我國(guó)服裝上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題及對(duì)策

楊妹+馮美琪+李淑珍

【摘 要】縱觀研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的專家、學(xué)者的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)可知我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理，存在“強(qiáng)股權(quán)”的融資偏好，而造成這種現(xiàn)象的原因有很多，如上市公司貧瘠的股利政策使之股利支付壓力小等?；诖耍疚膹姆b行業(yè)上市公司入手研究其資本結(jié)構(gòu)的合理性及相關(guān)的影響因素。

【關(guān)鍵詞】服裝行業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；股利政策

一、服裝行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

本文挑選剔除ST后的28家服裝行業(yè)上市公司，通過(guò)收集2012- 2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)和歷年融資數(shù)據(jù)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了詳細(xì)分析，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。

（一）資本結(jié)構(gòu)分析

28家服裝行業(yè)上市公司2012 2014年資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為29.87%、31.40%和31.87%，在時(shí)間橫軸上呈現(xiàn)微小上升趨勢(shì)。從分析資本結(jié)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，一般認(rèn)為我國(guó)企業(yè)理想的資產(chǎn)負(fù)債率為40%左右，上市公司略微偏高些但一般也不超過(guò)50%。而服裝行業(yè)樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，在30%上下浮動(dòng)，表明上市公司并沒(méi)有充分利用債務(wù)優(yōu)勢(shì)，資本結(jié)構(gòu)不盡合理。其次，三年間流動(dòng)負(fù)債比例均值為90.55%、90.33%、82.41%，雖有所下降，但相對(duì)與三年間 9.45%、9.67%、17.59%的長(zhǎng)期負(fù)債率均值而言，仍然處于較高水平。高比例的短期債務(wù)意味著公司在短時(shí)期內(nèi)負(fù)擔(dān)的償債壓力較大，會(huì)對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

（二）“強(qiáng)股權(quán)”融資偏好

我們收集了觀察對(duì)象自上市至2015年的所有再融資情況?？傮w上看，上市公司幾乎都不約而同的首選增發(fā)股票融資，且2012 2015年連續(xù)4年只進(jìn)行了增發(fā)股票融資。配股只在2011年發(fā)生過(guò)一次，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則是在更早的2006、2007年出現(xiàn)過(guò)，也均只有2家上市公司采用。這表明我國(guó)服裝行業(yè)上市公司顛倒了“首選通過(guò)留存收益進(jìn)行內(nèi)源融資，其次考慮債務(wù)融資，最后利用對(duì)外股權(quán)融資”的優(yōu)序融資理論，存在“強(qiáng)股權(quán)”融資傾向。從短期看能夠滿足上市公司快速融通資金的需要，但長(zhǎng)此以往會(huì)引起市場(chǎng)投機(jī)操作頻發(fā)，不利于股市的穩(wěn)定和公司的可持續(xù)發(fā)展。

二、影響服裝行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

（一）外部因素

1.債權(quán)人的態(tài)度即貸款機(jī)構(gòu)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度

上市公司在向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)舉債或準(zhǔn)備發(fā)行債券時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)該上市公司的財(cái)務(wù)狀態(tài)、規(guī)模、發(fā)展?jié)摿颓熬?、?jīng)營(yíng)環(huán)境等進(jìn)行嚴(yán)格的審核評(píng)價(jià)。其次，一般來(lái)說(shuō)出于考慮自身的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和面臨的風(fēng)險(xiǎn)，貸款機(jī)構(gòu)較難接受服裝行業(yè)的長(zhǎng)期、大額借款請(qǐng)求，或只在提高貸款利率、公司提供抵押的情況下才被允許。這都在無(wú)形中加大了該行業(yè)上市公司舉借債務(wù)的難度。

2.公司所處行業(yè)

不同的行業(yè)有著各自獨(dú)有的特征，其資本結(jié)構(gòu)必然不同，這無(wú)可厚非。但市場(chǎng)上存在著的“行業(yè)歧視”也是顯而易見(jiàn)的。服裝行業(yè)作為勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，原本在借貸方面就存在劣勢(shì)，而今又身處于“高庫(kù)存”泥淖之中，更加削弱其債務(wù)融資的能力，從而影響其資本結(jié)構(gòu)。

3.資本市場(chǎng)的完善程度

相對(duì)于國(guó)外較為完善的資本市場(chǎng)、暢通的融資渠道，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展較為滯緩，債券市場(chǎng)發(fā)展落后于股票市場(chǎng)，完善程度有待提高。而這種市場(chǎng)環(huán)境會(huì)挫傷上市公司進(jìn)行債務(wù)融資的積極性。

