我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量分析

[摘要]隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化的持續(xù)深入，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模快速增長(zhǎng)。確定適度規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，必須先從外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量分析入手。通過(guò)整理國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)，具體分析經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源的貢獻(xiàn)；外貿(mào)出口來(lái)源、吸引外資來(lái)源質(zhì)量。提出優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)及提升外匯儲(chǔ)備質(zhì)量的對(duì)策建議：優(yōu)化我國(guó)外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)，優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備；來(lái)源結(jié)構(gòu)；外匯質(zhì)量

[中圖分類號(hào)]F83

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2017）11-0097-05

[作者簡(jiǎn)介]胡奕璇（1980-），女，湖南常德人，講師，碩士研究生，研究方向：農(nóng)村金融、國(guó)際金融等。

一、引言

20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，尤其是自2000年以來(lái)增長(zhǎng)尤為迅速。2006年我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1萬(wàn)億美元，達(dá)1066344億美元，超過(guò)日本成為全球最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。至此中國(guó)外匯儲(chǔ)備一路高漲，在2014年6月達(dá)到最高值3993213億美元。從2014年7月開始，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備調(diào)轉(zhuǎn)勢(shì)頭，至2017年1月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備跌破3萬(wàn)億，為2998204億美元。一方面高額的外匯儲(chǔ)備意味著我國(guó)國(guó)際支付能力充裕，彰顯了我國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但又不可避免地帶來(lái)通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等擔(dān)憂與壓力。另一方面外匯儲(chǔ)備在短時(shí)間內(nèi)的大量減少又會(huì)引起市場(chǎng)擔(dān)憂，對(duì)匯率的穩(wěn)定、國(guó)際債務(wù)清償?shù)葞?lái)不利影響。究竟多大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備更為合適，一直是國(guó)際金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。單純地關(guān)注外匯儲(chǔ)備的規(guī)模很容易導(dǎo)致我們的決策缺乏長(zhǎng)期預(yù)見性，趨于短期化。而通過(guò)研究外匯儲(chǔ)備的來(lái)源結(jié)構(gòu)及來(lái)源質(zhì)量有利于對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模做出更科學(xué)的判斷，有利于我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行科學(xué)管理。因此，分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)及質(zhì)量具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備相關(guān)問(wèn)題的研究在1957年就已出現(xiàn)，根據(jù)知網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前共有23991篇外匯儲(chǔ)備研究文獻(xiàn)。從時(shí)間分布上來(lái)看，1994年之前研究文獻(xiàn)還很少，1994年我國(guó)進(jìn)行了外匯體制改革，相應(yīng)的研究也增多，2001年中國(guó)加入WTO，外匯儲(chǔ)備研究文獻(xiàn)突破500篇，但直到2005年之前每年最高在600篇左右，2005年7月21日，我國(guó)外匯體制又一次進(jìn)行了重大改革，且2006年我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1萬(wàn)億美元，此時(shí)有關(guān)外匯儲(chǔ)備的相關(guān)研究文獻(xiàn)每年突破1000篇，直至今日有關(guān)外匯儲(chǔ)備的相關(guān)研究數(shù)量一直維持在較高水平。但眾多的研究中，主要集中關(guān)注外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問(wèn)題，對(duì)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量的研究甚少。

巴曙松（1998）認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的不同來(lái)源對(duì)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性影響不一樣。王傳倫（1998）對(duì)外匯收支和國(guó)際收支進(jìn)行比較，認(rèn)為國(guó)際收支平衡表是分析外匯儲(chǔ)備來(lái)源的有力工具。許承明（2001）利用1982—1999年數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)來(lái)源進(jìn)行了估計(jì)，得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備一半以上屬于債權(quán)性儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備質(zhì)量較高的結(jié)論。郭梅軍、蔡躍洲（2006）對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得出外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)對(duì)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模基本沒(méi)有產(chǎn)生影響，但能影響外匯儲(chǔ)備波動(dòng)性的結(jié)論。張新坡（2007）、許躍輝、陳春（2008）、王晨姝（2010）對(duì)我國(guó)不同外匯來(lái)源的情況進(jìn)行了分析。張亮（2011）對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的深層次原因進(jìn)行了分析，認(rèn)為儲(chǔ)蓄率過(guò)高、出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、制度因素、外國(guó)直接透支的持續(xù)流入投機(jī)性短期資本流動(dòng)都是我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的主要原因，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。張聰明（2014）對(duì)中俄巨大的外匯儲(chǔ)備來(lái)源進(jìn)行了比較。羅素梅，張逸佳（2015）對(duì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備高額增長(zhǎng)的諸多因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在短期內(nèi)仍將呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支的構(gòu)成發(fā)生了一系列變化，因此，此時(shí)研究外匯儲(chǔ)備來(lái)源及其質(zhì)量具有必要性。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)分析

