交通基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金：熱與冷的思考

內(nèi)蒙古自治區(qū)阿拉善盟交通運(yùn)輸局 石文彬

2014年啟動(dòng)的深化財(cái)稅體制改革，對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)投融資產(chǎn)生了巨大的影響。傳統(tǒng)的交通運(yùn)輸投融資模式受到了限制，融資平臺(tái)的政府融資職能被要求轉(zhuǎn)變，而政府財(cái)政性資金和地方政府債券總額，難以滿足交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求。在這一背景下，各地方政府不斷創(chuàng)新交通運(yùn)輸投融資機(jī)制，著手設(shè)立或正在考慮設(shè)立交通基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金（簡(jiǎn)稱“交通產(chǎn)業(yè)基金”）維持交通運(yùn)輸行業(yè)的健康發(fā)展，一時(shí)掀起了設(shè)立基金的熱潮。但隨著對(duì)地方政府債的細(xì)化監(jiān)管，一部分基金的發(fā)展又面臨著困境。交通產(chǎn)業(yè)基金是否真能起到預(yù)期的效果，如何才能有效運(yùn)用于交通運(yùn)輸行業(yè)，需要做一些冷靜的思考。

財(cái)稅體制改革，基金熱與冷的基本背景

基金熱的起緣

隨著新《預(yù)算法》的頒布實(shí)施、國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號(hào)）和《關(guān)于深化預(yù)算管理制度改革的決定》（國發(fā)〔2014〕45號(hào)）等政策文件的出臺(tái)，政府不能通過直接貸款來建設(shè)政府還貸收費(fèi)公路，《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》中的“政府還貸收費(fèi)公路”的名稱和概念，在修訂征求意見稿中也一再變更，目前暫定為“政府收費(fèi)公路”。同時(shí)，中央為了強(qiáng)化對(duì)地方政府性債務(wù)和政府融資平臺(tái)的管理，交通融資平臺(tái)的地方政府債務(wù)要?jiǎng)冸x，并且無法再承擔(dān)政府融資的功能。而用以解決地方政府投資需求的政府債券本身受額度限制，投入交通運(yùn)輸行業(yè)的比例十分有限，難以滿足交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展的資金需求?；诖耍瑐鹘y(tǒng)交通運(yùn)輸投融資方式受到了重大挑戰(zhàn)。

中央在推進(jìn)深化財(cái)稅體制改革、堵住地方政府性債務(wù)后門的同時(shí)，也為新的投融資模式打開了前門。根據(jù)《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》（中發(fā)〔2016〕18號(hào)）的要求，在創(chuàng)新融資機(jī)制時(shí)“應(yīng)當(dāng)設(shè)立政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金，積極吸引社會(huì)資本參加，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以及全國社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等，在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，經(jīng)批準(zhǔn)后通過認(rèn)購基金份額等方式有效參與”。根據(jù)中央深化財(cái)稅體制改革的要求，結(jié)合交通運(yùn)輸行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，未來，交通產(chǎn)業(yè)基金或?qū)⒊蔀榻煌ㄟ\(yùn)輸行業(yè)投融資模式的一種重要方式。

基于以上政策背景，加之交通建設(shè)資金需求依然旺盛的現(xiàn)狀，全國范圍內(nèi)省級(jí)和計(jì)劃單列市（以下統(tǒng)稱為省級(jí)）有數(shù)個(gè)百億級(jí)的交通產(chǎn)業(yè)基金相繼成立或投入使用。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2017年已經(jīng)組建的與交通基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān)的省級(jí)產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量為9支，計(jì)劃的基金規(guī)模超過3500億元。除此以外，還有10個(gè)省級(jí)交通產(chǎn)業(yè)基金處于前期工作或者研究論證階段。

熱潮中的另一面

熱度持續(xù)上升的另一面，要求基金規(guī)范運(yùn)作的聲音也一直沒有停止。2017年4月底，財(cái)政部以財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)文發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，明確要求“地方政府不得以借貸資金出資設(shè)立各類投資基金，嚴(yán)禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債，除國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府及其所屬部門參與PPP項(xiàng)目、設(shè)立政府出資的各類投資基金時(shí)，不得以任何方式承諾回購社會(huì)資本方的投資本金，不得以任何方式承擔(dān)社會(huì)資本方的投資本金損失，不得以任何方式向社會(huì)資本方承諾最低收益，不得對(duì)有限合伙制基金等任何股權(quán)投資方式額外附加條款變相舉債”。

