P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)控制模式及實(shí)際應(yīng)用

胡 辰

(南京大學(xué) 工程管理學(xué)院，江蘇 南京 210000)

P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)控制模式及實(shí)際應(yīng)用

胡 辰

(南京大學(xué) 工程管理學(xué)院，江蘇 南京 210000)

本文首先從P2B產(chǎn)業(yè)特征出發(fā)，以問(wèn)卷調(diào)查分析的方式，論證P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑，由此提出P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)可控的七大原則。其次結(jié)合七大原則與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑，從理論角度提出了附帶可控風(fēng)險(xiǎn)與半可控風(fēng)險(xiǎn)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型，并對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)量化模型給予理論論證，明確其理論可行性及適用范圍。最后依托于Matlab仿真分析過(guò)程及結(jié)果，通過(guò)對(duì)6家公司的應(yīng)用跟蹤，驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)可控量化模型的正確性，為P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)際應(yīng)用提出具體發(fā)展建議。

P2B;互聯(lián)網(wǎng)金融;風(fēng)險(xiǎn)控制;逃逸概率；可控風(fēng)險(xiǎn)

一、問(wèn)題的提出

近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，其中的代表性分支P2B(英文全稱為Person to Business，中文全稱為個(gè)人面對(duì)企業(yè)。本文出現(xiàn)的P2B均是指此種類型的互聯(lián)網(wǎng)金融)方興未艾。由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的時(shí)間較短，對(duì)于如何在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融還缺乏理論與現(xiàn)實(shí)支撐?；诖?，本文以P2B作為研究對(duì)象，就如何在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下發(fā)展P2B互聯(lián)網(wǎng)金融展開(kāi)深入研究。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融，已有的研究成果多側(cè)重于對(duì)其模式分類、監(jiān)管途徑等問(wèn)題展開(kāi)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制的具體研究則相對(duì)較少，且取得突破性進(jìn)展的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制研究較為缺乏。在模式分類研究成果中，謝平和鄒傳偉[1]將金融分為商業(yè)金融、資本市場(chǎng)金融以及互聯(lián)網(wǎng)金融三類，在此基礎(chǔ)上對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融深入研究并進(jìn)行了有效分類。李博和董亮[2]基于互聯(lián)網(wǎng)金融便捷性、全天候特征，對(duì)其模式進(jìn)行了劃分。本文關(guān)于P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的特征提取，部分得益于上述研究成果。與此同時(shí)，筆者還關(guān)注了黃海龍[3]與陶婭娜[4]的研究成果，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融與電商融合緊密以及互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展多樣性、便捷性等特征有了更進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，也在一定程度上為后續(xù)分析提供了啟迪和借鑒。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，李有星等[5]從法理學(xué)角度闡明了進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管的重要意義，謝平等[6]則從金融學(xué)的角度闡明對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管的必要性與緊迫性。

二、研究思路、問(wèn)卷設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑

1.研究思路

對(duì)于P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，如何確定風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑在已有的研究成果中尚無(wú)成熟性范例可尋。為了解決該問(wèn)題，本文嘗試通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析與金融學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合的形式，以問(wèn)卷調(diào)查為手段，以問(wèn)卷分析為工具，借助于結(jié)構(gòu)方程來(lái)對(duì)其進(jìn)行解答。采取這種分析思路，一部分是原有研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上述理論與方法的深入掌握，另一部分源于這種分析路徑對(duì)復(fù)雜問(wèn)題的突破性研究示例。

2.問(wèn)卷設(shè)計(jì)

考慮到P2B互聯(lián)網(wǎng)金融模式的特征，調(diào)查問(wèn)卷設(shè)計(jì)從構(gòu)成P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的三方，即投資者、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、被投資對(duì)象三方出發(fā)。對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查，主要是對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)與導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查。同時(shí)，考慮到P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)外在性與不確定性，在問(wèn)卷設(shè)計(jì)中，對(duì)市場(chǎng)性因素確定的潛在風(fēng)險(xiǎn)與潛在風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相關(guān)性問(wèn)題也進(jìn)行了調(diào)查。整個(gè)調(diào)查問(wèn)卷設(shè)計(jì)調(diào)查項(xiàng)目30項(xiàng)，每一問(wèn)題均包含確定性的多個(gè)備選答案。整個(gè)問(wèn)卷調(diào)查在正常情況下完成所需時(shí)間為5分鐘，屬于可以接受的容忍范圍之內(nèi)。

