• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國內(nèi)企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家PPP投資面臨的主要風險與防范機制

    2018-03-26 06:11:20劉麗娟
    對外經(jīng)貿(mào)實務(wù) 2018年2期
    關(guān)鍵詞:防范機制一帶一路

    劉麗娟

    摘 要:隨著“一帶一路”倡議的持續(xù)推進與實踐,越來越多的沿線國家都給出積極響應(yīng),促使中國企業(yè)對外投資由政策驅(qū)使逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鐾苿?。但是,國?nèi)企業(yè)在參與“一帶一路”沿線國家PPP投資過程中,面臨著諸多形式的風險,需要采取及時有效的防范策略來應(yīng)對?;诖?,本文深入總結(jié)了國內(nèi)企業(yè)參與PPP投資所存在的主要風險,隨后詳盡剖析產(chǎn)生這些投資風險的誘因,最后提出了相應(yīng)的防范機制。

    關(guān)鍵詞:“一帶一路”沿線國家;PPP投資投資風險;防范機制

    近年來,公共私營合作模式(Public Private Partnership ,以下簡稱PPP)在發(fā)展中國家,特別是在基礎(chǔ)設(shè)施方面有了較快的發(fā)展。這種模式在地鐵、隧道、收費公路等建設(shè)周期長、投資大的運營型基礎(chǔ)設(shè)施項目中被廣泛應(yīng)用。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,在“一帶一路”戰(zhàn)略的倡導下,截止到2017年11月初,我國企業(yè)投資PPP項目的合同金額高達1843億美元,同比增長了11.3%,已完成了1187億美元的營業(yè)額,同比增長了3.5%。其中,中國投資“一帶一路”沿線國家的PPP項目,占總業(yè)務(wù)比例已超過了50%,已完成的營業(yè)額為55.4%,占比高達48.5%。并且,2017年國家發(fā)改委同外交部、環(huán)境保護部、外匯局、全國工商聯(lián)、中國鐵路總公司等13個部門和單位共同設(shè)立“一帶一路”PPP工作機制。旨在與沿線國家在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域加強合作,積極推廣PPP模式,幫扶中國企業(yè)走出去。2017年12月,絲路基金在“一帶一路”沿線PPP投資規(guī)模已經(jīng)超過60億美元。然而,由于“一帶一路”沿線國家復(fù)雜多樣,當前我國企業(yè)參與PPP投資面臨諸多較大的風險。因此,研究國內(nèi)企業(yè)參與PPP投資所面臨的的風險與防范機制是一個重要的課題。

    一、PPP投資主要風險

    (一)地緣政治風險

    “一帶一路”沿線國家是全球范圍內(nèi)戰(zhàn)爭頻發(fā)區(qū)域,中國與這些國家之間存在較大的國別差異,因而,國內(nèi)企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家的PPP投資,面臨較大的地緣政治風險。根據(jù)弘鯤咨詢數(shù)據(jù)顯示,“一帶一路”沿線的66個國家,存在不同的政治體制,有的是社會主義體制,有的是資本主義體制。如實施議會制度的有22個國家,實施總統(tǒng)共和制度的共19個,實施民主共和制度的共有8個國家,實施君主制度的國家共有3個,實施君主立憲制度的國家共有5個,政治體制復(fù)雜多樣。在此背景下,各國之間的戰(zhàn)爭內(nèi)亂、宗教糾紛、國有化征收風險逐步加劇,導致我國投資存在較大的地緣政治風險。根據(jù)世紀經(jīng)濟報道數(shù)據(jù)顯示,截止2017年12月,在我國參與“一帶一路”國家PPP投資的56個重大項目中,由于企業(yè)經(jīng)營不善致使投資失敗的比例僅為20%左右,但由于政治風險致使投資失敗的案例占比竟然高達80%。

    (二)融資風險

    我國企業(yè)在參與“一帶一路”國家PPP投資項目中,也存在較大的融資風險。根據(jù)人民網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,中國企業(yè)在未來8年,參與“一帶一路”國家的PPP投資項目,每年需要8200億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金支持,但在統(tǒng)計現(xiàn)有融資資金時,發(fā)現(xiàn)支持該投資項目的融資資金僅達到3500億美金,難以滿足企業(yè)的融資需求。另據(jù)世界四大會計事務(wù)所之一的畢馬威預(yù)測,到2030年,世界各國累計的資金缺口將達到20萬億美元,其中,“一帶一路”國家PPP投資需求約為2萬億美元,但用以維持我國投資相關(guān)項目的資金僅有1萬億美元,難以滿足我國PPP投資企業(yè)的融資需求。此外,根據(jù)美國企業(yè)研究所和傳統(tǒng)基金會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2015年,我國參與“一帶一路”國家的PPP融資受阻案例高達33起,損失金額約為565.2億美元,涉及近20個國家。

