對(duì)國內(nèi)綠色金融債券問題的研究與發(fā)展建議

鄒婷++劉曼琳　肖婕璐

摘 要 興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、青島銀行和江西銀行是我國綠色金融債券的主要發(fā)行銀行。國內(nèi)已發(fā)行的綠色債券存在品種單一、發(fā)行成本高等問題。政府可通過政策傾斜、引入責(zé)任保險(xiǎn)等措施實(shí)現(xiàn)綠色債券的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益最大化；發(fā)行者可完善信息披露、設(shè)計(jì)特色綠色產(chǎn)品以活躍綠色金融市場(chǎng)；投資者需關(guān)注綠色債券風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎投資。

關(guān)鍵詞 綠色債券；綠色項(xiàng)目；綠債評(píng)估

一、國內(nèi)銀行境內(nèi)綠債發(fā)行概況

根據(jù) ICM A（2015）[1]定義，綠色債券是指任何將其所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。近年來，以綠色債券為代表的綠色經(jīng)濟(jì)金融工具規(guī)模在全球迅速擴(kuò)大。2007年首支綠色債券發(fā)行后，綠色債券發(fā)行量就呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截止2015年10月，全球發(fā)行綠色債券總額 達(dá)394.6 億美元。隨著我國銀行間債券市場(chǎng)體制的完善，我國綠色債券市場(chǎng)逐漸與國際接軌。目前國內(nèi)銀行間綠色債券主要來自興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、青島銀行及江西銀行。四家銀行共獲得綠色債券境內(nèi)發(fā)行總額1160億元，已發(fā)行量占比79.31%。

浦發(fā)銀行（表一）于2016年1月發(fā)行了境內(nèi)首筆綠色金融債券，一期發(fā)行金額200億元，同年7月已完成500億元債券發(fā)行額；

興業(yè)銀行（表二）于2016年1月獲準(zhǔn)發(fā)行500億元綠色金融債，一期發(fā)行金額為100億元，二期為200億元，尚存200億元發(fā)行額；

青島銀行（表三）于2016年2月公布80億綠色債券發(fā)行計(jì)劃，成為國內(nèi)首家獲得綠債發(fā)行資格的城商行；

江西銀行（表四）于2016年7月首度發(fā)行綠色金融債券，并于同年8月完成80億元債券發(fā)行額，成為綠債全面推廣期間，全國首家綠色金融債的非試點(diǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)。

二、國內(nèi)銀行境內(nèi)綠債主要問題分析

（一）綠色債券期限較短，類型單一

我國債券類型單一且期限較短，從上表看來多為3年或5年，至今還未發(fā)行期限10年以上的綠色債券。相比傳統(tǒng)項(xiàng)目，綠色項(xiàng)目建設(shè)周期普遍更長(zhǎng)，需要長(zhǎng)期低息資本融入。相比之下，國際市場(chǎng)綠色債券產(chǎn)品類型較豐富，包括一般義務(wù)債券、特定項(xiàng)目債券、抵押債券、資產(chǎn)證券化債券等。

（二）綠色債券認(rèn)證/評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)各異，成本高

上表中，我國綠債評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)各異，以安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融機(jī)構(gòu)、上海新世紀(jì)資產(chǎn)評(píng)估投資服務(wù)有限公司、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司等機(jī)構(gòu)為主。而我國關(guān)于綠債發(fā)行的指導(dǎo)性文件（發(fā)改委發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》等）與國際綠債原則如GBP（Green Bond Principles）有差異，評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)零散，造成國內(nèi)綠債發(fā)行過程中評(píng)估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)不一。此外，評(píng)估結(jié)果的不同及后續(xù)跟蹤調(diào)查耗資，使得綠色債券發(fā)行成本較國外高。

（三）綠色資金供需雙方存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象

綠色債券融入的部分資金用于綠色信貸，而國內(nèi)有意愿開展環(huán)保項(xiàng)目的企業(yè)與政府、金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱問題嚴(yán)重：金融機(jī)構(gòu)在缺乏足夠參考資料的情況下很難評(píng)估需要融資的項(xiàng)目，出現(xiàn)大量為獲得低利率貸款的“漂綠”企業(yè)。

三、針對(duì)國內(nèi)銀行綠債發(fā)行的建議

基于以上對(duì)興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、青島銀行及江西銀行綠色債券發(fā)行概況的研究，雖然自2016年起，中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)，但中國綠色債券還處于發(fā)展的初期階段。其在融資國際化、投資針對(duì)化、監(jiān)管多元化等多方面的完善需政府、發(fā)行者及廣大投資者三方的協(xié)力探索與配合。

