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    政府補(bǔ)貼、跨境電商與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究

    2018-01-05 11:20路麗陳松奕
    商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2018年21期
    關(guān)鍵詞:政府補(bǔ)貼企業(yè)價(jià)值跨境電商

    路麗 陳松奕

    內(nèi)容摘要:本文以我國(guó)滬深兩市2010-2017年間108家流通企業(yè)為研究樣本,通過構(gòu)建回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究,旨在研究流通企業(yè)政府補(bǔ)貼、跨境電商與企業(yè)價(jià)值之間的相互作用關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),政府補(bǔ)貼對(duì)當(dāng)期和滯后一期的企業(yè)價(jià)值有顯著正向調(diào)節(jié)作用,并且對(duì)于擁有跨境電商業(yè)務(wù)的流通企業(yè),政府補(bǔ)貼能夠更加顯著地提升滯后一期的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。

    關(guān)鍵詞:政府補(bǔ)貼 跨境電商 企業(yè)價(jià)值 流通企業(yè)

    理論分析及研究假設(shè)

    (一)政府補(bǔ)貼與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

    在MM(Modigliani & Miller)理論中,假設(shè)企業(yè)的投資者與管理者可獲取同等的信息,但在實(shí)際生活中,公司管理者和投資者之間信息不對(duì)稱?;谛盘?hào)傳遞理論,政府撥付給流通企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼,也是一種信號(hào)傳遞的載體。投資者獲得有利信號(hào)后會(huì)增加對(duì)流通企業(yè)的信心,從而愿意以更高的價(jià)格購(gòu)買證券,因此流通企業(yè)的籌資能力將會(huì)提高,企業(yè)的價(jià)值也將會(huì)增加。

    根據(jù)代理理論,合理的制度安排可有效降低代理成本,政府在給予財(cái)政補(bǔ)貼的同時(shí),還會(huì)對(duì)相應(yīng)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。獲得補(bǔ)貼越多,政府的監(jiān)管力度就越大,企業(yè)合理運(yùn)用財(cái)政補(bǔ)貼得到進(jìn)一步規(guī)范,最終在提升企業(yè)價(jià)值方面發(fā)揮積極作用。政府通過給予企業(yè)各種形式的補(bǔ)貼,可降低流通企業(yè)生產(chǎn)成本,改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況,促使企業(yè)加大研發(fā)投入,推動(dòng)企業(yè)開拓新技術(shù)、新業(yè)務(wù),使企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。據(jù)此提出假設(shè)1:

    H1:政府補(bǔ)貼有助于提升流通企業(yè)價(jià)值。

    (二)政府補(bǔ)貼、跨境電商與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

    在“互聯(lián)網(wǎng)+流通”的背景下,開展跨境電商業(yè)務(wù)的流通企業(yè)可獲得更多的政府支持?;谛畔鬟f理論和有效市場(chǎng)理論,跨境電商的出現(xiàn)雖然對(duì)傳統(tǒng)零售業(yè)造成了巨大沖擊,但對(duì)流通企業(yè)來說,卻是創(chuàng)新改革的機(jī)遇,流通企業(yè)開展跨境電商業(yè)務(wù)可向外界傳遞企業(yè)創(chuàng)新改革的意愿,投資者在獲取這一利好信息后,將增強(qiáng)對(duì)該企業(yè)的信心,由此企業(yè)可獲得更多的資本投入,同時(shí)也有利于其證券價(jià)格的提升,企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)相應(yīng)提高,由此提出假設(shè)2:

    H2:相比未具有跨境電商業(yè)務(wù)的流通企業(yè),政府補(bǔ)貼更能提高具有跨境電商業(yè)務(wù)的流通企業(yè)價(jià)值。

    研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    流通業(yè)主要就是進(jìn)行商品或者服務(wù)的流動(dòng)和交易的行業(yè),涵蓋了物流業(yè)(倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、運(yùn)輸業(yè))與零售批發(fā)業(yè)。本文選擇2010-2017年間滬深兩市108家流通企業(yè)上市公司作為研究對(duì)象,并依據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行篩選:剔除樣本期間被ST和*ST的樣本數(shù)據(jù),剔除有數(shù)據(jù)缺失的樣本數(shù)據(jù)。通過上述篩選,最終確定了748個(gè)樣本作為有效觀測(cè)數(shù)據(jù),采取數(shù)據(jù)處理工具Excel2008,利用Stata11.0工具進(jìn)行回歸性分析。

    (二)變量設(shè)計(jì)

