全球股市仍然可期

吳海珊

進(jìn)入2018年，全球股市波動(dòng)加大已經(jīng)表現(xiàn)的十分明顯。

3月13日，特朗普的白宮人事變動(dòng)再次引發(fā)了全球股市的波動(dòng)。當(dāng)天，美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)文表示解除美國(guó)國(guó)務(wù)卿蒂勒森的職務(wù)。

3月14日，又有消息傳出特朗普政府正尋求將對(duì)華貿(mào)易赤字削減1000億美元，同時(shí)新任白宮經(jīng)濟(jì)顧問是一位貿(mào)易強(qiáng)硬派。市場(chǎng)擔(dān)心此舉將會(huì)引發(fā)中美貿(mào)易戰(zhàn)。

當(dāng)天美股三大股指下跌，道瓊斯指數(shù)收跌1%，標(biāo)普500指數(shù)收跌0.57%，納斯達(dá)克指數(shù)收跌0.19%，波音、蘋果受此拖累股價(jià)出現(xiàn)下跌。

跟隨美國(guó)股市的步伐，全球股市再次出現(xiàn)波動(dòng)。3月15日，港股恒生指數(shù)開盤下跌0.8%;日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)低開0.3%。

這已經(jīng)是自2月以來美股第二次出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，當(dāng)時(shí)美股突然大跌，全球股市避險(xiǎn)情緒上升，主要市場(chǎng)跟隨美股出現(xiàn)下跌，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

但是股市的波動(dòng)加大，并沒有引起市場(chǎng)過多的擔(dān)心。市場(chǎng)仍然相信全球股市在2018年將會(huì)繼續(xù)慢牛。這主要是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的回暖、企業(yè)業(yè)績(jī)的向好，以及通脹的緩慢上升。

波動(dòng)加大

美股和港股在過去的一兩年經(jīng)歷了一輪大牛市，進(jìn)入2018年后，不時(shí)出現(xiàn)的波動(dòng)考驗(yàn)著市場(chǎng)參與者信心。

3月，美股一直被美國(guó)貿(mào)易保護(hù)問題困擾。3月8日特朗普簽署了對(duì)進(jìn)口鋼鐵征收25%以及對(duì)鋁征收10%關(guān)稅的行政命令。緊接著國(guó)務(wù)卿蒂勒森被解雇的消息和美國(guó)要減少1000億美元對(duì)華貿(mào)易赤字的消息震動(dòng)了市場(chǎng)。

如果說美股3月的波動(dòng)是可以解釋的，那么2月出現(xiàn)的大跌讓人有些不知所以。

2月初，一直不斷攀升的美股出現(xiàn)了破紀(jì)錄的波動(dòng)，道指連續(xù)日跌千點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌指數(shù)VIX暴漲130%，遠(yuǎn)高于歷史最高單日漲幅80%，一度達(dá)到了30，導(dǎo)致VIX相關(guān)的衍生品強(qiáng)行平倉(cāng)。在此之前，美股經(jīng)歷了一年多的大牛市，估值不斷攀升，VIX已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間維持在15左右，最低到13。

但是這場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)的時(shí)間很短，短短的八天之后，市場(chǎng)迅速恢復(fù)平靜。而且經(jīng)過這場(chǎng)波動(dòng)，美股似乎更加健康穩(wěn)固。

在此之后，美股經(jīng)歷了自2015年以來表現(xiàn)最好的一周，“目前僅比歷史最高點(diǎn)低5%左右”。瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele表示，“市場(chǎng)恐慌指數(shù)VIX已經(jīng)跌回至接近長(zhǎng)期平均值，極端的投資者持倉(cāng)已經(jīng)重置，這使得市場(chǎng)更具韌性?！?/p>

美國(guó)某商業(yè)銀行模型總監(jiān)Robert將美股的這一輪波動(dòng)稱為“調(diào)整”，他認(rèn)為這場(chǎng)波動(dòng)明顯增加了大盤和利率的聯(lián)動(dòng)，估值不再單純地依托于期望，而是轉(zhuǎn)向期望和基本面并重，他表示這種變化是“理性而有利的”。