2018年3月28日，財(cái)政部再以財(cái)金〔2018〕23號(hào)又發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》中再次明確要求“國有金融企業(yè)與地方政府及其部門合作設(shè)立各類投資基金，應(yīng)嚴(yán)格遵守有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，不得要求或接受地方政府及其部門作出承諾回購?fù)顿Y本金、保本保收益等兜底安排，不得通過結(jié)構(gòu)化融資安排或采取多層嵌套等方式將投資基金異化為債務(wù)融資平臺(tái)”。

交通產(chǎn)業(yè)基金到底是什么

概念和定位

無論從哪個(gè)角度分析，交通產(chǎn)業(yè)基金至少要包括三個(gè)方面的特性：第一，用于交通運(yùn)輸行業(yè)；第二，因其用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而具有的政府引導(dǎo)性；第三，作為基金的基本特質(zhì)。梳理現(xiàn)行基金管理相關(guān)法律法規(guī)和政策文件，交通基礎(chǔ)設(shè)施基金可以歸類為“私募股權(quán)基金”大類下的“政府投資基金”。

《政府投資基金暫行管理辦法》（財(cái)預(yù)〔2015〕210號(hào)，簡(jiǎn)稱《辦法》）第二條明確了政府投資基金的概念，“是指由各級(jí)政府通過預(yù)算安排，以單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立，采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式，引導(dǎo)社會(huì)各類資本投資經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展的資金”。根據(jù)這一概念，政府投資基金首先應(yīng)該由財(cái)政性資金出資作為引導(dǎo)，其次是可以單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立，如果共同設(shè)立則能夠提高財(cái)政性資金在基金體系中的杠桿作用，第三是采用以股權(quán)投資的市場(chǎng)化投資方式，第四是引導(dǎo)社會(huì)資本投入重點(diǎn)領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)。

設(shè)立方式

《辦法》第八條規(guī)定，“設(shè)立政府投資基金，可采用公司制、有限合伙制和契約制等不同組織形式”。顧名思義，公司制就是基金投資各方按照《公司法》成立有獨(dú)立法人資格的基金公司，合伙制是投資各方按照《合伙企業(yè)法》成立非法人的有限合伙企業(yè)，而契約制則不需成立實(shí)體，只需要投資各方采用協(xié)議的方式約定基金的相關(guān)事宜，共同出資運(yùn)作即可。

三種模式中，合伙制基金由于既有實(shí)體的形態(tài)便于管理，同時(shí)作為合伙制企業(yè)比公司制企業(yè)易于注冊(cè)和入資，此外還具有實(shí)現(xiàn)表外融資同時(shí)避免重復(fù)納稅的優(yōu)點(diǎn)，因而被大多數(shù)基金所采用。根據(jù)國內(nèi)基金數(shù)量方面的不完全統(tǒng)計(jì)，合伙制基金占比在八成左右。

投資方

基于交通運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)屬性、政府引導(dǎo)性及基金的特質(zhì)，交通產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)各方主要有：政府方，財(cái)務(wù)投資人，基金管理人和可能的產(chǎn)業(yè)資本。以合伙制基金為例，各方投資的作用、目的可以簡(jiǎn)單表述如下：

政府方。政府方出資的主要目的是引導(dǎo)社會(huì)資本參與交通運(yùn)輸行業(yè)建設(shè)，進(jìn)而促使交通運(yùn)輸行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。為了充分發(fā)揮政府財(cái)政資金作用，政府方有意愿通過設(shè)定合適的交易結(jié)構(gòu)，使財(cái)政資金發(fā)揮最大的杠桿作用。通常，在基金體系中，財(cái)政資金占基金總額度的比例在20%至30%之間，基金的杠桿率在3倍到5倍之間。由于政府直接投資于基金存在一些政策障礙，因此政府方通常委托一家國有企業(yè)，作為政府方出資人代表進(jìn)行出資。

