金融開放條件下宏觀經(jīng)濟(jì)問題研究

段粉紅

金融開放，雖然大多學(xué)者從國(guó)際資本流動(dòng)與金融服務(wù)角度來(lái)進(jìn)行不同的定義，但以姜波克論述最具有代表性。他認(rèn)為，金融開放可從靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩方面來(lái)看。從靜態(tài)方面來(lái)，金融開放是指一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放；從動(dòng)態(tài)方面來(lái)看，金融開放則是指一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)由原先的金融閉鎖的狀態(tài)向金融開放狀態(tài)的轉(zhuǎn)變過程。理論和實(shí)踐都表明，發(fā)展中國(guó)家實(shí)施金融開放主要為了吸引國(guó)際資本，促進(jìn)本國(guó)金融發(fā)展，獲得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收益，同時(shí)也可以避免金融危機(jī)的發(fā)生。

一、政府債務(wù)與金融開放效應(yīng)的關(guān)系

（一）由封閉到開放的金融制度變遷，跨境資本自由流動(dòng)將對(duì)政府的收入、支出和融資行為造成負(fù)面沖擊，從而更易引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。金融開放情況下政府稅收收入、外匯收入和通脹稅等收入可能受到負(fù)面沖擊。在征稅方面，由于跨境資本流動(dòng)更加順暢，個(gè)人可以自由在國(guó)內(nèi)外進(jìn)行資本配置，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳或扭曲型稅收過高，將引發(fā)資本外流，導(dǎo)致政府征稅基礎(chǔ)減少；而發(fā)展中國(guó)家政府為了吸引更多外來(lái)資本，往往采取降低公司稅和資本利得稅率等競(jìng)爭(zhēng)手段， 導(dǎo)致稅收收入進(jìn)一步減少。在外匯收入方面，放開金融管制后， 多重匯率消失導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值，也將減少政府通過高價(jià)銷售外匯獲得的收入，同時(shí)本幣貶值還會(huì)增加外債負(fù)擔(dān)，加大財(cái)政債務(wù)壓力。在通脹稅和鑄幣稅方面，為保證金融開放的穩(wěn)定推進(jìn)，東道國(guó)政府通常要采取從緊的貨幣政策，降低貨幣增發(fā)速度，減少通貨膨脹率，從而導(dǎo)致政府在通貨膨脹稅和鑄幣稅方面的收入減少。金融開放后政府支出可能大幅增加。對(duì)此，Cameron提出了“補(bǔ)償假說”。他認(rèn)為，隨著開放程度的提高，不安全和不確定因素將導(dǎo)致政府支出擴(kuò)張。例如，金融開放增加本國(guó)金融體系暴露在外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，為了降低開放對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響，救助和重組問題機(jī)構(gòu)、建立金融安全網(wǎng)等手段都依賴財(cái)政支持，其他條件不變時(shí)，金融開放在短期內(nèi)將不利于發(fā)展中國(guó)家的財(cái)政平衡，引起或加重財(cái)政赤字問題。金融開放也加大政府融資行為的道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融開放帶來(lái)國(guó)際融資便利性時(shí)，若財(cái)政政策缺乏足夠約束，發(fā)展中國(guó)家政府礙于國(guó)內(nèi)融資和財(cái)政收入的局限，將更多在國(guó)際市場(chǎng)上融資，引發(fā)政府對(duì)外債務(wù)規(guī)模急速膨脹陷入“債務(wù)—赤字”陷阱。

（二）過度的政府負(fù)債對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有顯著負(fù)面影響。高企的政府債務(wù)將降低宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性。根據(jù)前面的分析，大多數(shù)國(guó)家存在財(cái)政收入有限和財(cái)政支出剛性的矛盾，因此財(cái)政失衡的國(guó)家往往通過財(cái)政赤字貨幣化、國(guó)債發(fā)行和對(duì)外借債來(lái)解決財(cái)政收支矛盾，而這些手段將帶來(lái)較高的通貨膨脹率、匯率波動(dòng)和名義利率高企，妨礙經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。即使在浮動(dòng)匯率制度下，財(cái)政赤字和大量發(fā)行主權(quán)債務(wù)也會(huì)引發(fā)本幣信任危機(jī)，出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象，導(dǎo)致貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定，嚴(yán)重削弱貨幣政策的效果，引起宏觀經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。如果一國(guó)持有大量政府債務(wù)，將提高債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，降低資本的邊際收益率，從而阻礙國(guó)際資本的流入。市場(chǎng)和私人企業(yè)的投資往往比政府部門投資更有效率，而政府大量發(fā)債會(huì)擠占私人部門的資金，降低私人投資率，從而損害經(jīng)濟(jì)的整體效率，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降。

