小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的制約因素與相關(guān)建議

彭靖遷+張慶

信貸資產(chǎn)證券化是國(guó)際金融領(lǐng)域近幾十年來最重要的金融創(chuàng)新之一，于20世紀(jì)70年代起源于美國(guó)金融市場(chǎng)，目前已成為美國(guó)債券市場(chǎng)中一類重要的交易產(chǎn)品，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響。我國(guó)自2005年開始進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨著國(guó)家、地方政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)一系列支持政策的落地實(shí)施，2014年后，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行漸入常態(tài)，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型日益豐富。2017年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好2017年小微企業(yè)金融服務(wù)工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2017]42號(hào)），支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過多種方式盤活小微企業(yè)信貸資源；鼓勵(lì)符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展小微企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

雖然前景可期，但目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍然存在規(guī)模較小、發(fā)行者動(dòng)力不足、投資者群體單一、流動(dòng)性較差等諸多問題。從發(fā)行規(guī)模上來看，截至2017年3月末，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券托管余額6325億元，僅占債券市場(chǎng)托管余額的0.96%，占銀行業(yè)貸款余額的0.7%。

小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的意義

作為一種金融衍生工具，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流作為償付保障的資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可交易證券的一種融資方式，包括企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化兩類。所謂信貸資產(chǎn)證券化，就是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security，簡(jiǎn)稱ABS）的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。信托機(jī)構(gòu)是我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化過程中唯一法定的特殊目的機(jī)構(gòu)，通常由商業(yè)銀行作為發(fā)起人，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，由信托機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并出售給投資者。

開展信貸資產(chǎn)證券化具有多重意義。對(duì)于銀行等發(fā)起機(jī)構(gòu)來說，一是通過證券化將信貸資產(chǎn)出售后，可將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。二是可以提升資本充足率，緩解資本管理壓力。信貸資產(chǎn)證券化可以使銀行在不增加負(fù)債的前提下補(bǔ)充資金，從而優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債表，緩解存貸比考核壓力。三是通過資產(chǎn)證券化對(duì)信貸資產(chǎn)做“減法”，有助于降低銀行體系再融資壓力。截至2017年一季度末，我國(guó)銀行業(yè)的貸款規(guī)模已經(jīng)高達(dá)90.8萬億元。當(dāng)前我國(guó)上市銀行資本充足率在13%左右，低于美國(guó)、日本大型銀行15%左右的平均水平，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力需進(jìn)一步提高。隨著銀行規(guī)模的增長(zhǎng)以及不良率的上升，對(duì)資本的需求明顯提升。四是有助于分散或降低銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。將信貸資產(chǎn)出售后，銀行將不再承擔(dān)這部分貸款風(fēng)險(xiǎn)，而是將所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多投資者的身上，從而將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，降低了表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

從宏觀角度來看，信貸資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模， 同時(shí)引導(dǎo)社會(huì)資金投入對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的支持，實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。以小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化為例，若銀行將通過信貸資產(chǎn)證券化收回的資金用于再發(fā)放小微企業(yè)貸款，這實(shí)際上擴(kuò)大了對(duì)小微企業(yè)的信貸支持規(guī)模，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更大支持。同時(shí)，為廣大投資者提供了支持、參與國(guó)家大力支持小微企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的渠道，引導(dǎo)社會(huì)資金投入對(duì)小微企業(yè)與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的支持。此外，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化形成的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的固定收益類產(chǎn)品，豐富了資本市場(chǎng)投資品種，使得更多投資者可以分享小微企業(yè)快速發(fā)展帶來的收益。

小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化面臨的制約因素

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2005年試點(diǎn)以來，在經(jīng)歷過啟動(dòng)、停滯、重啟，以及多輪審慎試點(diǎn)后，已初步建立了信貸資產(chǎn)證券化制度框架。但目前市場(chǎng)發(fā)行體量較小，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未成為銀行的主流選擇，以小微企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品更為少見。（見表1）

銀行發(fā)行小微企業(yè)貸款證券化產(chǎn)品，有利于豐富銀行間資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。2016年10月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，明確了基礎(chǔ)資產(chǎn)定義及入池標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范了小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露行為。

