綠色債券發(fā)展問題探索

徐政 田文舉 劉玉人

摘 要：為了倡導(dǎo)環(huán)境與經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展，綠色金融受到全球的關(guān)注。綠色債券作為綠色金融體系的重要組成部分，近年來得到快速發(fā)展。中國在2016年的綠色債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)躍為全球第一。本文通過中國與國際綠色債券市場發(fā)展、第三方認(rèn)證、綠債評級和綠債指數(shù)等方面的比較，總結(jié)分析我國綠色債券市場存在的問題，提出促進我國綠色債券健康發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：綠色債券；市場發(fā)展；第三方認(rèn)證；綠債評級；綠債指數(shù)

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2018.01.04

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2018）01-0025-04

一、引言

改革開放以來，中國經(jīng)濟雖得到了迅速的發(fā)展，人們生活水平也有了明顯的改善，但同時帶來了環(huán)境污染。2016年冬季，我國北方大部分地區(qū)再次籠罩在重度霧霾中，這不僅給人們的生活、企業(yè)的運作等方面造成了很大的困擾，更給經(jīng)濟的發(fā)展造成了一定的阻礙。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，我國2016年GDP增速為6.7%，而污染所造成的環(huán)境成本占據(jù)了我國GDP的比例高達(dá)9%，環(huán)境成本不可忽視。2016年，中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，使我國成為全球首個構(gòu)建綠色金融體系最為系統(tǒng)的國家。同年，G20杭州峰會也把綠色金融作為議題寫入峰會公報。

綠色債券作為構(gòu)建綠色金融體系的重要組成部分，已經(jīng)成為一個調(diào)動全球債券市場滿足綠色投資的有力工具。綠色債券，是指募集資金最終投向符合規(guī)定條件的綠色項目的債權(quán)債務(wù)憑證。設(shè)計優(yōu)良的綠色債券可以促進中國債券市場的多樣化和流動性，但目前綠色債券占債券市場的比例仍然很低，占全球債券市場不到0.2%，在中國占比為2%。2016年，中國綠色債券市場發(fā)展迅猛，綠色債券的發(fā)行規(guī)模幾乎從零增至2000億元，占了全球綠色債券發(fā)行規(guī)模的40%，一躍變成全球最大的綠色債券發(fā)行市場。本文對比中國和國際近年來綠色債券的發(fā)展?fàn)顩r，總結(jié)分析中國目前存在的問題，并提出合理的建議。

二、中國與國際綠色債券市場的發(fā)展與現(xiàn)狀比較

（一）綠色債券市場

國際上綠色債券發(fā)展階段分為起步階段和快速發(fā)展階段。起步階段從2007年到2012年，歐洲投資銀行發(fā)行的氣候意識債券是第一只綠色債券，在此階段綠色債券市場開始發(fā)展，每年總?cè)谫Y額不超過十億美元?？焖侔l(fā)展階段從2013年開始，該階段綠色債券發(fā)行規(guī)模迅速擴張。2014年全球綠色債券發(fā)行量達(dá)到365.93億美元，2015年上升至422億美元，2016年翻了一倍，達(dá)到了860億美元。在發(fā)行量迅速擴大的同時，發(fā)行主體也逐漸呈現(xiàn)多樣化，由最初以開發(fā)銀行為主，到地方政府的參與，再到商業(yè)銀行和公司的迅速加入，綠色債券在市場上越來越得到重視，越來越多的國家也參與了進來。由圖1可知，越來越多的國家開始發(fā)行綠色債券。相比于國際市場，中國綠色債券市場起步比較晚，2015年中國才正式建立綠色債券的制度框架，2016年以興業(yè)銀行和上海浦東發(fā)展銀行為債券發(fā)行人所代表的中國綠色債券市場迅猛發(fā)展。中國綠色債券市場發(fā)展雖晚于國際市場，但2016年發(fā)行規(guī)模擴大至2000億元，其發(fā)展速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕超其他國家。由表1可知，目前中國綠色債券市場主要以金融債為主，其他發(fā)行種類為輔。發(fā)行主體較為單一，主要為國有企業(yè)，民營企業(yè)參與較少（見表2）。

（二）綠色債券第三方認(rèn)證

由于綠色債券在市場上的重要地位，為了給市場提供基礎(chǔ)信息，保障市場運行安全健康有序地發(fā)展，綠色債券的相關(guān)信息披露和第三方認(rèn)證也更加清晰、透明、詳實。目前，國際上第三方認(rèn)證主要有兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是2014年國際市場推出的“綠色債券原則（GBP）”，最早被市場主體普遍接受的綠色債券自愿性指引。2016年6月，國際資本市場協(xié)會修訂完成了最新版的綠色債券原則。認(rèn)證的層次是出具“第二意見”、審計和第三方認(rèn)證。二是NGO組織氣候債券倡議（CBI），該倡議在GBP基礎(chǔ)上開發(fā)的第三方認(rèn)證，其認(rèn)證過程分為發(fā)行前認(rèn)證、發(fā)行后認(rèn)證和定期認(rèn)證。GBP是不指定認(rèn)證機構(gòu)的，只要是GBP的遵守者，都可以用GBP認(rèn)證，而需要CBI標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的第三方認(rèn)證機構(gòu)必須獲得CBI委員會的批準(zhǔn)。相比于國際上的第三方認(rèn)證，安永有效地拓寬了中國綠色債券認(rèn)證市場并推出綠色債券發(fā)行認(rèn)證方法，中國的第三方認(rèn)證機構(gòu)也在迅速發(fā)展，如聯(lián)合赤道環(huán)境評價公司、中節(jié)能咨詢有限公司、中財綠融資詢有限公司等都是具有代表性的本土機構(gòu)。

