金融手段助力美國(guó)頁(yè)巖油逆境求生

□ 楊國(guó)豐

金融手段助力美國(guó)頁(yè)巖油逆境求生

□ 楊國(guó)豐

美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)目前處于油氣新技術(shù)、新方法應(yīng)用的前沿。李曉東 供圖

美國(guó)的金融環(huán)境和靈活的金融手段使美國(guó)頁(yè)巖油公司在當(dāng)前的油價(jià)水平下仍能獲得維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的資金，保障正常運(yùn)營(yíng)。

自2014年下半年以來(lái)，低油價(jià)已經(jīng)持續(xù)了3年時(shí)間，雖然歐佩克采取了減產(chǎn)保價(jià)措施，但國(guó)際油價(jià)一直在50～55美元/桶徘徊，這與美國(guó)頁(yè)巖油的平均保本成本處于這一水平有很大關(guān)系。某種程度上來(lái)說(shuō)，美國(guó)頁(yè)巖油已經(jīng)取代歐佩克，成為國(guó)際油價(jià)的“調(diào)控者”。與此同時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油也被認(rèn)為是導(dǎo)致此次油價(jià)下跌的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

從全球油氣領(lǐng)域的發(fā)展來(lái)看，近3年美國(guó)頁(yè)巖油項(xiàng)目比其他油氣項(xiàng)目更早、更快地適應(yīng)了低油價(jià)，一方面是得益于頁(yè)巖油行業(yè)目前處于油氣新技術(shù)、新方法應(yīng)用的前沿，另一方面與美國(guó)獨(dú)特的金融環(huán)境緊密相關(guān)。金融手段在美國(guó)頁(yè)巖油公司逆境求生中的作用不可小覷。

美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)逆市增長(zhǎng)

受低油價(jià)影響，美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量在2015年達(dá)到峰值的469.7萬(wàn)桶/日，隨后的一年半時(shí)間產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，2016年9月達(dá)到414.1萬(wàn)桶/日的階段低點(diǎn)后持續(xù)回升，2017年9月的產(chǎn)量為477萬(wàn)桶/日。

二疊盆地是低油價(jià)以來(lái)整個(gè)美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)的一大亮點(diǎn)，也是唯一的產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)，目前產(chǎn)量接近200萬(wàn)桶/日，是美國(guó)第一大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)，約占全美頁(yè)巖油總產(chǎn)量的40%。其次是伊格爾福特和巴肯頁(yè)巖區(qū)，產(chǎn)量分別為109萬(wàn)桶/日和106萬(wàn)桶/日，在美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量中的占比均在1/4左右。作業(yè)鉆機(jī)方面，根據(jù)貝克休斯的最新數(shù)據(jù)，截至10月20日結(jié)束的當(dāng)周，美國(guó)頁(yè)巖油區(qū)帶的作業(yè)鉆機(jī)數(shù)環(huán)比減少7臺(tái)，是連續(xù)第三周負(fù)增長(zhǎng)，達(dá)到今年6月以來(lái)的最低水平，但仍高于去年同期。頁(yè)巖油鉆探活動(dòng)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月呈萎縮之勢(shì)。與此同時(shí)，美國(guó)主要頁(yè)巖區(qū)帶完鉆但未完井的頁(yè)巖油氣井?dāng)?shù)量繼續(xù)增加，目前已接近6000口，其中絕大多數(shù)為頁(yè)巖油井，只要油價(jià)恢復(fù)到一定水平，這些井就可以馬上進(jìn)行完井作業(yè)并投產(chǎn)。