    (三)匯兌風險

    近年來,“一帶一路”沿線國家存在較大匯率波動問題,使我國企業(yè)與政府投資“一帶一路”國家的相關(guān)項目,存在較大的匯兌風險。據(jù)新聞中心數(shù)據(jù)顯示,我國四川省科倫藥業(yè)股份有限公司,在參與越南PPP基礎(chǔ)項目投資中,明顯存在匯率波動風險。項目建設(shè)總投入資金約為7.9億美元,由于匯率波動等原因,造成該企業(yè)在建設(shè)期間擔負著0.67億美元的利息。且根據(jù)搜狐新聞數(shù)據(jù)顯示,2017年9月,烏茲別克斯坦貨幣索姆貶值高達50%。越南貨幣越南盾在10年之內(nèi)貶值已經(jīng)超過了50%,進一步加大了投資的匯兌風險。我國在2017年10月,參與埃塞俄比亞PPP投資過程中,由于該國貨幣比爾貶值了15%,使得我國投資企業(yè)利益損失率上升了10.2%。同時,根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示,國際貨幣美元在2017年貶值超過了8%,預(yù)計2018年還會持續(xù)貶值,這會導致我國在參與“一帶一路”國家PPP投資中面臨嚴重的匯兌風險。

    (四)投資回報風險

    長期以來,“一帶一路”沿線中的部分國家由于城市化、工業(yè)化進程緩慢、經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱、財政資金吃緊等原因,致使國內(nèi)企業(yè)投資回報率不斷降低,投資收益率偏低,存在較大的順利收回成本并盈利風險。根據(jù)智庫資訊信息可知,在我國參與“一帶一路”國家的PPP投資項目中,基礎(chǔ)設(shè)施投資占據(jù)1/4,但該項目的平均回報率卻不足3%。另據(jù)鳳凰網(wǎng)國際智庫數(shù)據(jù)顯示,我國在實施相關(guān)PPP項目過程中,向“一帶一路”國家申請的基礎(chǔ)能源商標量一直穩(wěn)居世界第一,但截至2017年,我國的商標注冊量卻只有約30萬件,僅占我國商標申請量的1.63%,與我國申請的商標量存在明顯的差距。且從現(xiàn)有投資情況來看,我國參與“一帶一路”國家PPP投資項目,主要以港口、道路等建設(shè)為主,投資回報率不斷降低,投資盈利空間也不斷被壓縮,有的項目甚至存在盈利不確定性風險。

    (五)項目完工風險

    項目完工風險是指企業(yè)在投資海外某項經(jīng)濟活動中,存在無法完工、延期完工,或已完工但無法達到預(yù)期效果的一種風險,是海外項目投資的一種主要風險。根據(jù)中國網(wǎng)資料報道,截至2017年初,中國企業(yè)參與緬甸水力發(fā)電站PPP項目中,雖然已獲得了29個項目的開發(fā)權(quán),但由于緬甸政策的變動,阻礙中企在緬甸的施工進程,導致剩余的6個項目仍未完工,嚴重拉低了中方電力企業(yè)的運營利潤。另外,同樣受制于緬甸政府的政策,截至2017年第一季度,云南能投對外能源開發(fā)有限公司,投資7億美元開發(fā)建設(shè)的緬甸諾昌卡河水電項目中的古浪、同心橋兩個工程,依然尚未全部完工。而較大的完工風險,嚴重制約了我國參與“一帶一路”國家PPP項目的投資進程。

    二、風險發(fā)生的誘因

    (一)部分國家政局動蕩,導致國內(nèi)企業(yè)PPP投資穩(wěn)定性差

    現(xiàn)階段,“一帶一路”沿線國家遍及四大文明、三大宗教的發(fā)源地,并覆蓋了現(xiàn)代社會三大主流法系。其中,尚未形成現(xiàn)代化的政治體系與經(jīng)濟模式的國家所占比例較大,這些國家法治建設(shè)落后、政黨輪換頻繁等現(xiàn)象導致的政局不穩(wěn);同時,“一帶一路”沿線區(qū)域地緣政治及其復(fù)雜,戰(zhàn)爭、動亂、罷工等風險性事件時有發(fā)生,這些事件都會給中國國內(nèi)企業(yè)參與沿線國家的PPP投資帶來了較大的不確定性與風險。據(jù)曼谷大學公布的調(diào)查結(jié)果顯示,2017年前6個月,泰國政壇各黨支持率均大幅下降。執(zhí)政的為泰黨支持率為27%,下降12%,民主黨支持率為20.3%,下16.9%。因泰國看守政府權(quán)限受到極大的限制,使得各種預(yù)算、投資難以實施。2017年上半年,泰國經(jīng)濟增長率僅將維持在1.3%-2.4%之間,而中國企業(yè)參與當?shù)鼗A(chǔ)項目投資額比同期下降了3個百分點??梢姡鼐€國家的政局不穩(wěn)定,不利于我國企業(yè)參與當?shù)豍PP投資收益的穩(wěn)定性。