考慮到問(wèn)卷設(shè)計(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈特征，整個(gè)問(wèn)卷調(diào)查面向四類人群展開(kāi)：第一類人群為P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的投資者，即其中的P(Person)。該類人群占問(wèn)卷調(diào)查總?cè)藬?shù)的50%，其中已經(jīng)參與了P2B的投資者占30%，潛在參與P2B的投資者占20%(需要強(qiáng)調(diào)的是潛在投資者中不包含實(shí)際投資者)。第二類人群為P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的投資平臺(tái)，即P2B中的2(to)。該類人群占問(wèn)卷調(diào)查總?cè)藬?shù)的20%。第三類人群為P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的被投資對(duì)象，即P2B中的B(Business)，該類人群占問(wèn)卷調(diào)查總?cè)藬?shù)的20%。第四類人群為互聯(lián)網(wǎng)金融的研究者和監(jiān)管者，該類人群占問(wèn)卷調(diào)查總?cè)藬?shù)的10%。整個(gè)問(wèn)卷調(diào)查在我國(guó)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融最為廣泛的深圳市展開(kāi)，選取了開(kāi)展P2B互聯(lián)網(wǎng)金融較為成功的6家公司作為問(wèn)卷調(diào)查的主要對(duì)象(整個(gè)問(wèn)卷調(diào)查發(fā)生時(shí)間為2015年11月)。為了避免問(wèn)卷調(diào)查給參與者、參與方不造成不必要的影響，在整個(gè)研究報(bào)告與分析文章中，不再提供參與者及參與方的具體名稱。本次調(diào)查總計(jì)發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷19 873份，回收有效調(diào)查問(wèn)卷19 225份，回收問(wèn)卷的有效率為96.74%。因此，符合問(wèn)卷調(diào)查中問(wèn)卷回收有效性的要求。后續(xù)相關(guān)分析就是基于該調(diào)查結(jié)果具體展開(kāi)。

3.P2B模式下互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑

在問(wèn)卷調(diào)查的基礎(chǔ)上，本文借鑒溫忠麟等[7]、侯英和陳希敏[8]成果，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑分析采用結(jié)構(gòu)方程模型，分析軟件為L(zhǎng)isrel8.7，最終確定了P2B模式下互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑，具體結(jié)果如圖1所示。

圖1 P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑圖

從圖1可以看出，P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑橫向?qū)哟畏譃樗膶?，從左到右依次為第一層至第四層?？v向?qū)哟畏譃槎鄬??？v向?qū)哟蔚膭澐忠c橫向?qū)哟尉唧w結(jié)合。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)是由投資者、被投資者、平臺(tái)以及市場(chǎng)四類因素共同構(gòu)成。其中，被投資者與平臺(tái)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)這四重風(fēng)險(xiǎn)的主要方面，投資者與市場(chǎng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)這四重風(fēng)險(xiǎn)的次要方面。從平臺(tái)、被投資者角度而言，管控風(fēng)險(xiǎn)、傳遞風(fēng)險(xiǎn)、被傳遞風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)組成了其風(fēng)險(xiǎn)的總和。從投資者角度出發(fā)，管控風(fēng)險(xiǎn)、被投遞風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了其風(fēng)險(xiǎn)總和。與平臺(tái)、被投資者的風(fēng)險(xiǎn)總和相比，投資者風(fēng)險(xiǎn)中不包含傳遞風(fēng)險(xiǎn)，這完全是由投資者在P2B互聯(lián)網(wǎng)金融中所處的位置所決定。與上述三種風(fēng)險(xiǎn)相比，形成鮮明反差的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)總和由行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)共同組成。這三者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響在伯仲之間。在平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、被投資者風(fēng)險(xiǎn)、投資者風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這四者的分類分項(xiàng)作用傳導(dǎo)下，分別從內(nèi)因方面、外因方面進(jìn)行傳導(dǎo)，形成了總體風(fēng)險(xiǎn)，并以可控風(fēng)險(xiǎn)、不可控風(fēng)險(xiǎn)以及半可控風(fēng)險(xiǎn)的形式在外部展現(xiàn)。這其中只有半可控風(fēng)險(xiǎn)是由內(nèi)因單獨(dú)傳導(dǎo)所致，而可控風(fēng)險(xiǎn)與不可控風(fēng)險(xiǎn)則是由內(nèi)因、外因共同傳導(dǎo)所致。

