會計穩(wěn)健性、融資約束與投資效率關(guān)系探析

◇劉曉鴻

會計穩(wěn)健性從被關(guān)注就褒貶不一，國際會計準(zhǔn)則理事會、美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會都曾建議取消會計穩(wěn)健性在會計信息質(zhì)量體系中的地位，而近年來又被重新認(rèn)可，在經(jīng)歷幾次波動后，對會計穩(wěn)健性的研究表現(xiàn)出熱點(diǎn)趨勢。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型升級過程中，其面臨的投資環(huán)境與非理性投資帶來的投資過度或投資不足等問題較為突出。為此，相比于國際上市企業(yè)的融資約束條件，我國企業(yè)在會計穩(wěn)健性領(lǐng)域，能否通過制約機(jī)制來改善投資效率。事實(shí)上，在2013年國務(wù)院發(fā)布的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營者的問卷調(diào)查顯示，很多企業(yè)仍認(rèn)為融資約束條件是制約企業(yè)發(fā)展的重要阻礙。但對2016年中國企業(yè)家的調(diào)查顯示，約有8.33%的企業(yè)平均融資成本居高不下?？梢?，對于企業(yè)融資成本的提高，勢必將影響企業(yè)的投資決策，同樣也會對其投資效率帶來波動。因此，本文在對融資約束條件的分析中，選取近年來滬深股市上市企業(yè)財務(wù)樣本數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究方式來揭示會計穩(wěn)健性與融資約束條件，以及投資效率的關(guān)系，來強(qiáng)調(diào)會計穩(wěn)健性在企業(yè)投資決策中的深層地位，減少企業(yè)非理性投資。

一、文獻(xiàn)綜述

在對會計穩(wěn)健性的研究回顧中，因會計穩(wěn)健性被普遍認(rèn)為與企業(yè)融資約束條件存在較大關(guān)系，但其兩者對投資效率所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，也為我們研究企業(yè)投資決策提供了借鑒。不過，關(guān)于會計穩(wěn)健性，有學(xué)者提出“好消息”確認(rèn)，應(yīng)保持投資謹(jǐn)慎；“壞消息”確認(rèn)，應(yīng)及時充分。張琛等人通過企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)分析，對會計穩(wěn)健性與投資過度之間存在一定關(guān)系，并提出會計穩(wěn)健性，能夠?qū)ν顿Y過度帶來一定抑制作用。還有學(xué)者認(rèn)為，會計穩(wěn)健性有可能讓企業(yè)低估會計信息質(zhì)量，反而導(dǎo)致管理者放棄可能的財務(wù)風(fēng)險，而且做出降低投資的決策，由此帶來的企業(yè)未來盈利水平的降低，反而形成投資不足。還有學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日趨變化，特別是信息不對稱帶來的融資復(fù)雜環(huán)境，可能會降低企業(yè)的內(nèi)部溝通效率，從而抑制投資不足。王彥超等人立足對企業(yè)融資約束條件的研究，通過正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、非線性分析等方法，就企業(yè)融資約束時，可能會導(dǎo)致管理者轉(zhuǎn)向更有價值的投資項目。張宗益等人從上市企業(yè)投資支出最優(yōu)化水平研究中得出，隨著融資約束條件的限制，企業(yè)在投資不足時更面臨融資約束的制約。張金鑫等人利用會計穩(wěn)健性與融資約束關(guān)系，結(jié)合最優(yōu)會計政策來研究企業(yè)外部債務(wù)融資與權(quán)益融資的機(jī)會，得出會計穩(wěn)健性與融資約束之間具有相互制約性，兩者的融合可以降低融資成本，緩解融資約束。不過，有學(xué)者提出反對意見，認(rèn)為會計穩(wěn)健性必然會加劇企業(yè)的信息不對稱程度，降低對融資約束的影響。綜上可見，會計穩(wěn)健性問題有待進(jìn)一步探析，而對于企業(yè)投資效率，與其面臨的投資過度、投資不足都有關(guān)系。根據(jù)現(xiàn)有研究，對會計穩(wěn)健性與融資約束之間的關(guān)系，尚未得到一致性結(jié)論，對兩者與投資效率的關(guān)系，也存在不一致。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系

