國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所原所長(zhǎng)張承惠：透視“灰犀?！?/h1>

2017-12-11 07:37:25

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關(guān)鍵詞：灰犀牛黑天鵝犀牛

所謂“風(fēng)險(xiǎn)”，就是不確定性，就是不清楚事件發(fā)生在哪里、什么時(shí)候發(fā)生以及影響有多大。金融活動(dòng)的市場(chǎng)主體各種各樣，數(shù)量巨大，關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，千變?nèi)f化，要將風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)清楚本身就是一個(gè)悖論，因?yàn)檎嬲苷f(shuō)清楚的風(fēng)險(xiǎn)就不是風(fēng)險(xiǎn)了。

這幾年我國(guó)高度關(guān)注黑天鵝事件，列舉出很多的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如房地產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高杠桿率、非法集資、影子銀行、金融科技風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保圈風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)際沖擊的風(fēng)險(xiǎn)等，然而到底哪些會(huì)真正成為黑天鵝事件，確實(shí)難以精準(zhǔn)把握。黑天鵝是小概率大沖擊，小概率顯然是難以預(yù)測(cè)的，那么發(fā)現(xiàn)黑天鵝就需要洞察力，更重要的還需要想象力。

2003年米歇爾教授提出了灰犀牛理論，之后出版《灰犀牛：如何應(yīng)對(duì)大概率危機(jī)》一書(shū)。由于黑天鵝很難預(yù)測(cè)，大家注意力轉(zhuǎn)向灰犀牛，灰犀牛隨之成為一個(gè)熱詞。認(rèn)真想一下，灰犀牛是無(wú)處不在的。例如在宏觀層面，氣候變暖、空氣污染可能是灰犀牛；在微觀層面，從企業(yè)運(yùn)營(yíng)到個(gè)人職業(yè)生涯都可能出現(xiàn)灰犀牛?；蚁２煌诤谔禊Z，它是大概率大沖擊，也就是說(shuō)在灰犀牛事件發(fā)生之前，是有一系列預(yù)警信號(hào)的和大量的微小信息顯示此風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)發(fā)生的。但是如何從中分析篩選出真正的關(guān)鍵信息并及時(shí)采取對(duì)策，就十分考驗(yàn)一個(gè)國(guó)家政府部門(mén)及專(zhuān)家學(xué)者處理海量信息的能力，特別是判斷力以及更重要的能力——行動(dòng)力，這點(diǎn)與黑天鵝有所不同。

米歇爾的著作成為灰犀牛理論的發(fā)源。她認(rèn)為灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)在于面對(duì)危機(jī)的麻木不仁、視而不見(jiàn)，這是基于人的本性，人們都不愿意聽(tīng)不好的消息。政府也是由人構(gòu)成的，也不太樂(lè)意聽(tīng)到不好的消息，所以面對(duì)灰犀牛普遍采取的態(tài)度是僥幸，然后是拖延，不去積極采取行動(dòng)。當(dāng)灰犀牛來(lái)到眼前后又驚慌失措，被動(dòng)采取不恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施。前面階段的僥幸、拖延、回避，會(huì)錯(cuò)失應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)。

那么中國(guó)的灰犀牛在哪里？改革開(kāi)放以來(lái)的近40年，特別是十八大以來(lái)，我國(guó)的金融事業(yè)取得了輝煌的成就，同時(shí)不可避免地，也出現(xiàn)了一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，存在大大小小的灰犀牛事件。前面列舉的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)都可能成為灰犀牛。而我認(rèn)為中國(guó)金融最大的灰犀牛就在于中國(guó)金融體系效率相對(duì)較低，自我化解風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，總體上看仍然比較脆弱。

具體來(lái)說(shuō)，首先是中國(guó)金融體系效率有待提高。從宏觀來(lái)講，和國(guó)際一流的金融市場(chǎng)相比，我國(guó)金融市場(chǎng)資源配置效率還存在一定差距。從行業(yè)本身看，我認(rèn)為中國(guó)的金融領(lǐng)域存在著結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過(guò)剩和結(jié)構(gòu)性的供給不足。我們看到依然有大量的中小微企業(yè)存在融資難融資貴的問(wèn)題；大量的創(chuàng)新活動(dòng)，得不到有效的金融支持；在中國(guó)加大對(duì)外開(kāi)放的背景下，對(duì)中國(guó)走出去企業(yè)的金融服務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)仍較欠缺。其次，金融市場(chǎng)自我化解風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。不能僅靠政府力量來(lái)化解危機(jī)穩(wěn)定市場(chǎng)，市場(chǎng)本身就應(yīng)該具有自我平衡調(diào)節(jié)能力。而無(wú)論從廣度、深度，還是從彈性以及創(chuàng)新力來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)都存在一定差距，導(dǎo)致市場(chǎng)的自我化解風(fēng)險(xiǎn)能力是相當(dāng)弱。最后，金融體系不夠成熟健全，存在資本市場(chǎng)效率低、中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理能力偏弱等問(wèn)題。

