跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算如何影響出口價(jià)格匯率傳遞？
——基于時(shí)變參數(shù)模型的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

闕澄宇，馬 斌

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，遼寧 大連 116025；2.南開大學(xué) 國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所，天津 300071)

·金融與投資·

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算如何影響出口價(jià)格匯率傳遞？
——基于時(shí)變參數(shù)模型的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

闕澄宇1，馬 斌2

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，遼寧 大連 116025；2.南開大學(xué) 國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所，天津 300071)

本文采用時(shí)變參數(shù)模型檢驗(yàn)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞程度和非對(duì)稱性的影響。結(jié)果表明：(1)近年來，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度依然較高，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算可以降低匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度，且這一影響效應(yīng)有不斷上升之勢(shì)。(2)即使不考慮跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算背景，人民幣匯率變化方向?qū)Τ隹趦r(jià)格的傳遞也呈現(xiàn)非對(duì)稱性，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展可以使出口價(jià)格的匯率傳遞產(chǎn)生新的非對(duì)稱性，并進(jìn)而增強(qiáng)匯率傳遞的非對(duì)稱效應(yīng)。(3)與貶值相比，人民幣升值時(shí)，匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度相對(duì)較低，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展可以進(jìn)一步降低人民幣升值下出口價(jià)格的匯率傳遞程度。(4)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展可以提高匯率變化對(duì)出口貿(mào)易調(diào)節(jié)的效用，但其對(duì)匯率傳遞程度和非對(duì)稱效應(yīng)影響程度依然較低，這主要是由當(dāng)前跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在出口中所占比重較低以及跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)發(fā)展滯后于結(jié)算發(fā)展所致。因此，未來的政策著力點(diǎn)應(yīng)是：一方面，深入推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算進(jìn)程的同時(shí)，著力推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)的發(fā)展；另一方面，繼續(xù)推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，并注意保持其與資本賬戶開放的協(xié)調(diào)。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算；出口價(jià)格；匯率傳遞；時(shí)變參數(shù)模型

