以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值體系構(gòu)建

產(chǎn)業(yè)金融是產(chǎn)融結(jié)合背景下的產(chǎn)物，是在現(xiàn)代金融體系趨向綜合化的過程中出現(xiàn)的依托，并能夠有效促進(jìn)特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的、金融活動(dòng)的總稱。當(dāng)前，通過產(chǎn)融結(jié)合提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率是我國(guó)一項(xiàng)重要的宏觀政策，這一政策在我國(guó)“十三五”規(guī)劃建議中首次提出，此后，從2015年的《中國(guó)制造2025》到2016年的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》和《加強(qiáng)信息共享促進(jìn)產(chǎn)融合作行動(dòng)方案》，再到2017年的《關(guān)于金融支持制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)的指導(dǎo)意見》，一系列舉措都凸顯了國(guó)家倡導(dǎo)產(chǎn)融結(jié)合、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向。

由于金融行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，金融機(jī)構(gòu)被禁止直接進(jìn)入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，因此目前我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合多呈現(xiàn)為，大型企業(yè)集團(tuán)向金融領(lǐng)域滲透的單向模式，業(yè)務(wù)涵蓋支付、證券、保險(xiǎn)、信托、貸款、眾籌、征信、銀行、基金等金融領(lǐng)域，幾乎完成了全金融牌照的布局。產(chǎn)融結(jié)合通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的結(jié)合與互動(dòng)，能夠降低交易費(fèi)用、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同、提高企業(yè)資本運(yùn)作能力、滿足實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要等。國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示，在確保安全的前提下，一些大央企可逐步探索產(chǎn)業(yè)金融的方式與經(jīng)驗(yàn)。在國(guó)資委管理的央企中，目前有大約80%的央企不同程度介入金融業(yè)務(wù)，從全國(guó)情況來看，企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合呈現(xiàn)出央企挑大梁、地方國(guó)企崛起的態(tài)勢(shì)。

在國(guó)家鼓勵(lì)產(chǎn)融結(jié)合、金融創(chuàng)新及實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的環(huán)境下，以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融作為產(chǎn)融結(jié)合的一種模式方興未艾。對(duì)實(shí)業(yè)央企而言，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、從事產(chǎn)業(yè)金融，有助于企業(yè)在當(dāng)前環(huán)境下獲取外部社會(huì)資本，提高投資效率、降低融資成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。然而，與實(shí)踐形成鮮明對(duì)比的是，學(xué)術(shù)界較少關(guān)注以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融模式。

構(gòu)建產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值體系的必要性

有利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擺脫“空心化”困境

當(dāng)前，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入“空心化”困境，“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象嚴(yán)重，需要實(shí)業(yè)央企在立足實(shí)業(yè)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新，以金融資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)質(zhì)是一種資本交易關(guān)系，也是一種金融資源的配置方式，實(shí)業(yè)央企走產(chǎn)融結(jié)合的道路，是利用金融資本平臺(tái)和資金流有效地延伸其價(jià)值鏈，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)提升并獲得資本增值。實(shí)業(yè)央企在組建財(cái)務(wù)公司、租賃公司、金融控股公司的同時(shí)，有必要開展金融創(chuàng)新，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金從事投融資業(yè)務(wù)，盤活存量資產(chǎn)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擺脫“空心化”困境。

有利于提高產(chǎn)融結(jié)合效果、改善資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債狀況

產(chǎn)融結(jié)合能為企業(yè)構(gòu)造包含金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部資本市場(chǎng)，在緩解企業(yè)的融資約束的同時(shí)，使企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜化，公司治理難度加大，進(jìn)而對(duì)資本的配置產(chǎn)生負(fù)面影響。有研究表明，產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運(yùn)營(yíng)效率較低，風(fēng)險(xiǎn)因素降低了公司運(yùn)營(yíng)的效率，業(yè)績(jī)出現(xiàn)惡化。

以財(cái)務(wù)公司為例，雖然我國(guó)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在理論上能夠加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率，但實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)財(cái)務(wù)公司資金使用效率不高，絕大部分處于無效狀態(tài)，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的成立并沒有增加成員單位的價(jià)值，成員公司的業(yè)績(jī)顯著下降，并且債務(wù)水平越高，越有利于抑制成員企業(yè)價(jià)值的下降，但是這與國(guó)資委對(duì)降低央企負(fù)債率的要求形成悖論，使實(shí)業(yè)央企不得不在降低負(fù)債率的需求下實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，從事產(chǎn)業(yè)金融活動(dòng)提高產(chǎn)融結(jié)合效果。

有利于防止風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部傳遞、膨脹

目前，實(shí)業(yè)央企產(chǎn)融結(jié)合的主要模式呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，參控股銀行等金融機(jī)構(gòu)、組建財(cái)務(wù)公司、建立金融控股公司。上述模式在風(fēng)險(xiǎn)隔離時(shí)存在較大隱患，以財(cái)務(wù)公司為例，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，集團(tuán)內(nèi)部大量資金往來容易使得成員企業(yè)在監(jiān)管軟化的環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)互相傳遞，導(dǎo)致集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱化，造成企業(yè)之間的相互捆綁，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。