如今聲稱美股估值過高、需要警惕的聲音也少了，一致的聲音是美股牛市尚未結(jié)束。工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示：“目前美股牛市尚未結(jié)束，但是在連續(xù)八年走強(qiáng)之后，美股繼續(xù)上漲的邊際動(dòng)能正在衰弱?！?/p>

港股跟美股之間有著比較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，美股大跌拖累港股在2月表現(xiàn)不盡如人意，不過跟對(duì)美股的看法一樣，市場(chǎng)并沒有因此喪失對(duì)港股的信心。

鵬華基金研究部副總經(jīng)理聶毅翔表示，仍然看好港股，他表示：“企業(yè)盈利持續(xù)向好、較低的估值、預(yù)計(jì)仍將持續(xù)的資金流入，都讓我們繼續(xù)看好2018年港股行情?！?/p>

程實(shí)也表示港股市場(chǎng)的未來表現(xiàn)依然值得期待，港股牛市的核心支柱仍然存在。

在經(jīng)歷2月的波動(dòng)后，海外資金繼續(xù)回流包括港股在內(nèi)的中國(guó)市場(chǎng)。中金研究顯示，在截至2月23日的一周流入港股的資金仍達(dá)18億美元，處于較高水平。

在最近美股的波動(dòng)中，港股雖然受到拖累，但是都很快反彈。3月14日，港股開盤受到美股拖累出現(xiàn)下滑，但是截至收盤，港股三大股指跌幅縮小至約0.5%。作為港股最受關(guān)注的騰訊更是尾盤翻紅上漲0.2%，提振大市。恒指和國(guó)企指數(shù)仍守住50日均線，成交量只是稍有減量。3月15日港股低開后，午盤也翻紅。

A股在2月也保持了跟美股和港股同樣的節(jié)奏。春節(jié)過后，隨著春節(jié)期間外圍市場(chǎng)的平穩(wěn)推進(jìn)，A股迎來了開年大漲，在2月22日和23日兩個(gè)交易日內(nèi)上證綜指和滬深300指數(shù)分別上漲了2.81%和2.62%;中小板和創(chuàng)業(yè)板分別上漲2.8%和1.34%。

對(duì)A股的未來，市場(chǎng)也偏向于樂觀。中金首席策略分析師王漢鋒表示：“A股估值本身不貴，調(diào)整之后已更具吸引力，近期資金配置的意愿已經(jīng)回升?！?/p>

2018年6月A股將會(huì)正式被納入MSCI，MSCI已經(jīng)推出了12個(gè)指數(shù)，完全覆蓋中國(guó)的上市公司，同時(shí)隨著互聯(lián)互通的繼續(xù)開放，將會(huì)吸引更多的外資流入中國(guó)市場(chǎng)。

樂觀的理由

看起來全球的股市都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，而且似乎樂觀得非常有理由。

2月份是美股的財(cái)報(bào)發(fā)布季，已經(jīng)發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，美股企業(yè)的盈利正在經(jīng)歷一個(gè)非常好的季節(jié)。截至2月23日當(dāng)周，標(biāo)普500指數(shù)中已有74%的企業(yè)發(fā)布了2017年第四季度財(cái)報(bào)，其中80%的公司盈利超出預(yù)期，整體EPS同比增長(zhǎng)15%;77%的公司銷售超出預(yù)期，銷售同比增長(zhǎng)8%。

美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面也在支撐美股的增長(zhǎng)。2月28日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度美國(guó)GDP按年率計(jì)算增長(zhǎng)2.5%，盡管較第三季度的3.2%明顯回落，但增長(zhǎng)仍非常強(qiáng)勁。最新公布的數(shù)字顯示，2月美國(guó)PPI同比增長(zhǎng)2.7%，高于1日的2.5%。