一、引 言

匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞不僅關(guān)乎匯率政策對(duì)貿(mào)易收支的調(diào)節(jié)效果，也關(guān)系到匯率制度的選擇和宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的國(guó)際傳導(dǎo)，而出口貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的選擇將直接影響出口價(jià)格的匯率傳遞效應(yīng)。出口商的計(jì)價(jià)貨幣決策，不僅可以影響匯率傳遞效應(yīng)的大小，甚至可能導(dǎo)致匯率傳遞出現(xiàn)非對(duì)稱性。2009年7月以來，隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推進(jìn)，中國(guó)出口貿(mào)易人民幣結(jié)算金額快速攀升。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2011年第一季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額僅為392.50億元，到2015年第三季度，這一數(shù)字上升至11 748.38億元，在中國(guó)出口貿(mào)易總額中的比重也達(dá)到28.64%，盡管隨后略有下降，但2016年第二季度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額在出口總額中的占比仍達(dá)到15.29%。*嚴(yán)格地說，國(guó)際貿(mào)易中的計(jì)價(jià)貨幣與結(jié)算貨幣是不同的概念，但實(shí)踐中對(duì)于絕大部分發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)而言，這兩者是一致的；盡管跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)與結(jié)算存在較大差異，但因跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)數(shù)據(jù)不可得，故本文將兩者混同使用。與該現(xiàn)象相伴隨的是，近年來人民幣匯率形成機(jī)制改革持續(xù)推進(jìn)，人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制日益完善，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度不斷放寬，人民幣匯率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升。在此背景下，人民幣匯率變化將對(duì)中國(guó)出口價(jià)格產(chǎn)生怎樣的影響？出口貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算又如何影響匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞？對(duì)這一問題的回答，不僅可以為中國(guó)有效利用匯率工具調(diào)節(jié)貿(mào)易收支提供決策參考，也為進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的政策制定提供理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)90年代以來，隨著開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展，出口商計(jì)價(jià)貨幣選擇對(duì)匯率傳遞的影響日益成為匯率傳遞領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題之一。學(xué)者們普遍認(rèn)為，出口企業(yè)的計(jì)價(jià)貨幣決策在匯率傳遞中扮演著重要角色[1]，隨著出口計(jì)價(jià)貨幣的不同，匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)也有很大差異[2]。Fabling和Sanderson[3]以新西蘭出口為樣本的實(shí)證研究結(jié)果表明，無論短期還是長(zhǎng)期，新西蘭元匯率變化對(duì)該國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格的傳遞效應(yīng)均顯著受到出口計(jì)價(jià)貨幣選擇的影響，平均而言，匯率變化對(duì)進(jìn)口方貨幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)最高，對(duì)第三方貨幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)次之，而對(duì)出口方貨幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)最低。Cao等[4]采用加拿大制造業(yè)部門中三個(gè)主要行業(yè)的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了計(jì)價(jià)貨幣選擇對(duì)加拿大對(duì)美國(guó)出口價(jià)格匯率傳遞的影響，發(fā)現(xiàn)對(duì)于加拿大元計(jì)價(jià)和美元計(jì)價(jià)的出口產(chǎn)品而言，其出口價(jià)格的匯率傳遞存在顯著差異，以加拿大元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品中，匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)基本為零，而對(duì)以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品而言，則接近完全傳遞。Parsons和Sato[5]對(duì)印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和泰國(guó)的主要產(chǎn)品出口價(jià)格與匯率變化關(guān)系的研究結(jié)果顯示，在該四國(guó)中貿(mào)易雙方匯率變化對(duì)以進(jìn)口方貨幣表示的出口價(jià)格的影響基本為零，并進(jìn)一步指出貿(mào)易中美元計(jì)價(jià)是導(dǎo)致這種結(jié)果出現(xiàn)的主要原因之一。黃志剛[6]建立了一個(gè)帶有加工貿(mào)易部門的隨機(jī)動(dòng)態(tài)開放經(jīng)濟(jì)多國(guó)模型研究了匯率變化對(duì)出口價(jià)格的影響，結(jié)果顯示，匯率對(duì)出口價(jià)格傳遞效應(yīng)的大小取決于經(jīng)濟(jì)中采用當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)企業(yè)所占的比例，該類企業(yè)所占比例越高，出口價(jià)格的匯率傳遞程度就越大。Bonadio等[7]分析了瑞士法郎兌歐元匯率面臨一個(gè)未預(yù)期的大的沖擊下匯率變化對(duì)瑞士對(duì)歐元區(qū)出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)盡管瑞士法郎兌歐元匯率變化對(duì)以歐元計(jì)價(jià)出口產(chǎn)品價(jià)格的傳遞程度較高，對(duì)以瑞士法郎計(jì)價(jià)出口產(chǎn)品價(jià)格的傳遞程度相對(duì)較低，但是不同計(jì)價(jià)貨幣下匯率傳遞的速度卻基本相似。此外，Pollard和Coughlin[8]與Mirzoev[9]均指出，計(jì)價(jià)貨幣的差異不僅是匯率傳遞效應(yīng)非對(duì)稱性產(chǎn)生的主要原因，而且可以改變非對(duì)稱性的方向。

就跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算對(duì)中國(guó)出口價(jià)格匯率傳遞影響的研究而言，因跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算起步較晚，已有成果大都僅關(guān)注人民幣匯率變化對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)，并因樣本選取及研究方法的不同，所得結(jié)論也具有較大差異。陳學(xué)彬等[10]考察了中國(guó)行業(yè)層面商品出口價(jià)格的匯率傳遞彈性，發(fā)現(xiàn)人民幣升值對(duì)不同行業(yè)出口價(jià)格的傳遞系數(shù)具有明顯的異質(zhì)性，其中勞動(dòng)密集型行業(yè)的長(zhǎng)期匯率傳遞率相對(duì)較高，其次為以加工貿(mào)易為特征的行業(yè)，原材料和能源類出口商品的匯率傳遞率最低。畢玉江和朱鐘棣[11]以一位數(shù)國(guó)際貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn)分類出口產(chǎn)品為樣本的研究結(jié)果顯示，就中國(guó)出口商品整體價(jià)格而言，人民幣匯率變化的短期傳遞系數(shù)較小，長(zhǎng)期內(nèi)則幾乎完全傳遞，且人民幣匯率變化對(duì)不同類別產(chǎn)品出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)具有顯著差異。然而，陳斌開等[12]卻發(fā)現(xiàn)，盡管人民幣匯率變化對(duì)不同產(chǎn)業(yè)出口價(jià)格的傳遞表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性，但是匯率對(duì)制造業(yè)總體出口價(jià)格的長(zhǎng)期傳遞彈性較低。王雅琦等[13]采用企業(yè)和產(chǎn)品層面微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，也得出人民幣匯率變化對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的傳遞彈性較低的結(jié)論。由于外部環(huán)境的變化可能引致匯率傳遞發(fā)生改變，王宇哲和張明[14]引入結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)以反映人民幣匯率制度改革暫停與重啟，結(jié)果發(fā)現(xiàn)2008年人民幣重新盯住美元后，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞彈性顯著下降。陳平等[15]采用時(shí)變參數(shù)模型以東盟國(guó)家為樣本的研究結(jié)果表明，人民幣匯率變化對(duì)中國(guó)對(duì)東盟各國(guó)出口價(jià)格的傳遞均呈現(xiàn)一定程度的下降，尤其2012年以后，除新加坡和馬來西亞外，這種下降趨勢(shì)更為明顯。此外，劉啟仁[16]以中國(guó)對(duì)美國(guó)出口為樣本的實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率變化對(duì)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口價(jià)格的傳遞存在顯著的非對(duì)稱性，匯率持續(xù)升值或貶值超過4.50個(gè)月會(huì)導(dǎo)致顯著的傳遞效應(yīng)，而短暫波動(dòng)下的匯率傳遞效應(yīng)則不顯著。但是，項(xiàng)后軍和許磊[17]對(duì)人民幣匯率對(duì)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口價(jià)格傳遞效應(yīng)的研究結(jié)果卻顯示，人民幣匯率波動(dòng)率對(duì)出口價(jià)格的傳遞存在非對(duì)稱性影響，而匯率波動(dòng)幅度的影響不存在非對(duì)稱性。

