中美利率與匯率聯(lián)動關(guān)系的實(shí)證研究：2006—2014

申英杰 李博楠

【摘要】匯率和利率均是宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要變量，也是反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行狀況的關(guān)鍵信號。在經(jīng)濟(jì)金融全球化的今天，一個(gè)國家想要保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展以及金融穩(wěn)定，勢必需要尋求利率、匯率政策的協(xié)調(diào)配合，而這又要求一個(gè)國家的利率與匯率存在較強(qiáng)的聯(lián)動關(guān)系。而本文正是基于中關(guān)之間利率與匯率，考察他們之間的聯(lián)動關(guān)系，進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而針對此聯(lián)動關(guān)系存在的問題，提出具體的改善的建議意見。

【關(guān)鍵詞】利率；匯率；VAR

一、建立實(shí)證分析模型

想要研究中美利率匯率之間的聯(lián)動關(guān)系，勢必需要選擇相應(yīng)的計(jì)量模型。本文采用VAR（向量自回歸）模型

（一）變量選擇和樣本數(shù)據(jù)說明

（二）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢

下面，我們就運(yùn)用在統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)中使用最為廣泛的ADF一單位根檢驗(yàn)法，來檢驗(yàn)ER、IRGAP以及他們一階差分的平穩(wěn)性。具體數(shù)值見表1。

通過觀察表1，可以得到如果我們以5%的顯著性水平為標(biāo)準(zhǔn)，則中美利差I(lǐng)RGAP和匯率ER的ADF值均大于5%的臨界值，表明他們均是不平穩(wěn)的；而IRGAP與ER的一階差分后的值的ADF值則均小于5%的臨界值，可知一階差分后的IRGAP、ER均是平穩(wěn)的，并且均為I（1）的單整過程。

二、利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系檢驗(yàn)

接下來，我將對中美利率差和匯率依次進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、因果關(guān)系檢驗(yàn)，來全面得實(shí)證分析中美利率與匯率之間的聯(lián)動關(guān)系。

（一）IRGAP和ER的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

1.最優(yōu)滯后階數(shù)的選擇

由于我們運(yùn)用的月度的變量數(shù)據(jù)，因此在做最優(yōu)滯后階數(shù)選擇時(shí)測試的滯后階數(shù)應(yīng)該相應(yīng)的多一些，本文選用了從0階直到12階的滯后階數(shù)。測試結(jié)果見表2。

通過觀察表2的結(jié)果，按照LR、FRE、AIC、HQ準(zhǔn)則的綜合考慮，我們最終選擇滯后期為2期。

2.變量間協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)

根據(jù)IRGAP與ER的數(shù)據(jù)特性，并結(jié)合經(jīng)濟(jì)意義，可知檢驗(yàn)協(xié)整形式應(yīng)該選取序列有線性趨勢，且協(xié)整方程既有截距項(xiàng)又有趨勢項(xiàng)。具體結(jié)果見表3。

從表中，我們可以直觀地看出，在5%置信水平下，拒絕了沒有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，而不能拒絕有一個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。因此驗(yàn)證了中美利率差I(lǐng)RGAP與人民幣兌美元匯率之間存在協(xié)整關(guān)系。

（二）中美利率差I(lǐng)RGAP與人民幣兌美元匯率ER之間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

下面，我們將采用該方法，來從統(tǒng)計(jì)、預(yù)測的角度來對中美利差I(lǐng)RGAP和人民幣對美元匯率ER之間的因果關(guān)系作檢驗(yàn)。由于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對滯后期長度選擇很敏感，所以其滯后期選擇應(yīng)與VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)相同。具體結(jié)果見表4。

從表中，我們可以清晰地看出，在滯后期為2的情況下，拒絕“ER不是引致IRGAP的Granger原因”，這也就意味著“ER是引致IRGAP的Granger原因”。然而接受“IRGAP不是引致ER的Granger原因”，意味著“IRGAP不是引致ER的Granger原因”。檢驗(yàn)結(jié)果與我國在改革開放后不斷放開對利率的管制，尤其是新世紀(jì)以來的一系列松綁利率政策，導(dǎo)致利率變動接近市場化：以及我國匯率市場化進(jìn)程從2005年開始一直處于停滯狀態(tài)，匯率保持有管理的浮動匯率，并且存在較強(qiáng)的資本流通管制的現(xiàn)狀相吻合。

三、結(jié)論

本文通過建立有關(guān)中美利率差與匯率的VAR（向量自回歸）模型，具體通過單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，進(jìn)行了對他們之間聯(lián)動關(guān)系的實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中美利率和匯率在長期中存在協(xié)整關(guān)系，即穩(wěn)定的均衡關(guān)系：而在相對短期的時(shí)間段內(nèi)，由格蘭杰因果得到，它們之間的聯(lián)動關(guān)系較低，其中，匯率對利率的傳導(dǎo)作用明顯，而利率對匯率幾乎沒有傳導(dǎo)作用?？偟膩碚f，在如今我國幾近市場化的利率、有管理的、很受政府限制的浮動匯率制度下，中美利率和匯率的聯(lián)動關(guān)系主要表現(xiàn)為，匯率對利率的單向傳導(dǎo)。