在十九大討論中我們看到周小川行長(zhǎng)談到，他擔(dān)心的可能的金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融機(jī)構(gòu)大面積不健康，“明斯基時(shí)刻”（是金融資產(chǎn)價(jià)格突然崩潰）。劉士余主席說(shuō)我們的資本市場(chǎng)交易主體不成熟，交易制度不完善，金融體系不健全，監(jiān)管主體不適應(yīng)。郭樹(shù)清主席說(shuō)要關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我覺(jué)得這些判斷都是非常準(zhǔn)確的。這些風(fēng)險(xiǎn)背后反映的是我們金融體系不成熟，效率相對(duì)低下，而且自我的風(fēng)險(xiǎn)管理能力偏弱。

造成上述問(wèn)題的原因有三：第一，金融環(huán)境的影響。一是在產(chǎn)能過(guò)剩大背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是一些制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)出和效益在下降，這對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是對(duì)銀行影響非常大。二是在市場(chǎng)化的過(guò)程中，金融市場(chǎng)的市場(chǎng)主體不斷增加，特別是非持牌機(jī)構(gòu)和持牌機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，非持牌機(jī)構(gòu)在某些方面存在一些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三是一些地方政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融活動(dòng)的過(guò)度干預(yù)。例如據(jù)我們調(diào)研，在信貸擴(kuò)張時(shí)期，在地方政府支持引導(dǎo)之下，很多企業(yè)對(duì)不了解的其他企業(yè)提供了擔(dān)保，形成了大量擔(dān)保圈，有的大擔(dān)保圈涉及企業(yè)數(shù)量達(dá)到數(shù)千家。這些擔(dān)保圈在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，不少都出了問(wèn)題，牽連到很多健康企業(yè)不能正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，并給銀行造成了新的風(fēng)險(xiǎn)。

第二是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的問(wèn)題。一是公司治理機(jī)制不完善，股東履職不到位不規(guī)范，大量金融機(jī)構(gòu)行為短期化。例如，很多地方民資控股的金融機(jī)構(gòu)的股東不追求企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，而僅僅關(guān)注怎樣盡快盈利，盡快讓金融機(jī)構(gòu)作出對(duì)其有利的信貸決策。二是由金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的動(dòng)力不足。我常跟別人說(shuō)，不能光靠監(jiān)管部門(mén)管控風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)自身必須有管理風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，就像一個(gè)小孩自己不想學(xué)習(xí)，光靠父母監(jiān)督打罵，仍然是學(xué)不好的。三是金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束機(jī)制還需完善，。目前約束機(jī)制較強(qiáng)，激勵(lì)機(jī)制不足，而約束機(jī)制也存在一些問(wèn)題，由此導(dǎo)致出現(xiàn)較大程度的人才流失。

第三，金融體系的市場(chǎng)化程度還不足。一是目前中國(guó)大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)恐怕都不是真正獨(dú)立的、能夠“四自”的市場(chǎng)主體。例如商業(yè)銀行，職能定位仍然不夠清晰。1994年我國(guó)成立三家政策性銀行，目的之一是讓商業(yè)銀行真正走向商業(yè)化。20多年過(guò)去了，政策性銀行和商業(yè)銀行邊界仍不夠清晰，政策性銀行做了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行也在一定程度上履行了本應(yīng)由財(cái)政或政策性銀行承擔(dān)的職能。二是政府的一些過(guò)度干預(yù)行為，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)信號(hào)扭曲；一些政策的隨意性過(guò)強(qiáng)，會(huì)使得市場(chǎng)預(yù)期不確定。三是市場(chǎng)退出機(jī)制不健全，對(duì)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有強(qiáng)有力的市場(chǎng)約束，導(dǎo)致短期行為、尋租行為、投機(jī)行為盛行，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)得不到肯定，劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。四是灰色地帶的存在導(dǎo)致了一些套利行為?，F(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)都在高度關(guān)注灰色領(lǐng)域，但在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)它是存在的，目前也未完全消除。五是金融基礎(chǔ)設(shè)施仍存在一些薄弱環(huán)節(jié)，特別突出的是金融法治，以及征信評(píng)級(jí)的體制機(jī)制仍然存在一些缺陷。

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)的金融體制不斷發(fā)展強(qiáng)大，金融監(jiān)管不斷完善，金融機(jī)構(gòu)實(shí)力不斷增強(qiáng)，我認(rèn)為中國(guó)完全具備解決灰犀牛問(wèn)題的能力。前提是要做正確的判斷、正確的決策并采取正確的行動(dòng)。

米歇爾教授的三個(gè)觀點(diǎn)非常重要。一是不要只聽(tīng)肯定和相同的意見(jiàn)，要善于傾聽(tīng)不同的意見(jiàn)，吸收不同的觀點(diǎn)，把不同的觀點(diǎn)綜合起來(lái)做理性客觀的分析，找出問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，做出對(duì)問(wèn)題性質(zhì)的判斷。二是不要靜止不動(dòng)，當(dāng)我們判斷有風(fēng)險(xiǎn)，要采取行動(dòng)，哪怕沒(méi)有能力采取大的行動(dòng)，也要采取小的改善性行動(dòng)。三是不要浪費(fèi)危機(jī)，要把危機(jī)看成機(jī)遇，從危機(jī)中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從過(guò)去金融風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中找到經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提升自己風(fēng)險(xiǎn)防范的能力和水平?？傊缆肥乔鄣?，前途是光明的。（本文根據(jù)作者在“金融街十號(hào)論壇——詳解‘灰犀?！鄙系陌l(fā)言整理而成）

責(zé)任編輯：鹿寧寧 廖雯雯endprint

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