需要著重說(shuō)明的是，可控風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重于指在P2B互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中固定存在的風(fēng)險(xiǎn)，并且其風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展變化以漸變式特征出現(xiàn)，具有一定的可預(yù)防特性。比如行業(yè)盈利能力、行業(yè)盈利水平和企業(yè)管理水平等均相對(duì)穩(wěn)定，在P2B互聯(lián)網(wǎng)金融中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成相對(duì)可控。不可控風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重于指在P2B互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中并非固定存在的風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)變化具有突變特性以及瞬時(shí)極值化特征，因此很難防控。比如地震、洪水等對(duì)特定地區(qū)、特定產(chǎn)業(yè)的影響不具有可提前預(yù)見(jiàn)性，因而對(duì)投資于該行業(yè)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品形成不可控風(fēng)險(xiǎn)。半可控風(fēng)險(xiǎn)是指同時(shí)具有可控風(fēng)險(xiǎn)與不可控風(fēng)險(xiǎn)這兩者的特征，且在一定程度上可以做到預(yù)警的風(fēng)險(xiǎn)。為了體現(xiàn)其半可控性，本文提到的半可控風(fēng)險(xiǎn)僅指由內(nèi)因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)，不包含由外因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。這樣做的目的是便于提高針對(duì)其的預(yù)警分析能力，比如人為疏漏甚至是人為破壞可以歸結(jié)為半可控風(fēng)險(xiǎn)。

4.顯著性檢驗(yàn)

本文對(duì)結(jié)構(gòu)路徑對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析以檢驗(yàn)其顯著性，具體如表1所示。

表1 P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑關(guān)鍵指標(biāo)統(tǒng)計(jì)表

從表1結(jié)果來(lái)看，圖1所顯示的結(jié)構(gòu)路徑符合統(tǒng)計(jì)學(xué)要求，該模型具有極高的置信度和置信區(qū)間?；诖耍P者認(rèn)為圖1所顯示的結(jié)構(gòu)路徑顯著成立。

通過(guò)上述分析，對(duì)于P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)就有了一個(gè)相對(duì)宏觀的認(rèn)識(shí)，下面就基于此分析結(jié)果，進(jìn)行定量分析，更進(jìn)一步明確其傳導(dǎo)機(jī)理及作用形式與過(guò)程。

三、P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展原則及相關(guān)機(jī)理

在對(duì)P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析之前，首先必須明確其發(fā)展空間及相關(guān)機(jī)理。對(duì)于該問(wèn)題，結(jié)合結(jié)構(gòu)路徑分析，明確了其需滿足以下七大原則。

1.P2B預(yù)期收益正向化原則

P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融，其本質(zhì)依然是一種融資渠道或者是融資方式。作為融資雙方而言，融資后帶來(lái)的潛在預(yù)期收益正向化是其進(jìn)行融資的唯一合理解釋。對(duì)于融資出讓方而言，通過(guò)將自己賦閑的資金出借給被融資方，其在出讓結(jié)束后能獲得額外正向收益(保持出讓資金不變前提下)是出讓發(fā)生的必要條件。對(duì)于受讓方而言，向社會(huì)募集資金是為了保障其開(kāi)展更大商業(yè)利潤(rùn)的必然前提。因此，接受出讓必然是能夠?qū)κ茏尫綆?lái)預(yù)期額外正向收益的。對(duì)于融資雙方以及融資過(guò)程中的所有參與者與參與機(jī)構(gòu)而言，預(yù)期收益正向化是融資發(fā)生的必要條件。

2.P2B預(yù)期收益顯著高于同期金融機(jī)構(gòu)收益原則

P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種融資渠道或者是融資方式，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序良好的前提下，能夠與金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放的融資渠道形成充分競(jìng)爭(zhēng)并具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一部分體現(xiàn)在參與P2B的預(yù)期收益必須顯著高于金融機(jī)構(gòu)同期收益。如果不滿足該條件，作為P2B產(chǎn)業(yè)鏈中的個(gè)人(出資方)絕不會(huì)將在金融機(jī)構(gòu)存儲(chǔ)的資金投放到P2B產(chǎn)業(yè)鏈中。