近年來，隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的快速發(fā)展，其對(duì)中國(guó)出口價(jià)格匯率傳遞的影響開始受到關(guān)注。鄢莉莉和宋芳秀[18]采用不對(duì)稱兩國(guó)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的研究結(jié)果顯示，當(dāng)絕大多數(shù)中國(guó)出口企業(yè)采用美元計(jì)價(jià)結(jié)算時(shí)，匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞彈性極大，而當(dāng)更多的中國(guó)企業(yè)采用人民幣計(jì)價(jià)時(shí)，短期內(nèi)匯率變化對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的影響則較?。蝗嗣駧派邓碌囊匀嗣駧疟硎镜闹袊?guó)出口價(jià)格指數(shù)下降幅度與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算所占的比重密切相關(guān)。周先平等[19]研究了計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣轉(zhuǎn)換背景下人民幣匯率變化的傳遞效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算可以降低人民幣匯率變化對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的沖擊。項(xiàng)后軍和吳全奇[20]發(fā)現(xiàn)面臨人民幣升值沖擊時(shí)，采用人民幣計(jì)價(jià)的出口企業(yè)可以更好地將沖擊傳遞出去，與美元計(jì)價(jià)的出口企業(yè)相比，采用人民幣計(jì)價(jià)出口企業(yè)的依市定價(jià)程度較小。

綜上所述，已有成果對(duì)本文的研究均具有重要的參考價(jià)值。但現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性：第一，盡管有關(guān)計(jì)價(jià)貨幣對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞影響的研究起步較早，但多以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或主要國(guó)際貨幣為研究對(duì)象，由于具體國(guó)情和發(fā)展背景的差異，所得結(jié)論是否適用于跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算尚待檢驗(yàn)。第二，就跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)中國(guó)出口價(jià)格匯率傳遞影響的研究而言，已有成果多采用基于參數(shù)校準(zhǔn)的仿真模擬方法，該方法對(duì)參數(shù)設(shè)定多根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估計(jì)所得且具有高度敏感性，而當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中部分關(guān)鍵參數(shù)的設(shè)定仍存在爭(zhēng)議，這可能影響仿真模擬結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性。第三，雖然部分成果基于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量檢驗(yàn)方法克服了參數(shù)校準(zhǔn)的不足，但大都估計(jì)不變的影響系數(shù)，或?qū)颖緞澐譃槎鄠€(gè)區(qū)段比較分析不同子樣本中估計(jì)系數(shù)的差異；跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展的動(dòng)態(tài)性和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的易變性，決定了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞影響的動(dòng)態(tài)性和時(shí)變性，對(duì)此已有成果卻鮮有涉及?；诖?，本文以跨境貿(mào)易人民幣的快速發(fā)展為背景，采用基于時(shí)變參數(shù)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，實(shí)證檢驗(yàn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)中國(guó)出口價(jià)格匯率傳遞程度和非對(duì)稱性的動(dòng)態(tài)影響，從而為當(dāng)前深入推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算、人民幣匯率形成機(jī)制改革以及國(guó)際收支失衡調(diào)節(jié)的政策制定提供參考。