    (二)國外企業(yè)惡性競爭,上揚了我國參與PPP投資的成本

    中國企業(yè)在參與到“一帶一路”沿線國家的PPP投資過程中,會遇到其他國外企業(yè)的惡性競爭,主要表現(xiàn)為咨詢服務(wù)質(zhì)量、評價標準、建筑成本與產(chǎn)出的壓縮。由此導致我國企業(yè)在競標時不得不在提升質(zhì)量的同時,利用價格優(yōu)勢來獲得最終的標的。據(jù)環(huán)球網(wǎng)資料顯示, 2017年,中國和日本的企業(yè)同時參與競標印尼PPP投資的鐵路項目。為了進一步考察中日雙方企業(yè),印尼政府派出專業(yè)人士對中日企業(yè)的法律咨詢、工程與金融資本進行了標準評估與評價鑒定??疾旖Y(jié)果顯示,日本企業(yè)的咨詢服務(wù)與評價標準等水平,遠遠低于我國企業(yè)的標準,但是日本企業(yè)始終利用低價格優(yōu)勢進行項目競爭。而中國企業(yè)為了進一步的競標該項目,在以質(zhì)量為依托下,最終也采用低價策略,利用價格優(yōu)勢獲得了印尼高鐵項目,但投資成本上升了15.6%。由此來看,其他國外企業(yè)參與“一帶一路”PPP投資的惡性競爭會增加國內(nèi)企業(yè)的投資成本。

    (三)沿線國家的高負債率,致使我國融資渠道不斷壓縮

    中國在沿線國家投資項目主要集中于能源、基礎(chǔ)設(shè)施、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域,這些項目投資回報周期長,而沿線國家的負債率高、負債能力差異大,使得國內(nèi)企業(yè)在投資時,融資渠道不斷壓縮。例如,中國企業(yè)參與斯里蘭卡PPP基礎(chǔ)設(shè)施項目合作時,采用全新的債務(wù)問題方案。據(jù)原子智庫資料顯示,從2008年到2017年的時間里,斯里蘭卡政府從中方貸款33億美元,其中過半為利率2%的優(yōu)惠貸款,也包含浮動或固定利率的商業(yè)貸款。截至2017年前三個季度,斯里蘭卡的外債達到253億美元,較10年前增長了近140%,其中超過50%是商業(yè)貸款。在外債壓力下,斯里蘭卡運轉(zhuǎn)這些基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金難以到位,中國企業(yè)在投資時難以在短時間內(nèi)得到資金支持,不利于企業(yè)的資金回籠。另據(jù)搜狐新聞網(wǎng)信息顯示,截止到2017年初,在“一帶一路”沿線國家中,印度、烏克蘭、以色列、塞爾維亞等國的負債率均已超過70%。在此背景下,相關(guān)銀行提供了高達百億美元的貸款,用以扶持本國企業(yè),但企業(yè)資金缺口仍難以得到彌補,進一步壓縮了我國企業(yè)的融資渠道。

    (四)沿線國家通貨膨脹嚴重,國內(nèi)企業(yè)投資PPP項目匯率波動大

    目前,中國企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家PPP項目的匯率風險,主要來源于“一帶一路”國家通貨膨脹等現(xiàn)象。在PPP項目投資合作中,“一帶一路”沿線國家的通貨膨脹率仍維持上升趨勢,加大了國內(nèi)企業(yè)投資PPP項目匯率波動幅度。根據(jù)鳳凰資訊數(shù)據(jù)顯示,2017年11月,印度統(tǒng)計年通貨膨脹率達3.93%;2017年8月,泰國通貨膨脹率同比上升了0.32%;2017年7月,菲律賓的年通貨膨脹率為2.8%;且預(yù)計2017年,孟加拉國的通貨膨脹率上升至5.31%,俄羅斯的通貨膨脹率維持在2.5%-2.6%。在“一帶一路”國家通貨膨脹現(xiàn)象較為嚴重的同時,我國企業(yè)投資該國PPP項目匯率波動問題較為嚴重,不利于我國參與“一帶一路”國家的PPP投資。以我國投資塔吉克斯坦PPP項目為例,根據(jù)《今晚報》資料顯示,2017年4月,塔吉克斯坦通貨膨脹率為4.4%,較去年同期高1.9%。在這一經(jīng)濟環(huán)境下,中國企業(yè)對塔吉克斯坦的能源、電力等行業(yè)投入成本上升了近3.5%,在運營過程中的收益也僅為同期的85%。

