呂靜
【摘 要】 融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在籌集資金時,由不同渠道取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比重關(guān)系。本文從特大型央企中國中鐵出發(fā),它是一家集基建建設(shè)、勘察設(shè)計與咨詢服務(wù)、工程設(shè)備和零部件制造、房地產(chǎn)開發(fā)、鐵路和公路投資及運營、礦產(chǎn)資源開發(fā)、物資貿(mào)易等業(yè)務(wù)于一體的多功能建設(shè)集團,分析其融資結(jié)構(gòu),提出相應(yīng)對策,以咨借鑒。
【關(guān)鍵詞】 中國中鐵 融資結(jié)構(gòu) 直接融資 簡介融資
一、中國中鐵融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
1.融資來源渠道分析
中國中鐵股份有限公司長期以來都面臨著經(jīng)營日益困難、資金異常緊張、成本大幅攀升、發(fā)展嚴重受限的嚴峻局面。依據(jù)這種局面,中國中鐵不得不選擇了適合其發(fā)展的高財務(wù)杠桿、高無息負債的融資結(jié)構(gòu)。
首先是高財務(wù)杠桿的融資結(jié)構(gòu),其具有明顯的高負債特征,截止2011年末,中國中鐵的資產(chǎn)總額為4687億,其中債務(wù)總額為3874億元,資產(chǎn)負債比率高達83%;中國中鐵總資產(chǎn)收益率僅為1.5%,而凈資產(chǎn)收益率高達8.9%,公司使用了近6倍的財務(wù)杠桿,這種高杠桿經(jīng)營的確提升了中國中鐵的經(jīng)營業(yè)績,但同時也會為企業(yè)現(xiàn)金流帶來巨大的壓力,增加企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險,對企業(yè)流動性和盈利性產(chǎn)生不良影響,對公司的承受能力有極大的考驗。
中國中鐵的高負債主要使用的是商業(yè)信用融資,商業(yè)信用融資有其自身獨特的優(yōu)點,籌資便利,籌資成本較低,限制條件較少,中國中鐵主要是通過應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款三項進行融資;但這種信用融資也有相應(yīng)的缺點,籌資期限較短,籌資數(shù)額較小,有時成本較高等等。使用這種融資方式,企業(yè)必須要考慮自身的商業(yè)信譽等級,中國中鐵作為國有上市企業(yè)商業(yè)信譽等級較高,這種方式比較試用,但還是應(yīng)該考慮可能出現(xiàn)的信譽風(fēng)險,防止企業(yè)形象受損,更應(yīng)該考慮供應(yīng)商給予的現(xiàn)金折扣以及還款期限長短的變更,權(quán)衡收益與成本,做好企業(yè)的財務(wù)管理。
商業(yè)信用融資按照融資對象可以分為兩類,對供應(yīng)商的資金占用以及對客戶的資金占用,其中應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款是對供應(yīng)商的資金占用,而預(yù)收賬款是對客戶的資金占用。占用供應(yīng)商的資金是通過賬期方式實現(xiàn)的,企業(yè)延期支付供應(yīng)商的貨款來進行短期融資,實際上就是在一定時間一定金額內(nèi)的信用擔(dān)保,具有信譽風(fēng)險;占用客戶的資金是通過預(yù)收客戶的貨款等實現(xiàn)的,預(yù)先收款便于企業(yè)提早利用周轉(zhuǎn)資金,但從客戶的心理角度來說,可能會對企業(yè)產(chǎn)生不良的影響。
如圖所示,2009-2011年度中國中鐵應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)占營業(yè)成本的比率逐年上升,表明企業(yè)對供貨商的資金占用越來越高,而同期預(yù)收賬款占營業(yè)收入的比率逐年下降,表明對客戶占用的資金越來越少,這與近年來鐵路投資增速緩慢,中國中鐵營業(yè)收入增長迅速回落是基本相符的。
2. 高無息負債的融資結(jié)構(gòu)
依據(jù)國資委對經(jīng)濟增加值的考核要求,企業(yè)管理者必須綜合考慮權(quán)益資本與有息債務(wù)資本的回報,經(jīng)濟增加值同時考察企業(yè)經(jīng)濟收益與投入資本的成本,中國中鐵如果通過有息債務(wù)來提升凈資產(chǎn)收益率,會顯著增加資本成本,降低經(jīng)濟增加值的評分,所以在經(jīng)營效率保持穩(wěn)定的情況下,管理層只能依賴增加商業(yè)信用融資比重,所以中國中鐵選擇了高無息負債的融資結(jié)構(gòu)。
二、形成高杠桿、高負債融資結(jié)構(gòu)原因分析
1.行業(yè)特征:融資結(jié)構(gòu)往往具有其所在行業(yè)的特點,高負債、高商業(yè)信用融資運營模式是中國土木工程建筑行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象,建筑業(yè)具有明顯的投資規(guī)模大,應(yīng)收賬款回收期長,收款難的行業(yè)特征。鐵路建設(shè)領(lǐng)域每年的投資規(guī)劃高達數(shù)千億元,內(nèi)源融資能力遠遠不足,需要通過債務(wù)融資拉動增長。工程建設(shè)項目業(yè)務(wù)周期長,工程拖欠的應(yīng)收賬款占用大量資金,導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流嚴重不足,只能通過債務(wù)融資方式補充流動資金,但往往會體現(xiàn)出很高的資產(chǎn)負債率。
2.央企特征:中國中鐵作為大型央企,在發(fā)行公司債券與短期融資債券上具有明顯的優(yōu)勢,相關(guān)政府部門更加支持國有企業(yè)進行債務(wù)融資,債券發(fā)行審核機構(gòu)也同樣更傾向于為國有企業(yè)提供便利條件,而且國有企業(yè)信譽較好,融資渠道多元化,所以國有企業(yè)的債券發(fā)行債務(wù)融資更加容易。
3.公司財務(wù)狀況:中國中鐵以基礎(chǔ)建設(shè)為核心業(yè)務(wù),需要大幅增加資產(chǎn)投資規(guī)模作為支持,中國中鐵各年度的營業(yè)收入連創(chuàng)新高,但凈利潤卻十分有限,而且公司的高速增長主要依靠債務(wù)融資拉動,資產(chǎn)負債比率居高不下,隨著基礎(chǔ)建設(shè)投資逐步放緩,2011年營業(yè)收入與凈利潤雙雙下滑,企業(yè)高負債、低利潤率帶來的風(fēng)險逐步顯現(xiàn)。
四、完善融資結(jié)構(gòu)的路徑分析
中國中鐵的高財務(wù)杠桿、高無息負債的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)持續(xù)了27年狀態(tài)基本趨于穩(wěn)定,隨著時間的推移,這種融資結(jié)構(gòu)也已經(jīng)被證明是合理的,而且通過形成這種融資結(jié)構(gòu)的各種因素來看,這種融資結(jié)構(gòu)也是最適合中國中鐵發(fā)展的,從行業(yè)特征來說,建筑業(yè)本身就具有投資規(guī)模大,應(yīng)收賬款回收期長,收款難的行業(yè)特征,高負債、高商業(yè)信用融資運營模式是最合適的;從央企特征來說,債務(wù)融資是最簡單便捷的;從企業(yè)財務(wù)狀況來說,毛利率低、盈利能力弱、內(nèi)源融資難,需要外部債務(wù)融資;從管理層的決策來說,為滿足雙重業(yè)績考核要求,只能采用高財務(wù)杠桿、高無息負債的融資結(jié)構(gòu)。所以,要想中國中鐵的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生大幅改變是很難的。
【參考文獻】
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