解讀“公司法解釋四”對(duì)私募股權(quán)投資基金的影響和警示

許 晨

（蘇州大學(xué)王健法學(xué)院，江蘇 蘇州 215000）

《最高人民法院關(guān)于適用〈中華人民共和國(guó)公司法〉若干問(wèn)題的規(guī)定（四）》[1]（法釋〔2017〕16號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“公司法解釋四”）于2016年12月5日由最高人民法院審判委員會(huì)第1702次會(huì)議通過(guò)，自2017年9月1日起施行。該解釋共包含27個(gè)條文，從決議效力、股東知情權(quán)、股東利潤(rùn)分配權(quán)、股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)和股東代表訴訟等五個(gè)方面對(duì)公司法的空白和漏洞加以明確，為法院提供解決糾紛案件審理中的法律適用問(wèn)題的指導(dǎo)。與此同時(shí)，該解釋的施行將一定程度上影響私募股權(quán)投資基金（以下簡(jiǎn)稱“私募基金”）日后的發(fā)展，私募基金該如何應(yīng)對(duì)“公司法解釋四”的到來(lái)？這個(gè)課題值得我們探討。

一、“公司法解釋四”的內(nèi)容分析

“公司法解釋四”涉及五個(gè)方面的法律適用問(wèn)題，這些規(guī)則的明確和細(xì)化都對(duì)私募基金有著重大影響。

（一）決議效力瑕疵訴訟制度

決議與公司的治理密不可分，決議包括股東（大）會(huì)決議、董事會(huì)決議等。轉(zhuǎn)讓公司或子公司股權(quán)、轉(zhuǎn)讓公司重大資產(chǎn)等行為都會(huì)影響股東和公司的利益。因此“解釋四”主要從兩個(gè)方面，完善了決議效力瑕疵訴訟的法律適用問(wèn)題：

第一、確立決議不成立之訴。根據(jù)“解釋四”第五條規(guī)定了股東（大）會(huì)、董事會(huì)決議不成立的幾種情形，且該條第一款明確了公司決定不一定要召開(kāi)股東（大）會(huì)或董事會(huì)決議，若公司決定可滿足公司法第三十七條第二款或者公司章程的規(guī)定，并由全體股東在決定文件上簽名、蓋章，該公司決定也是成立的。

第二、強(qiáng)化對(duì)善意相對(duì)人的保護(hù)。《中華人民共和國(guó)民法總則》[2]第六十一條、第八十五條基本確定了保護(hù)善意相對(duì)人的原則，“解釋四”第六條進(jìn)一步明確了對(duì)善意相對(duì)人的保護(hù)。公司決議只具有對(duì)內(nèi)效力。公司依據(jù)無(wú)效或可撤銷決議作出的決定與善意相對(duì)人產(chǎn)生民事法律關(guān)系的，善意相對(duì)人不因決議無(wú)效或可撤銷受到影響。該條對(duì)決議效力瑕疵的范圍也作了明確規(guī)定，將決議不成立、決議無(wú)效、決議可撤銷并列，構(gòu)成了公司法在決議效力瑕疵分類上“三分法”的格局，貫徹了民法總則將包括公司在內(nèi)的法人的決議行為歸屬于民事法律行為中的做法。

（二）知情權(quán)的保護(hù)和限制制度

知情權(quán)是股東的法定權(quán)利，前有公司法第三十三條、第九十七條、第一百六十五條的規(guī)定，后有“解釋四”第九條的補(bǔ)充。由此可見(jiàn)，股東有權(quán)依法行使知情權(quán)，且公司不得通過(guò)公司章程或股東間協(xié)議的形式加以限制。即使該股東出資瑕疵或者出資不實(shí)，也不影響其知情權(quán)?！肮痉ń忉屗摹钡诎藯l通過(guò)知情權(quán)不正當(dāng)目的條款對(duì)股東不能行使知情權(quán)的情形作了規(guī)定，該條對(duì)不正當(dāng)目的做出了詳細(xì)的規(guī)定，減少法官的自由裁量權(quán)，保障股東知情權(quán)的合法實(shí)現(xiàn)。

