證券交易中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)控制

安鐵雷

（榆林學(xué)院管理學(xué)院，陜西 榆林 719000）

一、證券交易中風(fēng)險(xiǎn)的定義

學(xué)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義并沒(méi)有統(tǒng)一的觀點(diǎn)，見(jiàn)仁見(jiàn)智，不同的學(xué)說(shuō)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注焦點(diǎn)不同，形成了不同的風(fēng)險(xiǎn)定義。歸納起來(lái)，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)定義分歧主要包括以下幾個(gè)方面：第一，風(fēng)險(xiǎn)中性說(shuō)還是風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面說(shuō)；第二，風(fēng)險(xiǎn)客觀說(shuō)和還是風(fēng)險(xiǎn)主觀說(shuō)；第三，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的關(guān)系；第四，風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)概率偏重不同。

相比之下，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)組織ISO發(fā)布的《ISO Guide 73：2009風(fēng)險(xiǎn)管理——術(shù)語(yǔ)》中界定的風(fēng)險(xiǎn)定義更全面，有助于風(fēng)險(xiǎn)定義的深刻理解。標(biāo)準(zhǔn)中將風(fēng)險(xiǎn)定義為：“不確定性對(duì)目標(biāo)的影響?！币罁?jù)這一定義對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可以做如下理解：首先，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是一個(gè)中性的概念，同時(shí)蘊(yùn)含著收益和損失。從邏輯上也能解釋人們通常表述風(fēng)險(xiǎn)含義的一致性，如富貴險(xiǎn)中求，不如虎穴焉得虎子是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中可能的收益而言，小心使得萬(wàn)年船則就風(fēng)險(xiǎn)中的損失而言，但就風(fēng)險(xiǎn)這一概念使用的全部場(chǎng)合而言，風(fēng)險(xiǎn)是中性的，既有收益又有損失，人們之所以冒險(xiǎn)是期望通過(guò)承擔(dān)潛在損失來(lái)獲取潛在收益。其次，風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)主體和風(fēng)險(xiǎn)客體互動(dòng)的過(guò)程，這一過(guò)程既包括主觀不確定引起的主觀風(fēng)險(xiǎn)，又包括客觀不確定性引起的客觀風(fēng)險(xiǎn)，不可偏于一邊。風(fēng)險(xiǎn)事件離不開(kāi)人的參與，缺少了風(fēng)險(xiǎn)主體，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)從談起，同時(shí)人參與風(fēng)險(xiǎn)事件是為了通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)客體的控制達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。第三，從以上定義可以看出，不確定性是形成風(fēng)險(xiǎn)的原因，不確定性決定著風(fēng)險(xiǎn)的類別和風(fēng)險(xiǎn)特征，兩者具有一定的因果關(guān)系，是兩個(gè)有明顯卻別的概念。傳統(tǒng)理論則是依據(jù)概率和事件可能結(jié)果的可知性區(qū)分不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為不知道概率或者不知道結(jié)果的事件是風(fēng)險(xiǎn)，而概率和結(jié)果均不知道的事件是不確定性，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和不確定性非常接近，都是描述事件期望損益的概念，區(qū)別只是后者比前者更加難以量化而已。最后，在不同類別的風(fēng)險(xiǎn)事件研究中，有的學(xué)者強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，有的認(rèn)為在特定事件中風(fēng)險(xiǎn)概率更加有用。上面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義通過(guò)“目標(biāo)影響”把風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)概率統(tǒng)一起來(lái)。

二、證券交易中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（一）客體風(fēng)險(xiǎn)

