經(jīng)濟周期波動與投資基金應(yīng)對策略研究

王榮健+楊鎖柱

【摘要】經(jīng)濟周期波動是引起國內(nèi)外股票市場波動的最主要因素之一；而證券投資基金是我國滬深股市最主要的機構(gòu)投資者；本論文采用理論與實踐相結(jié)合等方法，分析了我國經(jīng)濟周期波動的特點與原因；研究了經(jīng)濟周期波動與股票價格波動的關(guān)系，探討了投資基金應(yīng)對經(jīng)濟周期波動的若干對策，如：調(diào)整持股比例、調(diào)整股票組合β值、創(chuàng)設(shè)行業(yè)輪動基金等。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟周期 投資基金 調(diào)整倉位 調(diào)整β值 行業(yè)輪動

一、引言

改革開放以來我國的經(jīng)濟總量不斷增長、經(jīng)濟增長速度經(jīng)常出現(xiàn)波動；我國股票市場發(fā)展也不是一帆風順，暴漲暴跌現(xiàn)象時有發(fā)生，而經(jīng)濟增速波動是引起股市波動的最重要原因之一；研究經(jīng)濟周期波動及其對股票市場的影響，探討證券投資基金應(yīng)對經(jīng)濟周期變動的策略，對于投資者資產(chǎn)保值增值、基金公司增加收益、股票市場平穩(wěn)健康發(fā)展、國民經(jīng)濟保持中高速增長，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

二、經(jīng)濟周期波動的涵義、特點與原因

（一）經(jīng)濟增長周期波動的涵義

經(jīng)濟增長周期波動，是指經(jīng)濟不僅在各年之間從總量或增長率上看有所波動，而且這種波動每隔若干年就重復(fù)出現(xiàn)一次。當今世界，和平與發(fā)展是主流，因此增長型波動較為普遍。增長型波動的四個階段是復(fù)蘇、擴張（也稱高漲）、收縮（也稱危機）、蕭條；蕭條階段增速緩慢回落，漸至谷底，前一周期結(jié)束，新的周期將開始。

（二）我國經(jīng)濟增長周期性波動的特點

表2-1的2006～2015年GDP及其增速為國家統(tǒng)計局調(diào)整后數(shù)據(jù)；GDP按當年價格計算，增長率按可比價格計算；我國經(jīng)濟周期波動的主要特點是：

1.從建國到2016年我國出現(xiàn)10個經(jīng)濟周期。其中第10周期開始于增速回升的2010年，結(jié)束于增速降到階段性谷底的2016年；劃分周期除按增速之外，也結(jié)合宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策等因素。

2.經(jīng)濟周期的時間拉長但波幅降低。前7個周期平均時間長度約為5年。第8、9、10周期的時間長度明顯拉長；雖然波幅降低，但由于總量增大因此波動帶來的影響仍然非常巨大。

3.我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長。雖然我國經(jīng)濟增速有下行壓力，但仍然比美國、歐洲、日本等高出較多，例如2010～2016年按不變價格計算的增長率（%）美國為：2.5、1.8、2.8、1.9、2.4、2.4、1.6。

（三）我國經(jīng)濟增長周期波動的主要原因

1.總需求在劇烈波動中偏離總供給。總需求=投資需求+消費需求+出口需求，投資需求曾經(jīng)長期最活躍、波動最大、影響最大，引起前7次經(jīng)濟增長波動；出口額1978年僅占我國國民生產(chǎn)總值4.9%，2005年達到33.7%的高點，后有所回落；消費需求波動一般較小但也需日益重視，尤其是近幾年最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率穩(wěn)居“三駕馬車”之首。

2.全國與地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不夠合理。過去我國短缺經(jīng)濟條件下每一投資熱潮中各類基建項目進展一段時間之后，就會出現(xiàn)鋼鐵、煤炭、電力等國民經(jīng)濟短線行業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)嚴重不足，迫使國家放慢經(jīng)濟增長速度；而經(jīng)過幾十年建設(shè)，許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，例如過于倚重煤炭的山西省，近幾年GDP增速受煤炭價格暴跌的負面影響很大。

3.國際經(jīng)濟對我國經(jīng)濟影響日益增大。我國出口貨物占GDP的比重2008年下降到31.5%，2009年下降到24.1%；沿海城市尤受影響，例如溫州市2010-2014年的商品出口總額增長率（%）分別為33、24.9、-2.6、2.5、2.2，GDP增長率（%）分別為11、9.3、6.6、7.7、7.2，2015年才通過繼續(xù)吸引千億資金投資等方式戰(zhàn)勝出口下降不利影響，GDP增速重新超過浙江全省平均水平；2016年溫州市GDP總量5045億元和實際增速8.4%都位列浙江省11市的第3名。