二疊盆地頁(yè)巖油生產(chǎn)在低油價(jià)下逆市增長(zhǎng)得益于其獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。首先該盆地發(fā)育多套頁(yè)巖層系且總沉積厚度非常大，目前已證實(shí)有生產(chǎn)潛力的6套，目前該盆地的大部分頁(yè)巖油產(chǎn)自沃夫坎、伯恩斯普林和斯普拉貝里三套頁(yè)巖層系。其次，二疊盆地一直是美國(guó)的石油主產(chǎn)區(qū)之一，地質(zhì)資料豐富、認(rèn)識(shí)清晰，盆地內(nèi)的生產(chǎn)、集輸、儲(chǔ)存等基礎(chǔ)設(shè)施完善，同時(shí)還有管道分別通往庫(kù)欣和墨西哥灣的多個(gè)煉廠。再次，進(jìn)入時(shí)機(jī)也是二疊盆地保持低成本且在低油價(jià)下仍能快速發(fā)展的重要原因。目前在二疊盆地產(chǎn)量最高的幾家公司，都是在2013年之前進(jìn)入該盆地的，當(dāng)時(shí)其他公司的重點(diǎn)還都在伊格爾福特和巴肯頁(yè)巖氣，二疊盆地的頁(yè)巖油資產(chǎn)獲取成本還非常低，每英畝不到2000美元。?？松梨诘却蠊炯爸T多私募在2015年開始大舉進(jìn)入二疊盆地，推高了其頁(yè)巖油資產(chǎn)獲取成本，2016年底時(shí)每英畝獲取費(fèi)用已上漲至6萬(wàn)美元，4年內(nèi)增加了數(shù)十倍。

三大金融手段助力美國(guó)頁(yè)巖油發(fā)展

美國(guó)頁(yè)巖油公司的生存能力遠(yuǎn)比外界預(yù)期的要高很多。 李曉東 供圖

油價(jià)暴跌之初曾有分析師稱美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)將出現(xiàn)破產(chǎn)潮，但事實(shí)證明美國(guó)頁(yè)巖油公司的生存能力遠(yuǎn)比外界預(yù)期的要高很多，究其原因主要有三大因素：一是頁(yè)巖油的生產(chǎn)活動(dòng)相對(duì)于其他油氣項(xiàng)目更加靈活，各環(huán)節(jié)的周期比其他油氣項(xiàng)目短，可以較靈活地調(diào)整生產(chǎn)措施；二是除與其他公司相同的削減投資、裁員等措施，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商對(duì)頁(yè)巖油勘探開發(fā)新技術(shù)、新方法和新思路，如扼流效應(yīng)、信息技術(shù)等應(yīng)用遙遙領(lǐng)先其他石油公司， 成為其應(yīng)對(duì)低油價(jià)的利器之一；三是美國(guó)的金融環(huán)境和靈活的金融手段使美國(guó)頁(yè)巖油公司在當(dāng)前的油價(jià)水平下仍能獲得維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的資金，保障公司的正常運(yùn)營(yíng)。

金融手段之一：高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上來(lái)看，美國(guó)的頁(yè)巖油公司是目前油氣領(lǐng)域最活躍的群體之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，包括EOG、先鋒自然資源公司、德文公司、大陸資源公司和懷廷石油公司等在內(nèi)的美國(guó)主要從事頁(yè)巖油生產(chǎn)的獨(dú)立公司，2013年以來(lái)絕大多數(shù)時(shí)間均未實(shí)現(xiàn)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與資本投資的收支平衡，而且公司當(dāng)年的長(zhǎng)期債務(wù)幾乎是其作業(yè)現(xiàn)金流的兩倍之多，但舉債經(jīng)營(yíng)并未影響其頁(yè)巖油生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

“拆東墻補(bǔ)西墻”的經(jīng)營(yíng)模式是大部分美國(guó)公司都會(huì)采取的一種金融手段，即高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。華爾街對(duì)于頁(yè)巖油氣投資的熱衷是維持美國(guó)頁(yè)巖油氣行業(yè)高負(fù)債運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)。在2016年到2017年上半年的18個(gè)月中，華爾街各大銀行和投資者以信貸和股份的形式向頁(yè)巖油公司投入了約570億美元。大量資金涌入頁(yè)巖油領(lǐng)域并最終轉(zhuǎn)化成頁(yè)巖油井，推動(dòng)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增加，同時(shí)加劇了全球石油供應(yīng)過(guò)剩，使國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步承壓。阿納達(dá)科石油公司總裁在2017年6月份的一次投資者大會(huì)上說(shuō)，“如今石油行業(yè)面臨的最大問(wèn)題就是你們”。高盛大宗商品專家也表示，盡管歐佩克聯(lián)合了多個(gè)非歐佩克產(chǎn)油國(guó)努力限制生產(chǎn)，但原油期貨價(jià)格仍在持續(xù)走跌，主要就是市場(chǎng)上有太多的錢在影響國(guó)際油價(jià)。斯倫貝謝CEO更是直言不諱：華爾街向頁(yè)巖油領(lǐng)域投入過(guò)多資金導(dǎo)致的供應(yīng)過(guò)剩，是國(guó)際油價(jià)低迷的主要原因。