1994年我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制改革，自此外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)進(jìn)入快車道，因此，在分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)時(shí)，選取1993年以來(lái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。一般認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備最主要的來(lái)源有兩個(gè)：經(jīng)常賬戶差額和資本與金融賬戶差額。從表1可以看到，除2015年、2016年我國(guó)外匯儲(chǔ)備有所減少外，1993—2016年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增長(zhǎng)。1993—2016年的24年中，經(jīng)常賬戶除了1993年是逆差外，其他年份都是順差；資本與金融賬戶差額除了少數(shù)幾年是逆差外，其他年度也都是順差。兩個(gè)賬戶的多年順差為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)做出非常大的貢獻(xiàn)。

（一）經(jīng)常賬戶對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源的貢獻(xiàn)

自2015年起，我國(guó)國(guó)際收支平衡表根據(jù)IMF《國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸手冊(cè)》（第六版）的要求進(jìn)行編制。經(jīng)常賬戶細(xì)分為貨物和服務(wù)賬戶、初次收入賬戶、二次收入賬戶。表2描述了1993—2016年我國(guó)國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常賬戶各項(xiàng)目情況。根據(jù)手冊(cè)第六版的要求，經(jīng)常賬戶下各項(xiàng)進(jìn)行了調(diào)整，其中最主要的調(diào)整是將加工貿(mào)易從貨物貿(mào)易移至服務(wù)貿(mào)易中。調(diào)整后，貨物貿(mào)易差額在經(jīng)常賬戶差額中的比重有所下降，但仍然是我國(guó)歷年來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要原因，這也構(gòu)成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的重要來(lái)源。圖1顯示了我國(guó)貨物貿(mào)易差額的變化情況。1993年以來(lái)，我國(guó)貨物貿(mào)易差額不斷擴(kuò)大，除1993年外，其他年份都是順差。從貨物貿(mào)易差額占經(jīng)常項(xiàng)目差額的比重來(lái)看，有9年所占比重在100%以下，其他時(shí)間都在100%以上，最高（1995年）達(dá)到近800%，1995年達(dá)到峰值后回落，之后一直處于穩(wěn)步上升趨勢(shì)。調(diào)整后的服務(wù)貿(mào)易仍然以逆差為主，且逆差的規(guī)模越來(lái)越大，同時(shí)初次收入中也以逆差為主，僅有三年是順差。這說(shuō)明經(jīng)常賬戶中貨物貿(mào)易是主要的創(chuàng)匯來(lái)源，但由于其他項(xiàng)目逆差抵消，使得我國(guó)經(jīng)常賬戶對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)有所減少。

（二）資本和金融賬戶對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源的貢獻(xiàn)

根據(jù)IMF《國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸手冊(cè)（第六版）》的規(guī)定，自2015年開始我國(guó)在編制國(guó)際收支平衡表時(shí)將儲(chǔ)備資產(chǎn)納入資本與金融賬戶。為了探討自發(fā)性交易的影響，將儲(chǔ)備資產(chǎn)差額從資本與金融賬戶中剔除，只考察資本賬戶及金融賬戶中的非儲(chǔ)備性資產(chǎn)差額部分。同時(shí)將BOP金融賬戶和IIP金融資產(chǎn)和負(fù)債的其他變化賬戶中使用“金融資產(chǎn)的凈變化”和“負(fù)債的凈變化”替代第五版的“借方”和“貸方”。