（三）股東利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)制度

對(duì)小股東利益的保護(hù)也是“解釋四”的重點(diǎn)之一?！敖忉屗摹钡谑臈l、第十五條規(guī)定了股東利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)。原則上股東分配利潤(rùn)是公司意思自治的范疇，司法不宜干預(yù)。但是近年來(lái)，大股東無(wú)視同股同權(quán)原則和股東不得濫用權(quán)利原則，肆意壓榨小股東，加上公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中會(huì)面臨各種突發(fā)情況，無(wú)法分配利潤(rùn)或拒不分配利潤(rùn)。該條的加入為小股東在利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)方面提供了更大的空間，通過(guò)該條允許司法適當(dāng)干預(yù)公司自治，必將帶來(lái)小股東的春天。

（四）董事?lián)?zé)制度

原則上公司中的董事需承擔(dān)忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)。換言之，董事執(zhí)行職責(zé)至少應(yīng)達(dá)到“合理”（reasonable）的標(biāo)準(zhǔn)。除了公司法已經(jīng)明確規(guī)定的董事責(zé)任，“解釋四”第十二條又規(guī)定了董事應(yīng)承擔(dān)賠償股東損失的責(zé)任。同時(shí)，第一條明確了決議效力確認(rèn)之訴的原告范圍。兩條結(jié)合來(lái)看，若小股東的股份達(dá)到一定比例，可擔(dān)任公司董事時(shí)，也要承擔(dān)賠償責(zé)任。

（五）股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)制度

有限公司具有人合的性質(zhì)，股東之間可以共同投資，根據(jù)公司法[3]第七十一條的規(guī)定，股東可以通過(guò)優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)這一制度維護(hù)其人合性利益?！敖忉屗摹痹谶@一方面做了更明確的規(guī)定。

第一、完善了股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的程序規(guī)則?！敖忉屗摹钡谑邨l規(guī)定了股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的程序規(guī)則。在實(shí)踐中，可采取包括但不限于書(shū)面送達(dá)、郵件送達(dá)、微信、短信送達(dá)等方式通知其他股東。其次，根據(jù)第十八條規(guī)定，人民法院在判斷“同等條件”時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮轉(zhuǎn)讓股權(quán)的數(shù)量、價(jià)格、支付方式及期限等因素。該條將《公司法》第七十一條第三款股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的“同等條件”做了明確，作為轉(zhuǎn)讓股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)讓數(shù)量、價(jià)款、支付方式、期限、交付條件、違約責(zé)任等都關(guān)系到股權(quán)轉(zhuǎn)讓方的利益，有利于股權(quán)轉(zhuǎn)讓方及時(shí)獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。同時(shí)，第十九條則明確了股東行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的期間。

第二、確認(rèn)轉(zhuǎn)讓股東享有放棄轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，其他股東不具有強(qiáng)制締約權(quán)，且為公司小股東獲得更優(yōu)質(zhì)的股權(quán)提供便利?！豆痉ā返谄呤粭l對(duì)“轉(zhuǎn)讓股東是否享有放棄轉(zhuǎn)讓的權(quán)利”未作明確規(guī)定，“解釋四”第二十條則給出了正面回答，該條保護(hù)了轉(zhuǎn)讓股東放棄轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，作出轉(zhuǎn)讓意思之后轉(zhuǎn)讓股東又反悔的，只需賠償主張優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的股東所遭受的損失。但是公司章程或股東間協(xié)議另有規(guī)定的除外。

第三、明確了損害股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的救濟(jì)。第二十條確認(rèn)了轉(zhuǎn)讓股東享有放棄轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。同時(shí)，為防止部分轉(zhuǎn)讓股東惡意利用該條款，損害其他股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，第二十一條為其他股東在優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)受到損害后該如何救濟(jì)的情況指了一條路徑。該條首先規(guī)定其他股東有同等條件優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，且明確了同等條件優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的期間。在給與其他股東優(yōu)選保護(hù)的同時(shí)，也為轉(zhuǎn)讓股東能及時(shí)獲得轉(zhuǎn)讓款提供了便利。

