廣義貨幣增長、研發(fā)投資與民營企業(yè)成長研究

趙 巖

(福建江夏學(xué)院會計學(xué)院, 福建福州 350108)

廣義貨幣增長、研發(fā)投資與民營企業(yè)成長研究

趙 巖

(福建江夏學(xué)院會計學(xué)院, 福建福州 350108)

以2006-2016年在滬深證券交易所上市的民營企業(yè)為樣本，實證檢驗經(jīng)濟新常態(tài)下廣義貨幣增長、民營企業(yè)研發(fā)投資與民營企業(yè)成長之間的關(guān)系。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：廣義貨幣增長與民營企業(yè)研發(fā)投資顯著正相關(guān)，廣義貨幣增長和民營企業(yè)研發(fā)投資促進了民營企業(yè)成長，民營企業(yè)研發(fā)投資在廣義貨幣增長與民營企業(yè)成長之間具有調(diào)節(jié)作用。經(jīng)濟新常態(tài)下需要加大民營企業(yè)的研發(fā)投資，保證研發(fā)資金的規(guī)模和研發(fā)資金的持續(xù)性；建立廣義貨幣增長與民營企業(yè)研發(fā)投資增加的聯(lián)動機制，通過制定相關(guān)政策支持民營企業(yè)研發(fā)投資。

廣義貨幣增長； 研發(fā)投資； 民營企業(yè)成長

引言

20多年來我國民營企業(yè)的平均壽命越來越短。民營企業(yè)的研發(fā)投資是其獲得創(chuàng)新能力的關(guān)鍵支撐因素之一，而創(chuàng)新能力是其取得核心競爭力的關(guān)鍵。民營企業(yè)為了增強創(chuàng)新能力需要加大研發(fā)投資的強度，而研發(fā)投資又受到研發(fā)資金限制和研發(fā)風(fēng)險制約。資金規(guī)模和持續(xù)性是影響民營企業(yè)研發(fā)投資的主要因素，而外部的宏觀貨幣政策恰恰是影響民營企業(yè)研發(fā)投資資金規(guī)模和持續(xù)性的主要因素。我國過去20多年的宏觀貨幣政策以廣義貨幣增長為主旋律。廣義貨幣增長擴大了社會信貸規(guī)模，社會信貸規(guī)模的擴大緩解了民營企業(yè)融資困境和融資約束。民營企業(yè)有機會擴大研發(fā)投資的資金規(guī)模，確保了研發(fā)投資資金的持續(xù)性。盡管已有眾多文獻分別研究了寬松的貨幣政策和緊縮的貨幣政策如何影響企業(yè)研發(fā)投資，也總結(jié)了不同貨幣政策下企業(yè)的研發(fā)投資特征，但是針對民營企業(yè)在廣義貨幣增長的環(huán)境下，廣義貨幣增長如何影響其研發(fā)投資，廣義貨幣增長與研發(fā)投資又如何影響其成長，理論界較少深入探討。有鑒于此，本文以民營上市公司為研究對象，探討廣義貨幣增長、民營企業(yè)研發(fā)投資與民營企業(yè)成長之間的關(guān)系，為經(jīng)濟新常態(tài)下民營企業(yè)研發(fā)投資和成長提供理論支持。

