“去杠桿”下的消費信貸轉(zhuǎn)型

龔奕潔+張威

不僅螞蟻金服，大多數(shù)消費信貸平臺，都在往“撮合平臺”轉(zhuǎn)型，資金合作方式大都成了P2B（Bank）平臺

“未來，螞蟻金服的融資方式將發(fā)生變化，一方面，會減少ABS的融資，以達到監(jiān)管對杠桿的要求；另一方面，則會尋求拓展與金融機構(gòu)的合作?！痹谝孕≠J公司發(fā)行ABS被監(jiān)管要求回表并且“去杠桿”之際，螞蟻金服的融資模式將發(fā)生改變。

“未來會按照監(jiān)管要求走助貸或聯(lián)合放貸。”螞蟻金服內(nèi)部人士對《財經(jīng)》記者表示，而符合監(jiān)管要求的合作，就是基于其場景和風(fēng)控優(yōu)勢，做金融機構(gòu)和借款人之間的撮合平臺。

不僅螞蟻金服，大多數(shù)消費信貸平臺，包括持牌的網(wǎng)絡(luò)小貸機構(gòu)、非持牌的金融服務(wù)公司等，都在往“撮合平臺”轉(zhuǎn)型。這也是《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》（整治辦函[2017]141號，下稱“141號文”）收緊資金渠道與杠桿后，認可的不計入杠桿的表外融資方式。而此前“助貸”常用的兜底、擔(dān)保、回購等模式亦被叫停。

盡管多位業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)金分期類資產(chǎn)受影響較大，優(yōu)質(zhì)的有場景的商品分期資產(chǎn)受影響不大。但是資金合作方式同樣也受到了影響。包括螞蟻、京東在內(nèi)的消費信貸平臺都成了P2B（Bank）的平臺。

“小公司倒閉，大公司收縮調(diào)整，行業(yè)與監(jiān)管不斷磨合，將成為2018年的主旋律?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士這樣感嘆。

螞蟻金服的抉擇

在去杠桿之路上，以表外融資見長的螞蟻金服卻首當(dāng)其沖。

2017年12月1日出臺的141號文中，監(jiān)管要求網(wǎng)絡(luò)小貸公司以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行。

彼時，螞蟻金服旗下兩家小額貸款公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品存量規(guī)模已達2500億元，占據(jù)滬深交易所的半壁江山。根據(jù)《財經(jīng)》記者獲得的花唄與借唄ABS的產(chǎn)品說明書，截至2017年6月，“花唄”的融資主體——螞蟻小微小額貸款公司的表內(nèi)負債總額144.33億，其中銀行借款12億元，其他以股東借款為主；“借唄”的融資主體——螞蟻商誠小額貸款公司的表內(nèi)負債總額75.2億元，其中銀行借款31.4億元，其他以股東借款為主。

而這兩家小額貸款公司的注冊資本合計只有38億元，若ABS回表計算則杠桿率達80余倍，遠高于重慶市金融辦所要求的2.3倍。

在監(jiān)管的要求下，螞蟻金服的合作模式將發(fā)生變化，即與金融機構(gòu)合作，走助貸或聯(lián)合放貸。但為什么當(dāng)初并沒有選擇去和機構(gòu)合作？

這并不是新的合作模式，事實上，與螞蟻金服比肩的對手——騰訊與京東，此前均是這一模式的重要玩家。

眾所周知，騰訊消費微粒貸采用的是“聯(lián)合放貸”。微眾銀行副行長黃黎明曾在銀行業(yè)例行發(fā)布會上披露，在業(yè)務(wù)模式上，微眾銀行表內(nèi)貸款金額較少，主要是聯(lián)合同業(yè)一起放貸，一筆貸款微眾放款20%，同業(yè)投放80%。

京東的融資模式較多樣。它一方面在場內(nèi)外發(fā)行ABS，另一方面也采用“聯(lián)合放貸”。京東金融許凌曾在2016年時表示，京東金融資產(chǎn)端質(zhì)量走高，很多銀行有意成為京東金融資產(chǎn)端的資金提供方。

一家券商結(jié)構(gòu)融資部人士表示，一般說來，從銀行獲得的資金成本比ABS等其他融資成本都低。但業(yè)內(nèi)人士表示，商業(yè)合作模式中成本沒有絕對的高低，要看機構(gòu)優(yōu)勢和協(xié)議結(jié)果。那么，以螞蟻金服的資質(zhì)與資產(chǎn)質(zhì)量，在銀行必然能夠拿到有競爭力的成本資金，但為什么當(dāng)初并沒有選擇這樣的模式？

前述業(yè)內(nèi)人士指出，ABS這種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的好處是，交易方式標準化，可節(jié)省與眾多銀行機構(gòu)的溝通成本。