    (五)國家間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度較差,降低了PPP投資項目的完工效率

    目前,結(jié)合我國參與“一帶一路”國家PPP投資現(xiàn)狀,發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較差,嚴重影響了我國PPP投資項目的完工效率,有的甚至出現(xiàn)項目叫停等問題,不利于相關(guān)項目的順利開展。根據(jù)政府采購信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2017年,在“一帶一路”沿線國家中,出現(xiàn)運輸設(shè)施質(zhì)量差的比例已經(jīng)超過了2/3,運輸績效指數(shù)僅維持在3左右。其中,中亞五國的物流績效為2.5,在全球排名為120-130位左右;土耳其的物流績效為3.2,還不及歐洲物流績效的平均水平4。物流績效指標偏低,進一步說明了沿線國家與我國的互聯(lián)互通水平較低,大幅降低了國家間交通物流的便利化程度。另據(jù)國家視野數(shù)據(jù)顯示,“一帶一路”國家中,僅有21個國家與中國實現(xiàn)了海航相通,占比僅為33.33%;鐵路和海路相通的國家僅有1個,占比僅為1.59%;海路、鐵路與直航相通的國家僅有4個,占比為6.35%??梢?,我國在參與“一帶一路”PPP投資的過程中,受到不同國家基礎(chǔ)設(shè)施的限制,難以在短時間內(nèi)達到國家間的互聯(lián)互通,進一步降低了相關(guān)項目的完工效率。

    三、風險防范機制

    (一)約定責任主體與賠償機制,有序應(yīng)對政治風險

    由于“一帶一路”PPP項目存在國別差異,且沿線國家處于戰(zhàn)爭內(nèi)亂多發(fā)區(qū),所以國內(nèi)企業(yè)面臨的政治風險不可避免,還存在復(fù)雜多變的特點。因此,為了保障國內(nèi)企業(yè)PPP投資項目順利開展,應(yīng)與東道國約定責任主體和賠償機制,明確各方的權(quán)利義務(wù),以應(yīng)對復(fù)雜多變的政治風險。簽訂特許經(jīng)營協(xié)議時,首先,企業(yè)應(yīng)區(qū)別法律變更情況,一旦遭遇不利于項目的法律變更,企業(yè)有權(quán)要求變更協(xié)議內(nèi)容,提出書面補償請求。其次,我國企業(yè)還應(yīng)要求當?shù)卣鞔_約定PPP項目的特許經(jīng)營期,確保政府改組不會影響投資人權(quán)利。最后,特許經(jīng)營協(xié)議中還應(yīng)與當?shù)卣畢f(xié)定,PPP項目如果被國有化征收,應(yīng)得到一定的國家賠償。此外,我國企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家的PPP投資時,應(yīng)投保海外政治險,設(shè)定突發(fā)性事件的應(yīng)急預(yù)案,從而有序應(yīng)對海外投資的政治風險。

    (二)充分挖掘項目公司的自身資產(chǎn)擔保,降低融資風險

    當前,“一帶一路”PPP 投資項目多為大型基建項目,國內(nèi)企業(yè)為了開展跨境經(jīng)營活動,大部分進行融資貸款,部分項目的融資比例甚至高達90%。而如果發(fā)生融資問題,會直接造成項目公司資金斷裂。因此,我國企業(yè)參與PPP投資,應(yīng)充分挖掘項目公司的自身資產(chǎn),質(zhì)押包括設(shè)備動產(chǎn)、土地使用權(quán)以及收益權(quán)等資產(chǎn)或權(quán)利,進行融資擔?;虮WC。例如,2015年,中國電建海外投資有限公司參與投資巴基斯坦卡西姆港燃煤應(yīng)急電站項目,為防范巴基斯坦電費拖欠風險,以項目公司未來的電費收益作為質(zhì)押物投保,將風險轉(zhuǎn)移至保險公司,最終順利取得銀行貸款。此外,國內(nèi)企業(yè)應(yīng)不以股東或母公司進行融資擔?;虮WC,進而實現(xiàn)對投資人權(quán)益的積極保護,防止融資風險擴大至股東或母公司。

    (三)建立合理的付費結(jié)算機制,削弱匯兌風險

    “一帶一路”PPP項目的投資回報與貸款還款,都來源于項目在當?shù)剡\營生成的現(xiàn)金流。而由于投資人與PPP項目存在國別差異,可能帶來匯率與匯兌風險。因此,國內(nèi)企業(yè)應(yīng)與項目所在地政府協(xié)商,建立合理的付費結(jié)算機制,弱化因通脹率、匯率變動帶來的匯兌風險,保障我國企業(yè)投資PPP項目的運營收益。一方面,在項目測算階段,我國企業(yè)應(yīng)合理預(yù)估項目所在國的通脹率,將其作為設(shè)立付費機制的重要測算依據(jù),選擇通脹率變動幅度較小的國家,盡量控制通脹率對項目原材料、勞動力、運營維護等各類成本的影響。另一方面,我國企業(yè)與項目所在地政府應(yīng)協(xié)定項目結(jié)算幣種,可以要求當?shù)卣兄Z固定的外匯匯率或外匯儲備,且保證堅挺貨幣的可兌換性與易得性,進而弱化我國企業(yè)面臨的匯兌風險。

