汽車及零配件行業(yè)擬IPO上市企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)

李唯濱 商柏溪

【摘 要】 文章以2016年汽車及零配件行業(yè)進(jìn)行IPO上市的企業(yè)為研究對(duì)象，選取近一年29家擬IPO上市企業(yè)2014—2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過財(cái)務(wù)一般性趨勢(shì)分析，使用因子分析方法對(duì)財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并運(yùn)用聚類分析方法從資本擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力及盈利能力三個(gè)維度對(duì)擬IPO上市企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行分類。研究表明，擬IPO企業(yè)近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)性較大，企業(yè)在IPO臨近兩年各財(cái)務(wù)指標(biāo)基本為上升態(tài)勢(shì)，有盈余管理的可能，且通過IPO審核的企業(yè)大部分財(cái)務(wù)質(zhì)量良好，但大部分企業(yè)的成長(zhǎng)性較差及持續(xù)經(jīng)營能力不足。最后就擬IPO企業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)保證擬IPO企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量信息真實(shí)性等方面提出了相應(yīng)建議。

【關(guān)鍵詞】 IPO; 財(cái)務(wù)質(zhì)量; 因子分析; 聚類分析

【中圖分類號(hào)】 F234.4 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）06-0033-08

隨著股票發(fā)行注冊(cè)制改革的要求，在強(qiáng)化信息披露為核心的發(fā)行體制改革總體思路下，為進(jìn)一步提高透明度、約束市場(chǎng)參與主體行為，根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO招股書實(shí)行“受理即披露”的預(yù)先披露制度，目的在于使擬IPO上市企業(yè)接受社會(huì)的監(jiān)督，讓社會(huì)公眾和輿論以更充分的時(shí)間對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行研判、糾錯(cuò)，有利于及時(shí)準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)問題，提高發(fā)行審核透明度和審核效率，同時(shí)也對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)提出了更高、更嚴(yán)格的要求。2016年11月開始，通過IPO審核的企業(yè)數(shù)量明顯增多，本文以擬IPO企業(yè)受理即披露的招股說明書申報(bào)稿的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)擬IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，并從成長(zhǎng)性企業(yè)的財(cái)務(wù)特征角度對(duì)其財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行研究，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，目的是使人們對(duì)目前發(fā)行人財(cái)務(wù)質(zhì)量、保薦機(jī)構(gòu)和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)勤勉盡職情況有一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)，為實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制提供依據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

歐美等發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步較早，已有上百年歷史，因此其市場(chǎng)及相關(guān)制度比較成熟、健全，其企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)資料也比較全面，具有連貫性，與我國相比有較大優(yōu)勢(shì)。國外學(xué)者關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)的研究始于1965年美國控制論專家伊登·梅迪納（Eden Medina）針對(duì)財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)影響因素易受主觀因素影響而提出的模糊綜合評(píng)價(jià)法，此后，其他學(xué)者相繼提出了采用多指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)的體系。如易斯頓、彼得·D（Easton，Peter.D，1985）針對(duì)現(xiàn)金流研究得出其與企業(yè)短期收益能力具有負(fù)相關(guān)性，因此根據(jù)此特性能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià);彼得·德魯克（Peter F.Drucker）則強(qiáng)調(diào)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)必須突出管理部門的意識(shí)，其觀點(diǎn)雖未形成完整的體系但對(duì)競(jìng)爭(zhēng)及改革的理解為采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)提供了基礎(chǔ);20世紀(jì)90年代，美國思騰思特公司EVA經(jīng)濟(jì)附加值法將會(huì)計(jì)收益與經(jīng)營現(xiàn)金流量有效地結(jié)合起來對(duì)公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，并廣泛地應(yīng)用于企業(yè)內(nèi)外部;查爾斯·吉布森（Charles Gibusen，1996）采用比率分析及對(duì)比檢查法對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合分析之后認(rèn)為財(cái)務(wù)分析是一個(gè)判斷過程，目標(biāo)是識(shí)別趨勢(shì)，了解變化原因。這些研究結(jié)果使得企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)進(jìn)入綜合評(píng)價(jià)階段。多年來，我國企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，也逐步形成了適應(yīng)我國國情的財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系[ 1 ]。