三、模型建立、變量說明與數(shù)據(jù)處理

(一)時(shí)變參數(shù)模型建立

根據(jù)Campa和Goldberg[21]以及Cui等[22]，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格傳遞的方程表示為：

(1)

β反映了出口商調(diào)整以人民幣表示的出口價(jià)格來抵消人民幣匯率變化的程度，體現(xiàn)了出口商對(duì)匯率變化的轉(zhuǎn)嫁能力。β的符號(hào)取決于人民幣匯率的標(biāo)價(jià)方式，若人民幣升值(貶值)，出口商調(diào)低(調(diào)高)出口價(jià)格，則直接標(biāo)價(jià)法下預(yù)期β為正，間接標(biāo)價(jià)法下預(yù)期β為負(fù)。因而通常有，直接標(biāo)價(jià)法下β∈[0，1]，間接標(biāo)價(jià)法下β∈[-1，0]，β=0意味著人民幣匯率變化時(shí)，出口價(jià)格不發(fā)生任何變化，出口商可以將匯率變化完全傳遞至進(jìn)口方，此時(shí)匯率變化對(duì)出口價(jià)格表現(xiàn)為零傳遞；β=1或-1意味著人民幣匯率變化時(shí)，出口商等幅度調(diào)整出口價(jià)格，此時(shí)匯率變化對(duì)出口價(jià)格表現(xiàn)為完全傳遞。當(dāng)然，也可能出現(xiàn)直接標(biāo)價(jià)法下β>1或間接標(biāo)價(jià)法下β<-1的情形，此時(shí)意味著人民幣升值(貶值)時(shí)，出口價(jià)格下降(上升)幅度高于人民幣匯率變化程度。據(jù)此，β越接近于0，表明面臨人民幣匯率變化時(shí)，出口商對(duì)以人民幣表示的出口價(jià)格的調(diào)整幅度越小，其對(duì)人民幣匯率變化的轉(zhuǎn)嫁能力越強(qiáng)，出口商在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。此外，還可能出現(xiàn)直接標(biāo)價(jià)法下β<0或間接標(biāo)價(jià)法下β>0的情形，這意味著人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格出現(xiàn)了“逆?zhèn)鬟f”，人民幣升值時(shí)，以人民幣表示的出口價(jià)格上升，也表明出口商在國(guó)際市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

將式(1)擴(kuò)展為一個(gè)帶有時(shí)變參數(shù)的模型，同時(shí)引入跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與人民幣匯率的交叉項(xiàng)，可以考察跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞的動(dòng)態(tài)影響。具體模型如下：

(2)

其中，β1t=η1+φ1β1(t-1)+ω1t，β2t=η2+φ2β2(t-1)+ω2t，γt=τ+λγt-1+ξt。β1t和γt為狀態(tài)變量，分別反映不同時(shí)期人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)和邊際成本對(duì)出口價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響，εt、ω1t、ω2t和ξt均為隨機(jī)誤差項(xiàng)，RMBt為t時(shí)期跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展情況，RMBt×LnERt即是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與人民幣匯率的交叉項(xiàng)，β2t則衡量了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞效應(yīng)的動(dòng)態(tài)影響。因而在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算背景下，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格動(dòng)態(tài)傳遞效應(yīng)可以表示為β1t+β2tRMBt。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是否會(huì)引致出口價(jià)格匯率傳遞的非對(duì)稱性，*匯率傳遞的非對(duì)稱性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是匯率變化方向不同(貨幣升值或貶值)，匯率傳遞效應(yīng)的大小不同；二是匯率變化程度不同(大幅變化或小幅變化)，匯率傳遞效應(yīng)的程度也不同。或改變這一非對(duì)稱性？對(duì)此已有研究很少涉及。為回答這一問題，本文進(jìn)一步在式(2)的基礎(chǔ)上，引入衡量匯率變化方向或變化程度的虛擬變量Dt，從而有：

(3)

