淺談國(guó)有企業(yè)跨境融資

陳劍鋒

【摘 要】2017年年初開始，央行去杠桿的意圖日趨明確，不斷收緊資金市場(chǎng)流動(dòng)性并變相提高利率，國(guó)有企業(yè)融資面臨更為艱難、成本更高的現(xiàn)狀。同時(shí)，為貫徹“控流出、擴(kuò)流入”的外匯管理政策，央行相繼頒布多個(gè)政策文件來(lái)鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)跨境融資。本文從國(guó)有企業(yè)所面臨的資金、資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀出發(fā)，提出了采用跨境融資的方式，來(lái)開拓融資渠道，運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源來(lái)提高財(cái)務(wù)運(yùn)作靈活性、降低融資成本。針對(duì)跨境融資目前存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，提出應(yīng)建立合理的跨境融資對(duì)策及相應(yīng)的解決辦法。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)；跨境融資；資金管理

一、國(guó)有企業(yè)跨境融資方式的特點(diǎn)

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)一直被視為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“國(guó)之棟梁”，是實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)功能的重要支撐。國(guó)有企業(yè)是企業(yè)的一種特定的組織形式，它的資本全部或主要為國(guó)家投入，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成果主要由國(guó)家占有、使用和支配。國(guó)有企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)通常是以盈利為主要目的，但同時(shí)承擔(dān)了一部分國(guó)家和地方政府的經(jīng)濟(jì)管理、公用事業(yè)和城市開發(fā)等職能，是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家和地方政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、保障和改善民生、強(qiáng)化公共產(chǎn)品供給的重要力量。正因?yàn)閲?guó)有企業(yè)具有這種特殊的企業(yè)體制和經(jīng)濟(jì)使命，造就了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)任務(wù)重、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及發(fā)展的資金需求量大的特點(diǎn)，但同時(shí)其融資渠道有限、高度依賴國(guó)內(nèi)資金、資本市場(chǎng)。

目前，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)仍處在深化改革的探討、試水階段，同時(shí)由于證券市場(chǎng)融資要求較為嚴(yán)格，當(dāng)前的大部分國(guó)企仍難以達(dá)到上市要求，故而大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的融資仍以間接融資為主，擴(kuò)寬融資渠道的渴望十分迫切。2017年年初開始，央行去杠桿的意圖日趨明確，相繼調(diào)高多個(gè)期限的逆回購(gòu)利率變相加息，貨幣政策不斷收緊，國(guó)內(nèi)資金用資成本大幅提高，國(guó)有企業(yè)融資將面臨更為艱難、成本更高的現(xiàn)狀。

2016年4月29日，人民銀行發(fā)布銀發(fā)[2016]132號(hào)文《中國(guó)人民銀行關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，從2016年5月3日起，本外幣一體化全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)擴(kuò)展至全國(guó)范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)（除政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)外）。2017年1月，人民銀行發(fā)布銀發(fā)[2017]9號(hào)文《中國(guó)人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》，進(jìn)一步擴(kuò)大和放寬了境內(nèi)中資企業(yè)可向境外融資的額度和要求，將企業(yè)跨境融資的限額擴(kuò)大到企業(yè)凈資產(chǎn)的2倍以內(nèi)，并允許融入資金意愿結(jié)匯。兩個(gè)文件的相繼發(fā)布，顯示了政府“擴(kuò)流入”的政策決心，同時(shí)對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑開拓了另外的融資渠道，可以運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源來(lái)提高財(cái)務(wù)運(yùn)作靈活性并降低融資成本。

二、國(guó)有企業(yè)跨境融資的現(xiàn)狀、優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)

1.跨境融資的現(xiàn)狀

（1）跨境融資的模式：在央行“擴(kuò)流入”政策背景下，外債作為最直接有效的促流入措施，成為了政策的首要選擇，因此，央行對(duì)于境內(nèi)企業(yè)跨境融資呈現(xiàn)的態(tài)度也是相對(duì)鼓勵(lì)的?？缇橙谫Y主要分為海外直貸模式、內(nèi)保外貸模式、內(nèi)保直貸模式、境外發(fā)債模式及國(guó)際股票融資模式等。目前，境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)以內(nèi)保直貸或海外直貸模式做為推廣跨境融資的主要方向，即境內(nèi)銀行授信的企業(yè)，通過(guò)境內(nèi)銀行提供擔(dān)保給境外銀行開立融資性保函或者憑借其自身資信直接向境外金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，也是目前境內(nèi)企業(yè)接受度最高的跨境融資模式之一。

（2）企業(yè)可用跨境融資額度的確認(rèn)：企業(yè)理論上可用的境外融資額度上限=最近一期經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告中凈資產(chǎn)×跨境融資杠桿率（目前暫按2）×宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)（目前暫按1），從公式中可以簡(jiǎn)單推出，目前國(guó)有企業(yè)跨境融資的上限即是企業(yè)凈資產(chǎn)的2倍。