（一）內(nèi)部因素

1.現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離制度。

隨股份制企業(yè)的普遍產(chǎn)生，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)日益出現(xiàn)分離。股東和經(jīng)理層之間形成委托代理關(guān)系，由于經(jīng)理層只擁有管理權(quán)，為了業(yè)績(jī)和考核，他們往往采取自己認(rèn)為方便快捷的方式解決問(wèn)題，如有資金需求時(shí)，他們更可能傾向于利用上市公司的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行股權(quán)融資，而不是要求嚴(yán)格、代價(jià)高的債務(wù)融資。

2.股利政策

經(jīng)由上市通股票市場(chǎng)進(jìn)行籌融資是上市公司的優(yōu)勢(shì)之一，而向投資者分配股利則成為上市公司不可推卸的責(zé)任。在整理數(shù)據(jù)的過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)2012～2014年分配股利的服裝行業(yè)上市公司數(shù)量雖有所減少，但3年的比例均值分別為89.29%、85.71%、82.14%，遠(yuǎn)超于比例均值為10.71%、14.29%、17.86%的不進(jìn)行分配的公司。這是利好的現(xiàn)象，表明該行業(yè)上市公司股利分配意識(shí)提高，在自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中能夠做到兼顧投資者的利益，與投資者共享收益。搜集的樣本行業(yè)上市公司的股利分配形式數(shù)據(jù)顯示，2012- 2014年所有上市公司均100%發(fā)放了現(xiàn)金股利，也佐證了這一點(diǎn)。

但通過(guò)對(duì)這些公司的派現(xiàn)力度分析，可以看出，2012～2014年分別有7家、12家、13家公司的每股稅前派現(xiàn)額度集中在0.05元以下；17家、13家、12家集中在0.05～0.5元之間；0.5～1元之間的分別為4家、3家、3家而沒(méi)有一家公司的派現(xiàn)力度超過(guò)1元，這使得服裝行業(yè)上市公司的股利成本和支付股利壓力較低。相對(duì)于債務(wù)融資嚴(yán)格的審核、耗時(shí)的等待過(guò)程、高額的融資費(fèi)用以及隨風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的利率等，股權(quán)融資的代價(jià)和成本要低得多。因此，當(dāng)有籌融資需求時(shí)大量公司首選外部股權(quán)融資，很少使用債務(wù)融資，從而影響了公司的資本結(jié)構(gòu)。

三、改進(jìn)服裝上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）平衡債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展，暢通融資渠道

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的不平衡性，對(duì)上市公司的債務(wù)融資會(huì)產(chǎn)生一定限制作用。所以應(yīng)在發(fā)展、完善股票市場(chǎng)的同時(shí)，更加注重對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展，簡(jiǎn)化發(fā)行債券的審核流程，逐步放寬對(duì)債券利率方面的限制；對(duì)于多年財(cái)務(wù)狀況良好、行業(yè)信譽(yù)度高的公司，權(quán)威機(jī)構(gòu)可適度為之提供擔(dān)保等。這樣既可增強(qiáng)投資者投資公司債券的信心，又可暢通融資渠道，提高上市公司債務(wù)融資積極性，并一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本管理水平

在國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)激烈的今天，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理也相應(yīng)的表現(xiàn)出國(guó)家化的趨勢(shì)，其受到多方面的因素影響。此時(shí)，只有將財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)兩種職能分開(kāi)，采用專業(yè)的理財(cái)決策，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，才能提高企業(yè)理財(cái)和資本結(jié)構(gòu)管理的效率，更好地適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

（三）上市公司應(yīng)完善對(duì)管理層的激勵(lì)體系，考慮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制授予了管理者部分公司股份，將公司與管理者的利益緊密的結(jié)合起來(lái)，在兩者間形成一榮俱榮，一損俱損的關(guān)系，有利于增強(qiáng)公司的向心力，提高管理者自覺(jué)維護(hù)公司利益的意識(shí)，使他們?cè)跊Q定進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)更加小心謹(jǐn)慎。

（四）規(guī)范上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的政策

政府和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管政策，規(guī)范上市公司股利分配政策和行為。對(duì)于多年沒(méi)有進(jìn)行股利支付或雖然實(shí)施但連續(xù)多年力度較低的公司，可在一定范圍內(nèi)進(jìn)行有選擇性的約談或?qū)ζ湓偃谫Y的期限、額度等做出約束，以促進(jìn)上市公司平衡資本結(jié)構(gòu)。

（北京服裝學(xué)院商學(xué)院會(huì)計(jì)系，北京100029）

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作者簡(jiǎn)介：

楊妹，北京服裝學(xué)院商學(xué)院會(huì)計(jì)系在讀碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理與分析。

馮美琪，北京服裝學(xué)院商學(xué)院會(huì)計(jì)系在讀碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理與分析。

通訊作者：李淑珍，北京服裝學(xué)院商學(xué)院會(huì)計(jì)系，研究方向：財(cái)務(wù)管理與分析。endprint