國內(nèi)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量的研究起步于改革開放后，經(jīng)過幾年的發(fā)展大量學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系的建立及評(píng)價(jià)指標(biāo)等進(jìn)行了研究。大致有兩種研究維度：一是站在宏觀層面進(jìn)行理論分析，如張新民教授提出財(cái)務(wù)質(zhì)量是財(cái)務(wù)狀況的質(zhì)量，即公司能夠依財(cái)務(wù)賬面運(yùn)轉(zhuǎn)并按時(shí)按質(zhì)分配相關(guān)利潤、股利、紅利等的程度[ 2 ];二是微觀層面上建立完善評(píng)價(jià)體系，如費(fèi)明群（2004）將規(guī)范研究和實(shí)證分析有效結(jié)合，通過對(duì)前人研究成果的總結(jié)，認(rèn)為將資產(chǎn)質(zhì)量分析與收益質(zhì)量分析結(jié)合可以動(dòng)靜相連地進(jìn)行財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)。還有將因子分析等研究方法運(yùn)用到研究中，如葉陳剛等通過對(duì)2 176家上市公司采用回歸分析法等進(jìn)行研究，得出公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正相關(guān)性[ 3 ]。對(duì)于IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量研究，陳輝發(fā)（2012）等認(rèn)為IPO企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量與其審計(jì)單位是否有發(fā)審委遴選出的發(fā)審委委員有關(guān)，經(jīng)有發(fā)審委委員所在事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)，其盈余質(zhì)量橫向、縱向比較都有顯著提高。

綜上所述，在企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)理論及實(shí)踐不斷發(fā)展的進(jìn)程中，前人研究出了許多行之有效的財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)方法，但也存在一些問題。例如有些評(píng)價(jià)方法需要較多的專業(yè)性知識(shí)，不利于推廣和運(yùn)用，還有一些方法主觀色彩較為濃重，影響評(píng)價(jià)結(jié)果客觀性，且大多數(shù)研究都集中于對(duì)已上市公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量研究，很少對(duì)未上市公司進(jìn)行研究。本文的創(chuàng)新性在于運(yùn)用因子分析和聚類分析相結(jié)合的實(shí)證研究方法，對(duì)2016年汽車制造業(yè)擬IPO企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，探討通過IPO上市企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量特征。

二、研究設(shè)計(jì)

對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)有不同的方法和手段，一些文獻(xiàn)主要是對(duì)一般企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，但在核準(zhǔn)制下，對(duì)于IPO企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量的要求是不同的，特別是向注冊(cè)制演變IPO市場(chǎng)，更加注重信息披露以及IPO企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營與盈利能力和成長(zhǎng)性。根據(jù)最近一年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)未通過IPO審核的關(guān)注要點(diǎn)分析，發(fā)現(xiàn)從財(cái)務(wù)的角度更加關(guān)注IPO企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和成長(zhǎng)性以及信息披露的質(zhì)量。

（一）樣本數(shù)據(jù)來源及選取

本文所有數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。通過對(duì)IPO上市企業(yè)受理即披露的招股說明書申報(bào)稿，選取了截至2006年12月31日汽車及零配件行業(yè)擬IPO的29家上市企業(yè)2014年、2015年、2016年三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。

（二）指標(biāo)選取

本文以在中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站進(jìn)行預(yù)先披露招股說明書申報(bào)稿的上市企業(yè)為樣本，從企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的成長(zhǎng)能力、營運(yùn)能力、營運(yùn)能力、盈利能力4個(gè)方面選取了16個(gè)關(guān)鍵性財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用因子分析法和聚類分析方法對(duì)擬IPO上市企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)企業(yè)的成長(zhǎng)能力選取了基本每股收益（同比增長(zhǎng)率）、營業(yè)收入（同比增長(zhǎng)率）、營業(yè)利潤（同比增長(zhǎng)率）、總資產(chǎn)（同比增長(zhǎng)率）、凈資產(chǎn)（同比增長(zhǎng)率）。評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力，選取凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、每股收益EPS、每股資本公積。評(píng)價(jià)上市公司營運(yùn)能力，主要選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。評(píng)價(jià)償債能力，選取了流動(dòng)比率、現(xiàn)金到期債務(wù)比、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)。最終選取了汽車及零配件行業(yè)31家預(yù)IPO企業(yè)綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量的16個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，見表1。