財(cái)務(wù)公司替代外部金融機(jī)構(gòu)配置企業(yè)之間資本時(shí)，價(jià)格機(jī)制被弱化，容易造成企業(yè)的變相補(bǔ)貼，經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)易綁架經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)，造成風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部傳遞膨脹。因此，近年來以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融模式正逐步受到重視，推動(dòng)了實(shí)業(yè)央企產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)新。

有利于推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合、服務(wù)主業(yè)發(fā)展

當(dāng)前，伴隨著PPP模式的推廣，建筑企業(yè)作為項(xiàng)目投資主體已經(jīng)成為一種常見現(xiàn)象。從各大建筑央企參與PPP項(xiàng)目的實(shí)際情況來看，無論是出于搶占市場(chǎng)份額和資源的考慮，還是羊群行為，建筑企業(yè)如果采取直接投資、借款（貸款）投資或合作投資并由建筑企業(yè)提供擔(dān)保的方式，各種投資模式的風(fēng)險(xiǎn)都最終由建筑企業(yè)來承擔(dān)?？梢姡诿鎸?duì)體量巨大的PPP項(xiàng)目時(shí)，單純依托建筑企業(yè)的股權(quán)投資或債務(wù)投資，風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。因此，實(shí)業(yè)央企在實(shí)施產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的過程中，有必要引入集團(tuán)外社會(huì)資本，構(gòu)建以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值體系，推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合、服務(wù)主業(yè)發(fā)展。

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值體系的構(gòu)建與內(nèi)涵

構(gòu)建產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值體系所需的前提條件

構(gòu)建以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值體系需要具備特定的基礎(chǔ)條件。以中國(guó)交建2014年成立的中交投資基金公司（簡(jiǎn)稱“中交基金”）為例，它是一家專注于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資和資產(chǎn)管理的產(chǎn)業(yè)投融資平臺(tái)，為全國(guó)“基金管理規(guī)模百億以上”私募股權(quán)基金管理人。截至2017年年底，中交基金已設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金、區(qū)域PPP基金、中交路橋基金、城市軌道交通基金、交通投資基金等各類基金產(chǎn)品，主要投資于中國(guó)交建施工或投資的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

中交基金具有實(shí)力強(qiáng)大的股東背景，其控股股東中國(guó)交建是全球領(lǐng)先的特大型基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商，中交基金的投資項(xiàng)目主要是中國(guó)交建施工或投資的具有廣闊發(fā)展前景、預(yù)期投資回報(bào)較好的戰(zhàn)略性項(xiàng)目，涉及領(lǐng)域包括市政基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路、橋梁、軌道交通等。同時(shí)，中交基金積極與全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)、政策性銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)開展戰(zhàn)略合作，具備堅(jiān)實(shí)的金融資本平臺(tái)或順暢的融資渠道。

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值體系的框架

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值框架體系，應(yīng)該遵循的基本原則，包括明確目標(biāo)，實(shí)業(yè)央企發(fā)展的根本是產(chǎn)業(yè)資本的高效配置和運(yùn)轉(zhuǎn)，所以產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合的最終目的是做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)；堅(jiān)守核心，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本有機(jī)結(jié)合的核心，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本的可持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)基金要始終服從和服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不使實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展偏離方向；適度結(jié)合，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有機(jī)結(jié)合要注意適度，產(chǎn)業(yè)金融的運(yùn)行要適度獲取資本市場(chǎng)收益，并考慮產(chǎn)業(yè)基金管理人自身如何最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)隔離，產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間建立有效的防火墻，防止金融風(fēng)險(xiǎn)向產(chǎn)業(yè)資本傳導(dǎo)。

根據(jù)基本原則可以構(gòu)建出以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融“一核三維”價(jià)值體系框架，總體價(jià)值框架表述如下，其中“一核”是指一個(gè)核心，“三維”是指三個(gè)維度，即“一核”倡導(dǎo)價(jià)值鏈金融理念的積極踐行者，“三維”提供專業(yè)化金融產(chǎn)品的卓越設(shè)計(jì)者；助推聯(lián)合體投標(biāo)中標(biāo)的忠實(shí)同盟者；促進(jìn)高效率協(xié)商談判的御用謀劃者。

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融“一核三維”價(jià)值體系的內(nèi)涵

“一核”：倡導(dǎo)價(jià)值鏈金融理念的積極踐行者

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融“一核三維”價(jià)值體系

2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一是振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、脫虛向?qū)?，引?dǎo)金融資本更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，改善和加大實(shí)體企業(yè)的金融供給，緩解金融資本“錢多”與實(shí)體企業(yè)“錢荒”的矛盾，防范當(dāng)前面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融是連結(jié)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，必須積極踐行價(jià)值鏈金融的理念，堅(jiān)持金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不動(dòng)搖。產(chǎn)業(yè)基金通過量身定做各種基金產(chǎn)品，將金融資本投向以所在實(shí)業(yè)央企為主的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，在價(jià)值鏈金融體系中發(fā)揮著黏合劑的功能。

