世界金融危機(jī)后，國(guó)際交易勢(shì)頭銳減的原因和展望

金旻俊

摘要：世界金融危機(jī)后，國(guó)際間的交易增長(zhǎng)率逐漸下降。自從1980年以來(lái)，國(guó)家間交易的增長(zhǎng)彈性創(chuàng)新低。因此，針對(duì)國(guó)際貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用產(chǎn)生疑惑。根據(jù)國(guó)際貨幣組織（IMF）統(tǒng)計(jì)，國(guó)際交易量與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率對(duì)比，國(guó)際交易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)逐漸減少。國(guó)際交易勢(shì)頭銳減的原因?yàn)榻鹑谖C(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果上微不足道、國(guó)際供應(yīng)鏈（Global Value Chain）進(jìn)入到成熟階段和貿(mào)易保護(hù)主義的蔓延等。在金融危機(jī)之前，通過(guò)新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作、國(guó)家與國(guó)家見(jiàn)的交易協(xié)定的擴(kuò)大、隨著技術(shù)進(jìn)步而交易成本的減少帶來(lái)的國(guó)際分工的深化等措施，國(guó)際間的交易大大超過(guò)了實(shí)際GDP增長(zhǎng)率。對(duì)未來(lái)國(guó)際交易環(huán)境而言，會(huì)減少保護(hù)貿(mào)易主義、貿(mào)易金融的擴(kuò)大、價(jià)格穩(wěn)定等的樂(lè)觀因素帶來(lái)的國(guó)際原材料需求的增大等促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易；則國(guó)際貿(mào)易價(jià)值觀的變化與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的變化與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭銳減等非觀因素帶來(lái)的制約貿(mào)易等。無(wú)法確定其走勢(shì)。因此，很多國(guó)家認(rèn)為，以后的國(guó)際交易雖然比2012-2014年間3%會(huì)高增長(zhǎng)，但是不會(huì)高于金融危機(jī)之前的長(zhǎng)期平均值6%。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；國(guó)際交易；世界經(jīng)濟(jì)；GDP

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）003-000-02

一、研究背景

根據(jù)國(guó)際貿(mào)易統(tǒng)計(jì)，國(guó)際交易往往大大超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，在兩者之間存在著互動(dòng)的雙向因果關(guān)系，但是經(jīng)歷了2007年金融危機(jī)后，國(guó)際交易促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)力在2012-2014年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，上微不足道。

在金融危機(jī)之前（1987-2007），國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)率達(dá)到年平均7.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了3.8%的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但金融危機(jī)后，在2012-2014年，交易增長(zhǎng)降低到與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率幾乎一致的3.3%。因此，世界進(jìn)口、出口在GDP所占的比重停滯在25%左右，國(guó)際交易的增長(zhǎng)彈性也是創(chuàng)了1980年以來(lái)的心底。由此減少的國(guó)際交易也是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)緩慢的主要原因之一。由此，世界經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家針對(duì)國(guó)際交易與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的變化進(jìn)行研究，試圖解釋國(guó)際交易的減少是否臨時(shí)性的還是持續(xù)性的。若是持續(xù)性的話，將來(lái)能否持續(xù)目前輔助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角色。

二、2007年世界金融危機(jī)的爆發(fā)

2008年美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的世界金融危機(jī)導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衰退。這次危機(jī)是從次貸危機(jī)變化到系統(tǒng)性危機(jī)的金融危機(jī)。為了探索全球金融危機(jī)如何沖擊世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要這次金融危機(jī)的起點(diǎn)開(kāi)始研究。該危機(jī)的起點(diǎn)為國(guó)際金融中心美國(guó)的華爾街。其引發(fā)危機(jī)的原因?yàn)槿缦拢?/p>