（三） 綠色債券評級

綠色債券具有一定的風(fēng)險，綠色債券評級對投資者有重要的參考意義。2016年3月，國際評級機構(gòu)穆迪發(fā)布了一個綠色債券評估框架（GBA），提供“綠色債券”相關(guān)特性方面的加權(quán)評價意見。其核心評價目標(biāo)為綠色債券發(fā)行人已經(jīng)采取的管理、協(xié)調(diào)、分配募集資金，并報告募集資金所投向環(huán)境項目的方法，以及實現(xiàn)既定環(huán)境效益目標(biāo)的前景預(yù)測。評價結(jié)果分為五個級別GB1、GB2、GB3、GB4、GB5，分別代表卓越、優(yōu)秀、良好、一般和較差。但此評估方法成為相對成熟的綠色評級方法體系，還需更多的研究和實踐。國內(nèi)評級機構(gòu)緊隨國際評級機構(gòu)的步伐，在2016年8月2日，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司發(fā)布中國第一個《綠色債券評估方法》。同年，11月底，中國國內(nèi)的七家評級機構(gòu)參與了中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會召集的綠色評級研究小組，完成了71項綠色債券的評級，陸續(xù)發(fā)布了綠色債券評估框架或綠色債券的項目評價標(biāo)準(zhǔn)等。同年，12月13日，中債資信評估責(zé)任有限公司發(fā)布《中債資信綠色債券評估認(rèn)證方法體系》，首次構(gòu)建綠色債券支持項目目錄評估標(biāo)準(zhǔn)。

（四） 綠色債券指數(shù)

綠色債券指數(shù)是綠色債券財務(wù)績效表現(xiàn)的歷史記錄，保證主力的被動型基金有效投資綠色債券的重要機制。國際綠色債券指數(shù)有四種，分別為Solactive公司、S&P;道瓊斯、巴克萊&MSCI;以及美銀美林編制的指數(shù)。前三種都符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)，最后一種符合彭博綠色債券定義。Solactive公司指數(shù)包含了公司債、金融債、發(fā)展性金融機構(gòu)發(fā)行債券，S&P;道瓊斯指數(shù)和美銀美林指數(shù)增加了市政債，巴克萊&MSCI;指數(shù)增加了ABS。中國綠色債券指數(shù)在2016年形成，目前有四種，分別為中國債券綠色指數(shù)、中國綠色債券精選指數(shù)、中國氣候相關(guān)債券指數(shù)、興業(yè)綠色債券指數(shù)。前三種以2009年12月31日為基期，最后一種以2012年12月31日為基期。它們的編制均有中央結(jié)算公司的參與，樣本券選取方法有所差異。

三、我國綠債市場存在的問題及建議

（一）我國綠色債券市場存在的問題

雖然我國綠色債券市場受到了國家的高度重視，發(fā)展迅猛，但與國際綠色債券市場相比，問題不少。一是我國綠色債券規(guī)模雖大，但品種和類型單一，主要還是以金融債為主，缺乏多樣性，且發(fā)行主體沒有國際綠色債券市場豐富，市場參與度較低；二是綠色債券市場的環(huán)境信息披露機制還不夠完善，存在一定的風(fēng)險，我國的第三方認(rèn)證機構(gòu)發(fā)展還不太成熟，評估方法不相同，評估內(nèi)容也不一致；三是目前的評級機構(gòu)在綠色領(lǐng)域的專業(yè)性方面沒有特殊優(yōu)勢，且主要針對綠色債券關(guān)鍵要素的評估，對綠色債券及其發(fā)行主體的信用評級方法還未定型；四是綠色債券指數(shù)規(guī)模不大，體系不完善，國內(nèi)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，且未與國際的標(biāo)準(zhǔn)接軌。

（二）我國綠色債券的改進建議

鑒于以上中國綠色債券市場存在的不足之處，提出如下建議。一是注重綠色債券產(chǎn)品的創(chuàng)新性，豐富綠色債券的類型及參與主體。采用一些激勵措施，鼓勵發(fā)展綠色債券新品種，并吸引更多國內(nèi)外資本進入綠色債券市場，增強綠色債券市場的流動性；二是政府加強綠色債券市場的監(jiān)管力度，建立完善的環(huán)境信息披露機制，第三方認(rèn)證機構(gòu)應(yīng)該在國內(nèi)統(tǒng)一內(nèi)容與標(biāo)準(zhǔn)，建立健全第三方認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系，促進我國綠色債券的安全健康發(fā)展；三是在綠色債券市場發(fā)展的初期，必須嚴(yán)格把控公司的信用評級，尤其是一些非國有小公司的評級程序，國家需要完善一個統(tǒng)一的專業(yè)性的評級標(biāo)準(zhǔn)，使所有綠色債券都能有效評估并相互比較；四是為促進綠色債券的跨境合作，推動綠債市場互聯(lián)互通和跨境資本的流動，積極推進中國境內(nèi)綠色債券盡快納入巴克萊、MSCI、美銀美林等國際指數(shù)，擴大中國綠色債券市場的國際影響力?！?/p>

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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