小微企業(yè)貸款通常戶數(shù)多、金額小，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就具備風(fēng)險(xiǎn)分散的特征，是比較適合證券化的信貸資產(chǎn)類別之一。在《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》中，明確了作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的小微企業(yè)貸款單筆入池貸款合同金額不超過100萬，或單一借款人入池貸款合同金額在資產(chǎn)池貸款合同金額中的占比不超過1/1000，這一要求也是為了避免基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)過于集中。此外，加上信貸資產(chǎn)支持證券可以公開交易，具備較好的流動(dòng)性，因此，項(xiàng)目期限通常較為靈活。正是因?yàn)檩^強(qiáng)的流動(dòng)性，才保證了期限上的靈活，兩者是相輔相成的。

雖然政策鼓勵(lì)，也具備發(fā)行條件，但從實(shí)踐來看，截至2016 年末，銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人汽車貸款以及消費(fèi)貸款，小微企業(yè)貸款做基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品很少，表明當(dāng)下銀行開展小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的制約因素依然存在。

對(duì)于銀行等發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，一方面，小微企業(yè)信貸規(guī)模充足，銀行通過證券化方式擴(kuò)大規(guī)模的迫切性不強(qiáng)。銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的主要目的是騰挪信貸額度，從而可以發(fā)放更多貸款。在目前流動(dòng)性尚且充足、小微企業(yè)信貸規(guī)模能夠確保的情況下，銀行發(fā)行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券的動(dòng)力明顯不足。另一方面，盈利性有限，導(dǎo)致銀行缺乏發(fā)行動(dòng)力。目前，銀行小微企業(yè)貸款利率通常為基準(zhǔn)利率上浮30%～40%，有的甚至高達(dá)60% ～70%。將優(yōu)質(zhì)或高收益的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)通過證券化形式出售，放棄優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)穩(wěn)定的利息收入，再去尋找的新的低利率貸款客戶，對(duì)于銀行來說成本增加，得不償失。再加上信貸資產(chǎn)證券化的籌資成本較高，盈利性不強(qiáng)，銀行缺乏發(fā)行動(dòng)力。

從外部因素來看，目前我國(guó)資產(chǎn)支持證券的交易場(chǎng)所主要有場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩類市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)包括上海證券交易所、深圳證券交易所和全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)包括地方金融資產(chǎn)交易所、地方股權(quán)交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺(tái)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)等。2013年以前，我國(guó)信貸ABS只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。2013年8月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，并允許優(yōu)質(zhì)信貸ABS在交易所上市交易。2014 年6月，平安銀行“小額消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所發(fā)行，成為我國(guó)首筆在交易所市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。從目前的現(xiàn)狀來看，我國(guó)的信貸資產(chǎn)支持證券大部分仍在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易，投資者主要是銀行機(jī)構(gòu)，在二級(jí)市場(chǎng)受關(guān)注的程度依然較低，市場(chǎng)參與者不積極，信貸資產(chǎn)支持證券的投資者大都選擇持有到期，交易不夠活躍。

銀行間市場(chǎng)盡管有規(guī)模方面的優(yōu)勢(shì)，但由于發(fā)行者與投資者都是以銀行為主，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)仍在銀行體系內(nèi)循環(huán)，尚未充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)支持證券分散轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的功能。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者類型較少導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。從投資主體進(jìn)入門檻來看，僅限于有資格進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)和交易所交易的機(jī)構(gòu)投資者。目前，超過90%的投資者為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，而其他機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者無法參與，導(dǎo)致目前60%以上的信貸資產(chǎn)支持證券被銀行體系交叉持有至到期，信貸ABS流動(dòng)性明顯不足。這些因素都制約著銀行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的開展。

相關(guān)建議

金融危機(jī)之后，隨著市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化的重新認(rèn)識(shí)與反思，越來越多的人意識(shí)到，資產(chǎn)證券化作為一個(gè)有效的金融工具，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用。同時(shí)，在金融去杠桿及資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，信貸資產(chǎn)證券化將是未來銀行等金融機(jī)構(gòu)降低資本占用、轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理的重要手段。尤其是當(dāng)前大力發(fā)展以小微企業(yè)為主體的普惠金融，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤活存量，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制合理分配信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，為小微金融提供市場(chǎng)出口，促進(jìn)小微金融的良性循環(huán)。截至2017年3月末，全國(guó)商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款余額已達(dá)27.8萬億元。盤活這一規(guī)模巨大的存量資產(chǎn)，再投向更多的小微企業(yè)，成為破解小微企業(yè)融資困境的突破口。

發(fā)行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，核心是要把握好微觀層面的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇與現(xiàn)金流分析，拓展信用增級(jí)方式，建立完善的信息披露制度，實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。此外，還應(yīng)進(jìn)一步豐富投資主體以及做好宏觀層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。