（3）企業(yè)跨境融資額度的提用流程：以企業(yè)通過(guò)內(nèi)保直貸方式借入外債為例，首先需由境內(nèi)銀行和境外銀行為企業(yè)進(jìn)行授信審批；其次企業(yè)與境外銀行簽訂借款合同，并在合同簽訂后不晚于提款前3個(gè)工作日向外匯管理局辦理跨境融資簽約備案，同時(shí)境內(nèi)銀行為企業(yè)開立外債專戶，并開立保函為企業(yè)借款做擔(dān)保；最后境外銀行發(fā)放貸款，企業(yè)資金入賬使用。

2.跨境融資的優(yōu)勢(shì)

（1）資金用途擴(kuò)大：國(guó)內(nèi)銀行的貸款由于監(jiān)管部門對(duì)資金用途監(jiān)管較為嚴(yán)格，某些特定的行業(yè)或者某些特定的用途無(wú)法完全取得資金保障。而境外資金用途更為廣泛，企業(yè)可以借助跨境融資借入外債后意愿結(jié)匯，結(jié)匯后可用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，可以用于償還國(guó)內(nèi)銀行的人民幣流動(dòng)資金貸款，也可用于向關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放貸款等等。

（2）融資成本較低：相較國(guó)內(nèi)融資工具，目前境外融資主流幣種各期限的融資成本均相對(duì)較低。以某國(guó)有企業(yè)2017年9月在國(guó)內(nèi)外融資成本對(duì)比為例，該企業(yè)在國(guó)內(nèi)銀行取得一年期人民幣流動(dòng)資金貸款，貸款利率為基準(zhǔn)利率上浮15%即實(shí)際利率為5.0025%。而向境外融資，以內(nèi)保直貸形式取得歐元貸款為例，一年期綜合融資成本（含增值稅及銀行保函手續(xù)費(fèi)）為2.30%。單純從綜合利率來(lái)進(jìn)行比較，跨境融資資金成本僅為境內(nèi)流動(dòng)資金貸款資金成本的46%。同時(shí)，跨境融資企業(yè)可以通過(guò)時(shí)間換空間或配套匯利率避險(xiǎn)產(chǎn)品引入成本資金，有效控制和降低跨境融資財(cái)務(wù)成本。

（3）貸款期限相對(duì)靈活：國(guó)內(nèi)銀行的貸款期限固定，到期后必須歸還本金，之后如有需要再重新申請(qǐng)貸款。而跨境融資貸款期限靈活，貸款期限可為1-3年，在1年期貸款到期前可申請(qǐng)展期，無(wú)需逐年歸還本金。這樣便可減少企業(yè)續(xù)轉(zhuǎn)貸款的資金成本，靈活資金配置。

3.跨境融資的風(fēng)險(xiǎn)

（1）匯率風(fēng)險(xiǎn)：跨境融資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一在于外幣未來(lái)時(shí)間市場(chǎng)匯率的不確定性，存在匯率敞口波動(dòng)。如某國(guó)有企業(yè)2017年9月借入1000萬(wàn)歐元外債，以當(dāng)日銀行的歐元買入價(jià)7.85價(jià)格結(jié)匯，借款綜合利率（含增值稅及銀行保函手續(xù)費(fèi)）為2.3%，則企業(yè)跨境融資外幣貸款到期日本息合計(jì)為：1000萬(wàn)（本金）+1000萬(wàn)×2.3%（利息）=1023萬(wàn)歐元。另假設(shè)2017年9月直接借入一年期流動(dòng)資金貸款7850萬(wàn)人民幣，利率為5.0025%（即：一年期貸款基準(zhǔn)利率上浮15%），則企業(yè)流動(dòng)資金貸款到期日本息合計(jì)為：7850萬(wàn)（本金）+7850萬(wàn)×5.0025%（利息）=8242.70萬(wàn)人民幣。兩種幣種負(fù)債方案在不同匯率情況下情景模擬如下（假設(shè)跨境融資按到期日一次性還本付息）：

如最終到期或鎖定的匯率為持平8.05及以下，則相對(duì)境內(nèi)人民幣流動(dòng)資金貸款可有效降低融資成本；如到期匯率高于8.05，則跨境融資實(shí)際綜合成本將高于境內(nèi)人民幣流動(dòng)資金貸款成本。

（2）利率風(fēng)險(xiǎn)：與國(guó)內(nèi)的人民幣貸款基準(zhǔn)利率不同，境外的銀行同業(yè)拆借利率如倫敦銀行同業(yè)拆借利率Libor、歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率Euribor等幾乎每天都在變化。境內(nèi)企業(yè)對(duì)于執(zhí)行利率的預(yù)測(cè)較難把握，因而其融資成本難以準(zhǔn)確估算。