    (四)引入多元化的參與主體,分散投資風險

    為了更好地提高PPP投資項目的穩(wěn)定性,國內(nèi)企業(yè)應(yīng)積極引入保險、銀行等金融機構(gòu)的布局參與,增強整體競標實力,并且有效分擔項目風險。一方面,國內(nèi)企業(yè)通過有效整合投資區(qū)域的項目資源,利用簽訂協(xié)議的方式,將當?shù)卣?、項目投資企業(yè)以及其他利益相關(guān)者進行有機捆綁,有效分散投資回報風險,進而提高“一帶一路”PPP項目的穩(wěn)定性。另一方面,加快設(shè)計合理的風險分擔機制,細致精準的量化評估PPP項目風險。且根據(jù)各參與主體的控制風險能力,進行PPP項目風險配置。此外,還需要加大對PPP項目的全流程監(jiān)管力度,引導第三方機構(gòu)以及社會團體共同參與服務(wù)、評估等環(huán)節(jié),最大化的降低投資風險。

    (五)簽訂長期收益協(xié)議,規(guī)避完工風險

    由于“一帶一路”PPP項目的建設(shè)周期較長,容易造成項目無法按時完工,財務(wù)效益的不確定性較高,使得我國投資企業(yè)將面臨項目完工后的運營和維護風險。因此,為了推動項目的落地及運行,建議我國企業(yè)與付費方簽訂長期收益協(xié)議,采用投資入股的合作方式,與收費方共享PPP項目的運營收益,進而保障項目公司的穩(wěn)定收入??梢越梃b國際港口類PPP項目的合作協(xié)議,如馬士基集團旗下的馬士基碼頭公司,在取得特許經(jīng)營權(quán)后,與大型航運公司簽訂長期裝卸協(xié)議,進而獲得港口的長期收益。同時,PPP項目完工后,我國企業(yè)應(yīng)采用委派高管、雇傭本土專業(yè)化團隊的運營方式,充分結(jié)合我國企業(yè)的先進技術(shù)和當?shù)氐谋就羶?yōu)勢,進而獲得項目所在國的資源支持,有效規(guī)避PPP項目的完工風險。

