世界經(jīng)濟(jì)明顯回暖 保持勢能仍有難度

姚枝仲+張宇燕

內(nèi)容提要 導(dǎo)致2017年全球經(jīng)濟(jì)明顯提速的動力來自于主要經(jīng)濟(jì)體就業(yè)市場穩(wěn)中有增、勞動生產(chǎn)率逐步改善、國際貿(mào)易增長加快、國際投資回暖以及市場信心的逐步恢復(fù)等，而更大的背景則是過去數(shù)年極度寬松貨幣政策累積效果的釋放。全球經(jīng)濟(jì)還面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，并主要表現(xiàn)在全球債務(wù)居高不下且資產(chǎn)泡沫仍在積累，保護(hù)主義正在成為阻礙貿(mào)易與投資持續(xù)快速增長的主要威脅，特朗普稅改可能帶來的擾動，東北亞朝核危機(jī)升級、中東地區(qū)沖突以及恐怖主義襲擊等地緣政治變化。預(yù)計(jì)2018年世界經(jīng)濟(jì)維持2017年增長率的可能性較大。

關(guān)鍵詞 世界經(jīng)濟(jì)；增長加速；信心恢復(fù)；風(fēng)險(xiǎn)與不確定性

DOI： 10.19422/j.cnki.ddsj.2018.01.004

2017年世界經(jīng)濟(jì)增長率按購買力平價(jià)（PPP）計(jì)算約為3.6%、按市場匯率計(jì)算約為3.0%。全球經(jīng)濟(jì)增速明顯提升，勞動市場持續(xù)改善，全球物價(jià)水平溫和上升，國際貿(mào)易增速提高。但是，世界經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，支持國際貿(mào)易高速增長的長期因素還沒有形成，美國財(cái)政貨幣政策對世界經(jīng)濟(jì)將有較大的負(fù)面溢出效應(yīng)，逆全球化趨勢和貿(mào)易投資保護(hù)主義傾向加強(qiáng)，債務(wù)積壓的狀況越來越嚴(yán)重，資產(chǎn)泡沫隨時(shí)可能破裂。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、恐怖主義等問題也仍然在影響世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。

世界經(jīng)濟(jì)總體形勢

一、經(jīng)濟(jì)增長速度明顯提高

2017年世界經(jīng)濟(jì)增速明顯回升，全球經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)下降趨勢結(jié)束。經(jīng)濟(jì)增速提升在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體中普遍存在。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2017年世界GDP增長率比2016年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速為2.2%，比2016年上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP增速為4.6%，比2016年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

二、勞動市場持續(xù)改善

美國失業(yè)率持續(xù)下降。2017年9月美國失業(yè)率為4.2%，為金融危機(jī)以來的最低點(diǎn)。不過，美國的勞動參與率仍然沒有明顯上升。歐盟整體失業(yè)率已經(jīng)從2013年4月11.0%的最高值下降到了2017年9月的7.5%，日本失業(yè)率于2017年9月達(dá)到本世紀(jì)以來最低值2.8%。新興經(jīng)濟(jì)體的勞動力市場表現(xiàn)存在差異。經(jīng)濟(jì)形勢較好或者有所好轉(zhuǎn)的中國、俄羅斯等經(jīng)濟(jì)體，失業(yè)率在下降，而南非勞動力市場還在惡化中，其失業(yè)率從2016年9月的27.1%上升到了2017年9月的27.7%。

三、物價(jià)水平溫和上升

美國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）于2017年10月同比增長2.0%，能源價(jià)格指數(shù)上升對美國2017年CPI上升起了較大作用，其核心CPI增長幅度在2017年有所下滑。歐洲物價(jià)已擺脫零增長，歐盟消費(fèi)價(jià)格調(diào)和指數(shù)（HICP）至2017年10月同比增長1.4%，比上年同期提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。日本終于走出通貨緊縮困境，2017年9月，日本CPI月度同比增長率已達(dá)0.7%。主要新興市場國家的通貨膨脹都得到了較好的控制。俄羅斯、巴西、印度、南非以及中國的CPI增長率均有所回落。新興市場中也有個(gè)別通貨膨脹較為嚴(yán)重的國家，如阿根廷，2017年9月，其CPI同比增長率高達(dá)23.1%。

