融資融券對我國證券市場的影響

李晶博

摘要： 融資融券是一種信用交易業(yè)務(wù)，信用交易在發(fā)達的證券市場已經(jīng)是一種廣泛成熟的業(yè)務(wù)，有利于發(fā)揮證券市場價格發(fā)現(xiàn)等基本功能的完善。引進融資融券交易有利于我國證券市場的發(fā)展，但是這種信用交易業(yè)務(wù)對于我國不太成熟的資本市場是機遇與挑戰(zhàn)并存的。本文首先介紹融資融券業(yè)務(wù)的內(nèi)涵及在我國的發(fā)展，然后分別從市場、證券公司和投資者三個角度論述融資融券業(yè)務(wù)的影響，最后就融資融券業(yè)務(wù)的繼續(xù)開展提出相關(guān)的政策建議。

Abstract： Margin trading business is a kind of credit， credit transactions in the developed securities market is already a mature business， played to the improvement of the basic function such as securities market price discovery. The introduction of margin trading is beneficial to the development of China's securities market， but this credit trading business is an opportunity and challenge for China's less mature capital market. This paper first introduces the connotation of margin financing business and its development in China. And then， discusses the impact of the securities margin trading business from the market， securities companies and investors three angles， and finally puts forward relevant policy recommendations to continue to carry out securities margin trading business.

關(guān)鍵詞： 融資融券；保證金；證券市場

Key words： securities margin trading；cash deposit；the securities market

中圖分類號：F820.4 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）03-0042-03

0 引言

2006年6月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》，同年8月，滬深交易所分別發(fā)布《融資融券交易試點實施細則》，這標志著融資融券試點業(yè)務(wù)被提上日程。2008年10月，中國證監(jiān)會正式啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作。2010年1月，國務(wù)院原則同意融資融券業(yè)務(wù)試點，同年3月，融資融券試點交易正式展開。融資融券業(yè)務(wù)的開展將改變我國股市“單邊市”的狀況，對我國股市的發(fā)展具有標志性意義。

1 融資融券的基本概念

1.1 定義

融資融券交易，又稱證券信用交易或保證金交易，包括證券公司向投資者的融資融券和金融機構(gòu)向證券公司的融資融券，我們平時所說的融資融券主要指投資者向券商借入資金買證券（融資）及借入證券賣出（融券）的行為。

融資買入，即買空交易。投資者以向證券公司提交一定的保證金為基礎(chǔ)借入資金買入證券。為控制風險，融資者賬戶中必須保持一定的維持擔保比例，當融資買入的股票下跌導致?lián)１壤陀诰渚€時，證券公司會要求投資者及時追加保證金，若保證金不足，就會被系統(tǒng)強行平倉，造成賬面損失。

融券賣出，即賣空交易。是指投資者看跌某只股票，借入證券賣出，到期時還等量的證券即可，融券同樣有最低保證金的要求。

轉(zhuǎn)融通，即證券金融公司對證券公司的融資融券業(yè)務(wù)。所謂轉(zhuǎn)，即證券公司在證金公司處融得資金和證券后在轉(zhuǎn)借給投資者。

1.2 特點

保證金要求：與普通股票交易的全額保證金制度不同，融資融券只需提供一定比例的保證金即可進行交易。因此，通過融資融券投資者可以獲得杠桿效應(yīng)，但是盈利翻倍的同時風險也在激增。

風險承擔和持有證券的范圍：普通股票交易由投資者自己承擔全部風險，因此投資者可以自由選擇投資市場上存在的幾乎所有產(chǎn)品；而從事融資融券交易時，風險由投資者和證券公司共同承擔，因此證券公司會限制投資者的交易范圍。

法律關(guān)系：從事普通證券交易，投資者與證券公司之間只是委托關(guān)系，證券公司代理投資者進行買賣操作，賺取交易的傭金；而從事融資融券交易時，投資者與證券公司之間除了委托關(guān)系還存在借貸關(guān)系，證券公司除了收取傭金還要收取一定的利息。

做空機制：在融資融券業(yè)務(wù)開展以前，中國的股市是一個“單邊市場”，只有股票上漲才能獲利。開展融券業(yè)務(wù)后，投資者可以選擇做空，在看跌股票時可以先借入股票賣出等待真正下跌時再買入還給證券公司，這樣就實現(xiàn)了雙向獲利。