一、文獻回顧

(一)貨幣政策與研發(fā)投資研究

國內(nèi)外許多學(xué)者研究了貨幣政策和金融發(fā)展對企業(yè)研發(fā)投資的影響。kaskus keith等認為中小企業(yè)在融資約束較緊時更可能減少R&D投資，金融發(fā)展水平是影響企業(yè)研發(fā)強度的決定因素。[1]Brown等認為研發(fā)投資自身對于融資約束問題相當敏感。[2]Lee等認為研發(fā)投資影響企業(yè)創(chuàng)新。[3]Obafemi等研究了尼日利亞貨幣政策的傳導(dǎo)機制。[4]Masuda koichi以企業(yè)投資為貨幣政策目標變量研究了不同國家貨幣政策的微觀效應(yīng)。[5]Subash Sasidharan等認為研發(fā)投資受到內(nèi)部現(xiàn)金流動性的顯著影響。[6]Culen等認為政策不確定性會對企業(yè)投資產(chǎn)生負面影響。[7]Chiu等認為應(yīng)通過創(chuàng)新提高生產(chǎn)率。[8]國內(nèi)學(xué)者認為緊縮的貨幣政策可以通過會計穩(wěn)健性來間接影響微觀企業(yè)R&D投資[9]，緊縮貨幣政策對企業(yè)研發(fā)投資具有明顯的抑制作用[10]，貨幣政策通過降低民營企業(yè)的融資約束而促進其創(chuàng)新投資[11]，貨幣政策趨緊時內(nèi)部資本市場對 R&D 融資約束的緩解作用更加明顯[12]，緊縮貨幣政策通過縮減公司投資發(fā)揮宏觀調(diào)控作用[13]，寬松的利率政策能夠降低非國有企業(yè)邊際融資成本而提高投資效率[14]，金融發(fā)展對企業(yè)R&D 投資影響更多體現(xiàn)在擴展邊際[15]，金融化對研發(fā)投資具有擠占效應(yīng)[16]，地區(qū)金融發(fā)展水平的提高降低了企業(yè)研發(fā)支出對于信貸融資能力的依賴性。[17]

從上述文獻可知，眾多學(xué)者豐富和拓展了貨幣政策與企業(yè)投資的關(guān)系研究，不過現(xiàn)有貨幣政策對企業(yè)研發(fā)投資的影響還未達成共識，較少學(xué)者研究廣義貨幣增長對企業(yè)研發(fā)投資的影響。

(二)研發(fā)投資與企業(yè)成長研究

國內(nèi)外許多學(xué)者研究了企業(yè)研發(fā)投資對企業(yè)成長的影響。Albert主要研究了R&D投資與企業(yè)銷售增長正相關(guān)。[18]Huang等認為 R&D投入會加強公司的吸收能力。[19]Alam認為創(chuàng)新對馬來西亞中小食品加工企業(yè)成長有顯著影響。[20]國內(nèi)學(xué)者認為現(xiàn)有貨幣政策傳導(dǎo)理論通常關(guān)注貨幣政策對企業(yè)投資的作用而忽視風(fēng)險承擔(dān)對企業(yè)成長“質(zhì)”的影響[21]，企業(yè)研發(fā)投入的提升對企業(yè)成長具有正向影響[22]，研發(fā)投資對企業(yè)績效存在顯著促進作用[23]，研發(fā)投入積極影響創(chuàng)新績效[24]， R&D投入在 CEO 過度自信對 IT 投資和公司績效之間關(guān)系的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)中起中介作用[25]，研發(fā)投入與企業(yè)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系且研發(fā)投入對企業(yè)績效影響具有滯后性。[26]由上述文獻可知，現(xiàn)有研究結(jié)論主要包括兩個方面：一是企業(yè)研發(fā)投資支持了企業(yè)成長，研發(fā)投資帶來了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，提升了企業(yè)成長能力；二是研發(fā)投資會削弱企業(yè)成長，研發(fā)投資周期較長、產(chǎn)出結(jié)果不確定性會削弱企業(yè)成長能力。

綜上，國內(nèi)外學(xué)者分別研究了貨幣政策對研發(fā)投資的影響、研發(fā)投資對企業(yè)成長的影響、貨幣政策對企業(yè)成長的影響，研究成果豐富。不過，國內(nèi)外學(xué)者較少探討廣義貨幣增長、研發(fā)投資與企業(yè)成長之間的關(guān)系。因此，本文以經(jīng)濟新常態(tài)為視角，以上市民營企業(yè)為研究對象，探討廣義貨幣增長、民營企業(yè)研發(fā)投資與民營企業(yè)成長之間的內(nèi)在關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