第一，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)泡沫。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫后走向衰退。因此，美國(guó)政府為了促進(jìn)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將聯(lián)邦基金銀行利率降低，從而2001-2005年間基于房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的繁榮促進(jìn)了穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是短時(shí)間促進(jìn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，無(wú)法彌補(bǔ)中間的空白。放松抵押房地長(zhǎng)貸款資格標(biāo)準(zhǔn)的措施，最終導(dǎo)致了大量的不良貸款，申請(qǐng)房地產(chǎn)抵押貸款申請(qǐng)者，無(wú)法還貸。到2007年為了維持穩(wěn)定的物價(jià)水平，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄只好將基準(zhǔn)利率上調(diào)到5%導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退。因此，在次級(jí)抵押貸款人中，逐漸出現(xiàn)因高利息而違約。該現(xiàn)象導(dǎo)致了提供貸款的金融機(jī)構(gòu)的損失。提供貸款的金融機(jī)構(gòu)主要包括美國(guó)和其它國(guó)家的各種基金公司、投資銀行、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的全球化意味著一個(gè)國(guó)家金融不穩(wěn)定現(xiàn)象可以擴(kuò)散到全世界，如此一般，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)了金融危機(jī)從美國(guó)轉(zhuǎn)移到全世界的現(xiàn)象。在美國(guó)次貸危機(jī)中，最為核心的金融產(chǎn)品為次級(jí)抵押貸款債券（簡(jiǎn)稱(chēng)，MBS），按照不同的潛在拖欠率分割成不同的債務(wù)抵押憑證（CDO）。MBS是由次級(jí)抵押貸款來(lái)構(gòu)成，信用等級(jí)是BBB級(jí)以下。投資銀行將CDO按照風(fēng)險(xiǎn)高低分為高級(jí)、中級(jí)和普通的3各等級(jí)CDO。

第二，在衍生品，所產(chǎn)生的信用鏈條、證券化。因?yàn)槊绹?guó)次級(jí)貸款是逾期償還比率較高的產(chǎn)品，所以發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也高。而且能夠證券化的資產(chǎn)也只限于房地產(chǎn)和土地等的不動(dòng)產(chǎn)，雖然可以預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量后，可以在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易，但是還是缺乏資產(chǎn)的流動(dòng)性。因此，將衍生品（指住宅為基礎(chǔ)）的盲目地增加，直接導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)杠桿比率和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加大。

此外，次級(jí)債券本身的結(jié)構(gòu)是由投資銀行與其他金融機(jī)構(gòu)組成的很負(fù)責(zé)的一個(gè)結(jié)構(gòu)的原因，投資者在投資前難以預(yù)測(cè)其中的風(fēng)險(xiǎn)。甚至投資銀行本身也預(yù)想不到。因此，投資并經(jīng)營(yíng)的美國(guó)銀行、貝爾斯登公司、花旗銀行、雷曼兄弟公司、美林銀行和德意志銀行等的投資銀行，接二連三的受到金融危機(jī)的沖擊。當(dāng)時(shí)，通過(guò)打包業(yè)務(wù)，參與次級(jí)債券的投資銀行的折舊規(guī)模達(dá)到1，936億美元，但次貸危機(jī)爆發(fā)后，次級(jí)抵押貸款和不良貸款總額直接達(dá)到4，210億美元。

第三，缺乏金融監(jiān)管制度。世界金融的中心美國(guó)受到金融沖擊后，世界經(jīng)濟(jì)不斷地關(guān)注危機(jī)發(fā)展過(guò)程。但是，當(dāng)時(shí)世界領(lǐng)先的投資銀行貝爾斯登公司（Bear Stearns Cos）在2007年2月宣布破產(chǎn)，世界經(jīng)濟(jì)仍然尚未意識(shí)到事件的嚴(yán)重程度。2007年6月，美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入到衰退路線后，已經(jīng)無(wú)可奈何。同年8月，歐洲中央銀行與美聯(lián)儲(chǔ)為了控制次級(jí)貸款引發(fā)的金融危機(jī)的擴(kuò)散，向市場(chǎng)投入3000多億美元的緊急資金。

與1998年亞洲金融危機(jī)相比，情況有所相似。2008年突然間爆發(fā)后，危機(jī)的規(guī)模及嚴(yán)重性逐漸擴(kuò)大。2008年3月16日，摩根大通獲得美聯(lián)儲(chǔ)的290億美金的支援金后，收購(gòu)了貝爾斯登投資銀行。同年7月，國(guó)際原油價(jià)格也不斷上升，以147美元/一桶為最高價(jià)的交易。因此，引起了全世界對(duì)通貨膨脹的憂慮。因此，9月7日，美國(guó)財(cái)政部宣布，美國(guó)兩大房地產(chǎn)公司房利美和房地美轉(zhuǎn)為國(guó)有化。隨后，美國(guó)為了控制金融危機(jī)擴(kuò)散到全世界，采取了一系列措施。

