美聯(lián)儲即便縮表也難改美元弱勢格局

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沈建光：瑞穗證券首席經(jīng)濟學家

在當前美國通脹不及預期、薪酬上漲緩慢、經(jīng)濟前景存在不確定性的背景下，筆者預計美聯(lián)儲縮表過程將十分溫和，并不會改變當前弱勢美元的格局。而為了避免貨幣政策過度緊縮，美聯(lián)儲加息概率在降低，年內(nèi)最多還有一次。

第一，美聯(lián)儲縮表不會過于鷹派。從方式看，美聯(lián)儲縮表是逐步減少到期證券的本金再投資規(guī)模，但相對于當前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模高達約4.5萬億美元，其中包括約2.5萬億美元美國國債和約1.8萬億美元抵押貸款支持證券的規(guī)模，最初減少的再投資規(guī)模相當有限。即便縮表，前期影響也將十分溫和，預計不會引發(fā)全球金融市場的恐慌。

第二，通脹不及預期、工資增長緩慢，是阻礙美聯(lián)儲緊縮進程的重要考慮。從就業(yè)市場看，8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，新增就業(yè)下降至15.6萬，失業(yè)率也從4.3%小幅上升到4.4%，加之肆虐得州部分地區(qū)的颶風“哈維”并未反映在8月就業(yè)統(tǒng)計中，預計將進一步拖累9月就業(yè)數(shù)據(jù)。同時工資增長緩慢問題未見起色。這說明，即便三季度美國消費數(shù)據(jù)堅挺，但收入提升緩慢，消費者對前景并不樂觀，或?qū)⒅萍s消費對增長的拉動。

第三，美聯(lián)儲加息之后美元未必升值。有人擔憂，美聯(lián)儲縮表會改變今年以來美元偏弱的整體表現(xiàn)，成為美元由弱轉(zhuǎn)強的轉(zhuǎn)折點。但筆者認為這樣的擔憂未必成立，基本面沒有發(fā)生切實改變，市場對美聯(lián)儲縮表已有所預期。從利率平價理論來說，美聯(lián)儲加息通過息差的變化影響資金流入，進而推高美元。然而，自上世紀70年代以來，美聯(lián)儲七次加息周期后，美元多呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，其中有兩次短暫走強，反而使經(jīng)濟難以承受，美聯(lián)儲不得不扭轉(zhuǎn)政策，轉(zhuǎn)為降息。因而，即便下半年美聯(lián)儲還有一次加息，縮表也在預期中，未必意味著美元走強，基本面因素仍然是決定性的。

第四，今年美國經(jīng)濟表現(xiàn)不如歐洲樂觀，反而支持了歐元成為今年的強勢貨幣。今年歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，歐洲政治風險也逐步降低。這將持續(xù)推進歐盟的一體化進程。

第五，美國特朗普政策前景的不確定性仍將拖累美元。去年底，推高美元的是市場對于特朗普政策的樂觀預期，而當下特朗普經(jīng)濟政策落實緩慢。另外，政治丑聞接二連三，代表美國極右勢力劇烈回潮的弗吉尼亞州夏洛茨維爾騷亂，亦是社會矛盾激化的表現(xiàn)。市場由此產(chǎn)生的擔憂情緒很難因短期內(nèi)美聯(lián)儲貨幣政策收緊而有顯著改觀，進而沖擊美元。

第六，美國經(jīng)濟復蘇與前期寬松的貨幣政策聯(lián)系緊密，雖然經(jīng)濟反彈，但結(jié)構(gòu)性改革進展緩慢，這也將制約美聯(lián)儲貨幣政策收緊的速度。

基于上述分析，美聯(lián)儲縮表不會對新興市場國家產(chǎn)生較大影響。今年以來，新興市場國家貨幣的表現(xiàn)同樣十分搶眼，而對中國來說，這或許意味著推進人民幣國際化獲得了有利時機。endprint