客體風(fēng)險(xiǎn)指的是投資對(duì)象本身所蘊(yùn)含的不確定性對(duì)目標(biāo)收益分布產(chǎn)生的影響。價(jià)格運(yùn)動(dòng)的復(fù)雜多變是證券交易中的客體風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式。證券交易中的客體風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾類波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、周期風(fēng)險(xiǎn)、趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、誘多風(fēng)險(xiǎn)、誘空風(fēng)險(xiǎn)、博弈風(fēng)險(xiǎn)、假日風(fēng)險(xiǎn)、溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指價(jià)格在既定價(jià)格運(yùn)動(dòng)狀態(tài)模式內(nèi)運(yùn)動(dòng)的價(jià)格變化所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。既定價(jià)格運(yùn)動(dòng)狀態(tài)是爆發(fā)式運(yùn)動(dòng)、單邊式運(yùn)動(dòng)、螺旋式運(yùn)動(dòng)、寬幅震蕩、窄幅震蕩、收斂式震蕩、發(fā)散式震蕩等七種運(yùn)動(dòng)狀態(tài)之一。影響波動(dòng)幅度的因素除了價(jià)格運(yùn)動(dòng)狀態(tài)外就是交易對(duì)象的活躍程度，交易對(duì)象越活躍，波動(dòng)的幅度越大。波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的關(guān)鍵在于交易者結(jié)合交易對(duì)象的活躍程度和價(jià)格運(yùn)動(dòng)狀態(tài)，判斷交易價(jià)格變化的幅度是否超過(guò)或者低于維持既定價(jià)格狀態(tài)所需的價(jià)格幅度，從而發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會(huì)，并在交易策略上做出響應(yīng)。周期風(fēng)險(xiǎn)是指在價(jià)格在趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)一段時(shí)間后，價(jià)格運(yùn)動(dòng)狀態(tài)發(fā)生的轉(zhuǎn)折或者大幅修正的風(fēng)險(xiǎn)。追漲式介入的交易者要充分關(guān)注到此類風(fēng)險(xiǎn)。趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)是指在價(jià)格在趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)一段時(shí)間后，經(jīng)過(guò)趨技術(shù)上的趨勢(shì)破壞式修正后，又繼續(xù)原先趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。抄底和摸頂式介入要充分注意趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。誘多風(fēng)險(xiǎn)是指價(jià)格在技術(shù)上發(fā)出像多方突破的信號(hào)后，接著價(jià)格發(fā)生大幅反向運(yùn)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。誘空風(fēng)險(xiǎn)是指價(jià)格在技術(shù)上發(fā)出像空方突破的信號(hào)后，接著價(jià)格發(fā)生大幅反向運(yùn)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。博弈風(fēng)險(xiǎn)是指由于連續(xù)交易日休市時(shí)段的信息堆積引起的在開(kāi)盤(pán)價(jià)格波動(dòng)幅度明顯大于其他交易時(shí)段的風(fēng)險(xiǎn)。假日風(fēng)險(xiǎn)是指由于假日休市期的信息堆積引起的在開(kāi)盤(pán)首個(gè)交易日價(jià)格波動(dòng)幅度明顯大于其他交易日價(jià)格波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)。溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是由于交易者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，支付的交易價(jià)格超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平所引起的收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）主體風(fēng)險(xiǎn)