財(cái)務(wù)投資人。財(cái)務(wù)投資人一般是追求資金穩(wěn)定收益的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，是基金體系中出資份額最大的出資人。財(cái)務(wù)投資人通常希望政府在基金中出資，同時(shí)為他們獲得收益給予一定保障。財(cái)務(wù)投資人基金出資額度占基金總額度的比例約在70%至80%。

基金管理人。按照目前我國對(duì)基金的監(jiān)管要求，基金必須由有資質(zhì)的基金管理人進(jìn)行管理。基金管理人通過管理基金獲得管理費(fèi)等收益，在合伙制基金中也可以通過投入一部分資金與其他投資人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益?；鸸芾砣说某鲑Y額度一般占基金總額度的1%以內(nèi)。

產(chǎn)業(yè)資本。由于產(chǎn)業(yè)基金由政府主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)資本為了更早的獲取基金所投項(xiàng)目的信息，也可能出資參與基金的設(shè)立。通過參與基金運(yùn)作，能夠更加高效地把握市場(chǎng)信息，進(jìn)而做出合理的投資決策。產(chǎn)業(yè)資本投入基金的條件相對(duì)較為嚴(yán)苛，如果出資，通常占基金總額度的20%左右。

投資方的責(zé)任和收益順序

根據(jù)合伙企業(yè)法的有關(guān)規(guī)定，合伙企業(yè)包括有限合伙企業(yè)和普通合伙企業(yè)兩種形式。在合伙制基金的投資者中，政府方和財(cái)務(wù)投資人一般要求承擔(dān)有限責(zé)任，即以出資額為限對(duì)基金承擔(dān)責(zé)任，因而合伙制基金通常采取有限合伙企業(yè)的形式。但合伙企業(yè)法要求有限合伙企業(yè)至少要有一個(gè)普通合伙人，所以基金管理公司作為基金的普通合伙人，成為合伙制基金成立的必備條件。

合伙制基金一般參照信托理財(cái)?shù)墓芾砟Ｊ?，按收益的分配順序?qū)ν顿Y方進(jìn)行分類，具體分為優(yōu)先級(jí)投資人和劣后級(jí)投資人兩種。在基金投資的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益時(shí)，優(yōu)先級(jí)投資人在約定的收益率內(nèi)優(yōu)先受益，超出優(yōu)先級(jí)投資人所約定收益的部分全部作為劣后級(jí)投資人的收益。同時(shí)，在項(xiàng)目出現(xiàn)經(jīng)營損失時(shí)，劣后級(jí)投資人將根據(jù)合伙協(xié)議，以自身的出資對(duì)優(yōu)先級(jí)投資人的損失進(jìn)行補(bǔ)償。通常在交通產(chǎn)業(yè)基金中，政府方作為劣后級(jí)投資人，財(cái)務(wù)投資人和基金管理人作為優(yōu)先級(jí)投資人，產(chǎn)業(yè)資本視談判的情況確定其優(yōu)先和劣后的順序。

基金投資結(jié)構(gòu)示意圖

項(xiàng)目的投入方式及退出

根據(jù)《辦法》第二條的定義，產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式進(jìn)行引導(dǎo)和投資。此外，《辦法》第十二條規(guī)定政府投資基金在運(yùn)作過程中不得從事的業(yè)務(wù)中列出了“從事融資擔(dān)保以外的擔(dān)保、抵押、委托貸款等業(yè)務(wù)”和“吸收或變相吸收存款，或向第三方提供貸款和資金拆借”兩項(xiàng)。這些規(guī)定表明，原則上交通產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)以股權(quán)方式投入項(xiàng)目，而不能以貸款方式投入項(xiàng)目。這從另一方面也要求所投資的項(xiàng)目實(shí)行項(xiàng)目法人制。

基金成立后，一般與社會(huì)資本、政府財(cái)政性資金共同投入項(xiàng)目法人。項(xiàng)目法人在建設(shè)和運(yùn)營期通過合理的運(yùn)營，如收費(fèi)公路的收費(fèi)收入，對(duì)投資人進(jìn)行回報(bào)和補(bǔ)償。