    猜你喜歡
    防范機制一帶一路
    學術(shù)不端行為防范機制的構(gòu)建
    高職院校的財務(wù)風險及其防范機制構(gòu)建
    財會學習(2016年23期)2017-01-07 13:22:30
    新媒體環(huán)境下謠言的傳播
    科技傳播(2016年16期)2017-01-03 21:18:06
    淺析互聯(lián)網(wǎng)金融的風險及其防范機制
    時代金融(2016年30期)2016-12-05 19:14:59
    試論民間金融風險識別及防范機制的構(gòu)建
    時代金融(2016年29期)2016-12-05 13:52:17
    我國顯性存款保險制度的現(xiàn)狀及可行性分析
    印媒:“一帶一路”可助力人民幣國際化
    中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 一个人观看的视频www高清免费观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲中文日韩欧美视频| 久久精品91蜜桃| 丁香欧美五月| 香蕉丝袜av| 51国产日韩欧美| 国产高清videossex| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 精品人妻1区二区| 国产高清视频在线观看网站| 国产亚洲精品久久久com| 国产成人啪精品午夜网站| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产美女午夜福利| 9191精品国产免费久久| 久久久久亚洲av毛片大全| 亚洲一区二区三区色噜噜| 91字幕亚洲| 国产高清激情床上av| 国产精品精品国产色婷婷| 男人和女人高潮做爰伦理| 久久久久精品国产欧美久久久| 欧美精品啪啪一区二区三区| 91av网一区二区| 国产高清视频在线观看网站| 1024手机看黄色片| 国产激情欧美一区二区| 国产午夜精品论理片| 99热这里只有是精品50| 国产高清有码在线观看视频| 91在线精品国自产拍蜜月 | 免费在线观看日本一区| 欧美日本视频| 国产午夜福利久久久久久| 精品电影一区二区在线| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 精品国产美女av久久久久小说| 波多野结衣高清作品| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 午夜福利视频1000在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | 九色成人免费人妻av| 最近最新中文字幕大全免费视频| 禁无遮挡网站| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产久久久一区二区三区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 综合色av麻豆| 高清毛片免费观看视频网站| 91麻豆av在线| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产精品99久久99久久久不卡| 好男人电影高清在线观看| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 精品人妻偷拍中文字幕| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| www日本黄色视频网| av欧美777| 亚洲精品在线观看二区| 男女午夜视频在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 亚洲精品粉嫩美女一区| 久久香蕉国产精品| 嫩草影院入口| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 久久久色成人| 99在线人妻在线中文字幕| 免费高清视频大片| www.999成人在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 91在线精品国自产拍蜜月 | 成人一区二区视频在线观看| 岛国在线观看网站| 成年女人看的毛片在线观看| 国产精品影院久久| av欧美777| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 欧美一区二区亚洲| 午夜免费激情av| 亚洲人成伊人成综合网2020| 日韩国内少妇激情av| 99国产极品粉嫩在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| aaaaa片日本免费| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 免费观看人在逋| 两人在一起打扑克的视频| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲精品一区av在线观看| 乱人视频在线观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产伦在线观看视频一区| 日韩欧美精品v在线| 国产伦人伦偷精品视频| 国产单亲对白刺激| 99视频精品全部免费 在线| 日本 av在线| 99riav亚洲国产免费| 精品午夜福利视频在线观看一区| 99视频精品全部免费 在线| 88av欧美| 欧美3d第一页| 免费无遮挡裸体视频| 男女下面进入的视频免费午夜| 99国产精品一区二区蜜桃av| xxx96com| 久久久久久九九精品二区国产| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 免费看日本二区| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲国产欧美网| 村上凉子中文字幕在线| 午夜福利在线观看吧| 天堂影院成人在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 成人鲁丝片一二三区免费| 在线国产一区二区在线| 亚洲片人在线观看| 国产淫片久久久久久久久 | 99久久九九国产精品国产免费| 热99在线观看视频| 久久久国产成人免费| 一区二区三区国产精品乱码| avwww免费| 精品久久久久久久末码| 丁香六月欧美| 色在线成人网| 午夜免费激情av| av专区在线播放| 精品电影一区二区在线| 免费看美女性在线毛片视频| 欧美极品一区二区三区四区| 三级国产精品欧美在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 日日夜夜操网爽| 欧美又色又爽又黄视频| 欧美激情在线99| 真实男女啪啪啪动态图| 国产精品综合久久久久久久免费| 免费看美女性在线毛片视频| 久久草成人影院| 免费无遮挡裸体视频| 岛国视频午夜一区免费看| 精品熟女少妇八av免费久了| 成人国产综合亚洲| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 成年免费大片在线观看| 久久精品91蜜桃| or卡值多少钱| 九色国产91popny在线| 久久久久久人人人人人| 亚洲国产精品成人综合色| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 少妇人妻精品综合一区二区 | av天堂中文字幕网| 露出奶头的视频| 99久国产av精品| 日本成人三级电影网站| 国产精品女同一区二区软件 | 最新在线观看一区二区三区| 全区人妻精品视频| 狠狠狠狠99中文字幕| av黄色大香蕉| 97碰自拍视频| 两个人视频免费观看高清| 久久人妻av系列| 91字幕亚洲| 69av精品久久久久久| 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美又色又爽又黄视频| 禁无遮挡网站| 成人国产综合亚洲| 一个人免费在线观看的高清视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲成人久久性| 免费看美女性在线毛片视频| 国产成人a区在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 中国美女看黄片| 国产精品电影一区二区三区| www.