從委托代理理論研究來看，市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)的分離，對企業(yè)股東及債權(quán)人之間代理權(quán)關(guān)系，催生了管理者與股東一致的利益最大化動機(jī)。不過，企業(yè)所有者、股東之間，并非完全的一致，而是基于自身利益。當(dāng)傾向于兩者自身利益都增加的投資項目，則可能存在欠考慮的綜合決策，使得投資過度；當(dāng)傾向于對兩者自身利益都損失或不確定時，則可能增加謹(jǐn)慎分析，來全面識別投資項目的收益率，進(jìn)而增加對企業(yè)投資決策的多種監(jiān)管和約束，來避免高風(fēng)險投資決策。事實(shí)上，在企業(yè)股東與企業(yè)價值分析上，管理者的行為在于放棄利益水平較低的投資項目，以減少對企業(yè)的損失，而債權(quán)人，其面臨的投資失敗風(fēng)險更大，股東往往為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，傾向于投資風(fēng)險過大的投資項目，由此帶來的可能性投資風(fēng)險，將侵害債權(quán)人的利益。所以，一些企業(yè)通過會計信息披露來消解信息不對稱問題，來增強(qiáng)債權(quán)人對企業(yè)財務(wù)狀況的全面了解，來干預(yù)企業(yè)的投資行為。不過，對于信息不對稱理論研究者而言，信息優(yōu)勢方能夠因其掌握的信息，而帶來更大的利益傾斜，相反，對于信息劣勢方，其可能會做出逆向選擇，即通過外部融資來迫使企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，使得投資不足。不過，企業(yè)管理者在追求企業(yè)利益過程中，當(dāng)債務(wù)融資無法實(shí)現(xiàn)籌資目標(biāo)時，可能會采取權(quán)益融資途徑，稀釋企業(yè)股份，由此帶來的損害股東的決策，將也會給企業(yè)管理者帶來不利影響。會計穩(wěn)健性的衡量，將從企業(yè)投資上緩解信息不對稱，促進(jìn)企業(yè)將資本投向凈現(xiàn)值為正的項目。所以，得出假設(shè)：會計穩(wěn)健性會抑制投資過度與投資不足。

2.融資約束與投資效率的關(guān)系

融資約束理論強(qiáng)調(diào)，對于企業(yè)的內(nèi)部與外部融資環(huán)境，受資本市場的影響而呈現(xiàn)顯著差異。也就是說，企業(yè)面臨的外部融資成本，往往高于企業(yè)內(nèi)部融資成本，使得外部融資難度增強(qiáng)。在企業(yè)投資決策中，當(dāng)內(nèi)部資金欠缺時，會轉(zhuǎn)向外部融資，而當(dāng)企業(yè)融資受到約束時，其投資也會受到限制。簡言之，企業(yè)融資約束，帶來了企業(yè)資金量的縮減，而有限的資金，必將影響投資過度。同樣，企業(yè)管理者也會對有限的資金進(jìn)行謹(jǐn)慎選擇，使其投資更有價值。所以說，融資約束，雖然對投資過度帶來的一定抑制，但卻有助于提升投資效率。相反，對于企業(yè)面臨投資不足時，其資金也會受限，企業(yè)管理者不得不放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，而加劇投資不足的發(fā)生。因此，可以假設(shè)：融資約束會抑制投資過度，加劇投資不足。

3.會計穩(wěn)健性與融資約束、投資效率的關(guān)系

行為金融理論學(xué)提出，對于會計穩(wěn)健性，其主要的因素在于對損失的及時確認(rèn)，并由此強(qiáng)化管理者的自信。融資約束表現(xiàn)為企業(yè)外部融資環(huán)境的制約條件，可能加劇融資成本，而帶來降低投資過度的風(fēng)險意識。所以說，會計穩(wěn)健性分析，有助于讓管理者結(jié)合投資項目，審慎對待資金融資問題，而融資約束則有助于管理者明確融資成本的提升，對企業(yè)資金儲備及多余資金的管理要謹(jǐn)慎，避免過度投資。同樣，企業(yè)的投資效率反映在多個方面，可以從會計穩(wěn)健性上來折射，減少投資過度，避免與股東及債權(quán)人的利益沖突。會計穩(wěn)健性雖與融資約束在一定程度上抑制了投資過度，但兩者之間的融合，有利于企業(yè)管理者采用更加穩(wěn)健的投資決策。如對于投資不足的企業(yè)，會強(qiáng)化對外部融資的拓展，化解投資不足；而對于投資過度的企業(yè)，在收緊投資決策，降低資金過度。兩者的協(xié)同來促進(jìn)企業(yè)獲得更高的投資效率。因此，假設(shè)，融資約束強(qiáng)化會計穩(wěn)健性，對投資過度帶來抑制影響；融資約束強(qiáng)化會計穩(wěn)健性，對投資不足帶來抑制影響。兩者都在一定程度上促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。