主體風(fēng)險(xiǎn)是由于交易者偏離正確交易策略所引發(fā)的虧損的可能，主體風(fēng)險(xiǎn)通常包括持倉(cāng)浮虧下的主體風(fēng)險(xiǎn)、持倉(cāng)浮盈下的主體風(fēng)險(xiǎn)、連續(xù)虧損后的主體風(fēng)險(xiǎn)、連續(xù)盈利后的主體風(fēng)險(xiǎn)、空倉(cāng)的主體風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)等。一類交易者產(chǎn)生止損外浮虧時(shí)傾向于非理性的提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，產(chǎn)生僥幸的交易心理，從而導(dǎo)致不能夠及時(shí)截?cái)嗵潛p，引起單筆交易虧損過(guò)大或者爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一類交易者無(wú)法接受不確定性，無(wú)法面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)（不適合交易），在產(chǎn)生止損內(nèi)浮虧時(shí)交易心理失衡，無(wú)法執(zhí)行既定止損策略沖動(dòng)離場(chǎng)，從而錯(cuò)失重大交易機(jī)會(huì)。一類交易者持倉(cāng)浮盈時(shí)傾向于非理性的降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，產(chǎn)生強(qiáng)烈的兌現(xiàn)利潤(rùn)或者恐懼利潤(rùn)回撤的交易心理，從而導(dǎo)致無(wú)法讓盈利奔跑，錯(cuò)失重大交易機(jī)會(huì)，形成交易系統(tǒng)內(nèi)的大機(jī)會(huì)小盈利的風(fēng)險(xiǎn)。另一類交易者持倉(cāng)有較大浮盈時(shí)，會(huì)滋生貪婪的交易心理，風(fēng)險(xiǎn)偏好不理性的上升，忽視系統(tǒng)內(nèi)止盈信號(hào)，從而導(dǎo)致盈利大幅回撤，甚至形成虧損離場(chǎng)。連續(xù)虧損后一類交易者往往會(huì)產(chǎn)生恐懼的交易心理，風(fēng)險(xiǎn)偏好不理性的急劇下降，從而在交易機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)無(wú)法果斷正常交易，錯(cuò)失系統(tǒng)內(nèi)交易機(jī)會(huì)。還有一類交易者，在連續(xù)交易虧損后，會(huì)失去理性，基于彌補(bǔ)虧損，頻繁進(jìn)行系統(tǒng)外交易，最終導(dǎo)致更大虧損。連續(xù)盈利后交易者容易形成過(guò)度自信的交易心理，風(fēng)險(xiǎn)偏好非理性的急劇上升，容易頻繁進(jìn)行系統(tǒng)外交易，從而產(chǎn)生交易虧損?？諅}(cāng)的交易者容易失去等待系統(tǒng)內(nèi)交易機(jī)會(huì)的耐心，放松系統(tǒng)既定入場(chǎng)條件，勉強(qiáng)進(jìn)行交易，從而產(chǎn)生交易虧損。認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)是交易者由于缺乏對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知盲目交易所引起的風(fēng)險(xiǎn)。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)是交易者無(wú)法執(zhí)行既定交易計(jì)劃，按照系統(tǒng)設(shè)定進(jìn)行理性交易所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)主體對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的誤區(qū)分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)偏好的不對(duì)稱

盡管截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑的交易格言人人皆知，但實(shí)踐中能做到這一點(diǎn)交易者寥寥無(wú)幾，原因就是根植于人類本能的風(fēng)險(xiǎn)偏好的不對(duì)稱性，使得交易者在虧損時(shí)非理性的增加風(fēng)險(xiǎn)偏好，無(wú)法扣動(dòng)扳機(jī)，主動(dòng)執(zhí)行止損，避免挫敗感。盈利時(shí)非理性的降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，主動(dòng)執(zhí)行止盈，滿足成功欲。要想成為優(yōu)秀的交易員，恰恰需要的是完全相反的策略。也許人們經(jīng)常說(shuō)的，成功的交易是逆人性的也許就是這個(gè)道理。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好不靈活

大部分交易者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)缺乏靈活性，經(jīng)常會(huì)片面的偏好風(fēng)險(xiǎn)或者片面的厭惡風(fēng)險(xiǎn)，這常常和交易者的個(gè)性有關(guān)，即對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度建立在交易主體長(zhǎng)期形成的個(gè)性特點(diǎn)上，從而使得這種風(fēng)險(xiǎn)偏好常常缺乏理性。理性的交易者風(fēng)險(xiǎn)偏好應(yīng)該建立在對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和對(duì)交易客體的分析、評(píng)估上，風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著市場(chǎng)的變化而變化。對(duì)于進(jìn)行股票和期貨的交易者來(lái)說(shuō)，超過(guò)止損點(diǎn)時(shí)應(yīng)該視為風(fēng)險(xiǎn)禁區(qū)，在虧損狀態(tài)但未觸及止損點(diǎn)時(shí)應(yīng)該厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在浮盈而未觸及保本點(diǎn)時(shí)應(yīng)體現(xiàn)中性風(fēng)險(xiǎn)，在超過(guò)保本點(diǎn)時(shí)應(yīng)該偏好風(fēng)險(xiǎn)，在達(dá)到初步止盈點(diǎn)時(shí)應(yīng)該對(duì)提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度，適度降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（三）風(fēng)控策略單一