二、“公司法解釋四”對(duì)私募基金的影響

私募基金開(kāi)辟了區(qū)別于銀行和股市的直接融資渠道[4]，是一種風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)高的股權(quán)投資方式。同時(shí)，開(kāi)展私募基金有助于促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展、拓寬中國(guó)中小企業(yè)的融資渠道?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)私募基金在資本市場(chǎng)上將發(fā)揮越來(lái)越大的作用。目前，中國(guó)私募股投資基金的政策不夠成熟，“解釋四”的出臺(tái)不可避免地對(duì)私募股投資基金產(chǎn)生了重大影響。

（一）善意第三人保護(hù)制度對(duì)私募基金的影響

任何一個(gè)具有效力瑕疵的股東會(huì)決議或董事會(huì)決議都會(huì)對(duì)私募基金的利益造成損害。比如，私募基金投資了公司甲，若公司甲通過(guò)轉(zhuǎn)讓公司或子公司股權(quán)、轉(zhuǎn)讓重大資產(chǎn)等有效力瑕疵的決議侵害基金投資人的權(quán)益，且基金沒(méi)有證據(jù)證明就該決議事項(xiàng)與公司甲簽訂協(xié)議的第三方為惡意相對(duì)人，即使該決議被判無(wú)效、不成立或可撤銷，但就該決議與公司甲簽訂協(xié)議的第三方的權(quán)利義務(wù)不受任何影響。公司甲及控股股東都應(yīng)承擔(dān)全部責(zé)任。若公司與第三人之間產(chǎn)生了高額違約金，私募基金投資人可能要因此承擔(dān)效力瑕疵決議損害投資人利益的過(guò)高舉證責(zé)任，無(wú)法向公司甲或控股股東主張損害賠償。

（二）私募基金的知情權(quán)受到保護(hù)和限制

知情權(quán)的保護(hù)和限制對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍。比如，私募基金在投資了某行業(yè)的甲公司之后又投資該行業(yè)中的乙公司，當(dāng)基金投資人想查閱甲公司會(huì)計(jì)賬簿的時(shí)候，甲公司可以通過(guò)“啟信寶”等軟件了解到私募基金投資了同行業(yè)的乙公司，則甲公司有權(quán)依據(jù)前述條款拒絕基金投資人查閱會(huì)計(jì)賬簿的要求。私募基金由于其本身的特殊屬性會(huì)投資于各行各業(yè)，甚至投資于主營(yíng)業(yè)務(wù)有實(shí)質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的兩家公司。如果被投資公司都像甲公司一樣拒絕私募基金的查閱，對(duì)私募基金是有害的，實(shí)務(wù)中公司利用該條款規(guī)避基金知情權(quán)，損害基金權(quán)益的情況也屢有出現(xiàn)。

（三）私募基金股東利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)有了司法保障

“公司法解釋四”完善了股東利潤(rùn)分配權(quán)的司法救濟(jì)，確實(shí)保護(hù)了小股東的利益，給私募基金帶來(lái)了春天。現(xiàn)實(shí)中，公司大股東通過(guò)操縱股東（大）會(huì)的形式不分配利潤(rùn)給小股東，同時(shí)，公司高管又領(lǐng)著高額報(bào)酬，享受著高消費(fèi)。此種現(xiàn)象的畸形導(dǎo)致公司自治無(wú)法平衡利潤(rùn)分配問(wèn)題。因此司法權(quán)對(duì)公司自治的適當(dāng)干預(yù)，無(wú)疑讓私募小股東覺(jué)得如沐春風(fēng)。