四、國際貿(mào)易量價(jià)齊升

2017年國際貿(mào)易增長表現(xiàn)出了量價(jià)齊升的特點(diǎn)。根據(jù)世界貿(mào)易組織（WTO）的數(shù)據(jù)，2017年一季度和二季度，世界貨物出口額同比增長率分別為11.4%和7.4%，其中價(jià)格漲幅分別為6.9%和3.9%，排除價(jià)格因素后的實(shí)際世界貨物出口總量同比增長率分別為4.4%和3.5%，比上年同期分別提高3.8和1.0個(gè)百分點(diǎn)。國際貿(mào)易出現(xiàn)量價(jià)齊升，是2017年世界經(jīng)濟(jì)中一個(gè)很重要的亮點(diǎn)，也是主要國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動世界經(jīng)濟(jì)繁榮的重要渠道。

五、國際直接投資仍然低迷

2016年全球外商直接投資（FDI）流入額為1.75萬億美元，比上年下降了2%。全球投資政策表現(xiàn)出限制性政策加強(qiáng)的特點(diǎn)。部分國家單方面終止，或重新評估所簽訂的國際投資協(xié)定。最為活躍的終止國是印度尼西亞和印度，美國宣布將全方位重新評估其簽署的所有雙邊和多邊投資協(xié)定。2017年世界經(jīng)濟(jì)增長率明顯回升，國際直接投資活動將有所增加，但是目前沒有看到跨國投資大幅度增長的跡象。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議預(yù)計(jì)全球FDI流入額在2017年會小幅增長5%，達(dá)到1.8萬億美元。2018年國際直接投資仍將只有小幅增加。

六、全球債務(wù)水平繼續(xù)上升

美國政府總債務(wù)/GDP繼續(xù)提升，2016年為107.1%，2017年約為108.1%。日本政府債務(wù)狀況繼續(xù)惡化，政府總債務(wù)/GDP從2016年的239.3%上升到2017年的240.3%。歐元區(qū)政府總債務(wù)/GDP則于2015年開始回落，2017年繼續(xù)回落至87.4%。新興市場與中等收入經(jīng)濟(jì)體政府總債務(wù)/GDP不高，但處于持續(xù)上升過程中，2016年為46.8%，2017年上升到了48.4%。各國居民和企業(yè)債務(wù)也不斷累積，導(dǎo)致全球非金融部門債務(wù)總額與GDP之比不斷攀升。根據(jù)國際清算銀行的估計(jì)，全球非金融部門的債務(wù)總額與GDP之比從2015年的231.7%上升到了2016年的234.8%，2017年一季度進(jìn)一步上升到了238.4%。全球債務(wù)總水平的持續(xù)攀升，繼續(xù)威脅全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

七、金融市場動蕩風(fēng)險(xiǎn)加大

2017國際金融市場呈現(xiàn)兩大主要特征：一是全球股市大幅上揚(yáng)，二是美元持續(xù)貶值。截至2017年11月27日，以摩根士丹利資本國際公司編制的明晟指數(shù)（MSCI指數(shù)）來衡量，全球股指從年初以來上漲19.32%，其中新興市場股市指數(shù)上漲33.86%，發(fā)達(dá)市場股市指數(shù)上漲17.61%。全球股市快速上漲隱含較大的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。2017年9月相對于2016年12月，名義美元指數(shù)貶值7.5%，實(shí)際美元指數(shù)貶值7.9%。美元貶值導(dǎo)致世界其他主要貨幣相對于美元均有不同程度的升值。美元貶值引起的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值會惡化部分經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶，給未來的貨幣穩(wěn)定埋下隱患。endprint