三、實(shí)證研究

（一）擬IPO上市企業(yè)近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)變化的一般性趨勢(shì)分析

1.成長(zhǎng)能力趨勢(shì)分析（圖1）

由圖1可看出，在企業(yè)進(jìn)行IPO的前三年各項(xiàng)指標(biāo)都保持逐步向好的態(tài)勢(shì)，穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作能力逐步增強(qiáng)，發(fā)展能力逐漸提升，但在IPO后下一年度結(jié)合2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出除凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率外，其他指標(biāo)的增幅都有所放緩，其中的原因值得進(jìn)一步研究。

2.盈利能力趨勢(shì)分析（圖2）

由圖2結(jié)合總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，在資產(chǎn)增加基礎(chǔ)上，企業(yè)收益沒有隨之增長(zhǎng)，銷售毛利率持平，凈資產(chǎn)收益率逐年下降，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作較差;每股收益與每股資本公積變化幅度不大?？梢钥闯錾鲜泄?014—2016年盈利能力略有下降。結(jié)合2017年一季度指標(biāo)，下降趨勢(shì)更明顯。

3.營運(yùn)能力趨勢(shì)分析（圖3）

由圖3可知除存貨周轉(zhuǎn)率外，其他三項(xiàng)指標(biāo)都逐年下降，IPO后一季度下降尤為明顯。一方面可以得出上市公司占用了更多供應(yīng)商的資金，談判能力增強(qiáng);另一方面上市公司也承擔(dān)了更多的還款壓力。平均存貨周轉(zhuǎn)率結(jié)合營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率看，2015年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率大幅下降，那么，2015年存貨周轉(zhuǎn)率下降的原因可能與此有關(guān)。而2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率大幅度上升也可能為2016年存貨周轉(zhuǎn)率上升的原因之一。

由此可得出2014—2016年，上市公司營運(yùn)能力整體下降。結(jié)合2017年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所有指標(biāo)都大幅度下跌，企業(yè)可能在IPO期間進(jìn)行了盈余管理。

4.償債能力趨勢(shì)分析（圖4）

由圖4可知，企業(yè)負(fù)債占資產(chǎn)總體的比率逐年下降，特別需要注意的是擬IPO總體負(fù)債率不高，從融資方式來看IPO并非企業(yè)的最佳方式，可以看出企業(yè)股權(quán)融資偏好問題。上市公司2014—2016年償債能力逐年增強(qiáng)。2017年現(xiàn)金到期債務(wù)比大幅度下跌，其他指標(biāo)趨勢(shì)較為穩(wěn)定。

綜上表明，擬IPO企業(yè)近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)性較大，企業(yè)在IPO臨近兩年各財(cái)務(wù)指標(biāo)基本為上升態(tài)勢(shì)，有盈余管理的可能。

（二）基于因子分析的預(yù)上市企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量分析與評(píng)價(jià)

1.原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理

由于選取不同的指標(biāo)并且數(shù)量較多，而且指標(biāo)值的大小和指標(biāo)單位不統(tǒng)一，既包含正向指標(biāo)也包含逆指標(biāo)和適度指標(biāo)，為了使后續(xù)數(shù)據(jù)分析更具合理性和科學(xué)性，避免分析結(jié)果受量綱和數(shù)值大小不一致的影響，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。目前最普遍使用的無量綱化方法是標(biāo)準(zhǔn)化法和均值法[ 4 ]。

其中E（X）和σ分別是指標(biāo)Xi的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1，消除了量綱及數(shù)量上的影響。

經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)均值為1。

當(dāng)然，這種標(biāo)準(zhǔn)化的方式并不是對(duì)任何指標(biāo)都適用，文獻(xiàn)中指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化方式很多，需要根據(jù)指標(biāo)的情況科學(xué)進(jìn)行選擇。

在進(jìn)行指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理前，需要將正向指標(biāo)、逆向指標(biāo)和適度指標(biāo)進(jìn)行趨同化處理，對(duì)于正向指標(biāo)，公式為：