而對于螞蟻金服來說，ABS其實也是與金融機構(gòu)合作，畢竟ABS的認購者都是合格的機構(gòu)投資者?！斑^去ABS就是把我們對于用戶了解，基于用戶數(shù)據(jù)風(fēng)控，和金融市場、資本市場的資金進行對接，背后對接數(shù)十家金融機構(gòu)供應(yīng)資金?！蔽浵伣鸱笨偛?、網(wǎng)商銀行行長黃浩表示，“無論ABS出表還是助貸，收益和風(fēng)險都是由金融機構(gòu)承擔(dān)?！?/p>

但當(dāng)前監(jiān)管下，ABS被認為是一種杠桿，螞蟻金服只能求變。“我們絕不會做直接的隱形擔(dān)保和兜底，所謂‘偽助貸模式。如果和我們合作，機構(gòu)一定是自己實施風(fēng)控，風(fēng)險自擔(dān)?！秉S浩稱。

接近京東金融的知情人士告訴《財經(jīng)》記者，京東的助貸模式也將完全走向“撮和交易”。

助貸轉(zhuǎn)型

不僅是螞蟻金服與京東，許多傳統(tǒng)的助貸機構(gòu)都在向交易撮和平臺轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士指出，此前銀行等金融機構(gòu)參與的助貸模式共有三種，一是保證金模式，二是結(jié)構(gòu)化配資（聯(lián)合放貸）模式，三是撮和中介模式。差異在于風(fēng)險溢價在不同參與方手中。

“風(fēng)險溢價從助貸平臺轉(zhuǎn)向了金融機構(gòu)。某種程度上說，資金壓力小了，但是收益也低了?！币患掖笮突ソ鸸举Y金部負責(zé)人表示。在結(jié)構(gòu)化助貸，或者承諾固定收益的助貸模式下，只要風(fēng)控做得好，平臺可以大量賺取風(fēng)險溢價的收益。

此前“助貸”模式之流行，一些信貸資產(chǎn)公司的議價優(yōu)勢，就在于其擁有場景、資產(chǎn)積淀以及風(fēng)控能力，即掌握風(fēng)險溢價能力。

“傳統(tǒng)銀行機構(gòu)有資金，但它們面臨資產(chǎn)荒，而其風(fēng)控模型并不擅長做個人消費信貸與小微貸款，我們的風(fēng)控則可以為其篩選出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”曾有助貸機構(gòu)人士這樣告訴《財經(jīng)》記者。在這樣的模式下，銀行提供資金，獲取助貸公司提供的固定收益和擔(dān)保，可以“躺著賺錢”。

141號文對于各路資金來源和杠桿對銀行、信托等機構(gòu)提出要求，不得接受無擔(dān)保資質(zhì)的第三方機構(gòu)提供增信服務(wù)以及兜底承諾等變相增信服務(wù)。

2018年1月13日，《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2018〕4號，下稱“4號文”）還特別點出對助貸模式的重視，從整治銀行業(yè)金融機構(gòu)端規(guī)范助貸模式，與141號文的要求亦一脈相承。endprint

按照監(jiān)管要求，助貸平臺憑借其場景和風(fēng)控能力推薦信貸資產(chǎn)，但銀行、信托等金融機構(gòu)則需建立自己的風(fēng)控系統(tǒng)，風(fēng)險自擔(dān)。但短期來講，這并不是一件容易的事情，傳統(tǒng)機構(gòu)能否在消費信貸資產(chǎn)中風(fēng)險自擔(dān)，尚未可知，這也是目前資金方熱度冷卻的原因之一。

中小機構(gòu)浮世繪

2016年以來，消費信貸井噴式發(fā)展。消費信貸常見的融資模式，包括發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化助貸、銀行信托等直投、網(wǎng)絡(luò)小貸直投等。

資金來源，以銀行、信托、P2P為主，私募、券商資管、基金子公司等亦有通過資管計劃投向消費信貸。以信托為主的資管計劃投向消費信貸平臺發(fā)放流動性貸款，或認購其債權(quán)收益權(quán)。此外，還有投向ABS、或受托支付等模式。

“2017年，幾乎所有的銀行都曾經(jīng)來找合作的機會?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士指出，能夠拿到比P2P較低成本的銀行資金，對于資產(chǎn)公司來說，也是一件值得炫耀的事情。“助貸”模式大興之時，助貸機構(gòu)在PE市場的估值一度比P2P要高。

2017年，消費信貸亦是許多信托公司的業(yè)績增長點。信托業(yè)人士指出，其中尤以外貿(mào)信托、渤海信托、中航信托為最。得益于消費金融，渤海信托、外貿(mào)信托、中航信托的信托業(yè)務(wù)收入分別增長了63.18%、46.28%、24.31%。據(jù)悉，外貿(mào)信托小微條線2017年的營業(yè)收入逾10億元。