三、世界金融危機(jī)后的交易動(dòng)態(tài)

對(duì)國(guó)際交易的趨勢(shì)而言，金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇失去推動(dòng)力量，則新興國(guó)家的交易所占的比重逐漸增加。但，發(fā)達(dá)國(guó)家還是占54%（2014年統(tǒng)計(jì)）的比重。對(duì)交易對(duì)象而言，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的交易相對(duì)減少，而新興國(guó)家與新興國(guó)家之間交易的比重逐漸增加。尤其，在2012-2013年間，歐盟國(guó)家的債務(wù)危機(jī)等的原因，發(fā)達(dá)國(guó)家的交易增長(zhǎng)被停滯。發(fā)達(dá)國(guó)家交易的停滯限制了新興國(guó)家的交易的持續(xù)增長(zhǎng)。

四、國(guó)家交易的勢(shì)頭銳減的原因

國(guó)際交易勢(shì)頭銳減的原因?yàn)榻鹑谖C(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果上微不足道、國(guó)際供應(yīng)鏈（Global Value Chain）進(jìn)入到成熟階段和貿(mào)易保護(hù)主義的蔓延等。

在金融危機(jī)之前，通過(guò)新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作、國(guó)家與國(guó)家見(jiàn)的交易協(xié)定的擴(kuò)大、隨著技術(shù)進(jìn)步而交易成本的減少帶來(lái)的國(guó)際分工的深化等措施，國(guó)際間的交易大大超過(guò)了實(shí)際GDP增長(zhǎng)率。

1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的減少

發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是歐盟國(guó)家因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣的原因，貿(mào)易進(jìn)口量尚未變化。因此世界貿(mào)易進(jìn)口增加率，從2011年5.9%到2012-2014年降低到2.6%。如此，進(jìn)口貿(mào)易的停滯根本原因在于誘發(fā)進(jìn)口（import intensity）的投資，都圍繞發(fā)達(dá)國(guó)家（尤其是歐盟地區(qū)）進(jìn)行。

2.經(jīng)濟(jì)不確定的持續(xù)

金融危機(jī)以后，世界對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法確定，主要投資國(guó)家保留了基建設(shè)備投資，如此的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)引起了消極的國(guó)民消費(fèi)，最終導(dǎo)致了國(guó)際交易增長(zhǎng)率的勢(shì)頭銳減。經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)①（Economic Policy Uncertainty Index）在2012-2013年中，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家都持高點(diǎn)，到2014年后，新興國(guó)家的有關(guān)指數(shù)再次上升。

3.國(guó)際供應(yīng)鏈進(jìn)入成熟階段

所謂國(guó)際供應(yīng)鏈，自從20世紀(jì)90年代，隨著世界經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化而形成的國(guó)際分工體系。即，新興國(guó)家為生產(chǎn)、發(fā)達(dá)國(guó)家為消費(fèi)，成功實(shí)現(xiàn)了全世界的生產(chǎn)與消費(fèi)的目標(biāo)地區(qū)的分離（production fragmentation）。但是，隨著國(guó)際FDI流動(dòng)的頻繁，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興國(guó)家之間的橫行經(jīng)營(yíng)（vertical specialization）的出現(xiàn)了變化。例如，中國(guó)以前被世界稱(chēng)為世界工廠，但最近幾年，不斷吸收先進(jìn)技術(shù)而開(kāi)始創(chuàng)造自己獨(dú)有的技術(shù)。因此，生產(chǎn)所需要的加工品、辦加工品和原材料等的進(jìn)口出現(xiàn)了總量減少的變化。如，美國(guó)智能手機(jī)“蘋(píng)果”進(jìn)入中國(guó)后，中國(guó)出現(xiàn)了“小米”。

案例：美國(guó)。智能機(jī)器人、3D打印等尖端技術(shù)的開(kāi)發(fā)，弱化了依靠勞。因此，增加了大量的國(guó)外生產(chǎn)成本。因此，最近逐漸引起了回歸制造業(yè)（reshoring manufacturing）的潮流。