八、大宗商品市場中低價(jià)運(yùn)行

國際大宗商品價(jià)格從2016年10月到2017年2月出現(xiàn)過一次較大的漲幅。此后出現(xiàn)了連續(xù)四個(gè)月的下跌。2017年7月開始，大宗商品價(jià)格再次連續(xù)上漲。2017年9月，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格指數(shù)相對于6月份上漲了4.3%，以SDR計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格指數(shù)上漲了1.6%。布倫特、西德州和迪拜三地原油現(xiàn)貨平均價(jià)格曾于2017年2月上漲至54.4美元/桶，此后有所下降，至2017年6月下降到了46.1美元/桶，然后開始反彈，2017年10月達(dá)到54.9美元/桶。其中布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格于2017年10月27日超過60美元/桶，2017年11月9日達(dá)到64.5美元/桶的近期高點(diǎn)。

影響世界經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)關(guān)鍵問題

一、世界經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)是否穩(wěn)固

金融危機(jī)通過以下三條傳導(dǎo)渠道對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響：第一，金融中介資產(chǎn)價(jià)值受損，信貸擴(kuò)張能力下降，從而削減信貸并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮。第二，金融中介更加偏向于追逐安全資產(chǎn)，減少對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的貸款，或要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，從而造成經(jīng)濟(jì)收縮。第三，居民和企業(yè)在衰退過程中受到損失，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，從而降低了其消費(fèi)和投資支出。目前，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)取得明顯進(jìn)步，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融中介偏好安全資產(chǎn)的局面還沒有得到根本改觀。居民和企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值回升較快，但其負(fù)債水平還沒有明顯下降。因此，上述三個(gè)傳導(dǎo)渠道雖在一定程度上得到了修復(fù)，但修復(fù)是不完全的。世界經(jīng)濟(jì)還沒有恢復(fù)到強(qiáng)勁、可持續(xù)的增長軌道上。

二、國際貿(mào)易增速提升是否可持續(xù)

目前世界經(jīng)濟(jì)低迷狀況有所好轉(zhuǎn)，需求回升在支撐國際貿(mào)易增速提升。但是美國宣布退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），美國與歐盟的跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系（TTIP）談判以及美國與中國的雙邊投資條約（BIT）談判基本陷入停滯，全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)加劇。印度、越南和東歐地區(qū)雖然開始加入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，但是還沒有引起全球價(jià)值鏈格局大的變動。所以，國際貿(mào)易活躍的基礎(chǔ)并不是特別穩(wěn)固。預(yù)計(jì)未來全球貨物出口額的增長率會在5%—10%之間，實(shí)際貨物出口量的增長率會在5%左右。

三、美國財(cái)政貨幣政策會有何外溢效果

特朗普的財(cái)稅方案有三個(gè)核心要素，分別是減稅、降低政府開支以及增加國防和基建投資。這一方案的實(shí)施會帶來小幅的GDP增長率提升和大幅的財(cái)政赤字和政府債務(wù)增長。美國GDP增長率提升，會給世界經(jīng)濟(jì)帶來正面的外溢效果，但是財(cái)政赤字和政府債務(wù)增長會給世界經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面的外溢效果。美聯(lián)儲加息和減持中長期國債及抵押貸款支持證券的縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）行為，將導(dǎo)致美國未來的利率水平提高，這一方面會抑制美國經(jīng)濟(jì)增長，另一方面會引導(dǎo)資本流入美國和美元升值，造成其他貨幣貶值尤其是新興市場貨幣不穩(wěn)定。其影響的程度取決于美聯(lián)儲加息和縮表的節(jié)奏。