三、我國經(jīng)濟波動與股市波動相關(guān)分析

（一）從根本上來說經(jīng)濟狀況決定股市狀況

宏觀經(jīng)濟周期直接影響著股市周期的變動；例如經(jīng)濟復(fù)蘇階段，社會需求開始擴大，業(yè)務(wù)活動變得活躍，資本周轉(zhuǎn)加快，利潤增加，股票價格全面回升；又如經(jīng)濟高漲階段，社會需求急劇膨脹，公司大幅增產(chǎn)，利潤爆發(fā)性增長，分紅派息優(yōu)厚，投資者狂熱購買股票，股價飆升。

（二）股市漲跌常常走在經(jīng)濟上升或下跌之前，且漲跌幅度很大

這種領(lǐng)先一步也是經(jīng)濟決定股市表現(xiàn)形式之一；股票市場有些投資者善于分析預(yù)測并提前采取行動，使得股市有時成為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”；例如我國2007年10月中旬開始的股市暴跌領(lǐng)先于2008年下半年開始的經(jīng)濟收縮；而且股指年波幅遠大于經(jīng)濟年波幅，表2-1所附最近11年上證綜指漲跌%，其絕對值有9年大于當年GDP增長率，有5年超過50%。

（三）股市周期有時與經(jīng)濟周期出現(xiàn)背離的原因

1.股市構(gòu)成與國民經(jīng)濟構(gòu)成并非完全一致。例如銀行股板塊在上證綜指中的權(quán)重高達35%，而實際上2015年包括銀行、證券、保險在內(nèi)的金融業(yè)產(chǎn)值57500億元僅占GDP總量685506億元的8.4%。

2.個人投資者不夠成熟而機構(gòu)投資者代表各自群體。個人投資者經(jīng)常出現(xiàn)羊群效應(yīng)；券商、私募基金、甚至公募證券投資基金，都首先代表各自投資者利益而非全體股民利益，有時雖然知道股市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫或者超跌，但仍然會去順勢而為，追求各自群體利益最大化，加劇股市波動。

3.管理層對股市政策調(diào)控較多但經(jīng)驗仍需積累。最近幾年，證監(jiān)會先是大力發(fā)展融資融券，后在股市高點去杠桿、打擊惡意做空、嚴管股指期貨、國家隊救市、試行熔斷機制等等許多政策調(diào)控；雖然出自發(fā)展規(guī)范股市的良苦用心，但實際效果有好有差，政策與消息常刺激股市出現(xiàn)較大漲跌。

4.廣義新股發(fā)行上市偏快則股市容易下跌。2016年我國滬深股市首發(fā)新股籌資1424億元、增發(fā)和配股1.46萬億元，兩項合計1.6萬億元，成為史上股權(quán)融資最多年份，對市場壓力較大，2016年上證綜合指數(shù)-12.31%；滬深股市歷史上曾多次出現(xiàn)廣義新股發(fā)行上市偏快則指數(shù)下跌的情況。endprint

四、我國證券投資基金應(yīng)對經(jīng)濟周期波動的對策

（一）及時調(diào)整股票持倉比例

靈活配置基金是指投資于任何類型證券的比例可以在0%到100%之間變動，可以根據(jù)市場情況自主選擇持股比例的基金。在市場高位下跌時，可適當降低持股比例。建信新經(jīng)濟靈活配置基金（001276）2015年5月26日的成立時機極差，5月份牛市結(jié)束，6月份暴跌，上證綜指5月26日開盤4854點，2017年3月31日收盤3222點，-33.6%，該基金2017年3月底單位凈值0.813元，-18.7%，明顯跑贏大盤，顯然在熊市中倉位控制有一定效果；2017年初重倉則是要抓住春節(jié)后股市溫和上漲的良好機會。

早在2007年4月就有投資者提出“06反動、07反恐、08反貪”的投資策略，認為2006年牛市初期和中期應(yīng)當堅持重倉持股待漲，反對動來動去；2007年應(yīng)當盡可能戰(zhàn)勝股市恐高癥，繼續(xù)持股到接近年末再賣出；2008年股市后期搶反彈要輕倉快進快出、防止貪心不足反被套牢。這說明及時調(diào)整股票倉位極為重要。