3.P2B融資總成本顯著低于社會(huì)渠道融資平均成本

與P2B預(yù)期收益顯著高于同期金融機(jī)構(gòu)收益原則形成互補(bǔ)的是，P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也體現(xiàn)在參與P2B的總成本是顯著低于社會(huì)渠道融資平均成本。如果不滿足該條件，作為P2B產(chǎn)業(yè)鏈中的B(被投資者)將會(huì)更多地選擇金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。

4.P2B預(yù)期收益合理性原則

與P2B預(yù)期收益顯著高于同期金融機(jī)構(gòu)收益原則形成有益補(bǔ)充的是，P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展必須是在國(guó)家法律法規(guī)的監(jiān)管下進(jìn)行，因而對(duì)于其收益率央行有明確的規(guī)定。其中，以收益率為代表，作為民間資本借貸的收益率上限，最高四倍于銀行同期存貸款利率，作為其合理發(fā)展的上限。任何個(gè)人與機(jī)構(gòu)均不能突破該上限。其他方面，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也有相應(yīng)的管理措施，由此來(lái)確保其收益的合理性。

5.P2B模式順序化原則

P2B模式是具有方向性的，具體而言，從單一周期閉環(huán)角度出發(fā)，滿足以下順序P→2→B；(B)→2→P。P→2→B為出借發(fā)生階段，(B)→2→P為償還發(fā)生階段，出借必須發(fā)生在償還之前。以P→2為例，代表著從出借主體(個(gè)人，投資者)向平臺(tái)出借資金的過(guò)程，其他與此雷同，不再贅述。在出借過(guò)程中，作為中介的平臺(tái)(即P2B的2)，向出借方和接受方征收相應(yīng)比例的手續(xù)費(fèi)。不同于收益，手續(xù)費(fèi)是在P2B發(fā)生初時(shí)(P→2→B階段)收??；收益則是在P2B結(jié)束(B)→2→P結(jié)束階段)之后收取。這一收取原則部分程度決定了P2B風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的特征。

6.P2B風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)對(duì)稱性原則

P2B模式順序化原則并不約束P2B風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的對(duì)稱性。以P2B模式中的平臺(tái)(P2B中的2)和被投資者(P2B中的B)為例，在出借過(guò)程(即P→2→B過(guò)程)中，平臺(tái)與被投資者應(yīng)該充分考慮到對(duì)方逃離與不逃離情形下的預(yù)期收益，進(jìn)行決策。同理，在償還過(guò)程(即(B)→2→P過(guò)程)中，平臺(tái)與被投資者仍要充分考慮到對(duì)方逃離與不逃離情形下的預(yù)期收益，再進(jìn)行決策。一旦研究不充分，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的對(duì)稱性就會(huì)打破模式順序化的均衡結(jié)果。這一收取原相當(dāng)程度上決定了P2B風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的特征。

7.經(jīng)濟(jì)利益損失最小化原則

P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融，其風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)隨地都存在，但是這并不意味著風(fēng)險(xiǎn)會(huì)爆發(fā)。風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的主要原因在于，P2B產(chǎn)業(yè)鏈中的P(投資者)、2(平臺(tái))和B(被投資者)的逃離預(yù)期收益顯著高于不逃離的預(yù)期收益。從三方出發(fā)而言，保障各自利潤(rùn)最大化的前提下，進(jìn)行充分對(duì)比分析后，才有可能觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

四、P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型及論證

1.不可提前兌現(xiàn)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型

不可提前兌現(xiàn)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型是指投資者進(jìn)行投資后，不能在兌現(xiàn)期未達(dá)前提前支付本金或者預(yù)期收益。這種情形下，要確保投資者收益可兌現(xiàn)且兌現(xiàn)相對(duì)最大化，就需要考慮投資者、平臺(tái)和被投資者這三者之間的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程。在這一博弈過(guò)程中必須兼顧可控風(fēng)險(xiǎn)、不可控風(fēng)險(xiǎn)以及半可控風(fēng)險(xiǎn)。由于該模型為多重決策最優(yōu)模型，在此僅對(duì)其中關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)探究，重點(diǎn)考察平臺(tái)在向雙方收取各種管理費(fèi)，且資金已經(jīng)撥付被投資對(duì)象后(P2B過(guò)程的P→2→B環(huán)節(jié)已經(jīng)完成)平臺(tái)的預(yù)期收益，此時(shí)博弈發(fā)生在平臺(tái)與被投資者之間，對(duì)于平臺(tái)而言，需要考慮以下四種情形,如式(1)—式(4)所示。