（三）在開放條件下，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特別是對(duì)外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)之間具有較強(qiáng)聯(lián)系。過度財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將引發(fā)貨幣替代、資本外逃現(xiàn)象，甚至爆發(fā)貨幣危機(jī)。發(fā)展中國(guó)家金融開放經(jīng)驗(yàn)表明，在高額財(cái)政赤字情況下放松或解除資本管制措施，短期內(nèi)資本可能大規(guī)模的流出流入，這將嚴(yán)重影響東道國(guó)的匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。若財(cái)政赤字和債務(wù)余額累積增加，導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩塌，這些國(guó)家將難以從市場(chǎng)上融資，如果此時(shí)放開金融管制，將不可避免出現(xiàn)資本外逃。隨著資本出逃，本幣大幅貶值，企業(yè)和銀行外幣債務(wù)成倍增加。導(dǎo)致大規(guī)模對(duì)外負(fù)債違約。而固定匯率制度下情況會(huì)更糟，赤字融資增發(fā)的超貨幣需求將轉(zhuǎn)化為對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的購(gòu)買，其引發(fā)的國(guó)內(nèi)通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口需求增加和出口需求抑制，造成經(jīng)常項(xiàng)目赤字，刺激了國(guó)際儲(chǔ)備進(jìn)一步減少。一旦國(guó)際儲(chǔ)備接近臨界點(diǎn)，投機(jī)者就會(huì)對(duì)本幣進(jìn)行大規(guī)模的拋售，導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備消耗殆盡， 逼迫中央銀行放棄固定匯率制度，貨幣出現(xiàn)大幅貶值，貨幣危機(jī)隨即爆發(fā)。第一代貨幣危機(jī)模型詳細(xì)描述了相關(guān)路徑。因此，財(cái)政赤字、對(duì)外負(fù)債成了資本賬戶開放下的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)之一。政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)導(dǎo)致銀行體系危機(jī)。政府債券往往是一個(gè)國(guó)家最重要的金融資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)交易定價(jià)中居于核心地位，政府債務(wù)急劇膨脹導(dǎo)致的政府債券償付風(fēng)險(xiǎn)必將對(duì)本國(guó)銀行業(yè)造成重大負(fù)面影響。由于本土傾向，一般國(guó)內(nèi)銀行業(yè)持有大量本國(guó)政府債券風(fēng)險(xiǎn)敞口， 政府債券評(píng)級(jí)調(diào)降或債務(wù)違約，對(duì)銀行資產(chǎn)極具破壞性，如若銀行資產(chǎn)大幅下降而負(fù)債保持不變，則最嚴(yán)重后果是銀行無(wú)力維持正常運(yùn)營(yíng)。后續(xù)被迫加大拋售政府債券力度，大面積的拋售行為不僅抬高了政府債券收益率，加劇債務(wù)危機(jī)，引發(fā)整個(gè)股市股價(jià)下跌和匯率急劇變動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)間資金融通變得困難，產(chǎn)生流動(dòng)性枯竭及信用收縮。

二、金融開放下宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)

（一）效率與風(fēng)險(xiǎn)是金融開放下宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。效率與風(fēng)險(xiǎn)是學(xué)術(shù)界根據(jù)金融開放后國(guó)際金融危機(jī)所總結(jié)出來(lái)的特點(diǎn)。特別在我國(guó)加入WTO之后，外資金融機(jī)構(gòu)的涌入，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也要出到國(guó)外的金融市場(chǎng)，今后對(duì)外借款與投資必然會(huì)成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特征。當(dāng)向政府機(jī)構(gòu)或者外國(guó)政府貸款時(shí)，由于貸款都是沒有擔(dān)保，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)成為最明顯的。一般來(lái)說國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式就是“轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)”，也就是借款人的債務(wù)都不是以本幣計(jì)值，不管這些借款人財(cái)務(wù)狀況如何，都可能無(wú)法得到外幣來(lái)用以償還借款。特別是我國(guó)的絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都以往都處在封閉的金融市場(chǎng)上活動(dòng)，所以對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)并不是很熟悉，所以在金融開放后更應(yīng)該對(duì)此進(jìn)行格外地關(guān)注。所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)具體的內(nèi)容就是外匯的風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融匯率劇烈波動(dòng)時(shí)，外匯業(yè)務(wù)中內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)，特別是外匯上的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大。在加入WTO金融市場(chǎng)對(duì)外開放之后，金融匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程也會(huì)進(jìn)一步加快，匯率的波動(dòng)也會(huì)更加頻繁，與此同時(shí)，銀行的外匯業(yè)務(wù)也日益增多，我國(guó)的各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)外匯業(yè)務(wù)并不熟悉，因此，這類金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸增加，這一些都讓效率與風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。