需要關(guān)注的是，金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行投入基金通常采用資管計(jì)劃，而資管計(jì)劃的業(yè)務(wù)期限一般是8年，這造成基金的實(shí)際運(yùn)作年限以8年作為一個(gè)周期，這個(gè)周期通常比交通基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營期要短。因此在基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營期內(nèi)，就存在著財(cái)務(wù)投資人退出的問題。這種退出主要有3種方式，一種是由政府方出資人代表通過購買基金份額的方式退出，第二種是參與基金所投資項(xiàng)目的社會(huì)資本通過購買基金份額的方式退出，第三種是無關(guān)的第三方通過購買基金份額的方式退出。根據(jù)合伙企業(yè)法，合伙企業(yè)至少要有兩個(gè)以上合伙人，至少要有一個(gè)普通合伙人。因此如果財(cái)務(wù)投資人采用第一種方式退出，則退出后基金就只有一個(gè)出資人且沒有一般合伙人，因而基金依法不能存續(xù)，這意味著所投項(xiàng)目公司的股東需要變更。

交通產(chǎn)業(yè)基金的架構(gòu)

根據(jù)基金設(shè)立所需解決的基本問題、基本思路和擬發(fā)揮的引導(dǎo)作用的不同，政府投資基金的架構(gòu)設(shè)計(jì)上也有不同。主要有兩種架構(gòu)，即單一架構(gòu)和母子架構(gòu)。

單一架構(gòu)

單一架構(gòu)基金示意圖

母子架構(gòu)基金示意圖

單一架構(gòu)的基金是指出資人出資形成基金后，基金直接投入項(xiàng)目，不再采用金融杠桿擴(kuò)大基金體系自身的規(guī)模。這種架構(gòu)一般用于特定區(qū)域、特定行業(yè)，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、容易操作的優(yōu)點(diǎn)，但也存在投向單一、引導(dǎo)作用較弱的缺點(diǎn)。

母子架構(gòu)

母子架構(gòu)的基金，是指上級(jí)政府部門（如省級(jí)交通主管部門）與其他投資人出資形成母基金，但母基金不直接投資具體項(xiàng)目，而是作為引導(dǎo)資金再次投入子基金，與下級(jí)政府（如地市級(jí)政府）及其他投資人出資共同成立子基金，由子基金投入到具體項(xiàng)目。這種架構(gòu)的基金用于特定行業(yè)，且有兩級(jí)及兩級(jí)以上（省、市或縣級(jí)）政府投入的項(xiàng)目。這種架構(gòu)的基金，可以通過省級(jí)政府對(duì)母基金的投入，帶動(dòng)各地市級(jí)政府的財(cái)政資金投資基金體系，從而調(diào)動(dòng)地市政府投資交通項(xiàng)目的積極性。同時(shí)，省級(jí)政府財(cái)政資金的投入可以通過母子兩級(jí)資金杠桿的作用，引導(dǎo)更多的財(cái)務(wù)投資資金進(jìn)入交通運(yùn)輸行業(yè)。缺點(diǎn)是，基金架構(gòu)較為復(fù)雜，母基金對(duì)子基金的引導(dǎo)力度決定了地市級(jí)政府成立子基金的積極性，在基金體系設(shè)計(jì)時(shí)如果對(duì)地市級(jí)政府成立子基金的意愿了解不充分，有可能母基金成立后，地市級(jí)子基金成立的積極性不高，達(dá)不到預(yù)期的效果。

產(chǎn)業(yè)基金與交通能否有效銜接

以上分析表明，首先交通產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立和運(yùn)作必須符合政府投資基金的要求和相關(guān)規(guī)定；其次產(chǎn)業(yè)基金并不是萬能藥，什么項(xiàng)目都能投資。按照目前交通行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，基金在交通行業(yè)的運(yùn)用還存在以下問題。

交通產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)化運(yùn)作難度較大

根據(jù)規(guī)范要求，產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)當(dāng)“采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式”開展市場(chǎng)化運(yùn)作。但對(duì)于交通行業(yè)來說，經(jīng)過三十余年的快速發(fā)展，交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資的邊際收益正在逐步遞減，目前投資的項(xiàng)目多是成本高收益低的項(xiàng)目，財(cái)務(wù)效益普遍不佳。而投入基金的資金以金融機(jī)構(gòu)的資金為主，要求穩(wěn)定的較高的收益。尤其是基金的主要用途是解決項(xiàng)目股權(quán)性資金投入不足的問題，因而其綜合成本往往比債權(quán)性資金的成本高，按照目前的情況通常比中長(zhǎng)期基準(zhǔn)貸款利率高20%至30%。一方面財(cái)務(wù)效益不佳，另一方面成本又高，因而基金設(shè)立時(shí)如果政府支持力度不夠大，則交通產(chǎn)業(yè)基金能夠投資的項(xiàng)目很少，基金市場(chǎng)化運(yùn)作的難度較大。根據(jù)目前基金的投資方向，可能存在兩種細(xì)化的問題。

