我國(guó)影子銀行對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的實(shí)證分析

馮雨菲

【摘要】影子銀行，廣義上來(lái)說(shuō)是指在功能上發(fā)揮甚至延伸了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的職能，但在監(jiān)管形態(tài)上卻處于灰色地帶的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)總和。近些年，影子銀行信貸業(yè)務(wù)和非標(biāo)證券化業(yè)務(wù)急劇擴(kuò)張，其帶來(lái)的不穩(wěn)定性不斷沖擊著金融市場(chǎng)，威脅了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定；此外，影子銀行普遍被認(rèn)為是導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策失效的罪魁，隨著影子銀行與商業(yè)銀行的系統(tǒng)關(guān)聯(lián)性逐漸增強(qiáng)，業(yè)務(wù)合作日益緊密，加之其風(fēng)險(xiǎn)極具傳染性，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢出便可迅速蔓延到商業(yè)銀行，甚至擴(kuò)散至非金融領(lǐng)域，引起風(fēng)險(xiǎn)共振，對(duì)金融系統(tǒng)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成極大威脅。因此，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判已勢(shì)在必行。目前各個(gè)國(guó)家及社會(huì)各界開(kāi)始重視影子銀行中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并研究加強(qiáng)其監(jiān)管的系統(tǒng)方法。基于此，本文以偏t分布下的GARCH-Copula-CoVaR模型動(dòng)態(tài)測(cè)度各類影子銀行對(duì)商業(yè)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出程度。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 風(fēng)險(xiǎn)溢出 時(shí)變Copula-CoVaR

近幾年M1同比增速遠(yuǎn)超M2同比增速。這說(shuō)明新增加的基礎(chǔ)貨幣并沒(méi)有使得整體信用同步增長(zhǎng)，反而導(dǎo)致短期流動(dòng)性泛濫，長(zhǎng)期投資卻不足。資金瘋狂追逐投機(jī)的機(jī)會(huì)，短期內(nèi)在不同的領(lǐng)域催生泡沫?；诖?，以動(dòng)態(tài)模型測(cè)度影子銀行對(duì)商業(yè)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出程度就顯得十分必要。

一、數(shù)據(jù)選取與預(yù)處理

考慮到獲取數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠，本文在保證樣本量足夠大的情況下，以上市的相關(guān)銀行和影子銀行主要涉及的證券、信托、民間借貸行業(yè)作為研究對(duì)象。具體來(lái)說(shuō)，在商業(yè)銀行方面，以國(guó)有銀行、股份制銀行以及城市商業(yè)銀行作為其內(nèi)涵?？紤]別影子銀行主要以證券、信托、民間借貸為依托開(kāi)展業(yè)務(wù)，所以本文把證券、信托、民間借貸作為影子銀行的內(nèi)涵。在證券類影子銀行方面，以中信證券、招商證券、海通證券、太平洋證券、長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券、西南證券、西部證券、山西證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、國(guó)元證券、國(guó)金證券、廣發(fā)證券、光大證券和東北證券為代表；在信托類影子銀行方面，以具有代表性的安信信托、陜國(guó)投A以及愛(ài)建集團(tuán)作為代表。在民間借貸影子銀行方面，經(jīng)過(guò)綜合考量，本文以香溢融通、魯信創(chuàng)投及渤海金控為代表。

本文選取相應(yīng)上市公司2005年1月1日至2016年12月30日，這個(gè)階段展現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)歷全球金融危機(jī)的前、中、后期時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，也包涵了自2008年后國(guó)內(nèi)推行實(shí)施的穩(wěn)健性貨幣政策，利率市場(chǎng)化，資產(chǎn)證券化等，以及對(duì)我國(guó)金融環(huán)境產(chǎn)生重要影響的事例。

二、偏t分布的GARCH時(shí)變Copula-CoVaR的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

（一）建立GARCH（1，1）一偏t模型

本文建立AR（1）_GARCH（1，1）模型，并將殘差標(biāo)準(zhǔn)化，并采用偏t（Skewed-t）模型對(duì)殘差進(jìn)行模擬，然后對(duì)原序列做概率積分變換

通過(guò)計(jì)算峰度參數(shù)η的值均大于3（參數(shù)估計(jì)在1%的水平下顯著），呈現(xiàn)出尖峰厚尾特性，非對(duì)稱參數(shù)λ，均顯示其系數(shù)顯著。模型能較好地?cái)M合殘差的分布特征，并且變換后的序列服從U（0，1）均勻分布。對(duì)變換后的各序列延遲12期后的Q檢驗(yàn)，可以看出Q統(tǒng)計(jì)量與對(duì)應(yīng)p值不存在Q較大，P值越小的情況，可以認(rèn)為變換后的序列為隨機(jī)序列，不存在自相關(guān)性；ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)表明變換后的各序列不存在異方差問(wèn)題。因此，GARCH（1，1）-偏t模型較好地?cái)M合了各序列的邊緣分布，從而用它來(lái)描述各收益率序列的邊緣分布是比較理想的。