同時(shí)在特朗普的推動(dòng)下，美國(guó)的財(cái)政政策更加積極，這將進(jìn)一步刺激美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2017年底，特朗普的稅改法案鼓勵(lì)企業(yè)將資金從金融投向?qū)崢I(yè)，也有機(jī)構(gòu)研究稱，這一法案將加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

此外，稅改法案也會(huì)刺激美國(guó)大公司回購(gòu)股票。盡管過去幾年間美國(guó)的大公司一直在回購(gòu)股票，但是2018年股票回購(gòu)規(guī)模較過去幾年有了大幅的增長(zhǎng)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，2009年以來，非金融企業(yè)通過股票回購(gòu)買回了3.3萬億美元的股票。

截至目前，美股公司宣布的股票回購(gòu)計(jì)劃已經(jīng)超過了1700多億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。高盛研究報(bào)告顯示，這一數(shù)字是近十年來美股同期回購(gòu)規(guī)模平均值（770億美元）的兩倍還要多。

蘋果公司預(yù)計(jì)在2018年進(jìn)行600億美元的回購(gòu);谷歌母公司Alphabet計(jì)劃回購(gòu)86億美元;思科（CISCO）在電話會(huì)議里表示將額外增加250億美元進(jìn)行股票回購(gòu)，使得其未來一年半到兩年中總回購(gòu)規(guī)模達(dá)到約310億美元。

大量的股票回購(gòu)將降低股市的波動(dòng)性，也會(huì)推高股市估值。

港股也進(jìn)入了業(yè)績(jī)集中發(fā)布期。平安信托統(tǒng)計(jì)，恒生指數(shù)51只成分股中，已有16%公布了2017年報(bào)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)且增速超過10%的占比為87.5%。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及人民幣升值因素，中資企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期的概率相對(duì)較大，從而有助于港股市場(chǎng)的個(gè)股行情演繹。

從估值角度來看，港股相對(duì)于美股的估值優(yōu)勢(shì)依然存在，隨著海外資金對(duì)新興市場(chǎng)的關(guān)注，將會(huì)有更多的資金流入香港市場(chǎng)，如今港股已從2017年南下資金為主導(dǎo)的單一驅(qū)動(dòng)，演變?yōu)楹?nèi)外資金共同驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)。

同時(shí)，港交所也在通過市場(chǎng)機(jī)制和結(jié)構(gòu)的變革，加快吸引更多的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。春節(jié)剛過，港交所就發(fā)布了重要消息。2月23日，港交所發(fā)布新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度的第二輪咨詢文件。草擬的《上市規(guī)則》修訂，允許尚未通過任何主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技發(fā)行人、不同投票權(quán)架構(gòu)公司來港上市以及新設(shè)立了第二上市渠道。香港設(shè)立允許“同股不同權(quán)”公司赴港上市的消息流傳已久，不少企業(yè)已經(jīng)躍躍欲試。該項(xiàng)上市制度改革很可能會(huì)吸引相當(dāng)部分科技公司來港上市，從而提高港股科技股占比。

此外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，A股納入MSCI將會(huì)大概率帶來股市大幅上漲。招商基金對(duì)13個(gè)國(guó)家納入MSCI后本國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)的考察，發(fā)現(xiàn)納入MSCI指數(shù)后1個(gè)月至12個(gè)月各國(guó)股市上漲的概率均超過60%，平均收益率均為正。隨著時(shí)間延長(zhǎng)，上漲的概率和幅度均有明顯提升。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示：“2018年金融監(jiān)管對(duì)流動(dòng)性的影響將邊際改善，市場(chǎng)的預(yù)期得到修復(fù)，資產(chǎn)端去杠桿對(duì)股市的存量資金影響也將邊際減弱，隨著增量資金的進(jìn)入，股指逐漸實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，對(duì)A股市場(chǎng)形成利好?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板和中小板也將因?yàn)樽?cè)制延遲實(shí)施受益。第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十三次會(huì)議決定，將股票發(fā)行注冊(cè)制實(shí)施期延長(zhǎng)兩年至2020年2月29日。這一消息不僅穩(wěn)定投資者信心，也讓中小板和創(chuàng)業(yè)板的增量規(guī)模得到控制。