三、會計穩(wěn)健性對融資約束與投資效率的作用

1.減少企業(yè)管理層融投資機(jī)會主義決策行為

根據(jù)新會計準(zhǔn)則要求，對于企業(yè)股權(quán)分置前后會計穩(wěn)健性的分析，可以發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性具有“雙刃劍”特點(diǎn)。一方面，其能夠增強(qiáng)企業(yè)的投資效率，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值；另一方面，會計穩(wěn)健性又對企業(yè)的過度投資帶來約束，糾正企業(yè)在非效率領(lǐng)域的投資過度問題。所以說，會計穩(wěn)健性在企業(yè)財務(wù)報告中的作用是雙向的。同樣，我們也可以從經(jīng)濟(jì)原理上來分析企業(yè)財務(wù)管理及會計穩(wěn)健性的作用?？紤]到市場環(huán)境下的不確定性因素，企業(yè)會計穩(wěn)健性還要與其信息披露質(zhì)量有關(guān)，對于會計信息要及時披露，有助于投資者、債權(quán)人保護(hù)其利益。為了體現(xiàn)對損失的規(guī)避心理，可能受到會計信息的影響，會對企業(yè)決策及資本市場帶來非理性決策。企業(yè)在過度投資中，可能會引發(fā)企業(yè)所有者與企業(yè)管理者之間的代理矛盾，特別是企業(yè)管理者從追逐企業(yè)利潤價值層面，會強(qiáng)調(diào)機(jī)會主義經(jīng)濟(jì)行為，從而攫取更高的市場利益。我們可以結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、股利支付率、市場價值與賬目價值的比率等，來構(gòu)建Logistic模型，得出二元邏輯回歸指數(shù)。如果該指數(shù)值越大，則企業(yè)融資約束程度越高。對于投資效率的度量，借鑒Richardson的實(shí)際投資水平模型，利用企業(yè)投資效率度量模型來得出企業(yè)投資過度、投資不足樣本。若殘差值小于零，則投資不足；若殘差值大于零，則投資過度。

2.提高企業(yè)內(nèi)外融投資效率

根據(jù)公司法、證券法、企業(yè)治理準(zhǔn)則及企業(yè)財務(wù)會計信息披露制度等要求，對于企業(yè)會計穩(wěn)健性也會影響企業(yè)投資不足，帶來企業(yè)投資效率的降低。所以，從全局管理理念上，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值與經(jīng)濟(jì)財富的穩(wěn)步增長，需要把握“適度”原則，來更好地反映企業(yè)資產(chǎn)狀況與盈余管理行為。如上市企業(yè)可以強(qiáng)化董事會管理，完善企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制，來健全企業(yè)管理體系，減少來自管理層的投資過度行為。同時，通過企業(yè)資源配置效益分析，以制度經(jīng)濟(jì)學(xué)為參考，統(tǒng)合企業(yè)直接或間接的資源配置行為，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)決策科學(xué)性，提高內(nèi)外融投資效率。

四、結(jié)語

通過對上市企業(yè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性、融資約束與投資效率關(guān)系的分析，可以看出會計穩(wěn)健性對投資過度、投資不足具有抑制作用，而融資約束對投資過度也會帶來抑制，并可能加劇投資不足；融資約束強(qiáng)化了會計穩(wěn)健性，也會對投資不足帶來抑制。所以，一方面應(yīng)加強(qiáng)資本市場管理，特別是完善融資約束環(huán)境，確立會計穩(wěn)健性對企業(yè)資本市場的影響地位；另一方面，企業(yè)要加強(qiáng)會計穩(wěn)健性研究，特別是優(yōu)化財務(wù)管理工具，以化解企業(yè)融資約束難題，提升企業(yè)經(jīng)營效率。