四、逆全球化會如何發(fā)展

逆全球化的內(nèi)在原因是世界主要國家的經(jīng)濟(jì)不平衡和內(nèi)部不平等。貿(mào)易不平衡主要是因?yàn)閲鴥?nèi)的儲蓄投資不平衡，以及在國際經(jīng)濟(jì)體系中缺乏國際收支的自動調(diào)整機(jī)制。特朗普推行減稅和增加財(cái)政支出的政策，會擴(kuò)大美國的財(cái)政赤字，增加美國貿(mào)易逆差，這可能會促使特朗普在國際貿(mào)易政策上采取更加強(qiáng)硬、力度更大的保護(hù)主義措施，帶來更大的逆全球化潮流。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民收入不平等程度提高有三個(gè)主要原因，一是財(cái)富集中，二是技術(shù)進(jìn)步，三是全球化。全球化之所以會帶來不平等，是因?yàn)閷θ蚧軗p者的補(bǔ)償機(jī)制運(yùn)行不暢。采取逆全球化的貿(mào)易保護(hù)措施來降低不平等，而不針對財(cái)富集中和技術(shù)進(jìn)步帶來的不平等采取措施，不針對補(bǔ)償機(jī)制運(yùn)行不暢帶來的不平等采取措施，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就不能真正遏制收入差距拉大的趨勢。

五、全球債務(wù)水平持續(xù)積累會有何后果

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體雖然為政府債務(wù)設(shè)立一些人為的財(cái)政規(guī)則，但都沒有阻止其債務(wù)水平的膨脹。能夠有效降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的途徑，是高速經(jīng)濟(jì)增長，或債務(wù)貨幣化和違約。然而，過高的債務(wù)反而會妨礙增速提高，而債務(wù)貨幣化和違約都會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。新興經(jīng)濟(jì)體過高的非金融企業(yè)債務(wù)水平是其股權(quán)融資市場發(fā)展不充分所致，但也在很大程度上反映了新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)回升是依靠信貸支撐。新興經(jīng)濟(jì)體未來非金融企業(yè)部門的去杠桿會降低其經(jīng)濟(jì)活力。另外，新興經(jīng)濟(jì)體居民債務(wù)快速發(fā)展帶來的后果是過度消費(fèi)造成儲蓄投資不平衡以及相伴隨的國際收支不平衡。國內(nèi)儲蓄不足會降低其資本積累速度并損害長期增長潛力。國際收支逆差容易引發(fā)貨幣危機(jī)，且會造成外債不斷累積，容易引發(fā)外債危機(jī)。

六、資產(chǎn)泡沫是否會破裂

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低利率和寬松貨幣環(huán)境催生了資產(chǎn)價(jià)格不斷高漲。2017年10月，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)月度收盤價(jià)分別是危機(jī)前最高值的1.66倍、1.68倍和2.35倍。美國20個(gè)大中城市的標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù)已經(jīng)非常接近次貸危機(jī)以前的最高水平。歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也存在類似的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲現(xiàn)象。美聯(lián)儲加息和縮表政策則有刺破資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。即使美國的加息和縮表暫時(shí)沒有導(dǎo)致其資產(chǎn)泡沫破裂，但有可能引起美國利率尤其是中長期利率飆升，導(dǎo)致資本流入和其他市場的資本流出，并可能刺破其他市場的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

2018年世界經(jīng)濟(jì)展望

我們預(yù)計(jì)，2018年世界經(jīng)濟(jì)按PPP計(jì)算的增長率約為3.6%，按市場匯率計(jì)算的增長率約為3.0%。我們的預(yù)測仍然低于國際貨幣基金組織和其他國際組織的預(yù)測。較低的預(yù)測主要反映了我們對世界經(jīng)濟(jì)回暖基礎(chǔ)不穩(wěn)固、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、全球債務(wù)水平過高、反全球化趨勢、美國政策調(diào)整、英國脫歐進(jìn)程以及地緣政治沖突等問題的擔(dān)憂。另外，我們預(yù)計(jì)2018年大宗商品價(jià)格仍將在中低位運(yùn)行，原油價(jià)格將在60美元/桶上下波動；中國經(jīng)濟(jì)增長率仍將在全球增長率的1.5—2倍之間。

（責(zé)任編輯：魏銀萍）endprint