（二）時(shí)變Copula的模型參數(shù)估計(jì)通過(guò)AIC，SC準(zhǔn)則確定了T-DCC-Copula模型進(jìn)行擬合

ω、α、β下左側(cè)為參數(shù)估計(jì)量，右側(cè)為t統(tǒng)計(jì)量；★、★★、★★★、為10%、5%、1%三種顯著性水平

表1給出了T-DCC-Copula模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，除了國(guó)有銀行的α參數(shù)在10%的顯著性水平下顯著，其余參數(shù)都通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，并且滿足α+β<1的約束條件；AIC赤池信息準(zhǔn)則、SC施瓦茨準(zhǔn)則結(jié)果均很小，說(shuō)明T-DCC-Copula的選用較為合理。

三、實(shí)證結(jié)論與建議

從各類影子銀行對(duì)商業(yè)銀行系統(tǒng)的條件風(fēng)險(xiǎn)溢出程度來(lái)看，信托類風(fēng)險(xiǎn)溢出程度最高，其次是證券類，而民間借貸類風(fēng)險(xiǎn)溢出程度最低。從曲線波動(dòng)情況來(lái)看，雖然信托類對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)最高，但其波動(dòng)較為平穩(wěn)；反而民間借貸風(fēng)險(xiǎn)溢出波動(dòng)程度較高，則是因?yàn)槊耖g借貸規(guī)模逐年上升，其客戶端多為中小企業(yè)，中小企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就要遠(yuǎn)高于大型集團(tuán)公司，加之借貸利率又相對(duì)較高，很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂，而民間借貸往往其資金來(lái)源又是商業(yè)銀行，很容易對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生最直接的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。此外，從各類影子銀行對(duì)商業(yè)銀行系統(tǒng)的條件風(fēng)險(xiǎn)溢出程度看，我國(guó)影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出程度尚在可控范圍內(nèi)，不會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)劇烈聯(lián)動(dòng)而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出監(jiān)管，首先要建立商業(yè)銀行與影子銀行之間的防火墻，建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，保證銀行體系的穩(wěn)健，防止影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)}生直接傳達(dá)至商業(yè)銀行。首先，要防范影子銀行作為信用中介，將商業(yè)銀行的表內(nèi)資金投入私募等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，并將小額信貸融資規(guī)范化透明化，出臺(tái)統(tǒng)一的銀信合作管理辦法，實(shí)施并完善信息披露制度。其次，要對(duì)資產(chǎn)證券化加強(qiáng)管理，核準(zhǔn)還款人的還款意愿與還款能力，杜絕復(fù)雜證券化與過(guò)度證券化，降低杠桿率上限，并提高資產(chǎn)證券化透明度，嚴(yán)格監(jiān)管商業(yè)銀行的資產(chǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。最后，要注意商業(yè)銀行內(nèi)的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，禁止內(nèi)部人員參與民間借貸等，杜絕風(fēng)險(xiǎn)從外圍對(duì)商業(yè)銀行的滲透。對(duì)于業(yè)務(wù)范圍迅速擴(kuò)大的股份制銀行和城商行，要特別關(guān)注其抵御風(fēng)險(xiǎn)的水平，在業(yè)務(wù)擴(kuò)展同時(shí)也要穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

對(duì)影子銀行的內(nèi)部也需要嚴(yán)格監(jiān)管。近幾年，信托業(yè)迅速擴(kuò)展，成為一類重要的融資渠道，但由于其主要產(chǎn)品以債務(wù)類為主，存在期限錯(cuò)配、和信息不透明等問(wèn)題，雖不會(huì)導(dǎo)致整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但要監(jiān)控其可能帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和大量違約事件帶來(lái)的資金鏈斷裂等問(wèn)題。所以信托業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，信托業(yè)應(yīng)該回歸自身主營(yíng)業(yè)務(wù)，不要涉及到影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，豐富并完善的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，使其專業(yè)化、精細(xì)化，讓信托行業(yè)走可持續(xù)發(fā)展的道路。證券類雖然流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較小，但其受股市波動(dòng)影響較為顯著，要監(jiān)管可能發(fā)生的信用違約事件，以及其在定向資管業(yè)務(wù)中存在的監(jiān)管套利。對(duì)于民間借貸，要將各級(jí)政府納入民間借貸的主題中來(lái)，賦予相應(yīng)職權(quán)，鼓勵(lì)各級(jí)政府積極監(jiān)管；其次要培養(yǎng)民間借貸的自律組織，充分發(fā)揮其自律功能以及社會(huì)公眾的監(jiān)管作用：最后要建立符合當(dāng)?shù)靥厣拿耖g借貸監(jiān)管體系，規(guī)范民間借貸業(yè)務(wù)，完善信息披露制度，加強(qiáng)民間借貸行業(yè)的公開(kāi)化透明化，尤其要嚴(yán)格監(jiān)管民間借貸中的利率水平，防止其突破利率上限。