金融手段之二：對(duì)沖交易。美國(guó)頁(yè)巖油氣發(fā)展之前對(duì)沖交易就已經(jīng)存在被眾多石油公司所使用，但將對(duì)沖交易發(fā)展到極致的還是美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商。頁(yè)巖油生產(chǎn)商在本輪油價(jià)暴跌之前就已經(jīng)在采取一定的對(duì)沖交易了，只是當(dāng)時(shí)它們還是與其他油公司一樣，將對(duì)沖作為抵消油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種手段。隨著油價(jià)的持續(xù)下滑及波動(dòng)加劇，頁(yè)巖油生產(chǎn)商利用頁(yè)巖油相對(duì)更加靈活的生產(chǎn)特性，開始將對(duì)沖交易在公司運(yùn)營(yíng)中的作用發(fā)揮到極致。

路透社曾在2016年中期對(duì)美國(guó)主要頁(yè)巖油生產(chǎn)商披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示：自油價(jià)下跌以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商的對(duì)沖活動(dòng)明顯增加，用于對(duì)沖的頁(yè)巖油產(chǎn)量在公司年度產(chǎn)量中所占的比例不斷增加。以先鋒自然資源公司為例，該公司曾在2015年5月時(shí)宣稱已將公司2015年頁(yè)巖油產(chǎn)量的90%和2016年產(chǎn)量的60%進(jìn)行了對(duì)沖操作。伍德麥肯茲今年4月對(duì)33家美國(guó)大型頁(yè)巖油公司對(duì)沖操作活動(dòng)的分析稱，這些公司在2016年四季度增加了共計(jì)64.8萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量對(duì)沖，環(huán)比增加了33%，大多數(shù)都是在油價(jià)期貨處于50～60美元/桶時(shí)建倉(cāng)的。ESAI能源公司最新發(fā)布的報(bào)告稱，雖然近月來(lái)主要頁(yè)巖油區(qū)帶的鉆探活動(dòng)在減少，但由于頁(yè)巖油生產(chǎn)商增加了對(duì)沖操作，預(yù)計(jì)今年美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量可能會(huì)高于業(yè)界預(yù)期。ESAI公布公司通過(guò)對(duì)35家美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的分析發(fā)現(xiàn)，這些公司在未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)可能會(huì)將2017年總產(chǎn)量的65%和2018年產(chǎn)量的33%進(jìn)行對(duì)沖。

金融手段之三：創(chuàng)新融資合作模式。公司經(jīng)營(yíng)中的關(guān)鍵問(wèn)題是怎樣使投資者與實(shí)際項(xiàng)目聯(lián)結(jié)起來(lái)，這在油價(jià)低迷投資難獲理想收益時(shí)顯得特別突出。近兩年，美國(guó)頁(yè)巖油氣業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了名為DrillCos的合資公司，這是一種具融資功能的服務(wù)公司，將投資者與擁有勘探開發(fā)區(qū)塊卻苦于缺乏資金的油氣公司結(jié)合起來(lái)。DrillCos公司向投資者承諾長(zhǎng)期的收益回報(bào)。擁有區(qū)塊的公司在資金投入的驅(qū)動(dòng)下不僅保住了區(qū)塊的所有權(quán)不致過(guò)期，也獲得了持續(xù)的經(jīng)營(yíng)收益。而服務(wù)公司則從在該區(qū)塊上的工程作業(yè)中獲得其應(yīng)得的利潤(rùn)。DrillCos公司以這種多贏的方式在兩年內(nèi)至少籌措了20億美元資金，在低油價(jià)下支持著美國(guó)油氣的持續(xù)發(fā)展。這種創(chuàng)新體現(xiàn)了把現(xiàn)代金融歸入產(chǎn)業(yè)體系的改革要求，能使多元化的金融業(yè)更好更直接地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。這對(duì)本身具有資金高投入的油氣工業(yè)更顯得重要，特別適合在低油價(jià)困境中苦斗的油氣上游企業(yè)。

石勘院）