簡(jiǎn)論新匯改的影響及啟示

文/高星月,中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

簡(jiǎn)論新匯改的影響及啟示

文/高星月,中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

匯率政策往往對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要的影響，自改革開放以來(lái)，我國(guó)的匯率形成機(jī)制多次作出調(diào)整，極大推動(dòng)了我國(guó)融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步。人民幣匯率改革一方面為人民幣走向國(guó)際化奠定了基礎(chǔ)，另一方面匯率的浮動(dòng)也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了沖擊。本文將從人民幣匯率改革的角度入手，分析新形勢(shì)下匯率市場(chǎng)化改革對(duì)國(guó)內(nèi)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，并就得出人民幣匯率改革的啟示。

匯率改革；影響；啟示

匯率制度又稱匯率安排，是指各國(guó)或國(guó)際社會(huì)對(duì)于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)等所作出的系統(tǒng)規(guī)定。傳統(tǒng)上，按照匯率變動(dòng)的幅度，匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制和浮動(dòng)匯率制，我國(guó)目前實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。從目前來(lái)看，貨幣競(jìng)爭(zhēng)已成為國(guó)與國(guó)之間經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的最高表現(xiàn)形式。我國(guó)匯率政策的制定直接關(guān)系到人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的公信力和流通廣泛程度，從而影響我國(guó)對(duì)外貿(mào)易狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。

1 人民幣匯率市場(chǎng)化改革的影響

縱觀我國(guó)匯率改革的進(jìn)程，既是匯率決定機(jī)制市場(chǎng)化程度不斷加深的過程，又是人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)的過程。最近一次的“8.11”匯改對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響，由于此次改革改變了市場(chǎng)對(duì)于央行管理人民幣匯率的方式與風(fēng)格的預(yù)期，從而深刻地影響了匯率預(yù)期、資本流動(dòng)與貨幣政策。此外，新一輪的匯改初期也引起了了世界金融行情的波動(dòng)，這凸顯了中國(guó)作為全球最大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)。

1.1 對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響

我國(guó)從201 5年開始，實(shí)行弱勢(shì)人民幣匯率政策，把過去被動(dòng)高估的人民幣匯率控制下來(lái)，同時(shí)順勢(shì)降低外匯儲(chǔ)備。在這一過程中，我國(guó)的利率水平逐漸降低，利差逐漸收窄，實(shí)體經(jīng)濟(jì)定將從中受益，但對(duì)金融業(yè)來(lái)講匯率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的更多是挑戰(zhàn)。

首先，此次匯率改革使人民幣進(jìn)入貶值周期，對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生了影響。人民幣兌美元匯率在數(shù)十年內(nèi)維持了穩(wěn)定升值，使我國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備。巨額的外匯儲(chǔ)備與我國(guó)貨幣金融的困境問題如果不能得以解決，其他所有的問題都將難以有效地解決，匯率變動(dòng)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響最大的地方就在于此。人民幣本幣貶值使短期資本流出增加，流入減少，外匯儲(chǔ)備減少，這有利于糾正此前央行扭曲的貨幣發(fā)行，提高央行的貨幣調(diào)控能力，從而通過貨幣發(fā)行傳導(dǎo)至銀行體系和金融領(lǐng)域，有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。

其次，隨著匯率制度改革，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了顯化。隨著匯率決定制度的市場(chǎng)化加深，打破金融抑制的環(huán)境，過去很多潛在水下的隱性金融風(fēng)險(xiǎn)正在快速浮出水而。近年來(lái)，“剛性兌付”的格局正在逐漸被打破，各種違約事件正在接踵而來(lái)。未來(lái)幾年，若人民幣匯率波動(dòng)過于頻繁，中國(guó)商業(yè)銀行體系的不良資產(chǎn)率將會(huì)顯著上行、盈利能力將會(huì)顯著惡化，這會(huì)降低國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)對(duì)金融體系的信心，進(jìn)而引發(fā)更大規(guī)模的資本外流、加劇人民幣匯率貶值壓力，形成惡性循環(huán)。

再次，伴隨著匯率改革，人民幣匯率進(jìn)入貶值周期，對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生了一定的影響。此次匯改，使出口企業(yè)的壓力減解。出口產(chǎn)品的整體價(jià)格下降，形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力隨之增強(qiáng)，企業(yè)的利潤(rùn)率也會(huì)上升。但貶值的經(jīng)濟(jì)影響受各種條件的制約，包括彈性和時(shí)滯。因此，此次匯改造成的人民幣貶值是否會(huì)起到改善我國(guó)國(guó)際收支的作用還需進(jìn)一步檢驗(yàn)。