經(jīng)濟新常態(tài)下的市場化水平影響民營企業(yè)研發(fā)投資。市場化是市場機制在一個經(jīng)濟中對資源配置發(fā)揮的作用持續(xù)地增大。市場化水平能夠反映經(jīng)濟發(fā)展對市場經(jīng)濟運行機制的依賴程度。市場化水平與經(jīng)濟社會發(fā)展水平高度相關(guān)。積極拓寬融資渠道，加大籌資力度，引進技術(shù)和高層次人才，才能增強企業(yè)核心競爭力。市場化水平促使企業(yè)按照市場規(guī)則配置資源開展研發(fā)工作，確保企業(yè)研發(fā)投資落地。國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展趨勢決定著中國未來經(jīng)濟增速處于中高速狀態(tài)。當前我國主動把經(jīng)濟增長速度降低，把主要精力聚焦到發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整上，注重提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益，注重環(huán)境保護和資源節(jié)約，通過持續(xù)推動和深化改革開放釋放改革紅利，再加上充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用，進一步轉(zhuǎn)變政府職能，中國完全有條件實現(xiàn)經(jīng)濟中高速增長。在我國經(jīng)濟長期的中高速增長環(huán)境下，民營企業(yè)培育和提升核心競爭力的關(guān)鍵來自于研發(fā)投資，通過研發(fā)投資實現(xiàn)持續(xù)的創(chuàng)新，通過創(chuàng)新獲得更多競爭優(yōu)勢。因此，民營企業(yè)研發(fā)投資成為其在經(jīng)濟中高速增長環(huán)境中發(fā)展的關(guān)鍵因素。資本市場和信貸市場等因素往往會影響金融發(fā)展，金融發(fā)展又進一步會影響民營企業(yè)研發(fā)投資。信息不對稱導(dǎo)致民營企業(yè)融資難，僅靠企業(yè)內(nèi)部有限資金難以滿足研發(fā)投資的需求。民營企業(yè)大多沒有上市，難以直接通過資本市場獲得研發(fā)投資需要的資金。企業(yè)研發(fā)投資成果大多為專利、技術(shù)等無形資產(chǎn)，在經(jīng)濟新常態(tài)下的信貸市場難以直接獲得信貸支持，從而直接影響到研發(fā)投資?！皟陕省备母锸墙鹑诟母锏闹匾M成部分、整體經(jīng)濟體制改革的重要一環(huán)、影響民營企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)鍵因素之一。利率和匯率是資金的價格，資金是企業(yè)最重要的生產(chǎn)要素。利率和匯率影響企業(yè)自主決策和配置資源的能力，進而影響民營企業(yè)研發(fā)投資的實施。民營企業(yè)研發(fā)投資往往受到貨幣政策的影響，當面臨緊縮的宏觀貨幣政策后會增加融資約束程度，抑制企業(yè)研發(fā)投資；而寬松貨幣政策會降低企業(yè)的融資約束，改善企業(yè)研發(fā)投資。貨幣政策的穩(wěn)定性才是影響民營企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)鍵因素。我國廣義貨幣供應(yīng)量會隨著宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢變化而進行調(diào)整，形成相對寬松或緊縮的貨幣市場。廣義貨幣供應(yīng)量會通過貨幣渠道、信貸渠道等多種渠道以利率和信貸數(shù)量方式影響企業(yè)的融資成本和融資規(guī)模，影響企業(yè)的投資行為，進而影響整個宏觀環(huán)境和經(jīng)濟活動。民營企業(yè)研發(fā)投資是形成核心競爭力和競爭優(yōu)勢的重要支撐力量，而研發(fā)投資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要有大量的資金持續(xù)地投資，資金的充裕程度是影響研發(fā)投資成功的關(guān)鍵要素。經(jīng)濟新常態(tài)下的廣義貨幣持續(xù)增長對民營企業(yè)研發(fā)投資的影響是一個動態(tài)過程。我國進入經(jīng)濟新常態(tài)后持續(xù)寬松的貨幣供應(yīng)量從理論上能夠給民營企業(yè)研發(fā)投資提供充足的資金支持。廣義貨幣供應(yīng)量的過高增速從理論上可以緩解民營企業(yè)融資約束，再加上央行持續(xù)的降息大大降低了研發(fā)投資的資金成本，民營企業(yè)有機會通過內(nèi)源融資和外部融資為研發(fā)投資提供資金支撐。經(jīng)濟新常態(tài)下傳統(tǒng)貨幣政策工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和定向調(diào)控貨幣政策工具的組合操作形成的不可觀察的潛在驅(qū)動力會對企業(yè)投資形成組合調(diào)節(jié)效應(yīng)，同時各種貨幣政策工具還對企業(yè)研發(fā)投資形成特質(zhì)調(diào)節(jié)效應(yīng)?；谏鲜龇治觯岢鋈缦录僭O(shè)。