一方面是基金做為政府方資金投入，用以吸引社會(huì)資本投資交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。之所以政府方用基金投入，是因?yàn)轫?xiàng)目的財(cái)務(wù)收益不樂觀，社會(huì)資本不愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此基金退出時(shí)項(xiàng)目的收益不足以給財(cái)務(wù)投資人帶來合理回報(bào)是大概率事件，基金退出的方式也很難通過項(xiàng)目的社會(huì)投資人或者第三方投資人購買份額的方式實(shí)現(xiàn)。因而，在基金成立時(shí)財(cái)務(wù)投資人就可能要求政府出資人代表承諾，到期以一定的條件認(rèn)購基金份額，實(shí)現(xiàn)退出。這種交易結(jié)構(gòu)的設(shè)置恰恰是2017年50號(hào)文和剛剛出臺(tái)的18號(hào)文所禁止的。

另一方面，基金用于解決以往留下的歷史遺留問題，如審批通過的政府還貸路，在現(xiàn)有的條件下增加貸款就是增加地方政府性債務(wù)，所以不能貸款完成項(xiàng)目，只能采用基金完成投入。這種情況由于資金的最終投向不是股權(quán)，因此需要通過一些資金屬性的轉(zhuǎn)換，如先設(shè)立一個(gè)投資公司，由基金將資金投入投資公司形成股權(quán)，再由投資公司將資金投入項(xiàng)目。這種操作存在大量打政策擦邊球的問題，同時(shí)也很難說是市場(chǎng)化運(yùn)作的方式。

基金的業(yè)務(wù)周期與項(xiàng)目周期不匹配

如前所述，金融機(jī)構(gòu)資金的業(yè)務(wù)期限，與全生命周期一般二三十年的交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目難以匹配，這意味著在運(yùn)營周期內(nèi)有可能需要多次的金融運(yùn)作才能使項(xiàng)目順利完成。而這些金融運(yùn)作需要政府采取一定的手段進(jìn)行擔(dān)?；蜃兿鄵?dān)保，比如政府出資人代表在基金設(shè)立時(shí)承諾，在財(cái)務(wù)投資人完成投資周期時(shí)以某種條件認(rèn)購基金份額以助其退出基金。顯然，這種承諾很有可能與當(dāng)前財(cái)稅體制改革的主導(dǎo)思想存在差異。

以收費(fèi)公路為例，項(xiàng)目建成后的市場(chǎng)培育期約長(zhǎng)達(dá)十年，在這十年中項(xiàng)目很難獲得利潤(rùn)，更無法分配利潤(rùn)用以補(bǔ)償基金投資人，因而基金的投入也沒有投資收益來源。以產(chǎn)業(yè)基金的業(yè)務(wù)周期為8年考慮，金融機(jī)構(gòu)退出時(shí)所投項(xiàng)目還沒有實(shí)現(xiàn)收益，財(cái)務(wù)投資人如果要退出基金，不僅得不到投資收益，連退出本金也需要合理設(shè)計(jì)。

對(duì)于運(yùn)營周期內(nèi)能夠獲得合理利潤(rùn)的項(xiàng)目來說，基金業(yè)務(wù)周期完成后需要退出時(shí)，可以選用其他金融產(chǎn)品通過認(rèn)購基金份額的方式維持基金的運(yùn)作，或者由項(xiàng)目的投資主體通過受讓基金所持股權(quán)實(shí)現(xiàn)基金的退出，進(jìn)而財(cái)務(wù)投資人退出基金。但所有這些設(shè)計(jì)的前提，是項(xiàng)目投資能夠獲得合理收益，如果項(xiàng)目運(yùn)行過程中出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，則基金投資的劣后方要承擔(dān)較大的責(zé)任。

