皇臺酒業(yè)，老牌白酒的轉(zhuǎn)型與沒落

李國強(qiáng)

作為老牌酒企，皇臺酒業(yè)憑借種種方式可以再次避免ST，但實(shí)際業(yè)績乏力，隔幾年就要ST的情形并沒有得到本質(zhì)改善。

回顧2017年，是白酒行業(yè)打翻身仗的一年，經(jīng)過慘烈的轉(zhuǎn)型，大部分企業(yè)都走出了低谷。

曾經(jīng)打出“南有茅臺，北有皇臺”口號的皇臺酒業(yè)（000995.SZ），最近幾年日子卻不太好過，業(yè)績不斷下滑，屢次出現(xiàn)投資失誤。在2017年8月發(fā)布公告稱，擬剝離白酒業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型在線教育，主營業(yè)務(wù)為幼兒園課程開發(fā)與運(yùn)營。

2015年8月，皇臺酒業(yè)擬募集資金33億元布局番茄產(chǎn)業(yè)，后來減少到21.7億元，但是到了2016年的年報，就披露剛剛啟動的番茄業(yè)務(wù)在2017年第一季度剝離出上市公司體系，并且在年報中信誓旦旦的表示：集中精力做酒類業(yè)務(wù)。

一年未到，皇臺又轉(zhuǎn)型做在線教育去了。不過，在2017年底又發(fā)布了一個公告，與高誠企業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司就合作研發(fā)、生產(chǎn)、銷售皇臺文化、收藏和消費(fèi)類白酒簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，標(biāo)的額1.48億元。由此可見，皇臺對白酒的執(zhí)念還是難以割舍的。

2018年1月23日，公司最新公告稱，終止出售白酒業(yè)務(wù)。由于定制酒業(yè)務(wù)的發(fā)展，給公司帶來了不菲的效益。透過最近的人事變動的公告，可以看出公司經(jīng)過高管人員的洗牌，實(shí)現(xiàn)了白酒業(yè)務(wù)的保留。

三次ST驚險過關(guān)

皇臺酒業(yè)是2000年就上市的老牌酒企，然而上市17年來，竟然有8年在虧損，累計虧損4億多元，期間三次ST瀕臨退市。2017年三季報虧損6740萬元，如果不采取措施，將再次面臨退市的風(fēng)險。

由于在2017年剝離了大部分白酒業(yè)務(wù)，皇臺酒業(yè)的資產(chǎn)總額減少，但資產(chǎn)負(fù)債率并沒有得到任何改善，反而是從88%增加到了106%。如此畸高的資產(chǎn)負(fù)債率在A股“名列前茅”。

據(jù)2017年半年報，公司負(fù)債總額約3.9億元，其中短期借款約6000萬元，為蘭州銀行和蘭州農(nóng)商銀行的貸款，年利率高達(dá)7.5%-8.6%，抵押了土地使用權(quán)，并由公司進(jìn)行了擔(dān)保，絕大部分銀行貸款均已逾期，逾期利率更是接近13%；應(yīng)付賬款5870萬元，大多為承銷商、包裝商、玻璃廠商，由于貸款已逾期，這部分應(yīng)付款恐怕是無力償還；應(yīng)付職工薪酬余額近900萬無，存在著拖欠員工工資的可能；應(yīng)交稅費(fèi)3300多萬元、應(yīng)付利息1180多萬元；其他應(yīng)付款余額1.45億元，大部分為借款……

再對比2017年半年報的現(xiàn)金流量表，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額以及總的現(xiàn)金凈增加額均為負(fù)數(shù)，賬面現(xiàn)金僅有300萬元，從財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司實(shí)質(zhì)上已經(jīng)不具備支撐正常經(jīng)營的現(xiàn)金流。

通過貸款逾期的情況來看，皇臺酒業(yè)資不抵債的同時，已經(jīng)無力償還任何債務(wù)。

無奈轉(zhuǎn)型和投資失敗

對于絕大多數(shù)有成長性的上市公司來說，通常上市以來，其資產(chǎn)是不斷增值的，而皇臺酒業(yè)從上市時的6億多元資產(chǎn)，減少到了如今的不足4億元資產(chǎn)。