（二）保持穩(wěn)定與協(xié)調(diào)是宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。金融開放對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說是一把雙刃劍。金融開放可以克服傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的弱點(diǎn)，廣泛的融資能為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金支持，還能為國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供刺激，從而推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程，但如果條件不能完全具備來(lái)強(qiáng)行實(shí)行金融開放，就會(huì)有著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為此，我國(guó)在推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，應(yīng)該把金融開放隱含的，不得不承受以及會(huì)發(fā)生的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)考慮進(jìn)去，在政策與制度來(lái)進(jìn)行完善。實(shí)質(zhì)上，金融穩(wěn)定與金融開放、金融危機(jī)和體制外的協(xié)調(diào)等方面存在著必然聯(lián)系。所以，我國(guó)在推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，強(qiáng)調(diào)金融自由化和金融開放的同時(shí)，更應(yīng)改去著重強(qiáng)調(diào)金融開放的漸進(jìn)性與次序。要做到金融開放的漸進(jìn)性與次序，關(guān)鍵的實(shí)質(zhì)就在于經(jīng)濟(jì)上國(guó)內(nèi)與國(guó)外協(xié)調(diào)一致。著名學(xué)者麥金農(nóng)也曾經(jīng)指出，國(guó)家為實(shí)現(xiàn)非通貨膨脹上的金融均衡，財(cái)政和貨幣，以及與外匯政策上的排列順序是至關(guān)重要。政府不僅，而且也不應(yīng)該去采取全部完全的自由化措施；相反，經(jīng)濟(jì)金融上的自由化應(yīng)有一個(gè)最佳合理的順序。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全與否，從根本上取決于經(jīng)濟(jì)適應(yīng)力與發(fā)展?jié)摿?，?jīng)濟(jì)安全保障的根源在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與繁榮上。因此，根據(jù)麥金農(nóng)的論述，一個(gè)經(jīng)濟(jì)上中央集權(quán)化的國(guó)家經(jīng)濟(jì)過渡到一個(gè)金融開放的國(guó)家，應(yīng)該做到國(guó)內(nèi)與國(guó)外的協(xié)調(diào)，在財(cái)政上做到金融開放下的平衡，這樣才能防止入不敷出以及游動(dòng)資金的出逃。

（三）影響國(guó)家甚至地區(qū)金融危機(jī)的產(chǎn)。在過去，學(xué)術(shù)理論界認(rèn)為金融開放對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響并不很明確。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為金融開放一方面能給國(guó)家或地區(qū)提供利用國(guó)際資本的機(jī)會(huì)，能夠幫助那些資本貧乏的國(guó)家實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)基礎(chǔ)的多元化；另一方面， 金融開放程度的提升也能讓處于比較優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)專業(yè)化程度能上升，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。特別是東亞地區(qū)在上世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)的騰飛，更讓理論界對(duì)金融開放持樂觀的態(tài)度。但伴隨著東亞國(guó)家加快金融開放的步伐，對(duì)金融市場(chǎng)的規(guī)制也不斷放松，資本賬戶的自由化進(jìn)程也日益加快，這些也吸引了西方先進(jìn)工業(yè)化國(guó)家的大量過剩資本涌入。這些外資的大量涌入在一定程度上彌補(bǔ)了東亞地區(qū)國(guó)內(nèi)建設(shè)資金存在的不足，增強(qiáng)了融資能力，從而形成了良性循環(huán)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和造就經(jīng)濟(jì)的繁榮與“東亞奇跡”。然而當(dāng)二十世紀(jì)八十年代末期至九十年代世界所爆發(fā)一系列貨幣與金融危機(jī)，尤其是在1997年發(fā)生的東南亞金融危機(jī)， 讓東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受到了嚴(yán)重的打擊。在2008年發(fā)端于美國(guó)的金融次貸危機(jī)，沖擊了世界上許許多多國(guó)家，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)。這讓很多流入的外資紛紛撤回本國(guó)來(lái)救市，導(dǎo)致許多國(guó)家的股市暴跌和企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率上升。這些事實(shí)讓學(xué)者們對(duì)金融開放的后果產(chǎn)生了質(zhì)疑。當(dāng)今學(xué)術(shù)界普遍研究總結(jié)，國(guó)家在金融開放的條件下容易產(chǎn)生著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，其主要的原因就在于許多外來(lái)的國(guó)際資本有著親周期流動(dòng)的特點(diǎn)，正當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，往往會(huì)傾向集中撤離。在這時(shí)如果國(guó)內(nèi)沒有形成良好的融資渠道，就無(wú)法能給企業(yè)提供上有效及時(shí)的資金補(bǔ)給，容易導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生癱瘓，經(jīng)濟(jì)陷入蕭條狀況中。

三、結(jié)語(yǔ)

全球化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，它給各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大的機(jī)遇，同時(shí)也隱藏著巨大危機(jī)。在全球化的趨勢(shì)下，中國(guó)仍然需要堅(jiān)持改革開放的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，但需要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，穩(wěn)步推進(jìn)。（作者單位為河南省三門峽市陜州公園管理處）