其中，δ1t=κ1+φ1δ1(t-1)+υ1t,δ2t=κ2+φ2δ2(t-1)+υ2t,δ3t=κ3+φ3δ3(t-1)+υ3t,δ4t=κ4+φ4δ4(t-1)+υ4t,γt=τ+ργt-1+ζt。當(dāng)考察人民幣匯率變化方向差異下的匯率傳遞非對(duì)稱性時(shí)，若t期人民幣升值，則Dt=1，否則Dt=0；當(dāng)分析人民幣匯率變化幅度差異下的匯率傳遞非對(duì)稱性時(shí)，若t期人民幣匯率變化幅度大于等于臨界值，則Dt=1，否則Dt=0。對(duì)于匯率變化幅度臨界值的確定，本文借鑒Pollard和Coughlin[8]的方法，將其設(shè)定為3%。根據(jù)式(3)，考慮跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，人民幣升值或人民幣匯率變化幅度大于等于3%時(shí)，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)為δ1t+δ2tRMBt+δ3tDt+δ4tDt×RMBt，人民幣貶值或人民幣匯率變化幅度小于3%時(shí)，出口價(jià)格的匯率傳遞效應(yīng)為δ1t+δ2tRMBt。

(二)變量說明

出口邊際成本(MCt)：借鑒Cui等[22]與陳斌開等[12]的做法，采用工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)進(jìn)行測(cè)度。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展情況(RMBt)：因本文關(guān)注出口價(jià)格的匯率傳遞，故選取出口貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展情況進(jìn)行實(shí)證分析，并以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額與中國(guó)出口總額之比進(jìn)行測(cè)度。

(三)數(shù)據(jù)來源與處理

鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文選取2012年1月至2016年3月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其中，主要商品出口額和出口量數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)；計(jì)算人民幣實(shí)際有效匯率所需的人民幣兌除美元外其他各樣本經(jīng)濟(jì)體貨幣名義匯率，采用人民幣兌美元名義匯率和各樣本經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元名義匯率進(jìn)行折算得到；人民幣兌美元名義匯率、除新臺(tái)幣外的其他各經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元名義匯率數(shù)據(jù)來源于國(guó)際貨幣基金組織(International Monetary Fund，IMF)的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)(International Financial Statistics，IFS)數(shù)據(jù)庫(kù)，新臺(tái)幣兌美元名義匯率來源于CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)；計(jì)算REERt所需的中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣和歐元區(qū)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)分別來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)和OECD數(shù)據(jù)庫(kù)，其他樣本經(jīng)濟(jì)體的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)均來源于IMF的IFS數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)對(duì)各樣本經(jīng)濟(jì)體出口額和中國(guó)出口總額數(shù)據(jù)均來源于IMF的貿(mào)易方向統(tǒng)計(jì)(Direction of Trade Statistics，DOTS)數(shù)據(jù)庫(kù)；中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)；跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額數(shù)據(jù)來源于2012年第一季度至2016年第一季度各季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，計(jì)算跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展情況所需的中國(guó)出口額數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)；對(duì)于文中涉及人民幣與美元量綱轉(zhuǎn)換的指標(biāo)數(shù)據(jù)，均采用IMF的IFS數(shù)據(jù)庫(kù)所公布的人民幣兌美元名義匯率轉(zhuǎn)換。

由于澳大利亞居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，本文采用Eviews中的二次函數(shù)插值法轉(zhuǎn)換成月度數(shù)據(jù)。對(duì)于中國(guó)及各經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、中國(guó)對(duì)各經(jīng)濟(jì)體出口額、中國(guó)出口總額、中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額等相關(guān)月度數(shù)據(jù)，均采用Census X12方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。文中所涉及的所有指數(shù)數(shù)據(jù)均轉(zhuǎn)換成以2012年1月為基期的定基數(shù)據(jù)。

四、經(jīng)驗(yàn)分析

(一)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞程度的影響

1.單位根檢驗(yàn)和協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

2.時(shí)變參數(shù)模型估計(jì)結(jié)果與分析

(a)β1t的時(shí)變態(tài)勢(shì)

(b)β2t的時(shí)變態(tài)勢(shì)

(c)β2tRMBt的時(shí)變態(tài)勢(shì)

(d)β1t+β2tRMBt的時(shí)變態(tài)勢(shì)