（一）政府

1.央行公布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》顯示，六大項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)業(yè)皆具備投資期限長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)大且回報(bào)收益率低的特點(diǎn)。以浦發(fā)銀行為例，其成功發(fā)行的前三期綠色債券規(guī)模為500億元，資金投放領(lǐng)域的亮點(diǎn)之一是地下綜合管廊建設(shè)?？紤]到其投資成本及其他隱形成本（如建設(shè)期間對(duì)交通的影響），對(duì)比節(jié)省的地下空間，成本收益比并不高。這在一定程度上導(dǎo)致潛在綠債發(fā)行者/投資者對(duì)此類債券持觀望而非積極發(fā)行/購買態(tài)度。針對(duì)這一問題，政府需出臺(tái)相關(guān)政策降低綠債發(fā)行成本，如將發(fā)行手續(xù)費(fèi)、信用評(píng)級(jí)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)控制在一定比例內(nèi)；降低購買綠色債券繳納的所得稅，并對(duì)債券采用“固定利率+浮動(dòng)利率”的定價(jià)方式應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者的整體收益。

2.綠色債券解決的問題之一是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的外部不經(jīng)濟(jì)問題。制造污染的企業(yè)每多生產(chǎn)一單位產(chǎn)品，除了邊際個(gè)人成本增加外，還帶來邊際社會(huì)成本，造成社會(huì)福利損失。綠債可通過經(jīng)濟(jì)杠桿，引導(dǎo)資金流入環(huán)境效益高的潛力項(xiàng)目。2016年初至7月中旬，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模為750億元人民幣，占比銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模極小。為不斷擴(kuò)大綠債規(guī)模，引導(dǎo)綠色項(xiàng)目長(zhǎng)期投資，除了政策傾斜至綠債發(fā)行者及投資者，更要對(duì)高污染、高耗能項(xiàng)目采取懲罰措施，如依據(jù)BPP、DPP原則對(duì)其征收合理的污染稅或排污費(fèi)，使外部成本內(nèi)部化，達(dá)到控制污染的目的。

3.現(xiàn)階段國內(nèi)GDP增速降至7%以下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力呈現(xiàn)“L”型走勢(shì)。從國內(nèi)發(fā)展區(qū)域來看，中西部地區(qū)具有很大的發(fā)展投資潛力。但這些中西部脆弱的生態(tài)環(huán)境成為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展阻礙。在純市場(chǎng)機(jī)制的作用下，市場(chǎng)資金很難流入。政府可出臺(tái)針對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)綠色項(xiàng)目的扶持文件，在考慮環(huán)境成本和效益基礎(chǔ)上，引導(dǎo)資金流入當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

4.針對(duì)國內(nèi)高污染、高耗能企業(yè)，政府可逐漸引入強(qiáng)制環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)。在“高風(fēng)險(xiǎn)、高保費(fèi)”的原則下，降低此類企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，促使其轉(zhuǎn)向環(huán)境友好型企業(yè)。從整個(gè)社會(huì)來看，這將極大提升綠色債券募集資金的使用效率，資金可主要用于開發(fā)項(xiàng)目上而非治理項(xiàng)目上；同時(shí)也可降低資金使用過程中由環(huán)境問題帶來的額外成本。

（二）發(fā)行者

1.國內(nèi)綠債發(fā)行代表銀行包括興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、青島銀行及江西銀行。從前期綠債認(rèn)購情況來看，以上銀行都順利完成預(yù)期資金籌集目標(biāo)。但由于在綠色資金籌集項(xiàng)目上供需雙方獲取的不等量信息，資金錯(cuò)配等一系列問題仍然突出。為使信息充分流動(dòng)，發(fā)行者可引入承銷機(jī)構(gòu)對(duì)接投資者。同時(shí)根據(jù)MPT理論，提供不同環(huán)保資產(chǎn)組合，降低債券整體風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者信心。

2.發(fā)行機(jī)構(gòu)要健全綠債發(fā)行到資金投放全過程的信息披露制度：建立綠債募集資金的專門存放賬戶，對(duì)資金投放項(xiàng)目加強(qiáng)后期追蹤，并提供項(xiàng)目量化環(huán)境效益評(píng)估及年度報(bào)告。此外，為防止發(fā)行者借“綠色債券”外衣籌資，發(fā)行者可積極引入第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)為綠債提供擔(dān)?；虺鼍叩谌秸J(rèn)證意見。

3.國內(nèi)中小企業(yè)融資難問題突出，而中小企業(yè)是市場(chǎng)不可或缺的主體力量，針對(duì)此類規(guī)模小、資產(chǎn)輕的企業(yè)，綠債發(fā)行者尤其是城市商業(yè)銀行，要發(fā)揮其為地方經(jīng)濟(jì)搭橋建路的作用，專門設(shè)計(jì)節(jié)能綠色金融專項(xiàng)產(chǎn)品和服務(wù)，在幫助其解決資金問題的同時(shí)釋放巨大的環(huán)境效益。

（三）投資者

目前國內(nèi)綠債投資者以公共機(jī)構(gòu)投資者為主，私人投資者逐漸介入。在市場(chǎng)力量起決定作用的環(huán)境下，投資者要正確評(píng)估綠債風(fēng)險(xiǎn)，充分認(rèn)識(shí)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理智認(rèn)購優(yōu)良綠債。如使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益率（RAROC）、綠色債券指數(shù)等作為參考指標(biāo)。

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