假設(shè)1：經(jīng)濟新常態(tài)下廣義貨幣增長促進了民營企業(yè)增加研發(fā)投資。

廣義貨幣增長隨著經(jīng)濟的發(fā)展和進步而變化。廣義貨幣增長帶來貨幣乘數(shù)的上漲。廣義貨幣增長都是通過債務(wù)擴張的方式出現(xiàn)。貨幣乘數(shù)的上漲可以完全等同于債務(wù)杠桿高企。債務(wù)杠桿高企又進一步改變利率。伴隨廣義貨幣增長、利率降低、債務(wù)擴張，企業(yè)將以相對低的利率獲得貸款，這既可以緩解企業(yè)融資約束，也降低了財務(wù)成本，還可以為企業(yè)擴張?zhí)峁┏浞值馁Y金支持。企業(yè)有了充足的資金支持，能夠改良設(shè)備提高生產(chǎn)效率，能夠擴大生產(chǎn)規(guī)模提高盈利水平。因此廣義貨幣增長可以提高企業(yè)成長能力。研發(fā)投資是實現(xiàn)產(chǎn)品差異化的重要途徑，可以保證企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢和提高品牌價值。企業(yè)的研發(fā)投資也是獲取具有價值性、難以模仿性和難以替代性的無形資產(chǎn)的主要途徑。盡管研發(fā)投資是一個非常復(fù)雜的過程，企業(yè)研發(fā)項目從立項到研制成功和推向市場取得經(jīng)濟效益需要一個非常長的周期，其取得的收益在企業(yè)績效中得以體現(xiàn)的時間往往需延續(xù)到未來的若干期間，但研發(fā)投資也是增強企業(yè)內(nèi)生增長力的有效手段。基礎(chǔ)性研究可以增加企業(yè)的隱性知識存量并形成企業(yè)的無形資產(chǎn)，應(yīng)用研究將企業(yè)的隱性知識轉(zhuǎn)化為有形產(chǎn)品并形成企業(yè)的有形資產(chǎn)。企業(yè)研發(fā)投資可以對資源進行重新利用、縮短產(chǎn)品開發(fā)周期、優(yōu)化企業(yè)工藝流程、降低產(chǎn)品成本，還可以形成差異化、異質(zhì)性、獨占性產(chǎn)品和服務(wù)的過程。企業(yè)通過研發(fā)投資提高工作效率、獲取新客戶群、開發(fā)新市場、擴大占有率，能為企業(yè)帶來新的增長機會和可持續(xù)競爭優(yōu)勢。所以，企業(yè)研發(fā)投資可以塑造企業(yè)的核心競爭力和競爭優(yōu)勢，能夠為企業(yè)帶來新的增長機會，有助于企業(yè)產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的實施，有利于提高企業(yè)成長能力。廣義貨幣增長與企業(yè)成長之間的因果解釋鏈較長，而研發(fā)投資能夠建立起廣義貨幣增長與企業(yè)成長之間關(guān)系的橋梁。廣義貨幣增長促進民營企業(yè)加大研發(fā)力度，研發(fā)投資并不會直接促進企業(yè)成長，而是通過對資源實施有效配置與利用，形成企業(yè)創(chuàng)新能力，進而提升企業(yè)競爭力，從而促進企業(yè)成長?；谏鲜龇治?，提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：經(jīng)濟新常態(tài)下廣義貨幣增長和研發(fā)投資促進了民營企業(yè)成長。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文初始樣本來源于滬深證券交易市場的民營上市公司，研究區(qū)間界定為2006-2016年。研發(fā)投資數(shù)據(jù)來源于WIND資訊金融終端，財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，GDP數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計局官網(wǎng)，廣義貨幣增長數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站。在獲得初始樣本后，對其進行了篩選，剔除金融類公司、在海內(nèi)外交叉上市的公司、 ST公司 、 *ST 公司、 R&D 數(shù)據(jù)缺失或為零的公司、對研發(fā)投資數(shù)據(jù)披露年份不超過4年的企業(yè)，最終篩選出了2143個研究樣本。數(shù)據(jù)分析處理通過SAS9.3和STATA13.0軟件完成。

(二)模型設(shè)計及變量定義

在借鑒國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，本文建立多元線性回歸模型估計廣義貨幣增長對研發(fā)投資的影響、廣義貨幣增長和研發(fā)投資對企業(yè)成長的影響，通過回歸結(jié)果驗證上述提出的假設(shè)。