圖1(a)為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額在中國(guó)出口總額中所占比重不變情況下，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的動(dòng)態(tài)傳遞效應(yīng)。從中可以看出，在本文樣本期的大多數(shù)月份，β1t的系數(shù)為負(fù)且在(-1，0)這一區(qū)間內(nèi)變化，表明人民幣升值時(shí)，出口商會(huì)部分下調(diào)出口商品價(jià)格，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的影響表現(xiàn)為不完全傳遞，意味著出口商具有一定的轉(zhuǎn)嫁匯率變化成本的能力。然而在2012年5月至2013年6月期間，β1t系數(shù)顯著大于0，人民幣匯率變化對(duì)中國(guó)出口商品價(jià)格的影響出現(xiàn)了“逆?zhèn)鬟f”，表明人民幣升值時(shí)出口商傾向于提高出口商品價(jià)格。此后，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞系數(shù)則持續(xù)為負(fù)，并在-0.70和-0.31之間波動(dòng)，意味著人民幣升值1%，出口商品價(jià)格將下調(diào)0.31%—0.70%。就出口價(jià)格匯率傳遞系數(shù)的走勢(shì)而言，從圖1(a)可以看出，2012年1月至2013年6月，其呈現(xiàn)大幅下降——大幅上升的變化趨勢(shì)，盡管2013年7月以來其走勢(shì)開始趨向平穩(wěn)，但仍呈現(xiàn)小幅下降——小幅上升的震蕩型波動(dòng)態(tài)勢(shì)。總體而言，本文樣本期間人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞系數(shù)呈下降趨勢(shì)，尤其2015年10月后的近半年來，則持續(xù)下降，這意味著出口商轉(zhuǎn)嫁匯率變化成本的能力不斷減弱，2016年3月，出口價(jià)格的匯率傳遞系數(shù)降至-0.70，表明人民幣升值1%，對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度達(dá)到0.70%，出口商僅能將匯率變化的0.30%傳遞至進(jìn)口方。此外，較弱的匯率變化成本轉(zhuǎn)嫁能力，也表明中國(guó)出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力仍然較弱，面對(duì)人民幣匯率變化，出口商更多通過調(diào)整出口價(jià)格以穩(wěn)定在境外市場(chǎng)上的份額。

圖1(b)是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞的動(dòng)態(tài)影響系數(shù)。從中可以看出，其走勢(shì)和符號(hào)基本與β1t的走勢(shì)相反，即在本文樣本初期呈現(xiàn)大幅上升——大幅下降態(tài)勢(shì)，并于2013年7月開始呈現(xiàn)小幅上升——小幅下降的震蕩型波動(dòng)趨勢(shì)，且2015年10月后開始呈現(xiàn)逐步上升的變化態(tài)勢(shì)。這意味著，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算可以降低人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度，*由于本文經(jīng)驗(yàn)分析中人民幣實(shí)際有效匯率采用間接標(biāo)價(jià)法表示，故回歸結(jié)果中在匯率不完全傳遞時(shí)，匯率傳遞的系數(shù)為負(fù)，因而在衡量人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的匯率傳遞程度時(shí)，對(duì)傳遞系數(shù)取絕對(duì)值，從而在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算程度不變時(shí)，出口價(jià)格的匯率傳遞程度為|β1t|，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算背景下出口價(jià)格的匯率傳遞程度為|β1t+β2tRMBt|。因此，出口商采用人民幣結(jié)算可以提高其轉(zhuǎn)嫁匯率變化的能力，有利于其將人民幣匯率變化的成本轉(zhuǎn)嫁給境外進(jìn)口方。就影響程度而言，盡管2015年10月以后有所提升，但圖1(c)顯示，2013年下半年以來，其一直保持在0.04以下且在大多數(shù)月份均低于0.01，表明跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額在出口總額中的比重每上升1個(gè)百分點(diǎn)，最高會(huì)使出口價(jià)格匯率傳遞彈性下降0.04%。導(dǎo)致這種結(jié)果的原因可能主要來自兩個(gè)方面：一是近年來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展仍處于初級(jí)階段，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額在出口貿(mào)易總額中所占的比重較低；二是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)發(fā)展非同步，在所有跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算交易中，仍有相當(dāng)比重使用美元等主要國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)，而采用美元計(jì)價(jià)、人民幣結(jié)算并不能降低或消除出口商所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

圖1(d)為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算背景下人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格傳遞系數(shù)的動(dòng)態(tài)影響。與圖1(a)相比，兩者走勢(shì)完全一致；就匯率對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度而言，|β1t+β2tRMBt|則在大多數(shù)月份僅略低于|β1t|，這也進(jìn)一步證實(shí)了盡管跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收金額占比的上升可以顯著影響并降低人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度，并提升出口商轉(zhuǎn)嫁匯率變化成本的能力，但由其所引致的出口價(jià)格匯率傳遞變化程度則較低。