上次重組是在2015年，隨著新疆番茄行業(yè)的崛起，基于對番茄行業(yè)的看好，皇臺酒業(yè)募資對番茄產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全面整合，入主昌吉安格瑞，包括從番茄基地建設(shè)、番茄加工到全球銷售，以期提升中國番茄產(chǎn)業(yè)在全球的競爭力。2016年，皇臺的番茄板塊營收迅速超過一半，占總營收的58%。然而讓皇臺酒業(yè)始料未及的是，這個產(chǎn)業(yè)過低的準(zhǔn)入門檻讓作坊式小廠蜂擁而入，最終讓整個番茄行業(yè)遭受致命打擊，皇臺酒業(yè)的番茄業(yè)務(wù)在2016年毛利率只有1.67%。昌吉安格瑞陷資不抵債，凈利潤為負(fù)1122.29萬元。2017年上半年，皇臺酒業(yè)公告稱，將昌吉安格瑞剝離。

剝離番茄業(yè)務(wù)后的皇臺酒業(yè)營收迅速縮水，據(jù)2017年三季度季報，營業(yè)收入僅有4064萬元。

在被番茄業(yè)務(wù)折磨得焦頭爛額的時候，皇臺酒業(yè)選定了新的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。2017年7月公告重大重組事項，重組方案包括兩大部分，一是白酒資產(chǎn)、葡萄酒資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至兩個全資子公司；二是置入深圳市中幼國際教育科技有限公司，目前中幼教育正在重新梳理其各項資產(chǎn)，將經(jīng)營性核心資產(chǎn)單獨(dú)分立出來，組建新公司。

根據(jù)中幼教育公布的2016年年報，全年營收1239萬元，凈利潤103萬元，對作為上市公司的皇臺酒業(yè)來說，并表這樣的財務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)在差強(qiáng)人意。而2017年半年報顯示，中幼教育營收僅有136萬元營收，虧損418萬元，相比上年同期大幅下降。這個標(biāo)的是否會出現(xiàn)當(dāng)年進(jìn)軍番茄產(chǎn)業(yè)類似的后果？

由于人事變動頻繁，這項重組業(yè)務(wù)的背后的人員動蕩也引人遐想：2017年初公司發(fā)布公告，皇臺酒業(yè)董事長盧鴻毅因個人原因離職；7月28日公告稱，皇臺酒業(yè)總經(jīng)理、監(jiān)事也分別辭職；隨后8月8日，獨(dú)立董事辭職。這一系列的人事變動是正常的人員更迭還是因為各方的博弈？

官司纏身

2017年8月1日，公司公告稱，因虛增2015年度利潤500萬元，構(gòu)成虛假陳述，被法院判賠10名投資者2293萬元。值得注意的是，皇臺酒業(yè)虛增的500萬元利潤，占當(dāng)年利潤總額967萬元的一半以上。因虛假陳述導(dǎo)致復(fù)牌后連續(xù)6個交易日開盤跌停，投資者損失慘重。因判決賠付投資者2293萬元，皇臺酒業(yè)表示此判決將導(dǎo)致公司2017年半年報凈資產(chǎn)為負(fù)值。若凈資產(chǎn)為負(fù)的局面延續(xù)，皇臺酒業(yè)或?qū)⒚媾R第四次ST及退市。

這虛增的500萬利潤從何而來？2016年10月24日，皇臺酒業(yè)收到中國證監(jiān)會甘肅監(jiān)管局發(fā)來的4份《行政監(jiān)管措施決定書》，決定書顯示：皇臺酒業(yè)2015年年報確認(rèn)為營業(yè)外收入（政府補(bǔ)助）的500萬元資金不屬于財政資金，不能確認(rèn)為政府補(bǔ)助?？梢哉J(rèn)定2015年年報虛增營業(yè)外收入500萬元，虛增利潤總額500萬元，存在虛假記載。