對(duì)于負(fù)向指標(biāo)，計(jì)算公式為：

對(duì)于適度指標(biāo)，在該指標(biāo)的區(qū)間范圍內(nèi)（m1，m2）達(dá)到最優(yōu)，賦值為1;指標(biāo)Xim2時(shí)是負(fù)向指標(biāo)。進(jìn)行量綱一致性處理后，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率為適度指標(biāo)，其余皆為正向指標(biāo)[ 5 ]。

2.因子分析的可行性檢驗(yàn)

因子分析的前提是選定的變量之間具有相關(guān)性，因此在提取公因子之前要進(jìn)行可行性檢驗(yàn)，若變量之間正交，則它們之間就不會(huì)存在公因子，因子分析就不適用。

本文選用KMO檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃虰artlett球形度對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。Bartlett檢驗(yàn)是基于相關(guān)系數(shù)矩陣整體來考慮的，一定條件下服從X2分布，其零假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣為單位矩陣，可根據(jù)常規(guī)的假設(shè)檢驗(yàn)判斷相關(guān)系數(shù)矩陣是否顯著異于0，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)顯示，KMO統(tǒng)計(jì)量為0.6，Bartlett球形度檢驗(yàn)X2的統(tǒng)計(jì)值為370.853，顯著性概率為0，拒絕Bartlett球形度檢驗(yàn)的零假設(shè)，相關(guān)矩陣非單位矩陣，顯示數(shù)據(jù)之間具有相關(guān)性，檢驗(yàn)通過。

3.主成分因子的提?。ū?）

從表3可以看出，初始特征值大于1的是前5個(gè)因子，且前5個(gè)因子的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了81.598%。其他11個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率僅占不到19%，說明前5個(gè)因子反映了原始數(shù)據(jù)的足夠量信息，因此可以用這5個(gè)公共因子代替原來的16個(gè)指標(biāo)進(jìn)行擬IPO企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)的實(shí)證分析。

4.因子載荷矩陣的旋轉(zhuǎn)及主成分因子的命名

通過主成分因子的提取，對(duì)大部分指標(biāo)信息可以進(jìn)行解釋，也得到了主成分因子的載荷矩陣，本文采用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)得到因子載荷矩陣對(duì)公共因子進(jìn)行解釋，如表4。

第一主因子在總資產(chǎn)（同比增長(zhǎng)率）、凈資產(chǎn)（同比增長(zhǎng)率）、每股資本公積載荷較大，主要反映了企業(yè)的資產(chǎn)擴(kuò)張能力，遂將其命名為資本擴(kuò)張因子，反映企業(yè)持續(xù)經(jīng)營與盈利能力。

第二主因子在基本每股收益（同比增長(zhǎng)率）、營業(yè)收入（同比增長(zhǎng)率）、營業(yè)利潤（同比增長(zhǎng)率）載荷較大，主要反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力，遂將其命名為成長(zhǎng)因子。

第三個(gè)主因子在流動(dòng)比率、現(xiàn)金到期債務(wù)比、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率載荷較大，主要反映企業(yè)的償債能力。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)占用供應(yīng)商資金的能力，若該指標(biāo)低于同行業(yè)水平則說明企業(yè)占用了更多供應(yīng)商的貨款，遂將其命名為償債因子。

第四個(gè)主因子在凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率載荷較大，主要反映企業(yè)的盈利能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在營業(yè)收入提升且資產(chǎn)保持不變的情況下，該指標(biāo)勢(shì)必會(huì)升高，也能體現(xiàn)企業(yè)盈利能力，遂將其命名為盈利因子。

第五個(gè)主因子在存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率載荷較大，主要反映企業(yè)的營運(yùn)能力，指標(biāo)值越高，表明企業(yè)的營運(yùn)能力越強(qiáng)，遂將其命名為經(jīng)營因子。

5.主成分因子的得分及財(cái)務(wù)質(zhì)量的綜合評(píng)價(jià)

在確定主成分的經(jīng)濟(jì)意義之后，根據(jù)SSPS的回歸功能計(jì)算出因子得分系數(shù)，根據(jù)因子得分系數(shù)和原始變量標(biāo)準(zhǔn)化值計(jì)算因子得分并進(jìn)行主因子得分排名。

綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量得分根據(jù)每個(gè)主因子占總方差貢獻(xiàn)率的百分比與每個(gè)主因子的加權(quán)平均得到（見表3），計(jì)算公式：

由此可以得到綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量得分排名，見表5。

從綜合得分狀況看，分值在0以上的為財(cái)務(wù)質(zhì)量較好，且分值越大，其綜合質(zhì)量越高。綜合得分在0以下，表明財(cái)務(wù)質(zhì)量較差，且絕對(duì)值越大說明質(zhì)量越低。最高得分浙江仙通為1.21，說明該公司的綜合質(zhì)量較高。從上市公司2016年綜合得分看，綜合得分在0以上的有15家公司，占樣本數(shù)量的46.87%，說明在樣本公司中綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量較好的公司少于50%。另有16家公司的綜合得分小于0，其中，鈞達(dá)股份、通用股份、貝斯特、中馬傳動(dòng)和秦安股份得分在-0.5～-0.9之間，財(cái)務(wù)綜合質(zhì)量較差。

通過對(duì)比各企業(yè)的因子得分排名和綜合得分排名，可發(fā)現(xiàn)大多數(shù)企業(yè)綜合得分排名與第一公因子得分排名接近，表明第一公因子解釋了整體的大部分信息，而第二公因子得分對(duì)綜合得分起補(bǔ)充和修正作用。其中，部分企業(yè)各公因子排名與最后的綜合排名并不完全一致，甚至單項(xiàng)排名與最后綜合排名存在很大差距，如湘油泵第二公因子得分排名第五，但第四公因子的得分排名倒數(shù)第二，致使湘油泵最終綜合排名第二十一。這說明部分企業(yè)在各公因子代表的財(cái)務(wù)指標(biāo)因素上發(fā)展不平衡，進(jìn)而影響了財(cái)務(wù)質(zhì)量排名?？傮w從財(cái)務(wù)質(zhì)量角度來看，通過IPO審核的大部分上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量良好，少部分企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量一般。

（三）聚類分析

對(duì)于擬IPO企業(yè)來說，在信息披露真實(shí)的情況下，持續(xù)經(jīng)營與盈利能力和成長(zhǎng)性應(yīng)是IPO審核的重要指標(biāo)，資本擴(kuò)張?bào)w現(xiàn)在企業(yè)的初始和成長(zhǎng)階段，因此，通過聚類分析在資本擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力及盈利能力三個(gè)維度對(duì)擬IPO企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量及持續(xù)經(jīng)營與盈利能力和成長(zhǎng)性進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)更具有意義。

系統(tǒng)聚類法是目前國內(nèi)外使用最多的一種方法，其基本思想是先將樣本各自看成一類，同時(shí)規(guī)定樣本之間的距離和類與類之間的距離;然后選擇距離最小的一對(duì)并成一個(gè)新類，計(jì)算新類和其他類的距離;再將距離最小的兩類合并，這樣每次減少一類，直至所有的樣本都成為一類為止[ 6 ]。

1.資本擴(kuò)張因子、成長(zhǎng)因子、盈利能力因子三維度聚類

以資產(chǎn)擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力和盈利能力3個(gè)因子得分進(jìn)行聚類變量，選擇相似性矩陣—樹狀圖—組間聯(lián)接—平方Euclidean，得到了聚類樹狀圖，可以看出分為四類，見圖5。

2.資本擴(kuò)張因子、成長(zhǎng)因子、盈利能力因子三維度聚類分析

根據(jù)聚類的結(jié)果和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共將企業(yè)分為四類，第四類企業(yè)為浙江仙通，其資產(chǎn)擴(kuò)張因子得分最高，且總資產(chǎn)增長(zhǎng)率及凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率位列第一和第二，資產(chǎn)擴(kuò)張能力非常強(qiáng)，因此其自成一類，發(fā)展前景最好。第三類企業(yè)有三家，常青股份、保隆科技及新泉股份，這三家企業(yè)普遍成長(zhǎng)能力排名接近，因此歸為一類。第二類企業(yè)有五家，為圖5中的常熟汽飾至三維股份，這類企業(yè)的資產(chǎn)擴(kuò)張能力普遍排名靠前，因此歸為一類。第一類為剩余企業(yè)，占總企業(yè)數(shù)的70.96%，該類別企業(yè)的資產(chǎn)擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力、盈利能力指標(biāo)都不突出，說明IPO企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力、成長(zhǎng)能力以及盈利能力普遍不好，有待提升。