1.2 對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

新一輪匯率市場(chǎng)化改革的影響波及匯市、股市、債市等多個(gè)方面，也必然會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生復(fù)雜的影響。有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)人民幣貶值或貶值升值時(shí)，持有人民幣或以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的收益會(huì)減少，這將降低境外對(duì)人民幣的需求，形成惡性循環(huán)，阻礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程。但是，本文認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，此次匯率市場(chǎng)化改革對(duì)人民幣國(guó)際化帶來(lái)的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前所付出的短期成本。

首先，匯率市場(chǎng)化改革是人民幣國(guó)際化的條件之一，符合國(guó)際貨幣發(fā)展的歷史規(guī)律。根據(jù)貨幣國(guó)際化理論，政治的穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱、金融體系的健全程度、金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和外匯儲(chǔ)備的規(guī)模是影響一國(guó)貨幣國(guó)際化程度的關(guān)鍵變量。從制度層面看，完善的金融市場(chǎng)主要是指一國(guó)擁有靈活的利率和匯率決定機(jī)制。因此，人民幣匯率市場(chǎng)化程度與人民幣國(guó)際化程度之間存在著密切的關(guān)系，人民幣國(guó)際化必需有國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和合理的匯率制度作為支撐。

此外，從美元、日元等國(guó)際貨幣國(guó)際化演進(jìn)歷程來(lái)看，貨幣國(guó)際化與匯率形成機(jī)制改革之間雖不存在必然的先后關(guān)系，但是貨幣國(guó)際化程度的提高進(jìn)程均伴隨著國(guó)內(nèi)匯率制度的完善。因此，本次匯率市場(chǎng)化改革作為我國(guó)積極完善匯率制度的重要舉措，也將成為人民幣走向國(guó)際化的一次有益的的嘗試。①

其次，匯率市場(chǎng)化改革將引導(dǎo)人民幣跨境流動(dòng)的規(guī)模和方向。長(zhǎng)期以來(lái)，資本項(xiàng)目管制在很大程度上影響了人民幣在金融投資領(lǐng)域的跨境使用。近期我國(guó)密集出臺(tái)多項(xiàng)促進(jìn)資本項(xiàng)目開放的措施。2015年9月，推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者計(jì)劃(QDII2)，允許個(gè)人直接投資包括海外房產(chǎn)以內(nèi)的海外金融資產(chǎn)，資本項(xiàng)目開放己經(jīng)處于最后沖刺期。匯率是是引導(dǎo)資源配置的信號(hào)，是聯(lián)結(jié)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的重要變量。如果受嚴(yán)格管制的匯率與開放的金融市場(chǎng)并存，受較多干預(yù)的在岸市場(chǎng)與自由定價(jià)的離岸市場(chǎng)并存，那么雙軌制的資金價(jià)格所帶來(lái)的跨境套匯空間將增加投機(jī)性資金的異常流動(dòng)，阻礙貨幣國(guó)際化進(jìn)程。相反，在匯率市場(chǎng)化條件下，人民幣在岸市場(chǎng)能夠快速地反映人民幣的國(guó)際供需狀況，不同資本市場(chǎng)的匯差將會(huì)縮小直至消失，這將減少套匯機(jī)會(huì)、壓縮套匯空間，有利于基于真實(shí)貿(mào)易或投資背景的跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，提高人民幣國(guó)際化程度。②

1.3 人民幣匯改的國(guó)際影響

首先，人民幣匯率貶值對(duì)美元走勢(shì)和中美貿(mào)易關(guān)系產(chǎn)生了影響。人民幣匯率穩(wěn)定的“錨”從美元轉(zhuǎn)向一籃子貨幣，不再隨美元被動(dòng)升值，反而在一定程度上制約了美元升值。此外，伴隨著人民幣匯率的改革，同時(shí)帶來(lái)了中美新一輪的貿(mào)易博弈。新一輪匯率改革的重要目的之一在于使人民幣順利加入SDR，提升人民幣國(guó)際化的影響力和金融話語(yǔ)權(quán)，其背后的深層次內(nèi)涵是中美間的貿(mào)易博弈。作為推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要工具，我國(guó)目前已在全球十多個(gè)國(guó)家發(fā)放超過萬(wàn)億的RQFII額度。因此，可以說(shuō)在此次中國(guó)在中美貨幣戰(zhàn)之爭(zhēng)中，我國(guó)通過匯率改革占得先機(jī)，但今后雙方在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)仍將持續(xù)下去。本次匯率制度改革促進(jìn)了人民幣國(guó)際化的步伐，吸引了全世界的目光。作為全球經(jīng)濟(jì)霸主的美國(guó)不情愿看到人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速，這勢(shì)必會(huì)引起全球貿(mào)易格局發(fā)生新的變化，但又無(wú)法阻擋這一趨勢(shì)，因此選擇設(shè)置貿(mào)易障礙減緩人民幣國(guó)際化的發(fā)展步伐是美國(guó)唯一可采用的方式，而匯率之爭(zhēng)便是其中一盤未下完的棋。