市場(chǎng)上有的交易者通過(guò)嚴(yán)格止損控制風(fēng)險(xiǎn)、有的通過(guò)倉(cāng)位控制風(fēng)險(xiǎn)、有的通過(guò)控制交易頻率來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)、還有的通過(guò)培養(yǎng)客觀的交易心理來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，但是很少有交易者能夠把控制風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)做一個(gè)完整的體系來(lái)看待，使得常常出現(xiàn)，東墻補(bǔ)好西墻又破的狀況，風(fēng)控的效果不穩(wěn)定。市場(chǎng)上常常有的交易者止損很好，但是由于倉(cāng)位過(guò)大而造成容錯(cuò)能力下下降，引起巨大虧損，還有的交易者盡管倉(cāng)位較輕，單是止損又做不好，同樣難易避免重大虧損的結(jié)果。但是風(fēng)險(xiǎn)控制是系統(tǒng)工程，系統(tǒng)內(nèi)各個(gè)風(fēng)控點(diǎn)的目標(biāo)應(yīng)該一致，風(fēng)控過(guò)程應(yīng)該盡量避免系統(tǒng)內(nèi)損耗。

四、風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

（一）客體風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是交易者必須接受的風(fēng)險(xiǎn)，是交易者獲取收益的代價(jià)。只要價(jià)格運(yùn)動(dòng)幅度沒(méi)有超出既定價(jià)格運(yùn)動(dòng)狀態(tài)變化識(shí)別的幅度，交易者就應(yīng)該維持當(dāng)前策略不變。交易者只有在日內(nèi)波段的及少數(shù)情況下才可以承擔(dān)周期風(fēng)險(xiǎn)，即進(jìn)行追漲式介入。在日K波段和戰(zhàn)略波段交易中應(yīng)該完全避免承擔(dān)周期風(fēng)險(xiǎn)，禁止追漲介入。因?yàn)閷?duì)于波段交易者來(lái)說(shuō)，追漲交易難以確立技術(shù)上有效、幅度上交易者可以承受的止損點(diǎn)，即使交易者追漲介入初期有浮盈，也會(huì)由于價(jià)格正常的修正使交易者陷入巨大浮虧而未觸及技術(shù)上有效的止損點(diǎn)，使交易者無(wú)法執(zhí)行波段交易策略。對(duì)于日K波段和戰(zhàn)略波段機(jī)會(huì)，如沒(méi)有巨大周期優(yōu)勢(shì)的介入機(jī)會(huì)，交易者只能當(dāng)日內(nèi)波段交易處理。趨勢(shì)是天，周期是地。趨勢(shì)的力量很強(qiáng)大，但價(jià)格的趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)總有結(jié)束的時(shí)候，周期遲早都會(huì)到來(lái)。趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于交易者進(jìn)行抄底和摸頂?shù)牟僮?，此類風(fēng)險(xiǎn)交易無(wú)法規(guī)避，只能及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并積極承擔(dān)。一般情況下底部形成需要的時(shí)間很長(zhǎng)，V性底部在證券周期里很少見(jiàn)，而倒V性反轉(zhuǎn)的頂部在整個(gè)底部形態(tài)中占比較大。因而，頂部可以摸，抄底需要極度、謹(jǐn)慎。誘多風(fēng)險(xiǎn)和誘空風(fēng)險(xiǎn)交易者只能選擇及時(shí)識(shí)別、迅速處理。此類風(fēng)險(xiǎn)一旦識(shí)別，交易者必須要果斷迅速的處理，因?yàn)檫@兩類風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，價(jià)格運(yùn)動(dòng)的速度和幅度一般很大，會(huì)給交易者帶來(lái)巨大的損失。博弈期交易對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)高度敏感，一般采用的是追漲和微周期介入法，止損以單跟中K為限，同時(shí)限制交易次數(shù)、快速止損、及時(shí)止盈。經(jīng)過(guò)大量消息的堆積，假日后的首個(gè)交易日價(jià)格波動(dòng)幅度通常較大，交易各方累計(jì)了較大的經(jīng)過(guò)審慎思考的能量，常常會(huì)出現(xiàn)較好的日內(nèi)波段交易機(jī)會(huì)。此時(shí)，交易者應(yīng)該適當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，耐心等待交易信號(hào)。相對(duì)而言，股票交易的假日風(fēng)險(xiǎn)比期貨要小的多。