（四）私募基金股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)得到細(xì)化

“解釋四”第十六條對(duì)自然人股東繼承的規(guī)定可能會(huì)帶來(lái)自然人股東和私募股權(quán)基金股東之間的博弈，私募基金可以在市場(chǎng)交易中要求在繼承的情形下依然享有股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。其次，前述第十八條明確了私募基金股東行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)中“同等條件”。如果一個(gè)公司有包括私募基金在內(nèi)的四個(gè)股東，其中一股東持有公司20%的股權(quán)?，F(xiàn)該股東想轉(zhuǎn)讓其持有的股權(quán)，對(duì)股東以外的第三方的條件為收購(gòu)10%股權(quán)，對(duì)價(jià)1000萬(wàn)，支付方式為現(xiàn)金，期限為簽約之后3日內(nèi)。如果私募基金要行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，該轉(zhuǎn)讓股東給出的條件也必須是收購(gòu)10%股權(quán)，對(duì)價(jià)1000萬(wàn)，支付方式為現(xiàn)金，期限為簽約之后3日內(nèi)。若條件是收購(gòu)11%，對(duì)價(jià)1100萬(wàn)，支付方式是現(xiàn)金加股票，期限為簽約之后10日內(nèi)，則不構(gòu)成同等條件。再者，“解釋四”通過(guò)第二十條的規(guī)定為基金股東創(chuàng)造了行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)來(lái)獲得優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)的機(jī)會(huì)。如果私募基金在早期投資了優(yōu)質(zhì)公司，則可通過(guò)股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)制度獲得該公司更多的優(yōu)質(zhì)股權(quán)。第二十一條又為私募基金提供了個(gè)人救濟(jì)方式，若公司一年以內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況出現(xiàn)規(guī)定的違法情況，私募基金有權(quán)行使撤銷權(quán)或優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)實(shí)現(xiàn)自己的權(quán)益?？偟膩?lái)說(shuō)，股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的細(xì)化對(duì)私募基金領(lǐng)域的發(fā)展提供了良好的規(guī)則指引。

三、私募基金的應(yīng)對(duì)策略

從上述分析不難發(fā)現(xiàn)，“解釋四”給私募基金領(lǐng)域帶來(lái)了春天，也披上了迷霧。隨著私募基金在中國(guó)占據(jù)越來(lái)越多的市場(chǎng)空間，其廣闊前景是可以預(yù)見(jiàn)的。為了進(jìn)一步推動(dòng)私募基金的健康成長(zhǎng)，有必要撥開(kāi)“公司法解釋四”帶來(lái)的迷霧，尋找私募基金的春天。

（一）慎重審閱與公司簽訂的投資協(xié)議，做到自衛(wèi)與反擊并舉

為了防止基金承擔(dān)過(guò)高舉證責(zé)任，建議基金在簽訂協(xié)議時(shí)重點(diǎn)關(guān)注其交易文件并作出相應(yīng)修訂，可以約定控股股東在通過(guò)效力有瑕疵的決議并損害投資人利益的情形下，由公司和控股股東承擔(dān)包括違約金在內(nèi)的全部責(zé)任，以便應(yīng)對(duì)善意第三人所提出的賠償要求。同時(shí)，投資人也有比較明晰的路徑來(lái)追究控股股東的責(zé)任。

并且，考慮到基金小股東利潤(rùn)分配所遭遇的阻礙，基金在與公司簽訂交易文件時(shí)可約定，明確限制公司大股東、董事、高管可能出現(xiàn)的違規(guī)行為，如董事、高級(jí)管理人員不得領(lǐng)取過(guò)高薪酬，控股股東不得操縱公司購(gòu)買(mǎi)與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的財(cái)物或者服務(wù)，用于其自身使用或消費(fèi)，不得隱瞞或者轉(zhuǎn)移利潤(rùn)以及不得以任何形式侵害股東權(quán)利[5]。

再者，基金公司應(yīng)考慮在投資協(xié)議中增加或者強(qiáng)化董事的補(bǔ)償條款，隨著“解釋四”董事?lián)?zé)條款的出臺(tái)，私募基金董事的責(zé)任加重，為了規(guī)避其中的風(fēng)險(xiǎn)，建議私募基金與公司約定，私募基金派出的董事因履行董事職責(zé)而承擔(dān)民事賠償責(zé)任時(shí)，公司應(yīng)給予私募基金相應(yīng)的補(bǔ)償。