此外，還有一系列并不合規(guī)的操作方式。上海一名曾經(jīng)從事現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的人士曾表示，有非持牌機構(gòu)以金融服務(wù)的名義，向銀行質(zhì)押借款再放款。

但自現(xiàn)金貸整頓與銀監(jiān)會嚴監(jiān)管以來，許多銀行和信托公司都大幅收縮在消費信貸的配置，行業(yè)面臨“資金緊張”。

“其實不是資金收緊了，而是資金的渠道少了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如是表示，自2017年12月1日關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知出臺以來，規(guī)范資金渠道和杠桿，對于消費信貸尤其是現(xiàn)金分期業(yè)務(wù)來說，承受了不小的壓力。

一家現(xiàn)金貸平臺負責(zé)人曾在某閉門會議上指出，根據(jù)其內(nèi)部測算，由于銀行助貸資金利率在7%-8%之間，只有將壞賬率控制在3%以內(nèi)，平臺消費金融業(yè)務(wù)方能基本在36%利率上限規(guī)定下實現(xiàn)盈利。但隨著銀行資金抽離，不得不找其他高成本資金替代，整個業(yè)務(wù)將遭遇虧損壓力，運營成本壓力大幅提高。

“貸后壓力很大?！币患屹J后催收公司的主管告訴記者，他正在為消費信貸的催收頭疼。自現(xiàn)金貸整頓以來，出現(xiàn)了一輪集體違約潮，許多“老賴”抱團取暖，甚至傳授“擼口子”的方法，為催收增加了許多負擔(dān)。

一位地方金融局人士表示，這樣的情況在出臺整頓辦法的時候就能夠預(yù)料到，但是監(jiān)管部門也無能為力。

“雖然現(xiàn)金貸款被整頓，但是監(jiān)管并沒有取消債權(quán)合同的合法性。”前訴催收公司人士告訴《財經(jīng)》記者，目前許多現(xiàn)金貸公司的要求僅是收回成本，不要求息費。

“轉(zhuǎn)型”是消費信貸機構(gòu)的關(guān)鍵詞。監(jiān)管風(fēng)暴的導(dǎo)火索趣店，則從資產(chǎn)上進行轉(zhuǎn)型。1月初，羅敏宣布轉(zhuǎn)型做汽車分期消費，還投向了目前爭議的風(fēng)口“答題撒幣”。

亦有一些走向技術(shù)服務(wù)商，即向銀行輸出小微信貸的風(fēng)控技術(shù)。深圳中興飛貸此前是深圳地區(qū)較大的助貸機構(gòu)，其自2017年下半年就已宣布轉(zhuǎn)型升級，為中小銀行輸出移動信貸整體技術(shù)。

貸款對象不同、額度不同，所需要的風(fēng)控系統(tǒng)就大不相同。而目前，想要做消費信貸的銀行都被監(jiān)管要求建立核心風(fēng)控系統(tǒng)。

ABS表外融資前路

ABS是表外融資，將表外融資納入表內(nèi)計算杠桿，并不是國際常規(guī)。但是目前，中國對這種融資方式的風(fēng)險極為警惕。

繼網(wǎng)絡(luò)小貸將ABS入表之后，2018年1月5日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行大額風(fēng)險暴露管理法（公開征求意見稿）》（下稱《辦法》），首次將ABS納入商業(yè)銀行風(fēng)險管理范圍，并設(shè)定杠桿率。

《辦法》要求，對于能穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)的最終債務(wù)人的資管產(chǎn)品 或 ABS 產(chǎn)品，需將基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險暴露納入最終債務(wù)人的風(fēng)險暴露；對于不能識別基礎(chǔ)資產(chǎn)的，可不使用穿透方法，但需要將所有不能穿透的資管產(chǎn)品或ABS產(chǎn)品納入唯一的、名為“匿名客戶”的虛擬交易對手，并滿足該“匿名客戶”風(fēng)險暴露不得超過一級資本凈額的15%。

那么，ABS表外融資之路是不是就要放棄了？

多位業(yè)內(nèi)人士對ABS的前景持樂觀態(tài)度。從政策上來說，ABS是一種直接融資手段；此外，目前能夠在場內(nèi)（銀行間市場與滬深交易所）發(fā)行ABS產(chǎn)品，其原始收益人的資質(zhì)和底層資產(chǎn)的質(zhì)量都是極高的。