其次，人民幣匯率政策的調(diào)整也使新興市場(chǎng)國(guó)家承擔(dān)的壓力發(fā)生了變化。過去美元升值，這些國(guó)家的貨幣承受著貶值的壓力，在人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)定的情況下，這些國(guó)家貨幣貶值的幅度相對(duì)有限，10%基本已經(jīng)到位?，F(xiàn)在人民幣開始進(jìn)入貶值，那么10%的貶值幅度就不足以支撐這些國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易。因此，新一輪匯改后，人民幣進(jìn)入貶值周期，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值幅度就普遍大于人民幣貶值的幅度。另一方面，人民幣匯率政策的調(diào)整制約了美元的升值，一定程度上對(duì)減緩新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣所面臨的沖擊起到了積極作用。③

2 人民幣新匯改的啟示

“811”匯改給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展乃至世界市場(chǎng)都產(chǎn)生了極大的影響，總的來(lái)說(shuō)，其實(shí)質(zhì)是中國(guó)央行主動(dòng)放棄了對(duì)匯率中間價(jià)的管理。由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上存在人民幣貶值壓力，新一輪的匯率改革導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期加劇，人民幣匯率一度喪失了穩(wěn)定錨。由于缺乏中間匯率、資本管制與價(jià)格管制，外匯市場(chǎng)依然難以出清，這導(dǎo)致籃子匯率易貶難升。未來(lái)人民幣匯率制度改革將走向何方，如何看待人民幣出現(xiàn)的短期波動(dòng)值得深入思考。

2.1 人民幣匯率改革走向的啟示

對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó)而言，長(zhǎng)期來(lái)看最適宜的匯率制度應(yīng)該是自由浮動(dòng)，即讓匯率水平完全由市場(chǎng)供求來(lái)決定。但是，就中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)水平和金融市場(chǎng)的完善程度來(lái)看，匯率完全的自由浮動(dòng)在短時(shí)間內(nèi)是不可能實(shí)現(xiàn)的，而較為適宜的過渡階段的匯率制度，應(yīng)該是人民幣有效匯率在一個(gè)較寬的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，這個(gè)制度能夠較好地兼顧人民幣匯率的靈活性與穩(wěn)定性。換言之，如果當(dāng)前人民幣兌美元匯率仍有較大貶值壓力，那么我們應(yīng)該盡快讓這種壓力釋放出來(lái)。只有提高匯率的彈性，才能徹底消除人民幣單邊貶值預(yù)期，增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性與有效性。

2.2 人民幣匯率波動(dòng)的啟示

在經(jīng)過2015年8月11日到2016年的一系列激烈動(dòng)蕩之后，人民幣匯率出現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備的消耗也明顯減少，我國(guó)經(jīng)濟(jì)因匯率改革受到的影響也在逐漸減退。雖然人民幣匯率在短期內(nèi)波動(dòng)頻繁，但不應(yīng)對(duì)此感到恐慌。匯率政策的制定是一國(guó)調(diào)整國(guó)際貿(mào)易的重要手段。我國(guó)的匯率決定機(jī)制一直以來(lái)都在進(jìn)行調(diào)整與完善，歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，我國(guó)的匯率政策制定處于不斷進(jìn)步的狀態(tài)。但是，面對(duì)著日益復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境，中國(guó)的匯率體制改革仍未完成。我們應(yīng)該更加大膽地推進(jìn)匯率改革，并為迎接一場(chǎng)新的匯率變動(dòng)沖擊做好準(zhǔn)備。

【引文注釋】

①陳建,蔡伊鴿.“新匯改”后人民幣匯率走勢(shì)分析及其對(duì)人民幣國(guó)際化的影響[J].中國(guó)物價(jià).2016

②陳建,蔡伊鴿.“新匯改”后人民幣匯率走勢(shì)分析及其對(duì)人民幣國(guó)際化的影響[J].中國(guó)物價(jià).2016

③曹鳳岐.超主權(quán)國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系與人民幣國(guó)際化[J].國(guó)際金融，2010

[1]邵傳華.人民幣國(guó)際化的新起點(diǎn)[J].宏觀經(jīng)濟(jì).2016

[2]余永定,肖立晟等.如何進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率機(jī)制形成改革[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊.2016

[3]張明.人民幣匯率形成機(jī)制改革的歷史成就、當(dāng)前形勢(shì)與未來(lái)力向[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2016