)方面互為主要合作伙伴。中英雙方在推動(dòng)全球綠色金融發(fā)展方面發(fā)揮著引領(lǐng)作用，包括在中國(guó)和德國(guó)擔(dān)任二十國(guó)集團(tuán)（G20）主席國(guó)期間擔(dān)任G20綠色金融研究小組聯(lián)合主席。雙方承諾加強(qiáng)在該領(lǐng)域合作，促進(jìn)商業(yè)機(jī)構(gòu)更多參與可持續(xù)金融體系的發(fā)展。鼓勵(lì)中英優(yōu)質(zhì)企業(yè)跨境發(fā)行綠色債券，中方歡迎綠色投資集團(tuán)在北京設(shè)立代表處，歡迎該集團(tuán)與中方合作伙伴開展合作，分享綠色金融專業(yè)知識(shí)。

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基金項(xiàng)目：河北金融學(xué)院“學(xué)習(xí)宣傳貫徹黨的十九大精神”專項(xiàng)課題研究項(xiàng)目。

作者簡(jiǎn)介：孟曉倩，河北金融學(xué)院教師，助教，碩士研究生，研究方向：金融計(jì)量、金融風(fēng)險(xiǎn)管理。