因?yàn)橘Y本賬戶差額規(guī)模極小，因此在此不予考慮，主要分析不含儲(chǔ)備資產(chǎn)的金融賬戶差額情況。表3描述了1993—2016年我國(guó)金融賬戶（除去儲(chǔ)備資產(chǎn)部分）中各項(xiàng)目差額情況。金融賬戶以順差為主，但2014年開始出現(xiàn)逆差。從表3中可以看到，我國(guó)金融賬戶差額經(jīng)歷了幾個(gè)階段：1993—1996年不斷增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)有限；1998年首次出現(xiàn)逆差，之后開始回升，但直到2008年都非常有限；2008年全球性金融危機(jī)后，各國(guó)資本開始大量流入中國(guó)市場(chǎng)，導(dǎo)致我國(guó)金融賬戶差額迅猛增長(zhǎng)，在2013年達(dá)到最高值，之后進(jìn)入逆差狀態(tài)。在金融賬戶差額中，歷年來(lái)直接投資都做出了巨大貢獻(xiàn)，基本上占金融賬戶差額的50%以上，甚至是在絕大部分年份超過(guò)了金融賬戶差額。由此可知，直接投資是我國(guó)金融賬戶差額形成的主要原因，是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源之一。表3同時(shí)表明，2014年后，其他投資部分的影響加大，成為我國(guó)金融賬戶出現(xiàn)逆差的主要原因。

四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源質(zhì)量分析

衡量外匯儲(chǔ)備來(lái)源質(zhì)量主要有兩方面指標(biāo)：外匯儲(chǔ)備獲得的難易程度及獲得成本。通過(guò)對(duì)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)的分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)外貿(mào)易及國(guó)外直接投資是我國(guó)獲得外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源，因此，在分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源質(zhì)量時(shí)，將重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行。

（一）外貿(mào)出口來(lái)源質(zhì)量分析

改革開放以來(lái)，我國(guó)外貿(mào)出口規(guī)模不斷擴(kuò)大，但我國(guó)主要出口低端產(chǎn)品，缺乏定價(jià)權(quán)，因此我國(guó)出口創(chuàng)匯能力很容易受到國(guó)際形勢(shì)的影響，穩(wěn)定性欠缺。同時(shí)，低端產(chǎn)品的出口，除可見的顯性成本高外，各種隱性成本也較高昂，如對(duì)環(huán)境的污染，能源的消耗等。對(duì)1996—2015年我國(guó)外貿(mào)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析可知，隨著我國(guó)國(guó)力的增強(qiáng)，我國(guó)外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，工業(yè)制成品出口額所占比重不斷提升，從1996年的855%增至2015年的954%，20年間增長(zhǎng)了10個(gè)百分點(diǎn)。另外，工業(yè)制成品中技術(shù)含量較高、附加值較高的第五類化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品和第七類機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備這兩類產(chǎn)品比重不斷上升。2003年以來(lái)，這兩類商品出口額在工業(yè)制成品出口額中的比重都超過(guò)了50%，且呈逐年上升態(tài)勢(shì)。這說(shuō)明我國(guó)外貿(mào)出口商品結(jié)構(gòu)在不斷改善，創(chuàng)匯質(zhì)量得到了一定程度的提升（如圖2）。

（二）吸引外資來(lái)源質(zhì)量分析

改革開放以來(lái)，我國(guó)吸引外資規(guī)模不斷擴(kuò)大，已成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源。但是，吸引外資獲得的外匯儲(chǔ)備屬于債務(wù)式儲(chǔ)備，由于國(guó)際形勢(shì)的變化，隨時(shí)都有可能出現(xiàn)資本外撤，因此從這個(gè)角度分析，吸引外資而獲得的外匯儲(chǔ)備來(lái)源穩(wěn)定性欠佳。但通過(guò)分析近年來(lái)的直接投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)規(guī)模不斷加大，甚至是在2016年超過(guò)了對(duì)外凈負(fù)債，這一方面說(shuō)明我國(guó)吸引直接投資的貢獻(xiàn)在下降，但另一方面也要看到，我國(guó)跨國(guó)企業(yè)的大量海外投資能帶來(lái)大量的利潤(rùn)回流，而利潤(rùn)就像出口貿(mào)易創(chuàng)匯一樣屬于債權(quán)式外匯儲(chǔ)備，因此，這在一定程度上能提升我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源的穩(wěn)定性。同時(shí)，近年來(lái)其他投資之所以出現(xiàn)了大量逆差，主要原因是我國(guó)大量資金以存款及貸款的方式流向海外，這部分資金安全性較高，且能創(chuàng)造一定的收益，從而形成外匯儲(chǔ)備。

