基于眾籌視角的互聯(lián)網金融理論研究述評

陳亮??

摘 要：近年來互聯(lián)網金融發(fā)展勢頭迅猛，眾籌、P2P、第三方支付等新金融模式的出現(xiàn)給傳統(tǒng)金融發(fā)展帶來了較大的挑戰(zhàn)。以眾籌為研究對象，通過綜述國際前沿文獻，理論上分析了眾籌的內涵、特點與經濟學意義，并在此基礎上研究了眾籌的歷史沿革與興起背景，最后分析了眾籌的種類與模式。這對全方位理解眾籌這一創(chuàng)新互聯(lián)網金融模式具有較大的現(xiàn)實意義。

關鍵詞：普惠金融；互聯(lián)網金融；建設路徑

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.27.047

1 眾籌的定義、特點及經濟學意義理論綜述

眾籌建立在小微金融與眾包的基礎之上，因為眾多眾籌網站的興起而呈現(xiàn)出自己獨有的金融特征。Schwienbacher等（2010）定義眾籌為一個主要通過互聯(lián)網對金融資源供給的公開募集，其目的是支持某個項目來實現(xiàn)某個特定的目標，交換的方式可以是捐贈或者某種形式的回報或者投票權。Mollick（2013）認為眾籌是一種初創(chuàng)企業(yè)或者個人，以文化的，社會的或者盈利為目的，通過互聯(lián)網而不是傳統(tǒng)金融中介機構，來從相對大量的投資者手中募集相對小金額的資金來資助其企業(yè)或者項目的一種努力。作為一種新型融資模式，眾籌首先也是一種金融活動，在某種程度上，眾籌可以算是創(chuàng)投的另一種形式，可以歸類于直接融資之下。與眾包的概念類似，眾籌又有別于傳統(tǒng)的融資模式而具有一些新特征。首先，在相當一部分眾籌活動中，投資者不僅為項目融資，而且還積極參與項目實施，為項目的實施出謀劃策。其次，眾籌可以幫助創(chuàng)業(yè)項目獲得市場關注并與其潛在消費者建立聯(lián)系。Belleflamme等 （2012） 研究發(fā)現(xiàn)眾籌項目的支持者多數(shù)是高價值的顧客，這意味著創(chuàng)業(yè)者能在產品正式推出前就可以通過眾籌項目與其高價值的潛在顧客群體建立聯(lián)系，獲得目標顧客群體的數(shù)據(jù)特征，這對于企業(yè)來說是彌足珍貴的，也是傳統(tǒng)的融資方式不能提供的優(yōu)勢。在實踐中，創(chuàng)業(yè)者往往把很多類別的融資方式和眾籌一起來使用。通過眾籌募集到的款項往往只能占創(chuàng)業(yè)所需要資金的一部分。大部分項目發(fā)起人在眾籌網站募集款項以前已經先期投入了一部分錢來發(fā)展和試驗了自己的創(chuàng)意，這部分錢大多數(shù)來自于創(chuàng)業(yè)團隊及其家人朋友。創(chuàng)業(yè)者常常會使用的一個融資模式是“自助金融（Bootstrapping Finance）”，其理論強調在沒有外部的幫助或者資本的情況下，靠內部的現(xiàn)金流和謹慎的支出來創(chuàng)業(yè)和獲得發(fā)展。研究表明，在美國500強企業(yè)中，大部分都是依靠自助金融的形式開始創(chuàng)業(yè)的。當然，自助金融不代表永遠都不需要向外籌資，更常見的做法是創(chuàng)業(yè)早期自助，到中后期則向外尋求投資。自助式創(chuàng)業(yè)的好處主要體現(xiàn)在不用浪費時間在融資活動中；先集中精力創(chuàng)造價值和營收的模式會使得日后融資更加容易；有助于創(chuàng)業(yè)團隊增資后維持控制權；因為自助模式使用的是創(chuàng)業(yè)團隊自己的錢，所以有助于養(yǎng)成不浪費資金的好習慣，也有助于提煉出更加獨創(chuàng)性和不容易被復制的商業(yè)模式。在某種程度上，眾籌與自助融資是很類似的，都是盡一切可能的渠道去募集資金；創(chuàng)業(yè)者都利用一些比較有創(chuàng)意的方式，而不是傳統(tǒng)的融資渠道，來資助其個人的事業(yè)。當然，眾籌與自助融資在很多方面也是不一樣的，最重要的是，不像自助融資主要依靠內部資源和主動的現(xiàn)金管理技術，創(chuàng)業(yè)者往往依靠眾籌來吸引外部投資者。自助金融的形式很難支持企業(yè)的快速成長，因為其特征是關注現(xiàn)金流的產生，常常要考慮的是如何使開銷創(chuàng)造的價值最大化。因此，