(二)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞非對(duì)稱性的影響

樣本期間人民幣實(shí)際有效匯率月度變化率在-1.94%與1.63%之間，均小于前文所設(shè)定的3%標(biāo)準(zhǔn)，故本文僅分析跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)由匯率變化所引致的出口價(jià)格傳遞非對(duì)稱性的影響。

1.單位根檢驗(yàn)和協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

2.狀態(tài)空間模型估計(jì)結(jié)果與分析

(a)δ1t的時(shí)變態(tài)勢(shì)

從圖2(a)可以看出，2013年6月至2016年3月間δ1t大都處于(-0.96，-0.74)之間，且呈現(xiàn)下降——上升的交替震蕩型變動(dòng)態(tài)勢(shì)，并于近半年來大幅下降，這意味著，出口商轉(zhuǎn)嫁匯率變化成本的能力大幅下降。就δ3t而言，其走勢(shì)和符號(hào)基本與δ1t完全相反，在匯率對(duì)出口價(jià)格的影響出現(xiàn)“逆?zhèn)鬟f”的子樣本期間，δ3t為負(fù)，表明人民幣升值可以降低其對(duì)出口價(jià)格的“逆?zhèn)鬟f”效應(yīng)，2013年6月以后，δ3t則開始逐漸轉(zhuǎn)向大于0且有不斷上升之勢(shì)，這從圖2(b)可以得到印證，表明在RMBt不變的情況下，人民幣匯率變化方向?qū)Τ隹趦r(jià)格的傳遞出現(xiàn)了明顯的非對(duì)稱性，與人民幣貶值相比，升值可以降低匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度，*由于人民幣實(shí)際有效匯率采用間接標(biāo)價(jià)法，故在RMBt不變的情況下，人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度可以表示為|δ1t+δ3tDt|。本文的這一結(jié)論也與Nguyen和Sato[23]對(duì)日元匯率變化對(duì)日本出口價(jià)格傳遞非對(duì)稱性的研究結(jié)果基本一致。2015年10月后這一非對(duì)稱影響效應(yīng)開始不斷上升。然而，由于|δ3t|一直較小，2013年6月之后其最高值僅為0.01，因此，人民幣匯率變化所引致的出口價(jià)格傳遞非對(duì)稱效應(yīng)較低。從圖2(a)與2(c)的比較中也可以看出，盡管δ1t與δ1t+δ3tDt在數(shù)值上略有差異，但兩者在時(shí)變趨勢(shì)上卻完全一致。

在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算背景下，δ2tRMBt+δ4tDt×RMBt衡量了由出口貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展所引致的新的匯率傳遞非對(duì)稱性。估計(jì)結(jié)果如圖3所示。

(a)δ2tRMBt+δ4tDt×RMBt的時(shí)變態(tài)勢(shì)

(b)δ2tRMBt+δ3tDt+δ4tDt×RMBt的時(shí)變態(tài)勢(shì)

(c)δ1t+δ2tRMBt+δ3tDt+δ4tDt×RMBt的時(shí)變態(tài)勢(shì)