一是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇與現(xiàn)金流分析。資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)之一在于可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，但并沒有降低或消除風(fēng)險(xiǎn)， 反而會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)被多次分散轉(zhuǎn)移導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)更加難以把控。因此， 基礎(chǔ)資產(chǎn)是否能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流是小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的前提。若選擇正常類或優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)信貸資產(chǎn)來發(fā)行證券，應(yīng)選擇資產(chǎn)質(zhì)量較好、違約率較低的小額信用類貸款，這是由于信用類貸款筆數(shù)多、金額小，因此風(fēng)險(xiǎn)較為分散。若選擇小微企業(yè)不良信貸資產(chǎn)來發(fā)行證券，則抵質(zhì)押類貸款更為適合，這是由于抵質(zhì)押類的小微企業(yè)貸款的抵押物通常是住宅或商鋪，處置變現(xiàn)能力較好，是不良貸款的主要回收來源，可以提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。此外，無論選擇哪種類型的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)發(fā)行證券，都應(yīng)確?；A(chǔ)資產(chǎn)要有一定的規(guī)模，擴(kuò)大可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。同時(shí)，確?；A(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系清晰，能夠滿足銀行間債券市場(chǎng)或交易所的合規(guī)檢查、評(píng)級(jí)、現(xiàn)金流測(cè)算等必要程序。

二是拓展信用增級(jí)方式。恰當(dāng)?shù)男庞迷黾?jí)方式可以有效降低發(fā)行成本和投資者風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用增級(jí)方式單一，大多采用由銀行承擔(dān)連帶責(zé)任保證擔(dān)保的方式，其缺陷在于過分依賴銀行信用。小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)充分拓展信用增級(jí)方式，將內(nèi)部信用增級(jí)與外部信用增級(jí)結(jié)合起來?？梢钥紤]的外部信用增級(jí)方式主要有：將政府信用擔(dān)保方式引入信用增級(jí)中；由擔(dān)保公司出具擔(dān)保函或開立信用證進(jìn)行信用增級(jí)；通過保險(xiǎn)公司簽發(fā)保險(xiǎn)單的方式進(jìn)行信用增級(jí)，等等。

三是建立完善的信息披露制度，降低信息不對(duì)稱，實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。資產(chǎn)信用是信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露既是投資者決策的基礎(chǔ)，也是市場(chǎng)定價(jià)的主要依據(jù)。信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成通常較為復(fù)雜，尤其是小微企業(yè)信貸ABS涉及的戶數(shù)多，質(zhì)量參差不齊，投資主體難以掌握資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)狀況。且由于信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)行過程鏈條較長(zhǎng)，會(huì)由于信息傳遞不及時(shí)造成更加嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。因此，應(yīng)建立完善的信息披露制度，最大程度降低信息不對(duì)稱。目前我國(guó)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)均已建立了信息披露的框架原則，需要進(jìn)一步細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化，使得各個(gè)參與主體都按照統(tǒng)一的規(guī)則進(jìn)行信息披露，提高信息傳遞的效率和透明度。此外，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)建立統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以及評(píng)級(jí)后的跟蹤調(diào)查制度，使得發(fā)起機(jī)構(gòu)能夠通過公正、權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

四是通過進(jìn)一步豐富投資主體，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高標(biāo)的流動(dòng)性。我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展歷史較晚，相關(guān)的數(shù)據(jù)也相對(duì)缺失， 又沒有建立權(quán)威的第三方估值體系，從而導(dǎo)致投資者難以對(duì)產(chǎn)品的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，增加了投資難度。因此，目前我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券投資群體的構(gòu)成較為單一，缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者。未來應(yīng)大力發(fā)展包括保險(xiǎn)、社?；稹⒏黝愘Y管機(jī)構(gòu)等大型合格機(jī)構(gòu)投資者，逐步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)更多成熟的機(jī)構(gòu)投資者參與到小微金融、普惠金融投資領(lǐng)域，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

此外，小微企業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響較大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行或市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，普遍面臨經(jīng)營(yíng)壓力大、成本上升、融資困難等情況，容易導(dǎo)致資金鏈斷裂。因此，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較難把控，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化也更容易因?yàn)閭€(gè)別機(jī)構(gòu)或特定區(qū)域的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，宏觀層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范也是開展小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化需要關(guān)注的重點(diǎn)。

（作者單位：建行湖北省分行普惠金融部）