    解釋變量。文中的第一個(gè)解釋變量是政府補(bǔ)貼,采取SUB表示,文中研究的樣本年度范圍是2010年到2017年,企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼的會(huì)計(jì)處理依據(jù)2008年頒布實(shí)施的準(zhǔn)則來展開處理。文中借鑒已有文獻(xiàn),選擇上市公司年報(bào)里的“營(yíng)業(yè)外收入”科目下的“政府補(bǔ)助”和總資產(chǎn)比值來當(dāng)成政府補(bǔ)貼衡量。文中的第二個(gè)解釋變量是跨境電商(Cross-Border E-Commerce),也就是交易主體各自是不同關(guān)境,憑借互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)信息或者是商品交易的商業(yè)活動(dòng)。文中把跨境電商設(shè)置成虛擬變量,采取CBEC表示,通過巨潮資訊網(wǎng)來下載企業(yè)年報(bào),依照跨境電商的定義及特征來實(shí)施判別,手工搜集數(shù)據(jù),就像此流通企業(yè)涉及跨境電商業(yè)務(wù)賦值1,無跨境電商業(yè)務(wù)賦值0。

    模型一用于檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,若是SUB的回歸系數(shù)是正,代表政府補(bǔ)貼和企業(yè)價(jià)值正相關(guān),即企業(yè)若是得到了政府補(bǔ)貼,就能夠明顯提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值;模型二用于檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼、跨境電商和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,若是交叉項(xiàng)SUB*CBEC回歸系數(shù)是正,則代表流通企業(yè)存在跨境電商業(yè)務(wù)的條件下,政府補(bǔ)貼能夠更為明顯的提升流通企業(yè)價(jià)值。

    實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    文中對(duì)108家流通企業(yè)在2010-2017年間各變量實(shí)施描述性統(tǒng)計(jì)分析。政府補(bǔ)貼(SUB)均值是0.01187,最小值是0,最大值是0.20049,這就代表各企業(yè)獲取政府補(bǔ)貼相對(duì)金額差異較大??缇畴娚蹋–BEC)最小值和中位數(shù)均為0,代表所有流通企業(yè)里存在跨境電商業(yè)務(wù)樣本占比低于50%。資產(chǎn)負(fù)債率均值是0.44551,代表流通企業(yè)整體負(fù)債水平適度,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)中位數(shù)和最大值均為1,代表所有流通企業(yè)里,國(guó)有控股企業(yè)占比高于50%。其他控制變量如企業(yè)規(guī)模(SIZE)、上市年限(AGE)、股權(quán)集中度(SHARE)和企業(yè)盈利能力(ROA)的均值與中位數(shù)差距并不大,只是部分控制變量的變動(dòng)相對(duì)較大,這之中企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較高,其它控制變量變化幅度相對(duì)較小,標(biāo)準(zhǔn)差都在1以內(nèi)。

    結(jié)合2011-2017年間的變化趨勢(shì)能夠了解到,流通企業(yè)跨境電商業(yè)務(wù)開展穩(wěn)步提升,由2011年的17.72%升高到2017年的42.59%。這表示在全球線上購(gòu)物持續(xù)興起的背景下,我國(guó)跨境電子商務(wù)也表現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì),流通企業(yè)需要順應(yīng)時(shí)代潮流進(jìn)行跨境電商業(yè)務(wù)。跨境電商的產(chǎn)生時(shí)間不長(zhǎng),均值最高沒有超過50%,中位數(shù)六年都是0,表示如今跨境電商業(yè)務(wù)依然為新興業(yè)務(wù),新興業(yè)務(wù)通常風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大,因而須有政府的支持(受篇幅所限,描述性統(tǒng)計(jì)表格未列出)。

    (二)相關(guān)性分析

    如表1所示,模型中各個(gè)變量間的相關(guān)系數(shù)基本都在0.5之下,說明不存在多重共線性。

    (三)回歸分析

    政府補(bǔ)貼與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果。結(jié)合模型1來實(shí)施對(duì)政府補(bǔ)貼和企業(yè)價(jià)值關(guān)聯(lián)的回歸檢驗(yàn),回歸結(jié)果如表2所示。由回歸結(jié)果能夠得知,政府補(bǔ)貼(SUB)和企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系,代表政府補(bǔ)貼能夠激勵(lì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造,補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)造價(jià)值存在正向調(diào)節(jié)作用,企業(yè)得到的政府補(bǔ)貼越多,代表企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值越高,H1得以驗(yàn)證。

    由表2得知,當(dāng)年的政府補(bǔ)貼和當(dāng)年的托賓Q值在1%的水平下顯著正相關(guān),回歸系數(shù)是0.18689;政府補(bǔ)貼和遞延一年的托賓Q值在1%的水平下顯著正相關(guān),回歸系數(shù)是0.29051;政府補(bǔ)貼和遞延兩年的托賓Q值相關(guān)系數(shù)是0.17461,并不顯著。代表政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)價(jià)值存在顯著影響,且存在一定的滯后性,只是滯后期較短。政府補(bǔ)貼影響企業(yè)價(jià)值的途徑能夠劃分成直接途徑與間接途徑,政府補(bǔ)貼能夠帶來大量的自由現(xiàn)金流,提升企業(yè)利潤(rùn),使得企業(yè)償債能力增強(qiáng),提升其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,進(jìn)而對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生正面效應(yīng)。