價(jià)格快速運(yùn)動(dòng)時(shí)介入交易容易產(chǎn)生溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。日常交易中的價(jià)格快速運(yùn)動(dòng)，大部分不值得交易者去提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，支付溢價(jià)。只有交投異?；钴S、市場(chǎng)氣氛很好、價(jià)格運(yùn)動(dòng)累積了充分動(dòng)能的情況下，交易者才可以支付溢價(jià)博取風(fēng)險(xiǎn)收益。也就是說(shuō)，有計(jì)劃的耐心總比條件反射式的臨盤(pán)決策取得較好的交易效果。交易者在大部分時(shí)間應(yīng)該規(guī)避溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，避免追漲交易。無(wú)論是股票還是期貨，交易者應(yīng)該充分關(guān)注溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）主體體風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

無(wú)論股票交易還是期貨交易，所有的主體風(fēng)險(xiǎn)交易者都應(yīng)該盡力完全規(guī)避。主體風(fēng)險(xiǎn)是交易者最難管控的風(fēng)險(xiǎn)，是交易之路上最難的一關(guān)。無(wú)論是新手、老手、高手、還是交易大師都很難做到絕對(duì)規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，只是在程度上有所不同。交易高手之間，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知和交易策略的掌握，已經(jīng)難分伯仲，各有千秋，最大的區(qū)別就是交易者能否始終如一、毫不逾矩的做到客觀耐心、知行合一。在交易者浮虧的時(shí)候，應(yīng)該以入場(chǎng)時(shí)設(shè)置的止損為依據(jù)，如果達(dá)到止損線，應(yīng)該立即出場(chǎng)，不能有絲毫的猶豫和懈怠，更不能出現(xiàn)僥幸心理，出現(xiàn)扛單等待的情況。如果沒(méi)有達(dá)到止損線，根據(jù)市場(chǎng)情況觀察等待，不要輕易離場(chǎng)。持倉(cāng)浮盈的情況下交易者主要的風(fēng)險(xiǎn)是利潤(rùn)的大幅回撤的問(wèn)題，這是需要交易者非常清晰的認(rèn)知入場(chǎng)的依據(jù)，按照交易系統(tǒng)執(zhí)行既定的交易策略。一般情況下，如果只是波段交易，應(yīng)該有合理的盈利預(yù)期，防止利潤(rùn)大幅回撤。如果是趨勢(shì)交易，則應(yīng)冷靜客觀的等待市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，不要為暫時(shí)浮盈的回撤改變持倉(cāng)博取更大盈利的初衷。連續(xù)虧損后進(jìn)行交易是對(duì)交易者交易能力的考驗(yàn)，這時(shí)交易者應(yīng)該摒棄虧損的陰影，不要讓過(guò)去的虧損影響當(dāng)前的交易決策，大膽的按照交易信號(hào)進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)交易，切莫由于前期的虧損錯(cuò)失系統(tǒng)內(nèi)的交易機(jī)會(huì)。連續(xù)盈利后交易者容易產(chǎn)生盲目樂(lè)觀的交易心理，有頻繁交易的強(qiáng)烈沖動(dòng)，毫無(wú)疑問(wèn)這種頻繁交易帶給交易者唯一的結(jié)果就是前期盈利的大幅回撤?？諅}(cāng)的交易者容易產(chǎn)生急躁的交易心理，看到某些品種大幅波動(dòng)，有時(shí)候會(huì)產(chǎn)生進(jìn)場(chǎng)一搏的念頭，忘卻了按照交易信號(hào)進(jìn)行交易的基本規(guī)則，最終導(dǎo)致交易虧損。還有一部分交易者缺乏對(duì)市場(chǎng)的理解，并沒(méi)有形成自己的交易系統(tǒng)，盲目的依靠感覺(jué)進(jìn)行交易，這無(wú)疑會(huì)成為市場(chǎng)中落敗的一方。當(dāng)然，知道了交易的規(guī)則，建立的交易系統(tǒng)還存在嚴(yán)格執(zhí)行的問(wèn)題，如果交易者不能執(zhí)行既定的交易規(guī)則，這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致該入場(chǎng)的時(shí)候沒(méi)有入場(chǎng)，導(dǎo)致措施交易機(jī)會(huì)，該離場(chǎng)的時(shí)候確猶豫僥幸，導(dǎo)致盈利大幅回撤或者重大虧損。