式(1)為被投資對(duì)象選擇不逃逸，平臺(tái)選擇不逃逸的策略。式(2)為被投資對(duì)象選擇不逃逸，平臺(tái)選擇逃逸的策略。式(3)為被投資對(duì)象選擇逃逸，平臺(tái)也選擇逃逸的策略。式(4)為被投資對(duì)象選擇逃逸，平臺(tái)選擇不逃逸的策略。

Etr1=Q×{n×Me×[(SRs+SRe)+(RRe-RRS)]+Jzct}

(1)

Etr2=Q×n×Me×[(SRs+SRe)+RRe]

(2)

Etr3=(1-Q)×[n×Me×(SRs+SRe)]

(3)

Etr4=(1-Q)×[n×Me×(SRs+SRe)-θt×Me×n+Jzct]

(4)

其中，Etr表示預(yù)期收益；Q表示被投資對(duì)象逃逸概率；n表示單個(gè)產(chǎn)品單期投資總?cè)藬?shù)；Me表示單個(gè)投資者單期投資總金額；SRs表示平臺(tái)向投資者收取的管理費(fèi)率；SRe表示平臺(tái)向被投資者收取的管理費(fèi)率；RRS表示平臺(tái)向投資者承諾的收益率；RRe表示被投資者向平臺(tái)承諾的收益率；Jzct表示平臺(tái)用于P2B單筆業(yè)務(wù)的抵押資產(chǎn)總額；θt表示平臺(tái)承擔(dān)被投資者逃逸的連帶責(zé)任系數(shù)。

對(duì)于平臺(tái)而言，式(1)與式(4)之和如果大于式(2)與式(3)之和，即平臺(tái)逃逸預(yù)期收益要顯著高于平臺(tái)不逃逸預(yù)期收益，則平臺(tái)選擇逃逸；反之，平臺(tái)選擇不逃逸。

對(duì)于被投資對(duì)象，當(dāng)平臺(tái)向雙方收取各種管理費(fèi)，且資金已經(jīng)撥付被投資對(duì)象后(P2B過(guò)程的P→2→B環(huán)節(jié)已經(jīng)完成)，其需要考慮的博弈行為與式(1)—式(4)類似(將公式右側(cè)的Q調(diào)換成P，P為平臺(tái)逃逸概率)，不再贅述。

通過(guò)對(duì)比分析，即可確定各種不同情形下的資金風(fēng)險(xiǎn)概率，即P2B能平穩(wěn)到達(dá)投資者的概率以及相關(guān)決策系數(shù)值。

2.可提前兌現(xiàn)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型

可提前兌現(xiàn)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型是指投資者進(jìn)行投資后，可以在兌現(xiàn)期未達(dá)前提前支付本金或者預(yù)期收益。這種情形下，要確保投資者收益可兌現(xiàn)且兌現(xiàn)相對(duì)最大化，依然是從投資者、平臺(tái)和被投資者這三者之間的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程展開(kāi)論證，得到最優(yōu)解。由于該模型為多重決策最優(yōu)模型，在此僅對(duì)其中關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)探究，重點(diǎn)考察平臺(tái)在向雙方收取各種管理費(fèi)，且資金已經(jīng)撥付被投資對(duì)象后(P2B過(guò)程的P→2→B環(huán)節(jié)已經(jīng)完成)平臺(tái)的預(yù)期收益，此時(shí)博弈發(fā)生在平臺(tái)與被投資者之間，對(duì)于平臺(tái)而言，需要考慮式(1)—式(4)四種情形。以式(1)對(duì)應(yīng)情形為例，如式(5)所示：

(5)

對(duì)于式(2)—式(4)的情形，采用類似的處理方法，即可得到可以提前兌現(xiàn)的相應(yīng)各方預(yù)期收益。需要注意的是，一旦逃逸發(fā)生，之后的提前兌現(xiàn)申請(qǐng)也將自動(dòng)終止。剩余未兌現(xiàn)資金完全依賴逃逸方的抵押資金以及未逃逸方的責(zé)任系數(shù)來(lái)給予確定。

通過(guò)上述兩種不同類型的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型分析，從理論視角對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的量化及實(shí)現(xiàn)有了一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)，明確了之前提出的七大原則如何實(shí)際應(yīng)用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的實(shí)際應(yīng)用有了清晰的認(rèn)識(shí)，使得之前的理論分析變得有的放矢，不再顯得空洞無(wú)物。