黃浩對《財經(jīng)》記者表示，非標轉(zhuǎn)標是大勢所趨，資產(chǎn)證券化可能是主要的出路之一。特別是去杠桿的大環(huán)境下，許多模式需要重新梳理，但是業(yè)內(nèi)包括銀行、券商、基金公司都認為，資產(chǎn)證券化是下一步可以接受的最正規(guī)的方式，這個行業(yè)一定會發(fā)展起來。

另一家大型互金公司資金部的負責(zé)人則表示，當(dāng)評估一家企業(yè)的風(fēng)險時，除了表內(nèi)風(fēng)險外，表外風(fēng)險也必須要盡可能考量，對于金融機構(gòu)尤甚。

對于市場上有關(guān)ABS讓螞蟻金服可無限擴大杠桿的指摘，螞蟻金服方面也指出，一個機構(gòu)的ABS不可能無限擴張，即便出表也有資本要求，銀行、消金公司和小貸公司都有一個自持比例的要求，出表的業(yè)務(wù)需自持5%-20%，這部分必須要有資本金。

值得注意的是，在發(fā)行消費信貸ABS的互金系公司中，小額信貸公司并不是唯一的發(fā)行主體?！敦斀?jīng)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，商業(yè)保理公司正成為消費信貸ABS的另一主要發(fā)行主體。

“螞蟻金服受到杠桿限制，是因為141號文對小額貸款公司的明確要求。但是消費金融公司、商業(yè)保理公司并沒有受到入表的影響，而其受到的杠桿限制是10倍?！币患覚C構(gòu)資產(chǎn)證券化負責(zé)人指出。

對于小額貸款公司來說，現(xiàn)金貸整頓再一次加厚了其“杠桿率”的天花板。據(jù)麻袋理財研究院統(tǒng)計，各地對于互聯(lián)網(wǎng)小貸表內(nèi)融入資金余額基本要求不超過公司資本凈額的1.5倍-2倍。最高為湖南省的3倍杠桿，最低是上海市的0.5倍杠桿。但在交易所發(fā)行ABS的小貸公司，以重慶地區(qū)的為主。

“重慶監(jiān)管很頭疼?！币晃恢貞c網(wǎng)絡(luò)小貸的從業(yè)人士表示，如果回表的話，許多網(wǎng)絡(luò)小貸公司都存在杠桿的問題。而對監(jiān)管而言，摸清表內(nèi)外杠桿水平，是現(xiàn)階段排查的重點任務(wù)之一。

2012年6月，重慶市下發(fā)《關(guān)于印發(fā)重慶市小額貸款公司融資監(jiān)管暫行辦法等項制度的通知》規(guī)定，“小貸公司除了可以通過銀行借款、股東借款、同業(yè)拆借外，還可以通過金融資產(chǎn)交易平臺（包括銀行機構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、信托投資公司和專門從事金融資產(chǎn)交易的機構(gòu)等），開展回購方式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，但是，以上融資合計不超過公司資本凈額的2.3倍，市金融辦對小額貸款公司的各類融資進行比例控制?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2018/03/05/caij201803caij20180310-2-l.jpg" style=""/>

但是，2016年10月27日，重慶市在《關(guān)于調(diào)整小貸公司部分監(jiān)管規(guī)定的通知》中放寬了表外融資：“通過境外融資不計入表內(nèi)，證券交易所發(fā)行ABS和非回購式資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在備案的額度和期限內(nèi)完成融資，其他方式的融資余額應(yīng)嚴格控制在融資杠桿內(nèi)?！币簿褪钦f，重慶市金融辦認可的非回購式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和證券交易所發(fā)行ABS融資都可以不計入表內(nèi)杠桿。

對重慶市的小額貸款公司而言，這給了它們表外融資的可能。從2017年以來ABS發(fā)行信息可以看到，位于重慶市的不少規(guī)模較大的小貸公司，如瀚華小貸、海爾小貸、小米小貸等都發(fā)行了ABS產(chǎn)品。

一家評級機構(gòu)結(jié)構(gòu)化融資部資深人士指出，小貸公司發(fā)行的企業(yè)ABS的質(zhì)量一般并不太好，但是這些較大型的互金公司的消費信貸資產(chǎn)卻比較受捧。這從螞蟻金服最新一期花唄ABS產(chǎn)品的額度從25億升到40億元即可看出。

“整頓結(jié)束，未來有望放開杠桿限制，”一位消費信貸資深從業(yè)人員指出，“如果一直限制杠桿會限制行業(yè)發(fā)展。”

伴隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對刺激消費、擴大內(nèi)需，進而調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)的迫切需求，以及居民收入和消費能力的提升，消費金融市場被認為潛力巨大。艾瑞咨詢預(yù)計，2018年消費信貸余額規(guī)模將達到31.4萬億元，2019年將達到37.4萬億元。

編輯/袁滿endprint