1.3 模式

融資融券業(yè)務(wù)在一些發(fā)達的證券市場已經(jīng)是一種非常普遍的業(yè)務(wù)模式，各個資本市場根據(jù)自身金融市場的發(fā)育程度、信用體制的發(fā)達程度以及金融系統(tǒng)的風險意識和控制水平等因素，采取適合適宜的融資融券模式，大體可歸為三大類：分散信用模式、集中信用模式和雙軌制信用模式。幾種模式得主要區(qū)別在于證券公司進行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)時的資金和證券來源：在分散信用模式中，證券公司的資金和證券可以直接來自銀行、保險等金融市場，不存在專門的機構(gòu)；而集中信用模式中會設(shè)立官方的證券金融公司進行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，我國就是采取這種集中信用模式，這種模式適合我國尚不發(fā)達的資本市場，可以適當控制風險；而雙軌制則是兩種情況并存。endprint

2 融資融券對證券市場的影響

2.1 有利于完善價格發(fā)現(xiàn)功能

融資融券交易者往往是市場上信息來源豐富經(jīng)驗老道的機構(gòu)或者專業(yè)投資者，他們對市場信息反應(yīng)靈敏，因而融資買入、融券賣出規(guī)模在一定程度上反映了投資者的預(yù)期。在融資融券業(yè)務(wù)成熟的國家，許多實證研究表明融資融券業(yè)務(wù)有利于股價更接近股票的實際價值。融資融券機制的存在，客觀上能夠促進股價回到合理的區(qū)間范圍。但在我國由于融資融券業(yè)務(wù)才剛剛起步，融資融券額占總市值的比重還相對較小，其應(yīng)有的作用還未真正發(fā)揮出來。

2.2 有利于增加市場流動性

在單邊市場中，處于熊市的下跌行情時，投資者想要依靠股市上漲獲利是非常困難的，從而導致了市場的低靡。融資融券業(yè)務(wù)具有杠桿性，在一定程度上可以放大市場的證券需求，增大交易量，活躍證券交易市場。另外，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展增加的融資融券資金的來源，銀行和其他金融機構(gòu)的資金也可以通過證金公司間接參與到融資融券業(yè)務(wù)，打通了證券市場和貨幣市場的通道，給證券市場帶來了穩(wěn)定的資金來源。

2.3 對股市波動性的影響

關(guān)于融資融券對于股市波動性的影響是抑制還是放大，學界并未得到統(tǒng)一的結(jié)論，雖然近年來大部分學者的研究表明融資融券對于股市波動有積極的影響，但是這些研究大多基于美國、日本等成熟的市場。我國的融資融券業(yè)務(wù)起步不久，融資融券量還相對較小，但從融資融券的影響看，我國融資融券對于市場波動性的影響消極大過積極的影響。2015年6月的股災(zāi)很大程度上是融資融杠桿交易導致的連鎖反應(yīng)。

2.4 可能增大系統(tǒng)性風險，助長市場的投機氛圍

融資融券業(yè)務(wù)的開展應(yīng)該是基于一個成熟的市場，我國金融市場還處于成長階段，投資者也不夠理性，人們往往抱著投機的心態(tài)進入股市，而融資融券業(yè)務(wù)的開展可能會帶來助漲助跌的情況，增大市場波動性，使市場投機氛圍更加嚴重。

3 融資融券對券商的影響

3.1 為證券公司帶來了新的盈利增長點

融資融券業(yè)務(wù)本身所帶來的利息收入將成為證券公司一項新的利潤增長點，并且融資融券業(yè)務(wù)最終的目的也是買賣證券，這種帶有杠桿性的資金將活躍股票交易量，也將提升證券公司的手續(xù)費用。根據(jù)國際經(jīng)驗，融資融券業(yè)務(wù)一般能給證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)帶來30%～40%的收入增長。

表1是融資融券業(yè)務(wù)為券商帶來收入，可以看出從2012年以來，融資融券業(yè)務(wù)帶來的利息收入隨營業(yè)收入穩(wěn)步增長，到2016年已經(jīng)翻了7翻。

3.2 增加行業(yè)間競爭，促進創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展

我國開放融資融券業(yè)務(wù)從試點開始逐步開放，因此對于券商也由一定的要求，只有符合要求的券商才能開展這項業(yè)務(wù)，而融資融券業(yè)務(wù)帶來的不僅僅是單一的利息收入，還能帶來一大批優(yōu)質(zhì)的大客戶。所以融資融券業(yè)務(wù)的開展也將提升券商之間的競爭，對于一些大券商這無疑是一個發(fā)展壯大的好機會。依托融資融券業(yè)務(wù)，也將衍生出一些新的產(chǎn)品，這對于券商來說既是機遇也是挑戰(zhàn)。