五、P2B模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)可控仿真分析及實(shí)際應(yīng)用

1.風(fēng)險(xiǎn)可控仿真分析

前文確定的風(fēng)險(xiǎn)量化模型，對(duì)于其具體風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，從理論分析中很難辨出。針對(duì)這一問(wèn)題，在此采用仿真分析的方式給予直觀論證。整個(gè)仿真分析采用Matlab與VC相結(jié)合的方法，在Matlab仿真分析中，借鑒了尹虹潘等[9]、陳海波和張悅[10]成果，提高了仿真分析的目標(biāo)性、適用性以及正確性，以隨機(jī)分布方式生成數(shù)據(jù)，以七大原則作為數(shù)據(jù)生成的必要條件。同時(shí)，嚴(yán)格遵循上文的風(fēng)險(xiǎn)量化模型，進(jìn)行大量仿真模擬分析，最終得到了多種不同情形下風(fēng)險(xiǎn)不觸發(fā)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。為了便于分析，同時(shí)也為了便于對(duì)比(主要是對(duì)比“不可提前兌現(xiàn)”與“可提前兌現(xiàn)”兩種不同情形下的結(jié)果)，將仿真分析結(jié)果以表格的形式匯總，具體如表2所示。從表2可以看出，同樣的條件下，如果增加可提前兌現(xiàn)性，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)概率就會(huì)降低。這在一定程度上源于外界對(duì)該種P2B融資的間接監(jiān)管所致。該特征不僅在表2數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)，在其他同樣基本條件的P2B模式中也得到了相同體現(xiàn)。需要強(qiáng)調(diào)的是，如果在P2B融資過(guò)程中，不加入平臺(tái)抵押與被投資對(duì)象抵押，這二者的逃逸概率均會(huì)大于50%。因此，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)可控仿真分析，再次確定了理論分析中提出的基于抵押進(jìn)行融資的必要性。這在曾經(jīng)發(fā)生的個(gè)別地區(qū)融資后逃逸事件中得到了充分驗(yàn)證。

基于上述分析與仿真研究結(jié)果，更進(jìn)一步確定了本文所提出的動(dòng)態(tài)均衡與動(dòng)態(tài)收益分析是確保P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)降到可控范圍內(nèi)的一條可行路徑。

表2 不可提前兌現(xiàn)與可提前兌現(xiàn)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型仿真結(jié)果

注：方差均用()標(biāo)示，以便于與單位數(shù)據(jù)區(qū)別。個(gè)人預(yù)期回報(bào)率為剔除管理費(fèi)后的，平臺(tái)抵押金額和被投資者抵押金額的單位為元，個(gè)人投資人數(shù)的單位為人。下同。

2.實(shí)際應(yīng)用

本文對(duì)研究對(duì)象(6家P2B公司)的P2B融資方式與融資路徑進(jìn)行重新梳理，就其中的可控風(fēng)險(xiǎn)、不可控風(fēng)險(xiǎn)以及半可控風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論證，確定了在現(xiàn)有行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)及政策環(huán)境下，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概率，由此采取了與之相對(duì)應(yīng)的策略調(diào)整——?jiǎng)討B(tài)調(diào)整抵押金額與靈活調(diào)整收益率等。盡可能地將可控風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，將半可控風(fēng)險(xiǎn)降到最低，對(duì)不可控風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。通過(guò)這一系列措施的實(shí)施，優(yōu)化研究對(duì)象的經(jīng)營(yíng)。經(jīng)過(guò)近半年的優(yōu)化運(yùn)行，各家公司的總體水平得到了一定程度的提升，關(guān)鍵運(yùn)行指標(biāo)如表3所示。

表3 實(shí)際應(yīng)用成效表 單位：%

從表3可以看出，不僅經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性得到提高，而且市場(chǎng)占有率也得到了有效提升。這不僅歸功于對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警與防范，而且得益于理論分析所得到結(jié)果的正確性及其應(yīng)用的準(zhǔn)確性。