色视频.com| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产精品亚洲av一区麻豆| 九九在线视频观看精品| 国产黄色小视频在线观看| 久久人妻av系列| 国产av在哪里看| 亚洲精品久久国产高清桃花| 91九色精品人成在线观看| 精品国产三级普通话版| 国内精品久久久久久久电影| 亚洲专区国产一区二区| 欧美性感艳星| 美女被艹到高潮喷水动态| 3wmmmm亚洲av在线观看| 一进一出抽搐动态| 小说图片视频综合网站| 欧美一区二区亚洲| 国产欧美日韩精品一区二区| www.色视频.com| 国产中年淑女户外野战色| 欧美最新免费一区二区三区 | 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久久久久久久中文| 在线观看一区二区三区| 国产亚洲欧美98| 日韩中文字幕欧美一区二区| 狠狠狠狠99中文字幕| 啦啦啦韩国在线观看视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产成人av教育| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产精品影院久久| 麻豆国产av国片精品| 国产探花极品一区二区| 九色成人免费人妻av| 亚洲av电影不卡..在线观看| 久久久久亚洲av毛片大全| 日韩欧美精品免费久久 | av中文乱码字幕在线| 久久亚洲真实| 国产探花极品一区二区| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产精品久久电影中文字幕| 精品人妻偷拍中文字幕| 国模一区二区三区四区视频| 国产午夜精品论理片| 中文字幕人妻丝袜一区二区| www.熟女人妻精品国产| 日韩欧美精品v在线| 久久九九热精品免费| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 大型黄色视频在线免费观看| 日本一二三区视频观看| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 欧美一区二区国产精品久久精品| 高潮久久久久久久久久久不卡| 91av网一区二区| 99精品久久久久人妻精品| 色老头精品视频在线观看| 久久久久久久午夜电影| 久久人妻av系列| 亚洲真实伦在线观看| 午夜精品在线福利| 午夜两性在线视频| 两个人视频免费观看高清| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 免费av毛片视频| 99久久精品国产亚洲精品| 亚洲成人免费电影在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 久久伊人香网站| 国产乱人视频| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 18+在线观看网站| 国内揄拍国产精品人妻在线| 女警被强在线播放| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 制服人妻中文乱码| 午夜a级毛片| aaaaa片日本免费| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲黑人精品在线| 欧美乱色亚洲激情| 久久久久久大精品| 欧美最黄视频在线播放免费| 18禁国产床啪视频网站| 欧美中文综合在线视频| 村上凉子中文字幕在线| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 两个人的视频大全免费| 国产精品久久视频播放| 网址你懂的国产日韩在线| 深爱激情五月婷婷| 日韩欧美在线乱码| 成年女人永久免费观看视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲成人免费电影在线观看| 香蕉丝袜av| 一级毛片高清免费大全| 哪里可以看免费的av片| 国产在线精品亚洲第一网站| 精品乱码久久久久久99久播| 亚洲国产精品久久男人天堂| 日本 av在线| 少妇的丰满在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 男人和女人高潮做爰伦理| av天堂中文字幕网| 一区二区三区免费毛片| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 国产精品三级大全| 最新美女视频免费是黄的| 五月伊人婷婷丁香| www国产在线视频色| 日韩人妻高清精品专区| av女优亚洲男人天堂| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 禁无遮挡网站| 国产一级毛片七仙女欲春2| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲色图av天堂| 日韩欧美免费精品| 成人永久免费在线观看视频| 观看美女的网站| netflix在线观看网站| 亚洲av成人av| 欧美一级a爱片免费观看看| 18禁国产床啪视频网站| 久久伊人香网站| 国产成人系列免费观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 日韩成人在线观看一区二区三区| 少妇的丰满在线观看| 精品人妻1区二区| bbb黄色大片| 老汉色∧v一级毛片| 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 在线观看午夜福利视频| 手机成人av网站| 一个人免费在线观看电影| 91九色精品人成在线观看| 亚洲av免费在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 久久人人精品亚洲av| 国产真实乱freesex| 日本黄大片高清| 免费观看的影片在线观看| 99视频精品全部免费 在线| 中亚洲国语对白在线视频| 白带黄色成豆腐渣| 男女视频在线观看网站免费| 欧美日韩精品网址| 成人无遮挡网站| 岛国在线观看网站| 亚洲精品影视一区二区三区av| 少妇高潮的动态图| 91久久精品国产一区二区成人 | 久久久国产精品麻豆| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产精品野战在线观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 久久久久免费精品人妻一区二区| 听说在线观看完整版免费高清| 午夜视频国产福利| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲av成人精品一区久久| 日韩欧美三级三区| 精品午夜福利视频在线观看一区| 精品电影一区二区在线| 热99re8久久精品国产| 国产高潮美女av| 精品一区二区三区视频在线 | 午夜激情欧美在线| 午夜福利欧美成人| 久久九九热精品免费| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 最后的刺客免费高清国语| 欧美区成人在线视频| а√天堂www在线а√下载| 亚洲在线自拍视频| 亚洲无线观看免费| 内地一区二区视频在线| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 中文字幕熟女人妻在线| 一级毛片女人18水好多| 美女免费视频网站| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲最大成人中文| 国产免费av片在线观看野外av| 成年免费大片在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 99久久无色码亚洲精品果冻| 亚洲人成网站高清观看| 97碰自拍视频| 欧美乱妇无乱码| 99国产精品一区二区三区| 久久亚洲精品不卡| 