三、影響國(guó)有企業(yè)跨境融資的因素分析

1.國(guó)企自身方面因素

目前的跨境融資主要以間接融資為主，需要取得境內(nèi)及境外銀行的授信后方可辦理借款。銀行授信必須以提供擔(dān)保為前提，而隨著企業(yè)自我保護(hù)意識(shí)及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高，許多經(jīng)濟(jì)效益好、資信等級(jí)高并符合銀行保證條件的企業(yè)為其他企業(yè)擔(dān)保的意愿不高。而對(duì)于申請(qǐng)授信企業(yè)提供抵押物作為銀行授信的擔(dān)保，個(gè)別國(guó)企可能缺乏銀行接受的抵押資產(chǎn)，再加上資產(chǎn)抵押折扣率，國(guó)企依靠抵押物取得銀行授信的金額有限。

2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)因素

近幾年，由于個(gè)別企業(yè)負(fù)債過(guò)度，逃廢銀行債務(wù)現(xiàn)象嚴(yán)重，金融借貸糾紛頻繁爆發(fā)，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率持續(xù)上漲，一定程度上造成銀企關(guān)系緊張。而國(guó)有企業(yè)由于承擔(dān)部分公用事業(yè)和城市開發(fā)等職能，造成其資產(chǎn)負(fù)債率普遍過(guò)高、利潤(rùn)率較低，故而銀行在授信評(píng)審考察時(shí)從其自身利益及風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)出發(fā)，個(gè)別國(guó)企較難通過(guò)授信評(píng)審，或者即使通過(guò)評(píng)審其能夠使用的資金額度較為有限。

3.外匯人才培養(yǎng)力量不足

從目前來(lái)看，無(wú)論是國(guó)企還是境內(nèi)商業(yè)銀行，優(yōu)秀的外匯人才儲(chǔ)備量嚴(yán)重不足。優(yōu)秀的外匯人才除了具備較強(qiáng)的數(shù)據(jù)分析能力外，還要對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有敏銳的洞察力跟判斷力，這樣才能對(duì)匯率及利率形勢(shì)作出準(zhǔn)確判斷，為跨境融資規(guī)避匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)。

四、改善國(guó)有企業(yè)跨境融資的對(duì)策

1.增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力

深化國(guó)有企業(yè)改革，建立健全國(guó)有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制。實(shí)現(xiàn)管理和技術(shù)創(chuàng)新，尋求國(guó)企在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的有利位置。優(yōu)化資源配置，提高國(guó)有企業(yè)自身的盈利能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自我積累。建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)制度，做好投融資規(guī)劃，形成良性融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)提高企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算效率。

2.加強(qiáng)銀企關(guān)系

確保企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)透明度，保障會(huì)計(jì)信息的合法、真實(shí)。采取有效措施，加快存貨周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)凈利潤(rùn)率。定期聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)進(jìn)行審計(jì)，客觀披露企業(yè)相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信度，并及時(shí)、定期向金融機(jī)構(gòu)反饋企業(yè)相關(guān)情況，銀企之間積極建立相互信息交流機(jī)制。

3.完善匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)機(jī)制

由于存在匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)同金融機(jī)構(gòu)在簽訂授信協(xié)議前商定可以提前歸還跨境融資貸款。同時(shí)，企業(yè)自身還應(yīng)密切關(guān)注匯率及利率動(dòng)向，建立外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，進(jìn)行預(yù)算和管理，在匯率或者利率發(fā)生較大變化時(shí)能夠提前預(yù)警，選擇鎖定匯率或者提前還款，避免匯率或利率風(fēng)險(xiǎn)造成融資成本上升形成財(cái)務(wù)損失。

做為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型企業(yè)的國(guó)有企業(yè)，也可以在融資當(dāng)天意愿結(jié)匯并鎖定匯率，選擇此方案雖然會(huì)造成跨境融資成本一定程度的上升，但可以避免匯率大幅上升造成的匯兌損失。

4.加強(qiáng)外匯人才的培育與儲(chǔ)備

一方面從加大對(duì)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)人員的培養(yǎng)著手，學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)外匯理論與實(shí)務(wù)，提升外匯管理專業(yè)知識(shí)水平。積極參加相關(guān)座談會(huì)、現(xiàn)場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)、到先進(jìn)單位考察學(xué)習(xí)方式，促使和引導(dǎo)國(guó)企人員熟悉外匯管理業(yè)務(wù)；另一方面可以面向市場(chǎng)對(duì)熟悉投融資、外匯管理方面的專業(yè)人才進(jìn)行招聘。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文闡述了面對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策日趨收緊的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)如何采用跨境融資的方式，來(lái)開拓融資渠道，運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源來(lái)提高財(cái)務(wù)運(yùn)作靈活性、降低融資成本。分析了在跨境融資操作中目前存在的問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及影響因素，提出應(yīng)建立合理的跨境融資對(duì)策，從深化國(guó)有企業(yè)改革、建立健全國(guó)有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制；確保企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)透明度，保障會(huì)計(jì)信息的合法、真實(shí)，銀企之間積極建立良好互信關(guān)系；完善匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)機(jī)制；加強(qiáng)外匯人才的培育與儲(chǔ)備等方面提出相應(yīng)的解決辦法。

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