3.基于資本擴(kuò)張因子及成長(zhǎng)因子兩維度聚類分析

對(duì)2016年進(jìn)行IPO上市的企業(yè)，從資本擴(kuò)張及成長(zhǎng)因子得分進(jìn)行聚類分析，見圖6。從圖6可以看出大部分企業(yè)集中在第三象限，處于該象限的企業(yè)成長(zhǎng)能力較差，持續(xù)經(jīng)營能力不足，而IPO上市主要關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)能力及可持續(xù)經(jīng)營能力，可得出現(xiàn)今上市的企業(yè)這兩種能力普遍不強(qiáng)。因此對(duì)于公司IPO上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)需要改善，要著重強(qiáng)調(diào)公司具備成長(zhǎng)能力及可持續(xù)經(jīng)營能力。

以擬IPO上市企業(yè)2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過資本擴(kuò)張能力和成長(zhǎng)能力因子得分進(jìn)行兩維度聚類分析，見圖7。由圖7可以看出相對(duì)于2016年聚類有很大不同，特別是新泉股份從2015年的第三象限上升到了2016年的第四象限。該企業(yè)2015年尚處于資本擴(kuò)張能力及成長(zhǎng)能力都不足的第三象限，但2016年其成長(zhǎng)能力大幅度提升，從第三象限進(jìn)入了第四象限，結(jié)合其2016年IPO闖關(guān)成功，該能力的大幅度提升可能意味著公司進(jìn)行了盈余管理，需要進(jìn)一步跟蹤研究。

四、結(jié)論與建議

從汽車及零配件擬IPO上市企業(yè)前三年的財(cái)務(wù)趨勢(shì)一般性分析可以看出，企業(yè)在2015年（IPO前一年）的財(cái)務(wù)指標(biāo)等有不同程度的下降，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)平平，在2016年（IPO當(dāng)年）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)整體趨勢(shì)上升，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有了很大程度的改善。通過與2017年一季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)等進(jìn)行對(duì)比，一季度企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)等都出現(xiàn)了不同程度的大幅度下降，其中原因值得思考。

通過因子分析，獲得了資本擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力、盈利能力以及償債能力4個(gè)主成分因子，大部分上市公司財(cái)務(wù)狀況整體表現(xiàn)良好，基本符合上市的標(biāo)準(zhǔn)。而在對(duì)上市企業(yè)從資本擴(kuò)張能力（持續(xù)經(jīng)營能力）、成長(zhǎng)能力、盈利能力這三個(gè)IPO審核的重要方面進(jìn)行聚類分析后發(fā)現(xiàn)，在這三方面都表現(xiàn)不錯(cuò)的企業(yè)只有少數(shù)幾家，大部分企業(yè)表現(xiàn)并不理想，成長(zhǎng)性不足。結(jié)合2015年的資本擴(kuò)張因子及成長(zhǎng)因子公司分布圖來看，部分公司存在盈余管理的可能。

綜合分析來看，擬IPO企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況良好，但企業(yè)普遍成長(zhǎng)性較差及持續(xù)經(jīng)營能力不足，這兩方面應(yīng)該是擬IPO企業(yè)是否通過審核的財(cái)務(wù)關(guān)鍵指標(biāo)。因此，建議在對(duì)擬IPO企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審核時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)能力和持續(xù)經(jīng)營能力以及盈利能力，對(duì)一些企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常變化，還應(yīng)當(dāng)注意企業(yè)盈余管理行為的適度性。同時(shí)制定更嚴(yán)厲的處罰措施，嚴(yán)懲財(cái)務(wù)信息造假，不讓劣質(zhì)企業(yè)混進(jìn)股市，促使證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)負(fù)起“守門人”職責(zé)，勤勉盡責(zé)，保證上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量信息真實(shí)性。

【參考文獻(xiàn)】

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