一本久久中文字幕| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 在线观看一区二区三区| 老鸭窝网址在线观看| 免费人成在线观看视频色| 婷婷精品国产亚洲av在线| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产91精品成人一区二区三区| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 午夜免费激情av| 国产午夜福利久久久久久| 真人一进一出gif抽搐免费| 三级国产精品欧美在线观看| 午夜激情欧美在线| 亚洲国产精品sss在线观看| www国产在线视频色| 久久精品国产自在天天线| 亚洲人成网站在线播| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 两个人看的免费小视频| 国产av不卡久久| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲av电影在线进入| 国产亚洲精品av在线| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲色图av天堂| www.www免费av| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 亚洲av免费高清在线观看| ponron亚洲| 三级毛片av免费| 久久人人精品亚洲av| 久久久久久久久中文| a级毛片a级免费在线| 欧美+日韩+精品| а√天堂www在线а√下载| 亚洲av二区三区四区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 日韩欧美 国产精品| 最近在线观看免费完整版| 此物有八面人人有两片| 特大巨黑吊av在线直播| 久久久成人免费电影| 国产成人av激情在线播放| 国产亚洲欧美在线一区二区| 搞女人的毛片| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产一级毛片七仙女欲春2| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲乱码一区二区免费版| 天堂影院成人在线观看| 婷婷六月久久综合丁香| 国产色婷婷99| 一个人免费在线观看的高清视频| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲成人久久性| 在线看三级毛片| 91av网一区二区| 高清在线国产一区| 国产一区二区在线av高清观看| 中文资源天堂在线| 欧美在线一区亚洲| 一区二区三区激情视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 村上凉子中文字幕在线| 在线播放国产精品三级| 亚洲国产欧美人成| 亚洲欧美日韩东京热| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| av在线蜜桃| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 美女免费视频网站| 男女那种视频在线观看| 天天添夜夜摸| 亚洲专区国产一区二区| 日韩有码中文字幕| 欧美在线黄色| 国产成人av激情在线播放| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 免费无遮挡裸体视频| 成年人黄色毛片网站| 久久久久亚洲av毛片大全| 成人亚洲精品av一区二区| 岛国视频午夜一区免费看| 久久久久久久久中文| av视频在线观看入口| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| aaaaa片日本免费| 国产高清激情床上av| 一级毛片女人18水好多| 有码 亚洲区| 欧美最黄视频在线播放免费| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产探花在线观看一区二区| 国产欧美日韩精品亚洲av| 淫妇啪啪啪对白视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲在线自拍视频| 亚洲av成人av| av专区在线播放| 久久香蕉国产精品| 中文字幕高清在线视频| 久久久精品欧美日韩精品| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 久久精品国产综合久久久| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲性夜色夜夜综合| netflix在线观看网站| 听说在线观看完整版免费高清| 免费av观看视频| 黄色视频,在线免费观看| 国产熟女xx| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 国产 一区 欧美 日韩| 日韩欧美三级三区| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产成年人精品一区二区| 国产色婷婷99| 丰满乱子伦码专区| 亚洲国产欧美网| 超碰av人人做人人爽久久 | 亚洲性夜色夜夜综合| 又紧又爽又黄一区二区| 久久久久性生活片| 国产免费av片在线观看野外av| 波多野结衣巨乳人妻| 欧美成人a在线观看| 好男人电影高清在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 色综合站精品国产| 欧美最新免费一区二区三区 | 日本三级黄在线观看| 久久精品综合一区二区三区| 欧美最新免费一区二区三区 | 法律面前人人平等表现在哪些方面| 有码 亚洲区| 老司机在亚洲福利影院| 欧美日韩福利视频一区二区| 热99在线观看视频| 日韩欧美在线乱码| 俺也久久电影网| 日本与韩国留学比较| xxx96com| 69人妻影院| 一区二区三区高清视频在线| 老司机福利观看| 久久香蕉国产精品| 欧美最新免费一区二区三区 | 老司机福利观看| 久久香蕉国产精品| 一级黄色大片毛片| 国产97色在线日韩免费| 国产精品一区二区三区四区久久| 一本综合久久免费| 精品欧美国产一区二区三| 欧美av亚洲av综合av国产av| 中文字幕久久专区| 欧美黑人巨大hd| 午夜福利在线在线| 99久久成人亚洲精品观看| 亚洲性夜色夜夜综合| 久久精品91蜜桃| 特大巨黑吊av在线直播| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产欧美日韩一区二区三| 国产伦一二天堂av在线观看| 免费观看的影片在线观看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 欧美激情在线99| 国产三级中文精品| 真实男女啪啪啪动态图| 99国产综合亚洲精品| 不卡一级毛片| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 一个人免费在线观看的高清视频| 成人特级黄色片久久久久久久| 成年女人毛片免费观看观看9| 十八禁网站免费在线| 岛国在线观看网站| 精品无人区乱码1区二区| 丰满人妻一区二区三区视频av | 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 动漫黄色视频在线观看| 校园春色视频在线观看| or卡值多少钱| 不卡一级毛片| 亚洲国产精品久久男人天堂| 18禁在线播放成人免费| 两个人的视频大全免费| 高清在线国产一区| a级毛片a级免费在线| 白带黄色成豆腐渣| 男人和女人高潮做爰伦理| 91麻豆av在线| 成人三级黄色视频| av黄色大香蕉| 亚洲熟妇熟女久久| 久久久久免费精品人妻一区二区| 99久久无色码亚洲精品果冻| 老汉色∧v一级毛片| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国内揄拍国产精品人妻在线| 免费在线观看日本一区| 欧美日韩乱码在线| 一个人看的www免费观看视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 欧美3d第一页| 香蕉av资源在线| 久久久久久久久中文|