論企業(yè)并購過程中財務風險的識別與防范

白永輝

【摘 要】 企業(yè)并購財務風險是由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。本文通過對企業(yè)并購財務風險的界定，具體闡釋了企業(yè)并購過程中財務風險的四種類型，剖析了企業(yè)并購財務風險的來源，最后對企業(yè)并購財務風險的控制與防范提出了建議。

【關鍵詞】 企業(yè)并購 財務風險 防范措施

一、企業(yè)并購財務風險概述

并購產(chǎn)生的財務風險是指在企業(yè)并購過程中，因并購方因為沒有對被并購方進行細致的調查從而沒能全方位地把握好定價的金額、沒有依據(jù)自身實際情況選擇合適的資金來源渠道和支付方式或者融資支付方式選擇不合理，并購后整合措施不力等因素引起的并購后企業(yè)實際財務狀況偏離預計目標，從而造成新企業(yè)財務困境和危機的可能情況。

二、企業(yè)并購財務風險的分類

（一）定價風險

定價風險發(fā)生于企業(yè)著手實施并購的階段，它包括并購方對自己和對方公司的經(jīng)濟實力、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嬲J知和判斷失誤造成的風險。

買賣雙方信息不對稱是必然存在的局面，會導致并購企業(yè)對目標企業(yè)價值的估計錯誤，對目標企業(yè)價值的估價風險也深受對被并購企業(yè)的資本價值和潛在價值的分析與評估的影響，而這種判斷以資本市場的有效性和目標企業(yè)提供的財務信息為基礎。若被并購企業(yè)是上市公司，由于上市公司的財務報表是經(jīng)過專業(yè)機構審計的，一般來說是真實可靠的，其可以成為并購企業(yè)獲取信息的重要來源，所以并購方對目標企業(yè)財務報表的分析和對重大事項的關注就顯得尤為重要。若被并購企業(yè)是非上市公司， 并購企業(yè)應對目標企業(yè)的財務報表的真實性保持懷疑，在這種情況下，并購方可能不能真實預估目標企業(yè)的財務狀況、資產(chǎn)質量、訴訟等情況，并購企業(yè)是面臨相當大的財務風險的。

（二）融資風險

債務融資方式占據(jù)很大比例，那么并購企業(yè)過高的資產(chǎn)負債率會引起較高的償債風險。權益融資方式下并購企業(yè)的大股東可能會因為企業(yè)的股權結構改變而出現(xiàn)控股權被稀釋的風險?；旌闲匀谫Y結合了前兩種融資方式，并購企業(yè)可以根據(jù)自身實際情況配比債務和權益融資的比例，因其兼具前兩種融資方式的優(yōu)缺點，因而可以降低并購財務風險。

內(nèi)部融資利用企業(yè)自身資金來實施并購，就會占用企業(yè)寶貴的流動性資源，使企業(yè)的自我調節(jié)和應對風險的能力被削弱，嚴重時會危及企業(yè)的正常運營。

（三）支付風險

企業(yè)并購實施階段除了可能因融資方式產(chǎn)生財務風險外，各類支付方式也存在產(chǎn)生或大或小的財務風險的隱患。目前，企業(yè)并購最主要的四種支付方式是股權支付、現(xiàn)金支付、混合支付和杠桿收購。股權支付的風險主要表現(xiàn)在由于新股東的加入而使老股東的股權被稀釋，也可能稀釋了老股東原有的決策權；現(xiàn)金支付的風險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付工具的選擇及使用不當而導致的資金流動性風險和債務風險；混合支付產(chǎn)生的風險有稅務風險，匯率風險；杠桿收購產(chǎn)生的風險主要表現(xiàn)在由于舉債而產(chǎn)生的償債風險?？v然以上不同的支付方式所隱藏的風險各有不同，但它們共同的后果就是導致并購方出資額過多，并購成本過大或者各種支付方式的組合不合理使得企業(yè)在整個并購過程中資金壓力過大，財務風險增加，降低并并購購成功的幾率。

（四）財務整合風險

在并購后的整合期間的產(chǎn)生的財務風險是很多因素共同作用的結果?？赡墚a(chǎn)生并購后財務整合風險的因素有企業(yè)財務組織制度、運營過程和盈利能力的不確定性。合并后的整合是一個相當復雜的過程，涉及企業(yè)財務組織制度的方方面面。并購雙方原來的財務管理制度、財務工作流程、相關業(yè)務機構的設置等財務組織制度都可能影響整合的順利進行，使并購企業(yè)不能達到預計的財務收益，從而蒙受損失。外部的環(huán)境因素是不可控的和不可預見的，而且企業(yè)本身內(nèi)部的財務行為也無法避免不產(chǎn)生任何的錯誤，這兩方面的因素都會到并購后的財務整合，導致財務危機。如果并購后由于各方面的因素導致并購后的企業(yè)盈利能力下降，經(jīng)營者、股東和長期債權人的利益將大大折損，企業(yè)將無法繼續(xù)壯大甚至走向衰亡之路。

并購整合階段的風險識別建立在計劃決策階段和交易執(zhí)行階段的財務風險控制的基礎上。如果對融資風險和支付風險的認識不足與防范不當，就更易引發(fā)并購后的整合風險。因此，并購后整合期間一定要在充分考慮前兩個階段風險的前提下，進一步鑒別該階段的潛在風險，形成對這一階段風險的判斷。

三、企業(yè)并購財務風險的防范

（一）謹慎選擇并購目標企業(yè)