    政府補(bǔ)貼、跨境電商與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果。為深入研究流通企業(yè)涉及跨境電商業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的差異,文中立足于政府補(bǔ)貼和企業(yè)價(jià)值規(guī)模模型,添加跨境電商(CBEC)和政府補(bǔ)貼與跨境電商的交乘項(xiàng)(SUB*CBEC),構(gòu)建了政府補(bǔ)貼、跨境電商和企業(yè)價(jià)值的回歸模型,受篇幅限制,政府補(bǔ)貼、跨境電商與當(dāng)年企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果未列出。其中,模型1(model1)未加入控制變量;模型2(model2)是對(duì)流通企業(yè)是否涉及跨境電商業(yè)務(wù)的各種情況下,政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的作用;模型3(model3)同時(shí)加入了各個(gè)主要控制變量。從模型1(model1)-模型3(model3)得知,政府補(bǔ)貼的系數(shù)在模型1(model1)和模型2(model2)中均在1%水平上顯著為正,在模型3(model3)中政府補(bǔ)貼的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正,這就代表無論流通企業(yè)是否涉及跨境電商業(yè)務(wù),政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提升都存在積極作用,這也再次驗(yàn)證了文中的H1。從模型2(model2)和模型3(model3)的回歸結(jié)果能夠了解到,在添加了跨境電商(CBEC)、交乘項(xiàng)(SUB*CBEC)和主要控制變量之后,跨境電商與政府補(bǔ)貼的交乘項(xiàng)(SUB*CBEC)系數(shù)并不顯著,代表流通企業(yè)實(shí)施跨境電商業(yè)務(wù)對(duì)當(dāng)年企業(yè)價(jià)值的提升不會(huì)產(chǎn)生顯著影響,較之于沒有涉及跨境電商業(yè)務(wù)的流通企業(yè),實(shí)施跨境電商業(yè)務(wù)的企業(yè)政府補(bǔ)貼對(duì)當(dāng)年企業(yè)價(jià)值的提升并不存在顯著差異,原因在于跨境電商本身屬于一項(xiàng)新興商貿(mào)活動(dòng),其在降低企業(yè)費(fèi)用、提升企業(yè)效率等方面存在一定滯后性。

    同理,文中選擇了滯后一年的托賓Q值作為因變量來實(shí)施回歸,受篇幅限制,這一回歸表格并未列出,結(jié)果顯示加入跨境電商(CBEC)和政府補(bǔ)貼與跨境電商的交乘項(xiàng)(SUB*CBEC)和各主要控制變量以后,政府補(bǔ)貼和跨境電商交乘項(xiàng)回歸系數(shù)是0.23781,在10%水平上顯著為正,代表較之于沒有涉及跨境電商業(yè)務(wù)的企業(yè),政府補(bǔ)貼更能有效提升涉及跨境電商業(yè)務(wù)流通企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,H2得以驗(yàn)證??缇畴娚淌菓{借電子商務(wù)的手段跨地域、跨文化的商貿(mào)活動(dòng),跨境電商的產(chǎn)生使得傳統(tǒng)零售批發(fā)業(yè)遭受到?jīng)_擊,要想推動(dòng)創(chuàng)新升級(jí)就必然需要發(fā)展電商。

    第一,積極發(fā)揮政府補(bǔ)貼的引導(dǎo)帶動(dòng)作用。政府補(bǔ)貼屬于政府對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作進(jìn)行干預(yù)的直接性手段,政府補(bǔ)貼能夠提升企業(yè)研發(fā)的積極性,對(duì)企業(yè)發(fā)展有相應(yīng)指導(dǎo)作用,而跨境電商屬新興業(yè)務(wù),須在技術(shù)研發(fā)方面加大投入力度,持續(xù)優(yōu)化跨境電商業(yè)務(wù)平臺(tái)。

    第二,流通企業(yè)應(yīng)該積極響應(yīng)政府“互聯(lián)網(wǎng)+流通”行動(dòng)計(jì)劃。流通企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在就是倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸及供應(yīng)鏈,其符合跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展需求,與此同時(shí),跨境電商業(yè)務(wù)又屬于“互聯(lián)網(wǎng)+”與“國(guó)際化”的結(jié)合,為流通企業(yè)涉及跨境電商業(yè)務(wù)提供更多支持。

    第三,需要建立健全政府補(bǔ)貼的監(jiān)督管理及事后跟進(jìn)制度。為了防止企業(yè)在得到補(bǔ)助之后存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”,因此必須要構(gòu)建信息披露制度,及時(shí)向投資者披露企業(yè)真實(shí)信息,積極配合政府監(jiān)管,以提升資金使用效率,實(shí)現(xiàn)流通企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    參考文獻(xiàn):

    1.杜興強(qiáng),曾泉,杜穎潔.政治聯(lián)系、過度投資與公司價(jià)值—基于國(guó)有上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究,2011(8)

    2.魏漢澤,許浩然.職工薪酬分配比例、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)價(jià)值[J].管理科學(xué),2016,29(1)

    3.武咸云,陳艷,李秀蘭,李作奎.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入、政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值[J].科研管理,2017,38(9)

    4.高小雪.商品流通企業(yè)綜合成本控制問題探討[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,2015(27)

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