五、優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)及提升外匯儲(chǔ)備質(zhì)量的對(duì)策建議

一般認(rèn)為，當(dāng)一國(guó)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，則該國(guó)不需要掌握大量的外匯儲(chǔ)備，比如美國(guó)。人民幣國(guó)際化進(jìn)一步加速，但要成為真正意義上的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣還需時(shí)日。而中國(guó)是發(fā)展中大國(guó)，國(guó)際交往頻繁，對(duì)外匯的需求量較大，且我國(guó)金融體系還很脆弱，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)還需要保持較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。

圖2第五類及第七類商品出口額占我國(guó)工業(yè)制成品出口總額的比重

數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》1996—2015年數(shù)據(jù)。

（一）優(yōu)化我國(guó)外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)

外貿(mào)出口是我國(guó)創(chuàng)匯的主要渠道，但以往的外貿(mào)出口以低端產(chǎn)品為主，成本高，收益低。因此，為優(yōu)化外匯儲(chǔ)備來(lái)源質(zhì)量，我國(guó)應(yīng)積極致力于改善外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)。一是改善外貿(mào)出口商品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品的出口，提高出口產(chǎn)品附加值，改善貿(mào)易條件；二是改善外貿(mào)出口區(qū)域結(jié)構(gòu)，防止對(duì)一個(gè)地區(qū)或國(guó)家過(guò)度的依賴，一方面是因?yàn)檫^(guò)大的貿(mào)易順差，容易引起不必要的貿(mào)易摩擦，比如我國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易關(guān)系；另一方面過(guò)度依賴某個(gè)市場(chǎng)，容易因?yàn)樵撌袌?chǎng)的變動(dòng)而遭受損失。

同時(shí)我國(guó)應(yīng)該積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易規(guī)則的制定，爭(zhēng)取掌握國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易話語(yǔ)權(quán)，制定對(duì)本國(guó)有利的交易規(guī)則；提高自主創(chuàng)新能力，通過(guò)掌握核心技術(shù)從而掌握產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，在國(guó)際分工中獲得更大的收益。

（二）優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)

在流入我國(guó)的大量國(guó)外資金中，不乏熱錢。這些投機(jī)性資金主要流向房地產(chǎn)和股市，引起市場(chǎng)泡沫，造成金融安全隱患。熱錢投機(jī)人民幣，造成人民幣升值及升值預(yù)期，直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加，但這樣的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是不健康的。因此我國(guó)應(yīng)改善外資結(jié)構(gòu)，將外資主要引導(dǎo)至重點(diǎn)發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái)。在外資引入過(guò)程中堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。同時(shí)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外投資加強(qiáng)管理，提升走出去質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，一方面可減少我國(guó)官方儲(chǔ)備增長(zhǎng)的壓力，同時(shí)也可作為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的潛在來(lái)源。

外匯儲(chǔ)備是我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件，但過(guò)大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模又會(huì)給我國(guó)央行造成了一定的負(fù)擔(dān)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)和質(zhì)量仍有很大的改善空間。

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Abstract： With the continuous development of our countrys economy and the continuous deepening of economic globalization， Chinas foreign exchange reserves grow rapidly. To determine the appropriate scale of foreign exchange reserves， we must start with the it analyzes the source structure and the quality of foreign exchange reserves. Through the collation of relevant domestic literature， analysis of the contribution of current account， capital and financial account to the source of foreign exchange reserves，the source of export and the quality of attracting foreign capital. Then it puts forward the countermeasures and suggestions to optimize the source structure of Chinas foreign exchange reserves and improve the quality of foreign exchange reserves.

Key words：foreign exchange reserve； source structure； quality of foreign exchange

（責(zé)任編輯：張彤彤藍(lán)亮）