因此，產(chǎn)業(yè)基金開展的金融業(yè)務(wù)天然符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向和實(shí)業(yè)央企從事產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展定位，有利于強(qiáng)化金融資本價(jià)值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的依附和支撐關(guān)系，使金融資本在價(jià)值鏈中找到價(jià)值增值的實(shí)體源泉，也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)在金融資本的供給下得到振興和發(fā)展。

“三維”之一：提供專業(yè)化金融產(chǎn)品的卓越設(shè)計(jì)者

融資約束的緩解與創(chuàng)新能力的增加，是產(chǎn)融結(jié)合促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的重要渠道。產(chǎn)業(yè)基金作為金融服務(wù)商，必須具備金融產(chǎn)品的專業(yè)化設(shè)計(jì)能力，高度重視財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)、成本等問題，把項(xiàng)目投融資方案精心設(shè)計(jì)成銀行、保險(xiǎn)及其他社會(huì)投資人認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，銷售給社會(huì)投資人，滿足政府部門、實(shí)業(yè)央企、項(xiàng)目公司、社會(huì)資本等各方利益主體的訴求。從而，通過專業(yè)化基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，在資金端供給端與需求端之間搭建起良好的融資與投資渠道，有效協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、成本及財(cái)務(wù)合并報(bào)表認(rèn)定的各種需求。

“三維”之二：助推聯(lián)合體投標(biāo)中標(biāo)的忠實(shí)同盟者

產(chǎn)業(yè)基金是實(shí)業(yè)央企內(nèi)部單位可靠的合作投標(biāo)伙伴，是助推聯(lián)合體投標(biāo)中標(biāo)的忠實(shí)同盟者。具體表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)基金以實(shí)業(yè)央企為強(qiáng)大后盾，具有來自央企的天然信譽(yù)保障，從而為基金產(chǎn)品提供了一項(xiàng)高價(jià)值的無形資產(chǎn)，為產(chǎn)業(yè)基金投資于實(shí)體項(xiàng)目提供了無形的增信效果。

產(chǎn)業(yè)基金與實(shí)業(yè)央企旗下單位組建聯(lián)合體投標(biāo)項(xiàng)目，通過專業(yè)的設(shè)計(jì)，可以提高項(xiàng)目開發(fā)、聯(lián)合投標(biāo)及后期談判過程中業(yè)主方對(duì)基金產(chǎn)品介入的認(rèn)可程度，在項(xiàng)目中標(biāo)之后能夠解決項(xiàng)目公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的融資需求，使基金產(chǎn)品和項(xiàng)目公司合法合規(guī)地實(shí)現(xiàn)并表或出表，拉動(dòng)實(shí)業(yè)央企集團(tuán)的主業(yè)發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)基金在上述過程中不但為實(shí)體項(xiàng)目提供投融資工具，還通過管理機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)等安排成為項(xiàng)目公司大股東或者共同控制人，作為服務(wù)于所在實(shí)業(yè)央企的子公司，在項(xiàng)目管理及事項(xiàng)決策時(shí)能夠充分權(quán)衡實(shí)業(yè)央企在戰(zhàn)略方面的訴求，在為投資者創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，忠實(shí)地體現(xiàn)和維護(hù)實(shí)業(yè)央企的戰(zhàn)略利益。

“三維”之三：促進(jìn)高效率協(xié)商談判的御用謀劃者

產(chǎn)業(yè)基金在經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展后，能夠積累豐富的項(xiàng)目談判經(jīng)驗(yàn)，形成卓越的談判能力，勇于擔(dān)當(dāng)談判先鋒，提高項(xiàng)目談判效率。產(chǎn)業(yè)基金通過參與各種項(xiàng)目的前期談判，代表所在企業(yè)內(nèi)部單位沖鋒陷陣，依法依規(guī)與政府部門等業(yè)主方（或者招標(biāo)代理人）就設(shè)計(jì)、施工、投融資模式、價(jià)格、回款、收入測(cè)算、稅收等諸多方面開展正面協(xié)商，直接向業(yè)主方協(xié)商條件、談判價(jià)格等。如此，不但為實(shí)業(yè)央企在平等互利的基礎(chǔ)上爭(zhēng)取合理利益，還可以避免所在實(shí)業(yè)央企內(nèi)部單位與業(yè)主方直接談判導(dǎo)致的利益沖突和談判失敗，提高協(xié)商談判的成功率。

在振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、脫虛向?qū)嵉暮暧^經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境下，國(guó)家政策鼓勵(lì)產(chǎn)融結(jié)合和金融創(chuàng)新。構(gòu)建以產(chǎn)業(yè)基金為代表的“一核三維”產(chǎn)業(yè)金融價(jià)值體系，是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擺脫“空心化”困境的需要，是提高現(xiàn)有產(chǎn)融結(jié)合效果、改善資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債狀況的需要，是防止風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部傳遞膨脹的需要，是推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合、服務(wù)主業(yè)發(fā)展的需要。