4.貿(mào)易保護(hù)主義的蔓延

世界金融危機(jī)后，世界各國(guó)為了保護(hù)自己國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，采取了貿(mào)易保護(hù)措施。（trade protectionism）因此，世界各國(guó)的有關(guān)措施，到2013年大幅度增加。

這次出現(xiàn)的保護(hù)主義的特點(diǎn)為“隱秘的保護(hù)主義”。即，通過(guò)安全規(guī)矩、自己國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)條件（buy-local clauses）等的特點(diǎn)。這種消極的貿(mào)易保護(hù)措施導(dǎo)致了自己國(guó)家金融增長(zhǎng)的減少。過(guò)于保護(hù)的措施，使得有危機(jī)的金融體系走投無(wú)路。

根據(jù)世界銀行的2014年發(fā)表，交易壁壘的廢除促進(jìn)了過(guò)去數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此相反，交易壁壘、交易條件的增加會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)的增長(zhǎng)。

五、結(jié)論及未來(lái)展望

1.結(jié)論

在一段時(shí)間，除了經(jīng)濟(jì)是否景氣以外，國(guó)際交易還會(huì)受到以下幾個(gè)因素的影響。

第一，交易保護(hù)主義的弱化。目前，多數(shù)國(guó)家間協(xié)商中的多邊交易協(xié)定。例如，由世界貿(mào)易組織（WTO）主導(dǎo)的巴黎一套（Bali package）是為了關(guān)稅程序與交易限制的減少而協(xié)商的。該協(xié)定簽訂于2013年12月，隨后國(guó)家間的貿(mào)易會(huì)減少到10-15%。此外，跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）與跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議（TTIP）等的協(xié)議也會(huì)促進(jìn)國(guó)際交易的增加。 如果成功實(shí)現(xiàn)跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定時(shí)，每年會(huì)擴(kuò)大將近2萬(wàn)億美金規(guī)模的交易，從而促進(jìn)亞太地區(qū)的國(guó)際貿(mào)易。

第二，貿(mào)易金融范圍的擴(kuò)大。金融危機(jī)后，貿(mào)易金融也是減少到15%以上。但是，最近逐漸恢復(fù)增加的增長(zhǎng)走勢(shì)。隨著國(guó)際貿(mào)易交易的增大，貿(mào)易金融的需求也會(huì)增大。貿(mào)易金融對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用如可，也是值得關(guān)注的一個(gè)因素。

第三，國(guó)際原材料需求的增大。在國(guó)際交易中，占30%的國(guó)際原材料交易。通過(guò)需求與價(jià)格的穩(wěn)定，可能會(huì)促進(jìn)國(guó)際交易。例如，國(guó)際原油價(jià)而言，因?yàn)镺PEC決定維持目前生產(chǎn)量而美國(guó)貨幣走勢(shì)為強(qiáng)勢(shì)等的原因，比2015年會(huì)大幅度下降了。但是，其它原材料為會(huì)走勢(shì)穩(wěn)定。

2.未來(lái)展望

基于上述內(nèi)容，對(duì)2016年的國(guó)際貿(mào)易交易而言，雖然國(guó)際交易增長(zhǎng)率會(huì)高于2012-2014年間（約3%），但是無(wú)法回歸金融危機(jī)之前的水平。

通過(guò)FTA簽訂等的加強(qiáng)交易體系，使得國(guó)際交易增長(zhǎng)。但是，有國(guó)際供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)等的變化，加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)不確定性潮流等的原因。無(wú)法回歸金融危機(jī)前的高增長(zhǎng)走勢(shì)。因此，國(guó)際交易增長(zhǎng)率會(huì)低于金融危機(jī)前的2000年代平均，由此國(guó)際交易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也會(huì)受到影響。因?yàn)闅W盟在世界經(jīng)濟(jì)中，貿(mào)易進(jìn)口量比重（33%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)自己的比重（19%）的原因，未來(lái)國(guó)際交易增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于歐盟的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

注釋?zhuān)?/p>

①經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)：Baker Boom Davis（2013）基于新聞、政府支出消費(fèi)、物價(jià)，做出了 Economic Policy Uncertainty Index。通常每月發(fā)表1次。/www.policyuncertainty.com。

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