淺析美聯(lián)儲利率調整對A股指數(shù)所產(chǎn)生的影響

范曄

【摘 要】一直以來，對于美聯(lián)儲的利率調整都非常重視，因為其是導致經(jīng)濟變化的一個重要信號。在文中主要就針對美聯(lián)儲利率調整對A股指數(shù)所產(chǎn)生的影響展開分析，以更好的預期A股走勢變化。

【關鍵詞】美聯(lián)儲；利率；A股

一、引言

美聯(lián)儲的利率調整一直都收到全球的重視，認為是重要的經(jīng)濟信號。本文對近22年的美聯(lián)儲利率數(shù)據(jù)進行搜集并分析，旨在研究其調整對A股指數(shù)的影響。自2016年6月加息后，美聯(lián)儲進入了新的一輪加息周期，主要源于美國經(jīng)濟的逐步復蘇。而此前美聯(lián)儲利率經(jīng)歷了接近長達8年的“0息時代”，因此此輪加息不僅是對美國經(jīng)濟，更是對全球經(jīng)濟的重要信號。

聯(lián)邦基金利率走勢的相關研究不勝枚舉，但其對A股及板塊輪動究竟有多大影響以及具體到數(shù)理化分析目前仍有很大空間。隨著聯(lián)邦基金利率經(jīng)歷了漫長的8年0息周期，此次加息很可能是一輪新利率調整的元點，代表著新趨勢的到來。這些變化，究竟會對A股和板塊的投資帶來什么影響呢？

二、理論基礎

1.理論上聯(lián)邦基金利率重大調整對A股及板塊輪動的影響

僅從理論上考慮，短期來看，美聯(lián)儲加息會造成以下傳導效應（降息則相反）：

上圖主要從三個方面揭示了美聯(lián)儲利率變動對A股的影響，理論上，美聯(lián)儲加息將對A股來說是短期的利空，無論從“①、②、③”哪條路徑傳導。其中，“②”由于導致了人民幣相對貶值，部分板塊將會受益于此，如：主要經(jīng)營出口類貿(mào)易的企業(yè)會受益與人民幣貶值、黃金類貴金屬由于具有保值能力也會受到青睞、而由于人民幣貶值帶來的通脹將更加刺激人們消費的需求等，但·會使以人民幣計價的資產(chǎn)泡沫加速破裂，就會波及房地產(chǎn)等板塊，最終對指數(shù)仍將產(chǎn)生負面影響。此外，可想見的傳導鏈還有，美聯(lián)儲加息將導致美元存款上升，進而拖累美國股市，波及海外市場。

盡管如此，以上只是基于理論層面，而且政策的影響通常是短期的，金融市場瞬息萬變、錯綜復雜，單一變量很難對整個金融市場產(chǎn)生波瀾，通常一個結果的發(fā)生多是歸因于多個因素的共振，究竟歷史上美聯(lián)儲利息的重大調整短期對A股及板塊產(chǎn)生了什么影響，有會不會在長期影響中國股市，我們將通過數(shù)據(jù)進行實證分析，重新演繹歷史。

2.同期A股走勢概述

在美聯(lián)儲利率政策與美國經(jīng)濟高度一致的背后，對中國A股在大趨勢上造成了何等影響，我們搜集了近22年聯(lián)邦基金利率、上證指數(shù)、深成指數(shù)的數(shù)據(jù)并制作了折線圖，如下圖所示：

數(shù)據(jù)整理分析后，可以看出，長期上兩者之間并無太多因果關系，但在2007年中至2009年初附近，出現(xiàn)了高度影響全球經(jīng)濟的金融危機事件時，美聯(lián)儲降息與A股指數(shù)下跌出現(xiàn)一定的相關性。

三、數(shù)理分析

本章節(jié)，主要通過事件研究法和相關性分析，從短期和長期不同角度，研究聯(lián)邦基金利率變動對A股及板塊輪動所產(chǎn)生的影響。

1.事件研究法

本文通過事件研究法來分析聯(lián)邦基金利率調整短期內(nèi)對A股市場動的影響。

本文選取7段（個）時間節(jié)點，分別統(tǒng)計美聯(lián)儲重大降、加息消息發(fā)布后A股指數(shù)的漲跌幅，由于此種研究方法較適合衡量短期因事件而發(fā)生的變化，所以最短按當天、最長按一個月（即按一周5個交易日、一月22個交易日）來作為劃分依據(jù)，分別計段并對數(shù)據(jù)進行分析。

結果來看，無論以哪個時間段計算，更靠近當今的美聯(lián)儲利率變化更會引起符合理論層面的變動，如2007年降息導致的上漲以及2004、2015年加息導致的下跌。此外，從“0”列可以看出，A股大盤當天對于美聯(lián)儲利率調整并不敏感，通常會在之后的一個月內(nèi)出現(xiàn)一定的變化規(guī)律。

2.指數(shù)相關性分析

在本文中運用相關性分析及eviews軟件分析長期對A股市場及板塊輪動的影響。設聯(lián)邦基金利率為因變量Y，上證指數(shù)X1、深證成指X2為自變量，運用簡單線性回歸模型計算相關系數(shù)等指標。相關系數(shù)公式為：

Var（X）是變量X的方差，Var（Y）是變量Y的方差，Cov（X，Y）是變量X和Y的協(xié)方差，由于本文采用數(shù)據(jù)為近22年，未觀察全部數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，則采用樣本相關系數(shù)rx，y 近似ρ，公式為：

另外，相對于樣本X，Y并不完全代表平均值軌跡的回歸線上，而是圍繞回歸線上下波動，因此設置隨機擾動項C，公式為：Y=E（Y丨Xi）+ C，這里的隨機擾動項C表示那些對Y有影響，但為納入模型的諸多因素的綜合影響。

運用相關軟件進行回歸，相關系數(shù)近似于0，按照相關系數(shù)判定標準，可以判斷Y與X之間并無相關關系?？梢缘贸鼋Y論，長期來看，聯(lián)邦基金利率對A股指數(shù)不構成影響。

四、結論

本論文通過利用近22年聯(lián)邦基金利率及A股和板塊走勢的數(shù)據(jù)，結合事件研究法、相關性分析等工具的實證研究，從理論和實證兩個方面得出以下結論：

一是隨著經(jīng)濟全球化的進程，美聯(lián)儲利率調整正逐步加大其對A股及各板塊走勢的影響。

二是短期來看，美聯(lián)儲利率調整會對A股及板塊輪動產(chǎn)生一定的影響。

三是長期來看，美聯(lián)儲利率調整對A股產(chǎn)生的影響不顯著。

四是如果美聯(lián)儲利率調整是受某種外因，且此外因為全球都高度關注的且共同受影響的某件金融事件，而會與A股指數(shù)發(fā)生聯(lián)動效應。

參考文獻：

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