A股現(xiàn)在也正處于財(cái)報(bào)季，截至3月初，創(chuàng)業(yè)板和中小板全部披露完畢。其中，快報(bào)凈利潤(rùn)低于預(yù)告中樞的比例分別為57.4%和60.8%。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在不斷向好，最近公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都在證明這一點(diǎn)。最顯眼的是2月中國(guó)的出口數(shù)據(jù)，按美元計(jì)價(jià)，中國(guó)出口2月同比增長(zhǎng)44.5%。3月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月-2月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.9%，增速比上年全年加快0.7個(gè)百分點(diǎn);消費(fèi)同比增長(zhǎng)9.7%，較上年全年加快0.3個(gè)百分點(diǎn);工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.2%，創(chuàng)下近七個(gè)月新高。

擔(dān)憂仍存

盡管整個(gè)市場(chǎng)看起來比較樂觀，但是波動(dòng)不可避免，最大的擔(dān)憂來自政策層面。除了最近貿(mào)易保護(hù)主義帶來的沖擊，全球央行，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)逐步走向貨幣政策正?；瘞淼牟▌?dòng)將會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

作為全球最大的股市，美股的走勢(shì)會(huì)對(duì)全球其他股市產(chǎn)生深刻的影響。尤其是互聯(lián)互通完全開放之后，隨著外資流入，A股、港股跟美股的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。外圍風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為A股不可小覷的一個(gè)問題。

目前對(duì)美股影響最大的是關(guān)于利率上升的問題。隨著經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息的步伐，利率會(huì)不可避免升高。現(xiàn)在市場(chǎng)上一直在討論的是，10年期美債收益率提升到多少，就會(huì)導(dǎo)致股市大跌，有人提出3.5%，也有人提出4%。目前10年期美債收益率不到3%。

但是上述商業(yè)銀行模型總監(jiān)Robert提出了不同的看法，從美國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)作出解釋。他提出來在奧巴馬執(zhí)政八年中，美國(guó)債超過企業(yè)、私人借債總額，造成債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)基礎(chǔ)利率的調(diào)整，在對(duì)美財(cái)政政策產(chǎn)生不利影響前，不會(huì)對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)生顯著影響。

Robert表示：“對(duì)于基本面而言，風(fēng)險(xiǎn)是在財(cái)政政策和貨幣政策的賽跑中，過快過猛的升息先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資成本上漲先于企業(yè)盈利的改善，抑制了特朗普的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策”。

也有人擔(dān)心美股的回購(gòu)是不可持續(xù)的，因?yàn)槊拦傻幕刭?gòu)很多都是舉債完成的。國(guó)際貨幣基金組織曾在一份報(bào)告中稱，由于股票回購(gòu)，美國(guó)大型公司自2009年以來共計(jì)發(fā)行了3萬億美元的凈負(fù)債，美國(guó)公司債務(wù)總額達(dá)到13.7萬億美元的歷史最高點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)心，一旦債務(wù)成本上升，回購(gòu)將是不可持續(xù)的。

Robert預(yù)測(cè)2018年美股的波動(dòng)性會(huì)大于2017年。

波動(dòng)性增加也將會(huì)是全球股市的共同特征。中信證券也預(yù)測(cè)2018年的市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)比2017年大，同時(shí)2018年隨著中國(guó)改革力度的提速，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)上升。

對(duì)于港股來說，張憶東提出了中期需要警惕二季度IPO壓力的集中釋放。

瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele表示，即使他們?nèi)匀豢春媚壳暗耐顿Y機(jī)會(huì)，但也為新的環(huán)境做好準(zhǔn)備：通過買入標(biāo)普500指數(shù)的10%價(jià)外看跌期權(quán)來保護(hù)一部分股票持倉(cāng)。此外，還可能在未來幾個(gè)月內(nèi)加倉(cāng)該頭寸，以分散行權(quán)價(jià)。