在借鑒國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建模型(1)檢驗廣義貨幣增長對民營企業(yè)研發(fā)投資的影響。

RDt=γ0+γ1M2t-1+γ2leveraget-1+γ3casht-1

+γ4sizet-1+γ5GDPt-1+γ6ROAt-1+γ7OCt-1+

γ8CGt-1+γ9yeart-1+γ10∑industry+ζit

模型(1)

在借鑒國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建模型(2)檢驗廣義貨幣增長與研發(fā)投資對民營企業(yè)成長的影響。

Growtht=β0+β1casht-1+β2leveraget-1

+β3M2t-1+β4RDt-1+β5Mt-1×RDt-1+

β6CGt-1+β7GDPt-1+β8riskt-1+β9yeart-1

+β10sizet-1+β11OCt-1+β12∑industry+εit

模型(2)

研發(fā)投資界定。目前學(xué)者主要采用絕對值指標和相對值指標測量企業(yè)研發(fā)投資。絕對值指標主要采用企業(yè)研發(fā)投資的自然對數(shù)來衡量。相對數(shù)指標主要有企業(yè)研發(fā)投資除以銷售收入、企業(yè)研發(fā)投資除以市場價值、企業(yè)研發(fā)投資除以總資產(chǎn)。由于民營上市企業(yè)市場價值難以評估，銷售收入波動較大，可能導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)超出其實際的波動規(guī)律，而總資產(chǎn)相對穩(wěn)定。鑒于此，本文選擇絕對值指標作為研發(fā)投資的因變量。企業(yè)研發(fā)投資RD定義為“研發(fā)投資/平均總資產(chǎn)”。

民營企業(yè)成長(Growth)。本文用企業(yè)成長性代表民營企業(yè)成長。企業(yè)成長性用上一年與本年企業(yè)實際主營業(yè)務(wù)收入的對數(shù)差分表示，用g表示企業(yè)的實際主營業(yè)務(wù)收入，t表示本年度，t-1表示上一年度。民營企業(yè)成長性如下所示。

Growtht=Ingt-Ingt-1

廣義貨幣增長。廣義貨幣增長采用廣義貨幣增長率(M2)衡量。

控制變量。資產(chǎn)負債率Leverage定義為“期末總負債/期末總資產(chǎn)”。企業(yè)現(xiàn)金流量cash定義為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/主營業(yè)務(wù)收入。企業(yè)規(guī)模Size定義為“企業(yè)總資產(chǎn)凈額的自然對數(shù)”?，F(xiàn)金流比率Cash定義為“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/總資產(chǎn)”。資產(chǎn)回報率ROA定義為凈利潤/期末總資產(chǎn)。企業(yè)風(fēng)險承受能力Risk定義為“五年經(jīng)行業(yè)調(diào)整的ROA的波動率”。股權(quán)集中度OC界定為民營企業(yè)家所有者權(quán)益占權(quán)益總額比例(%)。經(jīng)濟新常態(tài)的最重要特征就是經(jīng)濟增速從高速變?yōu)橹懈咚?，?jīng)濟新常態(tài)采用GDP年增長率衡量。治理完備性CG采用新三會(董事會、股東大會、監(jiān)事會)是否健全來衡量民營企業(yè)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的完備性，是計為1，否計為0。年度變量year以2006年為基準，設(shè)置啞變量。行業(yè)類型industry是制造業(yè)界定為1，非制造業(yè)界定為0。

四、 實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

表1給出了關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。樣本量為2143。民營企業(yè)成長最大值為0.42，最小值為-0.54，表明有些民營企業(yè)成長較好，有些民營企業(yè)存在負增長的現(xiàn)象，總體看民營企業(yè)成長差異較大。研發(fā)投資最大值為0.53，最小值為-0.002，標準差為0.04，表明民營企業(yè)之間的研發(fā)投資差異較大。M2增長率最大值為0.27，最小值為0.09，總體上看，經(jīng)濟新常態(tài)下我國貨幣供應(yīng)一直保持著寬松狀態(tài)。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量最大值為0.61，最小值為0.02，說明民營上市公司產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力總體不強。