籌可以成為小企業(yè)或者基于項目的構思比較現(xiàn)實的選擇。

2 眾籌的歷史沿革和興起背景

眾籌可以被視為是微小貸款和眾包兩種創(chuàng)新概念在Web2.0時代的自然衍生物。Kleemann等（2008） 隨后將眾包定義為當以利潤為導向的企業(yè)，將其制造或者銷售必不可少的部分工作，在互聯(lián)網上以公開征集的方式外包給普通大眾，以試圖動員個人對該公司的生產過程做出免費的或者顯著低于公司原本所需成本的貢獻時，這一現(xiàn)象即為眾包。Lee等（2008）從幾個維度描述了web 2.0。技術上是基于電腦能夠自動處理信息，意味著信息能夠被更容易地傳播，并以別的形式被重組。

眾籌這種新型融資方式之所以在美國盛行，主要有以下幾大歷史背景：首先，小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)因為規(guī)模較小，缺乏歷史資信數(shù)據(jù)來吸引投資者，因此很難獲得譬如銀行貸款、天使基金或者風險投資的青睞，一直存在融資難的問題。Cosh等（2009）曾經指出，業(yè)界廣泛認識到新公司在其初創(chuàng)階段往往很難爭取到外部的金融支持，例如銀行貸款或者股權投資等。因為傳統(tǒng)的金融手段是低效的，或者是不足以支持社會化企業(yè)的創(chuàng)立和增長的。很多學者都指出，很多初創(chuàng)企業(yè)之所以無法成功融資，部分原因是缺乏能夠抵押給金融投資者的資產。其次，在金融危機，尤其是后危機時代，雖然美國采取了量化寬松的貨幣政策，但是由于美國銀行業(yè)收緊了貸款發(fā)放，導致大量小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的融資困難進一步加劇。再次，眾籌這種新型態(tài)的融資方式可以讓眾多原本被人忽略的創(chuàng)意得以實現(xiàn)，有助于企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者滿足消費者個性化的需求。最后，互聯(lián)網尤其是社交網絡的發(fā)展使金融資本的核心價值減弱，客觀上也為通過眾籌進行融資和創(chuàng)業(yè)提供了可能。

3 眾籌的種類與模式

Kappel （2009）將眾籌活動分成事前眾籌和事后眾籌兩種形態(tài)。事后眾籌是指項目支持者購買已經完成的產品，也就是所謂的購買自己想要的產品的商業(yè)模式。事前眾籌是一種更有吸引力的商業(yè)模式，投資者資助一個還沒有完成的項目，通過參與項目決策和資本分配的過程來使項目實現(xiàn)其目標。 Hemer（2011）把眾籌項目依據(jù)兩個條件進行了分類：商業(yè)背景或項目目標，以及初始的組織性。根據(jù)第一個條件，眾籌可以被分為非盈利性的，盈利性的和介于二者之間的。根據(jù)第二個條件，眾籌可以被分為獨立的（由個人創(chuàng)立，沒有組織機構背景的），內嵌式的（由現(xiàn)有的私人或者公共機構發(fā)起，作為其組織的一部分來運作）以及新設立的（以市場上現(xiàn)有的任何組織機構形式來獨立地創(chuàng)立）三種。Schwienbacher等（2010） 在一本名為《創(chuàng)業(yè)金融手冊》的書中將眾籌活動歸納為三個種類，分別是捐贈，被動投資和主動投資。捐贈不同于投資，出資者不要求任何形式的物質回報。主動投資與被動投資的區(qū)別在于投資者是否能夠直接影響到項目的結果。endprint

支持者投資眾籌項目的模式主要有四種。在實踐中，四種模式往往可能混雜而無法截然分開，因為眾籌項目往往允許其支持者在一個項目中可以同時達到不同的目的。

第一種眾籌模式是捐贈模式，項目支持者對慈善和人道項目進行捐贈，從其捐贈的項目中無法得到任何直接的物質回報，但是可以得到某種形式的答謝。答謝通常是對不同級別資金捐獻的感謝，例如在眾籌電影片尾出現(xiàn)的致謝名單，或者是被捐助學生發(fā)送的感謝卡等。

第二種模式是借貸模式，支持者把錢借貸給某個項目并期望得到某個利息率的利息回報。在小微金融的借貸中，放款人往往對社會責任更加感興趣而不是太在乎其利息回報，帶有某種贊助形式。這種模式的典型代表是P2P網絡貸款。

第三種模式，基于回報的眾籌，是目前主流的眾籌模式，也是本文研究的重點。在這種模式中，項目支持者因為資助某個項目而獲得某種形式的回報，例如獲得產品研發(fā)的樣品或最終產品等。以回報為基礎的眾籌把其項目支持者當作是早期的顧客，愿意傾聽他們的意見和建議，提供更優(yōu)惠的價格或者是某種特別的福利等?；诨貓蟮谋娀I很大程度上類似產品預售或者預訂，是一種有效募集初始資金來創(chuàng)造新產品的方式。

最后一種眾籌模式是股權眾籌。在2012年4月美國JOBS法案通過后，股權眾籌合法化，眾籌項目也可以視項目支持者為投資者，給予其股權或者類似的投資回報。目前股權眾籌還不是主流。

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