公益性項(xiàng)目運(yùn)用產(chǎn)業(yè)基金的路徑還不清晰

基金作為股權(quán)投資通常只投入收費(fèi)公路等有穩(wěn)定收益的經(jīng)營性或準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目。而未來交通運(yùn)輸行業(yè)還有大量的不收費(fèi)公路、航道等公益性基礎(chǔ)設(shè)施需要投資。公益性項(xiàng)目通常不涉及股權(quán)，因而基金的投資路徑還不明晰。目前來看，公益性項(xiàng)目采用政府購買服務(wù)的方式進(jìn)行政府與社會(huì)資本合作是一個(gè)可選的途徑，但基金投入這類項(xiàng)目的政策環(huán)境和途徑目前都并不明朗。

其他問題

投資項(xiàng)目的決策問題

這一問題主要存在于母子基金架構(gòu)中。由于交通運(yùn)輸行業(yè)總體上是“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，分級(jí)管理”的體制，管理對(duì)象的差異使得省級(jí)交通運(yùn)輸主管部門關(guān)注的項(xiàng)目，往往與地市級(jí)交通主管部門關(guān)注的項(xiàng)目不一致。因此，在母子基金的投入、投資時(shí)如何協(xié)調(diào)兩者間的差異，并通過設(shè)置合理的基金決策機(jī)制引導(dǎo)基金的投資，還需要在實(shí)踐中不斷的摸索。

母基金對(duì)子基金的引導(dǎo)作用問題

母子基金的設(shè)置是通過母基金對(duì)子基金的投入，引導(dǎo)子基金投資項(xiàng)目的范圍甚至項(xiàng)目庫。要起到引導(dǎo)作用，就需要母基金對(duì)子資金所投入的資金讓渡一部分回報(bào)，甚至讓渡本金。而所讓渡回報(bào)的力度大小一方面決定了各地市設(shè)立子基金的積極性，另一方面也決定了母基金對(duì)子基金的引導(dǎo)作用的強(qiáng)弱。因此母基金投入子基金時(shí)是無償投入，還是需要本金和收益的補(bǔ)償，以及如何補(bǔ)償?shù)仍O(shè)計(jì)方案，將決定基金體系實(shí)現(xiàn)最初所設(shè)定目標(biāo)的程度。

基金投資過程中存在的記賬及相關(guān)稅收問題

對(duì)于出資人代表認(rèn)購時(shí)如何進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，會(huì)計(jì)處理的依據(jù)，以及如何處理相關(guān)稅收問題，目前看還沒有成熟的經(jīng)驗(yàn)。

交通產(chǎn)業(yè)基金的未來謀劃

長(zhǎng)期來看，基金投入交通基礎(chǔ)設(shè)施總會(huì)有價(jià)值實(shí)現(xiàn)的途徑，因此交通基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金是可以規(guī)范運(yùn)作的。目前的困境，需要交通運(yùn)輸主管部門從國家政策層面對(duì)交通產(chǎn)業(yè)基金給予支持。

交通運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)基金在地方省市設(shè)立的基本思路及運(yùn)作模式，通過研討交流，樹立多個(gè)典型省份和典型做法，實(shí)現(xiàn)基金的設(shè)立、運(yùn)營管理和資金使用最優(yōu)化。

在公益性基礎(chǔ)設(shè)施投資方面給基金的運(yùn)用留下空間，如在充分競(jìng)爭(zhēng)和績(jī)效考核的條件下，將不收費(fèi)交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)管理納入基金投資的范疇，允許供應(yīng)商組建項(xiàng)目公司完成采購任務(wù)，為基金的運(yùn)用留下足夠的空間。

爭(zhēng)取更寬松的金融政策環(huán)境?；诮煌ㄐ袠I(yè)的特點(diǎn)，建議交通運(yùn)輸部與保險(xiǎn)業(yè)或國開行等政策性銀行進(jìn)行聯(lián)系爭(zhēng)取周期更長(zhǎng)、成本更低的資金進(jìn)入地方交通基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金，一方面降低基金的資金成本，另一方面盡可能解決金融機(jī)構(gòu)投入基金的資金使用周期與公路經(jīng)營周期間的錯(cuò)配問題。