為了應(yīng)對(duì)投資公司未來(lái)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的情況，私募基金有必要在簽訂交易文件時(shí)重視與“同等條件”有關(guān)的條款，進(jìn)一步審查該條款是否足夠清晰，以規(guī)避糾紛。同時(shí)，為了保證基金能在股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)及時(shí)有效的獲得公司優(yōu)質(zhì)股權(quán)，可在公司章程或者股東協(xié)議中約定，如果私募基金想就股東轉(zhuǎn)讓的股權(quán)行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，一旦其通知該轉(zhuǎn)讓股東，該轉(zhuǎn)讓股東不得拒絕出售其轉(zhuǎn)讓的股權(quán)。

（二）充分利用“公司法解釋四”相關(guān)條款的除外規(guī)定

“解釋四”第八條第一款中包括“公司章程另有規(guī)定或者全體股東另有約定的除外”，因此私募基金可以充分利用該除外規(guī)定，在公司章程或者股東協(xié)議中要求被投資公司以及被投資公司的其他股東對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行豁免。雙方可約定，如果基金投資人同時(shí)投資了主營(yíng)業(yè)務(wù)有實(shí)質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的多個(gè)公司時(shí)，私募基金在被投資公司的知情權(quán)并不因第八條受到任何影響，以此避免不正當(dāng)目的條款給私募基金帶來(lái)的不利影響。

（三）積極爭(zhēng)取私募基金在投資公司的董事席位

如果基金在公司董事會(huì)上可以派出董事或者可以委派監(jiān)事、財(cái)務(wù)人員，則多了一次機(jī)會(huì)提起確認(rèn)瑕疵決議無(wú)效或不成立的訴訟，為私募基金權(quán)利保駕護(hù)航。且在股東利潤(rùn)分配時(shí)可掌握表決權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，一旦大股東操縱股東（大）會(huì)損害小股東利益，基金將以更有利的條件請(qǐng)求公司分配利潤(rùn)。

（四）提前審查擬投資公司日常運(yùn)營(yíng)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等情況，做到有備無(wú)患

為防止公司股東惡意利用規(guī)則轉(zhuǎn)讓股權(quán)，私募基金可以提前審查擬投資公司一年內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況，若發(fā)現(xiàn)公司股東存在違反股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓情形，私募基金可以自知道或者應(yīng)當(dāng)知道行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的同等條件之日起三十日內(nèi)或者自股權(quán)變更登記之日起不超過(guò)一年內(nèi)行使撤銷權(quán)及優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，以期獲得更多的優(yōu)質(zhì)股權(quán)。

私募基金在中國(guó)具有廣闊的發(fā)展前景和充足的市場(chǎng)空間，但在其發(fā)展過(guò)程中缺乏相關(guān)政策和規(guī)則的指引，隨著“公司法解釋四”的出臺(tái)，相關(guān)規(guī)則的完善給私募基金以警示，中國(guó)私募基金有望進(jìn)一步在資本市場(chǎng)健康成長(zhǎng)。

[1]最高人民法院網(wǎng)．最高人民法院關(guān)于適用《中華人民共和國(guó)公司法》若干問(wèn)題的規(guī)定（四）[EB/OL]．(2017-08-28)[2017-09-16]．http：//www．court．gov．cn/fabu-xiangqing-57402．html．

[2]國(guó)務(wù)院法制辦公室．中華人民共和國(guó)民法總則[M]．北京：中國(guó)法制出版社,2017．

[3]國(guó)務(wù)院法制辦公室．中華人民共和國(guó)公司法（實(shí)用版）[M]．北京：中國(guó)法制出版社，2014．

[4]李愛(ài)陽(yáng)．我國(guó)私募基金發(fā)展的現(xiàn)狀及對(duì)策研究[J]．商業(yè)經(jīng)濟(jì),2013，(12)：108-109．

[5]杜萬(wàn)華．司法解釋出臺(tái)的相關(guān)背景及主要內(nèi)容[EB/OL]．(2017-08-28)[2017-09-16]．http：//news．ifeng．com/a/20170828/51782900_0．shtml．