股票基金初始入市時機也相當重要：公募基金有適當護盤的社會責任，持股比例往往不容許太低；只能在政策許可范圍調(diào)整持股比例，因此要盡可能避免在大熊市初期設(shè)立新的公募基金；陽光私募基金理論上來說在倉位方面自主性強、機動靈活，但實際上投資者要求快速獲利的心態(tài)會迫使基金經(jīng)理難以長期空倉等待大盤回調(diào)到位，筆者曾注意到某著名投資家擔任經(jīng)理的陽光私募基金，2008年4月滬深股市暴跌中段成立入市，一段時期出現(xiàn)40%以上虧損。

（二）適當調(diào)整投資組合β值

β值反應(yīng)基金組合對市場的敏感性。例如大盤股組合的β值一般會小于小盤股組合β值；基金經(jīng)理可以根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同貝塔系數(shù)的投資組合，以便獲得較高的收益或規(guī)避市場風險。當預(yù)測到牛市要來時，應(yīng)配置高貝塔系數(shù)的組合以提高投資收益率，反之，當預(yù)測到由于經(jīng)濟衰退等原因熊市要來而由于種種原因又必須持有一定比例股票時，應(yīng)選擇低貝塔系數(shù)的組合以降低損失。

例如2016年初，基金經(jīng)理判斷在我國經(jīng)濟增速繼續(xù)回落、新股首發(fā)增發(fā)配股壓力較大等情況下滬深股市有下跌可能，但普通股票基金持股比例又不能太低，則可將投資組合中一些前期漲幅較大、預(yù)計跌幅也將較大的股票更換為下跌空間很小的股票如工商銀行農(nóng)業(yè)銀行等；這些巨無霸股票適合大資金進出，從2016年年初到年底上證綜指-12.31%，而上述股票看似-4%，實際上年內(nèi)每股分紅工商銀行0.23元、農(nóng)業(yè)銀行0.16元，全年持有這些股票實際上賬面略有盈利。

（三）積極創(chuàng)設(shè)行業(yè)輪動基金

我國A股市場具有獨特的行業(yè)輪動特征，具體表現(xiàn)為強勢行情在不同行業(yè)之間的轉(zhuǎn)換?；鸸究舍槍@一特點創(chuàng)設(shè)行業(yè)輪動基金；例如華安行業(yè)輪動基金（040016），注重把握行業(yè)輪動規(guī)律，對強勢行業(yè)的龍頭企業(yè)和具有估值優(yōu)勢和成長潛力的股票進行重點投資，獲取超額收益。從該基金發(fā)行的2010年4月，到2017年4月底，上證綜合指數(shù)上漲9.9%，而該基金單位凈值增長1.0245元，遠遠跑贏大盤，14.6%的平均年收益相當難能可貴。

經(jīng)濟復(fù)蘇或高漲階段，GDP增速加快，有色、能源、化工、交通運輸、房地產(chǎn)、科技產(chǎn)業(yè)等一般會表現(xiàn)較好；經(jīng)濟衰退階段，食品、飲料、醫(yī)藥等行業(yè)的業(yè)績和現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，受負面影響較小。細心觀察華安行業(yè)輪動基金2010年4月成立以來兩任基金經(jīng)理以及累計凈值歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在第一任基金經(jīng)理2010-05-11～ 2012-10-15任職期間，回報為-12.59%，跑贏了同期-20%的滬深300指數(shù)，但畢竟沒有獲得正收益；較高正收益主要是第二任基金經(jīng)理在2014年-2015年5月的牛市期間取得；這說明行業(yè)輪動中表現(xiàn)較好的行業(yè)，其漲跌方向和幅度依然會受到滬深股市大盤的一定影響，而這也就是基本分析一般需要按照宏觀——行業(yè)——公司的順序即“從上到下法”進行的原因所在。

五、結(jié)論

投資者機構(gòu)化是國際潮流，而證券投資基金是我國監(jiān)管嚴格、信息透明、風險適中、收益穩(wěn)健的機構(gòu)投資者；在經(jīng)濟復(fù)蘇與擴張階段，基金等投資者應(yīng)當提高持股比例和調(diào)高投資組合β值；而在經(jīng)濟周期的收縮階段（也稱危機階段），股票普遍暴跌，基金等投資者以減倉甚至清倉為宜；蕭條階段，基金等投資者較被動的選擇是適當降低投資組合的β值，更積極主動的選擇是利用行業(yè)輪動原理選股擇時；還要注意股市常常會先行一步、常常會出現(xiàn)過度反應(yīng)。

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作者簡介：王榮健（1995-），男，漢族，山西昔陽人，溫州商學院金融學院2013經(jīng)濟本2班，研究方向：經(jīng)濟學；楊鎖柱（1956-），男，漢族，山西陽泉人，畢業(yè)于山西財經(jīng)大學，現(xiàn)任教于溫州商學院，研究方向：金融投資。endprint