表1 關(guān)鍵變量描述性統(tǒng)計

(二)回歸結(jié)果分析

表2分別報告了模型(1)、模型(2)的回歸結(jié)果。

由表2中模型(1)可知，廣義貨幣增長的系數(shù)是0.46，并且在5%的水平上顯著，說明廣義貨幣增長是影響企業(yè)研發(fā)投資行為的重要宏觀政策，廣義貨幣增長率反映貨幣供應(yīng)年增長情況，廣義貨幣既反映了現(xiàn)實的購買力也反映了潛在的購買力，廣義貨幣增速較快促進研發(fā)投資活躍。企業(yè)現(xiàn)金流量系數(shù)為0.031，且在5%的水平上顯著，表明企業(yè)擁有充沛經(jīng)營現(xiàn)金流量可以促進研發(fā)投資。資產(chǎn)負債率的系數(shù)是-0.021，且在5%的水平上顯著，表明企業(yè)資產(chǎn)負債率抑制了研發(fā)投資。經(jīng)濟新常態(tài)的系數(shù)為0.041，且在5%的水平上顯著，表明經(jīng)濟中高速增長中企業(yè)取得核心競爭力需要增強創(chuàng)新能力，而企業(yè)創(chuàng)新水平來自于研發(fā)投資，經(jīng)濟新常態(tài)激勵了研發(fā)投資。資產(chǎn)回報率的系數(shù)0.214，且在5%的水平上顯著，表明資產(chǎn)回報率是激勵研發(fā)投資的重要因素。企業(yè)股權(quán)集中度的系數(shù)是0.017，且在5%的水平上顯著，表明股權(quán)越集中，大股東越支持研發(fā)投資。綜上，假設(shè)1得到驗證。

由表2中模型(2)可知，企業(yè)現(xiàn)金流量的系數(shù)為0.024，且在5%的水平上顯著，表明充沛的現(xiàn)金流量支持企業(yè)成長。資產(chǎn)負債率的系數(shù)為-0.013，且在5%的水平上顯著，表明過度負債會抑制企業(yè)成長。經(jīng)濟新常態(tài)的系數(shù)為0.09，且在5%的水平上顯著，表明經(jīng)濟新常態(tài)下具有研發(fā)能力的企業(yè)借助廣義貨幣增長獲得資金支持增強研發(fā)投資力度，通過研發(fā)投資獲得創(chuàng)新能力，通過創(chuàng)新能力提升企業(yè)核心競爭力，核心競爭力支撐企業(yè)成長，因此經(jīng)濟新常態(tài)促進了企業(yè)成長。企業(yè)風(fēng)險承受能力的系數(shù)為0.054，且在5%的水平上顯著，表明企業(yè)風(fēng)險承受能力越強，企業(yè)成長性越好。股權(quán)集中度的系數(shù)為0.021，且在5%的水平上顯著，表明股權(quán)越集中越能更好地支撐企業(yè)成長。假設(shè)2得到驗證。

表2 廣義貨幣增長、研發(fā)投資與民營企業(yè)成長回歸分析結(jié)果

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%水平上顯著。

(三)穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述研究結(jié)論的可靠性，本文進行了穩(wěn)健性檢驗。本文調(diào)整民營企業(yè)成長性指標變量、廣義貨幣增長指標變量、研發(fā)投資指標變量。民營企業(yè)成長性采用營業(yè)利潤增長率，即采用本期營業(yè)利潤減去上期營業(yè)利潤之差再除以上期營業(yè)利潤的比值。研發(fā)投資采用研發(fā)投資強度代替，即研發(fā)投資占主營業(yè)務(wù)收入的比重。實證結(jié)果如表3所示，從穩(wěn)健性檢驗結(jié)果可知，經(jīng)濟新常態(tài)下廣義貨幣增長激勵民營企業(yè)研發(fā)投資，廣義貨幣增長和研發(fā)投資促進了民營企業(yè)成長。因此本文的研究結(jié)論是可靠的。

表3 廣義貨幣增長、研發(fā)投資與民營企業(yè)成長穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