企業(yè)并購準備階段所要做的防范措施主要是對企業(yè)自身和宏觀環(huán)境進行全面細致的評估調查。一般而言，目標企業(yè)必須與企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展和定位相吻合，并購史上就有很多收購處于自己上下游產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的案例。選擇目標企業(yè)時應當考慮那些與本身企業(yè)聯(lián)系緊密、風險較小、擁有一定市場、具備巨大潛力的企業(yè)。鑒于目標企業(yè)的財務報表較為直觀地展現(xiàn)了其財務狀況和一些重大事項，因此研究目標企業(yè)的財務報表是審核目標企業(yè)的一項重要手段。并購前企業(yè)應對目標企業(yè)的財務會計報表進行詳盡的審查，避免忽視重要信息，以此來加深對目標企業(yè)財務狀況與發(fā)展?jié)摿Φ牧私狻?/p>

（二）選擇合適的價值評估方法

并購方如果想讓自己的預期與評估價格相差不大，那么就要去搜集足夠多的被并購方的數(shù)據(jù)、資料進行分析，然后選擇一種較為客觀和切實的評價與估計模式。由于不同的估價方式側重點各有不同，企業(yè)不妨多嘗試多種估價方式，綜合形成對目標企業(yè)的估價判斷。

（三）實現(xiàn)融資方式多元化

企業(yè)在決定融資渠道的時候，應當站在一定的高度上廣泛地去選擇自己的融資對象。探尋和采納多元化的融資渠道，通過將多元化的融資渠道相組合，既考慮內(nèi)部環(huán)境又考慮外部環(huán)境，讓各方融資資金都巧妙地被運用，毫無阻礙地推進并購的一系列程序。國家也要扶持我國越來越多欲意并購的企業(yè)，在各種融資渠道上為想要實施并購的企業(yè)開拓出新的途徑。endprint

（四）實現(xiàn)并購支付方式多元化

當前，從全球來看，因混合支付方式對財務風險的抵消性，選擇混合支付方式來實施并購的企業(yè)越來越多。在并購法律法規(guī)逐漸完善的大好局勢下，我國企業(yè)可以在支付方式的選擇上盡可能多元化，從而分散風險。結合并購企業(yè)的自身情況來看，第一種情況是并購企業(yè)自身綜合實力較強，未來有巨大的發(fā)展空間，能夠實現(xiàn)盈利，那么并購企業(yè)的最佳選擇是以債務支付為支付方式的主力軍，利用債務的稅盾作用，這樣不僅可以節(jié)稅還可以降低資本成本；第二中情況是并購企業(yè)自有資金充足，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值被低估，那么并購企業(yè)就要選擇主要以自有資金來支付并購款；第三中情況是并購方自身的情況與前兩種情況相反，那么可以優(yōu)化資本結構的換股方式對并購方來說是一種不錯的選擇。如今，例如公司債券、可轉換債券和認股權證等多種組合的新型支付方式開始被更多地并購企業(yè)廣泛采用。

（五）加強并購后的財務管理

企業(yè)并購完成后，為了實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟和與目標企業(yè)的財務協(xié)調效應，企業(yè)應當將自身資源與目標企業(yè)資源進行整合，特別是雙方的財務整合。加強財務監(jiān)控力度，建立一套健全統(tǒng)一的財務管理制度和財務預算制度，剝離低效資產(chǎn)，優(yōu)化組合，加強資金的營運管理。同時，也應對企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)文化等進行整合，實現(xiàn)并購雙方的有效融合，從而降低各類風險發(fā)生的概率。

（六）聘請專業(yè)的中介機構

上述的防范措施都是基于并購方企業(yè)對自身的財務狀況有清晰的認識并且具備一定的專業(yè)能力。但在現(xiàn)實情況下，大多數(shù)并購企業(yè)內(nèi)部的財務人員和管理者并不具有這樣的專業(yè)能力和戰(zhàn)略眼光。在這種情況下可以發(fā)揮中介機構盡職調查和提供咨詢服務的作用，選擇信譽良好、評估能力強的會計師事務所和評估機構對并購方進行盡職調查和評估也是一項不錯的選擇。因為在并購準備階段，中介機構能夠深入調查目標企業(yè)的財務狀況、資產(chǎn)情況、內(nèi)控制度和法律權利關系，較準確地了解目標企業(yè)的現(xiàn)狀和各類信息，以專業(yè)的眼光來判斷目標企業(yè)未來的發(fā)展能力，減少主并企業(yè)的定價風險。在整個并購實施期間，主并企業(yè)可以向中介機構咨詢合適的融資方案和支付方式，中介機構可以向主并方提供專業(yè)的咨詢和指導意見。并購后的整合階段，中介機構可以為合并企業(yè)的重組和整合提供專業(yè)的指導意見。

結束語

雖然企業(yè)并購過程中會產(chǎn)生很多的風險，但是這并不表示為了規(guī)避風險企業(yè)就應避免走上并購之路。隨著我國經(jīng)濟制度的完善和市場經(jīng)濟的發(fā)展，在經(jīng)濟全球化的影響下，企業(yè)并購甚至是跨國并購必將成為我國企業(yè)開拓發(fā)展之路的一種新的趨勢。我國企業(yè)應合理判斷當前局勢，抓緊機遇，發(fā)揮其對企業(yè)擴展和價值提升的作用。同時中國也應該通過法律和制定有利的政策來保護并購企業(yè)雙方、降低并購的財務風險。中國政府應該積極發(fā)揮政府職能，完善相關的保護機制和法律法規(guī)，確保并購行為的法制化、規(guī)范化，開拓更多的金融服務渠道來幫助企業(yè)實現(xiàn)并購，這些都有利于我國企業(yè)更好地應對全球化企業(yè)的并購浪潮。

【參考文獻】

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