六、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

本文從現(xiàn)實(shí)環(huán)境出發(fā)，對(duì)被研究地區(qū)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行深入分析，借助問(wèn)卷調(diào)查，從結(jié)構(gòu)方程模型分析的角度提出了P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑。基于該風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑，通過(guò)理論深入探究，確定了P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)可控的七大原則。這七大原則是一種總領(lǐng)性的原則，如何具體應(yīng)用可能存在一些疑惑。針對(duì)該疑惑，繼續(xù)深入探究，從理論角度提出了附帶可控風(fēng)險(xiǎn)與半可控風(fēng)險(xiǎn)的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)量化模型，并對(duì)該量化模型給予了理論論證，明確了其理論可行性及適用范圍。在完成上述理論研究之后，借助于Matlab仿真分析和6家被研究公司的P2B互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)際應(yīng)用，從應(yīng)用角度確定了理論成果的適用性與適用方法，由此為P2B互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)際應(yīng)用提出具體發(fā)展建議。

2.建議

第一，對(duì)P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的總體結(jié)構(gòu)必須有全面的認(rèn)識(shí)。即對(duì)該種金融體系結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)等有一個(gè)全面及準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，只有在此基礎(chǔ)上，設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)防控體系才是能夠有效預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的防御體系，否則某種或是某些情形的觸發(fā)都有可能導(dǎo)致整個(gè)體系架構(gòu)的坍塌。

第二，對(duì)P2B互聯(lián)網(wǎng)金融的可控風(fēng)險(xiǎn)、不可控風(fēng)險(xiǎn)、半可控風(fēng)險(xiǎn)要能明確區(qū)分，有效防范。對(duì)于可控風(fēng)險(xiǎn)，要做到充分防控；對(duì)于不可控風(fēng)險(xiǎn)，要留有準(zhǔn)備空間，在條件能達(dá)到的前提下盡量做到預(yù)警；對(duì)于半可控風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)以體系建設(shè)、制度建設(shè)、預(yù)警建設(shè)等手段相輔助，實(shí)現(xiàn)最大可能的防控。

第三，風(fēng)險(xiǎn)防控的動(dòng)態(tài)性必須堅(jiān)持，不能以靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)防控來(lái)抵御動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，在風(fēng)險(xiǎn)防控中，應(yīng)以基于P2B互聯(lián)網(wǎng)金融動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程為出發(fā)點(diǎn)，以符合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與承受度為前提的框架進(jìn)行博弈均衡分析，由此提供決策層分析使用的關(guān)鍵決策依據(jù)。通過(guò)這種動(dòng)態(tài)長(zhǎng)期分析，有效化解半可控風(fēng)險(xiǎn)、可控風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防控能力的最大化提升。

第四，風(fēng)險(xiǎn)防控的預(yù)留性必須堅(jiān)持。由于不可控風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)存在，在指定P2B互聯(lián)網(wǎng)金融策略時(shí)，必須留存一定的風(fēng)險(xiǎn)防控空間，以便對(duì)可能發(fā)生的極端風(fēng)險(xiǎn)做好應(yīng)對(duì)，防止單次小概率事件發(fā)生對(duì)公司造成毀滅性的打擊。

第五，對(duì)內(nèi)部環(huán)境變化的監(jiān)管必須一以貫之。國(guó)內(nèi)外重大金融風(fēng)暴的發(fā)生，往往是與內(nèi)部人員監(jiān)管不到位所關(guān)聯(lián)。必須一以貫之地加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部人員的管控，實(shí)現(xiàn)既定方針與戰(zhàn)略的貫徹執(zhí)行，提高內(nèi)控傳導(dǎo)機(jī)制的有效運(yùn)行，將P2B互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中的傳遞風(fēng)險(xiǎn)與被傳遞風(fēng)險(xiǎn)有效降低，由此實(shí)現(xiàn)單個(gè)P2B產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)安全性與盈利能力，從而推動(dòng)P2B全行業(yè)的高質(zhì)量、高可靠性運(yùn)轉(zhuǎn)。

第六，對(duì)外部環(huán)境變化的預(yù)測(cè)必須常抓不懈。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)路徑分析明確了外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)P2B互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品形成實(shí)質(zhì)性影響。只有對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及對(duì)宏觀政策的充分研究，才有可能對(duì)未來(lái)外部市場(chǎng)環(huán)境變化乃至宏觀政策的變動(dòng)做到較為準(zhǔn)確的預(yù)判，由此實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)與所投資行業(yè)的準(zhǔn)確定位，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展水平與發(fā)展能力的穩(wěn)步提升。

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(責(zé)任編輯：巴紅靜)

F831.5

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：1000-176X(2017)09-0047-07

2017-06-25

胡 辰(1973-)，男，江蘇宿遷人，博士研究生，主要從事金融工程研究。E-mail:405076955@qq.com