注：*、**分別表示1%、5%水平上顯著。

五、研究結(jié)論

本文選取2006-2016年在滬深證券交易所上市的民營企業(yè)作為研究樣本，分析經(jīng)濟新常態(tài)下廣義貨幣增長、研發(fā)投資對民營企業(yè)成長的影響，實證結(jié)果顯示：經(jīng)濟新常態(tài)下廣義貨幣增長對民營企業(yè)研發(fā)投資存在正向影響，廣義貨幣增長與民營企業(yè)研發(fā)投資對民營企業(yè)成長存在正向促進作用?；谝陨涎芯拷Y(jié)論，本文提出以下政策建議:(1)經(jīng)濟新常態(tài)下需要加大民營企業(yè)的研發(fā)投資，保證研發(fā)資金的規(guī)模和持續(xù)性。民營企業(yè)以研發(fā)投資驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新再依靠創(chuàng)新提升核心競爭力并獲得持續(xù)的競爭優(yōu)勢。創(chuàng)新支撐民營企業(yè)成長，而民營企業(yè)成長推動企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。民營企業(yè)在經(jīng)濟新常態(tài)下應(yīng)沿著研發(fā)投資促進民營企業(yè)創(chuàng)新、民營企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動民營企業(yè)成長、民營企業(yè)成長推動民營企業(yè)加大研發(fā)投資強度的路徑，實現(xiàn)成長的良性循環(huán)。(2)建立廣義貨幣增長與民營企業(yè)研發(fā)投資增加的聯(lián)動機制，制定相關(guān)政策支持民營企業(yè)研發(fā)投資。通過廣義貨幣增長推動民營企業(yè)研發(fā)投資，制定和實施經(jīng)濟新常態(tài)下廣義貨幣增長驅(qū)動民營企業(yè)研發(fā)投資的具體措施。

注釋：

[1] Maskus Keith，Rebecca Neumann and Tobias Seidel，“How national and international financial development affects industrial R&D”，EuropeanEconomicReview，vol.56,no.1(2012)，pp.72-83．

[2] Brown J.,Martinsson G.,Petersen B.,“Do financing constraints matter for R&D? ”，EuropeanEconomicReview，vol.56,no.8(2012),pp.1512-1529.

[3]Lee C.Y.,Wu H.L.,Pao H.W.,“How does R&D Intensity Influence Firm Explorativeness? Evidence of R&D Active Firms in Four Advanced Countries”，Technovation,vol.34,no.10(2014),pp.582-593.

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[10] 趙 靜、陳 曉：《貨幣政策、制度環(huán)境與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)》，《科研管理》2016年第9期。

[11] 黃志忠、錢 晨、馮徐瓊：《貨幣、稅收政策對企業(yè)R&D投入的影響》，《證券市場導(dǎo)報》2015年第12期。

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[13] 楊興全、尹興強：《誰受到了貨幣政策的有效調(diào)控? 》，《 會計研究》2017年第4期。

[14] 賈麗平、賀之瑤、石浩明：《融資約束假說下投資效率異常與貨幣政策選擇》，《經(jīng)濟社會體制比較》2017年第5期。

[15] 王 昱、成力為、夏君諾：《金融發(fā)展邊界與企業(yè) R&D 投資》，《科研管理》2017年第5期。

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[21] 林朝穎、黃志剛、楊廣青、石德金：《貨幣政策與企業(yè)成長》，《管理現(xiàn)代化》2014年第6期。

[22] 張 玄、冉光和、鄭 強：《金融集聚、研發(fā)投入與民營企業(yè)成長》，《預(yù)測》2016年第1期。

[23] 羅富碧、劉 露：《國企高管政治晉升、研發(fā)投資與企業(yè)績效》，《科技進步與對策》2017第8期。

[24] 林 筠、張 瑤：《股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與創(chuàng)新績效》，《生產(chǎn)力研究》2017年第9期。

[25] 王鐵男、王 宇：《信息技術(shù)投資、CEO 過度自信與公司績效》，《管理評論》2017年第1期。

[26] 陳燕寧：《融資約束、研發(fā)投入與企業(yè)績效相關(guān)性研究》，《經(jīng)濟論壇》2017年第5期。

2017-05-27

福建省社會科學(xué)基金項目“經(jīng)濟新常態(tài)下的民營企業(yè)研發(fā)投資效應(yīng)研究”(FJ2015C170 )； 福建省中青年教師教育科研項目“經(jīng)濟新常態(tài)影響民營企業(yè)研發(fā)投資的機制研究”(JAS150633)。

趙 巖， 男， 河南南陽人， 福建江夏學(xué)院副教授, 管理學(xué)博士。

C91

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1002-3321(2017)06-0045-06

黃艷林]