3.3 增大了證券公司的潛在風險

在帶來收入增加的同時，融資融券也給證券公司帶來了一定的風險。首要面臨的就是客戶信用風險的增加，一旦客戶操作失誤或市場進入熊市，不但客戶面臨著巨大的損失，一旦客戶到期不能償還資金，甚至強行平倉后也不足以彌補資金，證券公司將遭受資產(chǎn)損失。另外，證券公司利用自有資金或從證金公司轉(zhuǎn)融通的資金融給客戶，一旦到期客戶依然占有資金而自身資金不足，證券公司將面臨流動性風險。

4 融資融券對普通投資者的影響

4.1 豐富投資者的盈利方式

融資融券業(yè)務(wù)開通后可以改變以前“單邊市”的情況，投資者可以通過融券業(yè)務(wù)對于自己看跌的股票先借入，等到股價真的跌了在低價買入還給證券公司。同時，投資者還可以與期貨市場一起做套期保值，保證了資金的安全。

4.2 擴大投資者交易能力

融資融券的保證金制度使得這項交易具有杠桿性，使得投資者可以利用自有的少量資金做幾倍于自己資金量的交易，從而提高了資金的利用率。杠桿交易的好處是可以放大收益，但同時也會加大風險，因為風險與收益總是成正比的。因此投資者在進行融資融券時應(yīng)該小心謹慎，防止賭徒心理。

5 政策建議

給監(jiān)管者：①完善信息披露制度，加大市場監(jiān)管力度。交易信息的公開透明化有利于投資者作出正確的判斷，也能有效防止內(nèi)幕交易和操縱市場等行為。根據(jù)我國《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》規(guī)定，證券公司應(yīng)當按照證券交易所的規(guī)定，在每日收市后向其報告當日客戶融資融券交易的有關(guān)信息。還規(guī)定了每個月向證監(jiān)會、注冊地證監(jiān)會派出機構(gòu)和證券交易所書面報告當月的情況。但這些只是監(jiān)管層面的檢查，還應(yīng)該同時加強證券公司以及上市公司對投資者的信息披露，使投資者能準確及時的掌握相關(guān)信息。

②擴大融資融券標的股票范圍。我國正在逐步擴大融資融券標的股票范圍，在保證標的股票質(zhì)量的同時進行擴容有利于發(fā)揮融資融券穩(wěn)定市場，發(fā)揮市場價格發(fā)現(xiàn)機制的作用。鑒于我國金融市場還不夠成熟，在擴容的同時應(yīng)該保證市場風險在可控范圍內(nèi)。

③加強投資者教育。融資融券業(yè)務(wù)相對于普通的股票買賣具有同時擴大風險與受益的效果，國家應(yīng)該加強對中小投資者的教育，讓普通股民熟悉這項新交易的交易規(guī)則，認清風險，以便做出理性的判斷。同時也應(yīng)加強證券機構(gòu)的教育，切實做到保護中小股民的利益。

給券商：①加強投資者的資信審查：在行業(yè)競爭日益激烈的今天，降低融資融券的門檻已經(jīng)成為吸引投資者的一枚利器，在這種情況下，會加大證券公司的風險。因此，在對投資者的資信審查中應(yīng)該更為嚴謹認真，對于實名制、客戶的資產(chǎn)狀況以及以往的信用狀況等一一查實，由本人親自簽訂合同，不能單純?yōu)榱宋蛻舳档蜆藴剩駝t將面臨客戶違約的風險。

②加強自身風險管理措施，完善風險管理系統(tǒng)。證券行業(yè)對于風險控制的要求本身就很高，證券公司應(yīng)該加強自身的風險控制，采取完善的盯市風險管理制度。利用現(xiàn)代科技與人工的結(jié)合，建立風險預(yù)警系統(tǒng)，當投資者的賬戶觸及風險控制線，應(yīng)嚴密監(jiān)控，以減少因不能及時平倉而帶來的損失。

給投資者：①學會及時止損。學會止損是每一個進入股市的投資者應(yīng)該學會的第一課，這對于參與融資融券的投資者更為重要。不同于普通的股票交易，融資融券交易存在時間限制（6個月）和維持擔保比例的限制，前者被套牢后還可以長期持股等待行情好轉(zhuǎn)，而融資融券在達到限制后將被強行平倉。因此投資者在進行融資融券業(yè)務(wù)前最好提前制定好止損計劃，及時斬倉，防止更大的損失。

②理性對待市場，保持平和心態(tài)。理性對待市場上的各種消息，尤其是小道消息不可輕信，在重大政策出臺前，不要輕易重倉個股，以防政策有變或判斷失誤。在市場有大波動時，保持平和的心態(tài)，切忌僥幸和不服輸?shù)刃膽B(tài)。

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