皇臺酒業(yè)確確實(shí)實(shí)收到了甘肅省葡萄酒產(chǎn)業(yè)協(xié)會撥付的500萬元現(xiàn)金，為什么還是虛假記載？經(jīng)過證監(jiān)會甘肅監(jiān)管局詳細(xì)調(diào)查，終于真相大白：甘肅省葡萄酒產(chǎn)業(yè)協(xié)會撥付給皇臺酒業(yè)的500萬元資金由儷島產(chǎn)業(yè)投資有限公司轉(zhuǎn)給蘭州恒遠(yuǎn)通商貿(mào)有限公司，再由蘭州恒遠(yuǎn)通轉(zhuǎn)給甘肅省葡萄酒產(chǎn)業(yè)協(xié)會，最后由甘肅省葡萄酒產(chǎn)業(yè)協(xié)會撥付給皇臺酒業(yè)。同時，甘肅省商務(wù)廳《關(guān)于下達(dá)2015年葡萄酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目資金補(bǔ)助資金計劃的通知》附件（《2015年葡萄酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金分配表》）所列示申報單位中不包括皇臺酒業(yè)。因此，皇臺酒業(yè)2015年年報將上述500萬元確認(rèn)為營業(yè)外收入是虛假記載。而繞了一大圈，實(shí)際掏這一筆500萬元的儷島產(chǎn)業(yè)投資有限公司，實(shí)際控制人是盧鴻毅，當(dāng)時正是皇臺酒業(yè)的董事長。

之后的10月、11月、12月，皇臺酒業(yè)連續(xù)發(fā)布六次收到民事訴狀、民事裁定的公告，隨著借款的逾期、受損股民的起訴，公司陷入了各種官司之中。僅就官司計提的預(yù)計負(fù)債，就達(dá)到2300萬元左右，嚴(yán)重拖累了公司的業(yè)績。

再次逃離ST的手法

不過，隨著IPO的排隊隊伍越來越長和新的發(fā)審委通過率越來越低，上市公司的殼還會是稀缺品，因此，皇臺酒業(yè)仍舊會第四次保殼。目前有跡象顯示，各種保殼方案都可能出來。

比如，賴掉欠款，實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入。2017年12月，皇臺酒業(yè)公告核銷應(yīng)付款1173萬元，增加營業(yè)外收入，從而增加凈利潤。公司的審計委員會認(rèn)為，本次核銷的長期掛賬應(yīng)付款項賬齡較長，長期存在且無交易，經(jīng)對16家應(yīng)付款項主體查詢，國家企業(yè)公示信息系統(tǒng)、企查查無法核查到債權(quán)人信息，或處于吊銷、注銷狀態(tài)。

還有雪中送炭的高誠集團(tuán)。2017年11月，皇臺酒業(yè)公告與高誠集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來三年生產(chǎn)文化酒。12月，與高誠集團(tuán)的子公司尊駕酒業(yè)簽署了1.48億元（9200壇）的合作協(xié)議，參照最近兩年皇臺酒業(yè)35%-45%左右的白酒毛利率，這1.48億元的合同至少可以獲得大約6000萬元的毛利?？紤]到文化酒的概念炒作等因素，實(shí)際毛利率應(yīng)該更高，因此僅憑此訂單帶來的收益，皇臺酒業(yè)就能大概率逃離“降級區(qū)”。

而轉(zhuǎn)型幼兒教育的重組很可能終止。中幼教育2017年業(yè)績較差，即便是重組成功也不會帶來改善。根據(jù)皇臺酒業(yè)和高誠集團(tuán)簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在短期內(nèi)遏制皇臺酒業(yè)經(jīng)營下滑趨勢、恢復(fù)市場信心；三年內(nèi)對標(biāo)三線上市酒企，做到區(qū)域市場領(lǐng)導(dǎo)品牌；最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值、社會效益雙豐收。從協(xié)議提出的目標(biāo)來看，公司三年內(nèi)的經(jīng)營方向已經(jīng)不再是幾個月前的“擬剝離白酒業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型在線教育”了。

在高誠集團(tuán)的協(xié)助下，皇臺酒業(yè)2017年保殼的任務(wù)并不難完成。但是從長遠(yuǎn)看，隔幾年就要ST的情形并沒有得到本質(zhì)改善，給高誠集團(tuán)代工并不會真正增加企業(yè)自身的實(shí)力。如果管理層對本企業(yè)的經(jīng)營方向都沒有把握的話，企業(yè)又如何做到持續(xù)經(jīng)營和盈利？

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