從回歸結(jié)果來看，樣本期內(nèi)δ2tRMBt+δ4tDt×RMBt的符號(hào)與δ1t的符號(hào)基本完全相反，在2012年4月至2013年5月期間，δ2tRMBt+δ4tDt×RMBt的符號(hào)為負(fù)，而2013年6月以后，圖3(a)顯示其符號(hào)則變?yōu)檎?，與圖2(a)的符號(hào)正好相反，這意味著出口商采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算時(shí)，與貶值相比，人民幣升值可以降低匯率對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度，即提高出口商轉(zhuǎn)嫁匯率變化成本的能力。此外，觀察δ2tRMBt+δ4tDt×RMBt和δ3Dt的符號(hào)，發(fā)現(xiàn)在本文樣本期的大多數(shù)月份中，兩者符號(hào)相同，表明跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展還可以提高出口價(jià)格匯率傳遞的非對(duì)稱效應(yīng)，即與RMBt不變的情況相比，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展背景下，在人民幣升值時(shí)，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度更低，降低幅度為|δ2tRMBt+δ4tRMBt|。盡管如此，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞非對(duì)稱效應(yīng)的影響程度卻依然較低，從圖3(a)可以看出，2013年6月以來δ2tRMBt+δ4tDt×RMBt大都保持在(0.00，0.02)之間波動(dòng)，意味著出口貿(mào)易人民幣結(jié)算在出口總額中的比重上升1%，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算使出口價(jià)格匯率傳遞非對(duì)稱效應(yīng)最多提高0.02%。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展背景下，隨著RMBt的變化，人民幣匯率變化所引致的非對(duì)稱效應(yīng)可表示為δ2tRMBt+δ3tDt+δ4tDt×RMBt，從圖3(b)可以看出，盡管2015年10月以后其開始呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但這一非對(duì)稱效應(yīng)的程度依然較低，大都在(0.00，0.02)的區(qū)間內(nèi)變化，這意味著出口貿(mào)易人民幣結(jié)算在出口總額中的占比提升1%，且人民幣升值1%時(shí)，匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度最多下降0.02%。這一結(jié)論也可以通過比較圖3(c)和圖2(a)進(jìn)一步證實(shí)，圖3(c)為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算背景下考慮非對(duì)稱效應(yīng)時(shí)匯率變化對(duì)出口價(jià)格傳遞系數(shù)的時(shí)變態(tài)勢(shì)，與圖2(a)相比，兩者的走勢(shì)基本一致，僅在數(shù)值上略有差異，差異程度均不超過0.02。

綜上所述，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展不僅可以使匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞產(chǎn)生新的非對(duì)稱效應(yīng)，還能提高出口價(jià)格匯率傳遞非對(duì)稱效應(yīng)的程度，即出口貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展，可以進(jìn)一步提高人民幣升值時(shí)出口價(jià)格的匯率傳遞系數(shù)，降低人民幣升值對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度，提升出口商將升值成本轉(zhuǎn)嫁給境外進(jìn)口商的能力。盡管如此，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展的這一影響效應(yīng)的程度卻仍然較低。如前所述，這一方面與當(dāng)前出口貿(mào)易中人民幣結(jié)算的占比較低有關(guān)，另一方面也可能是由出口人民幣結(jié)算中人民幣計(jì)價(jià)的比重不高所致。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

從估計(jì)結(jié)果可以看出，在1%顯著水平上，β1t、β2t、δ1t、δ2t、δ3t均顯著，在10%顯著水平上，δ4t亦顯著，且各系數(shù)符號(hào)方向及大小并未發(fā)生明顯改變，表明考慮匯率對(duì)生產(chǎn)成本的影響之后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞程度和非對(duì)稱性影響的結(jié)論沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，本文的研究結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

本文采用時(shí)變參數(shù)模型估計(jì)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞程度和非對(duì)稱性的動(dòng)態(tài)影響。研究結(jié)果顯示，第一，2012年1月至2016年3月期間，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度相對(duì)較高，大都在0.70左右波動(dòng)，表明人民幣匯率變化時(shí)，出口商更傾向于調(diào)整自身出口價(jià)格以穩(wěn)定境外市場(chǎng)份額，出口商轉(zhuǎn)嫁匯率變化成本的能力相對(duì)較低。第二，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展可以顯著影響出口價(jià)格的匯率傳遞，且影響系數(shù)為正，意味著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展有助于降低匯率對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度，提高出口商轉(zhuǎn)嫁匯率變化成本的能力，但是其影響效應(yīng)相對(duì)較低，盡管2015年10月以后有所上升，但樣本期內(nèi)最高值也僅為0.04，表明出口貿(mào)易人民幣結(jié)算在出口總額中的比重提高1個(gè)百分點(diǎn)，僅能使出口價(jià)格匯率傳遞程度最高下降0.04%。第三，不考慮跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算背景時(shí)，人民幣匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞自身就呈現(xiàn)顯著的非對(duì)稱性，與貶值相比，人民幣升值可以提高出口價(jià)格的匯率傳遞系數(shù)，即降低出口價(jià)格的匯率傳遞程度，但是這種影響效應(yīng)仍較低，其最大值僅在0.01左右。第四，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算可以使出口價(jià)格的匯率傳遞產(chǎn)生新的正向非對(duì)稱性，意味著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展可以增強(qiáng)匯率傳遞的非對(duì)稱性，且2015年10月以來其影響效應(yīng)有所加強(qiáng)，但即便如此，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算背景下匯率傳遞的非對(duì)稱效應(yīng)仍相對(duì)較小，2013年6月以來其最高值也僅為0.02左右，表明出口貿(mào)易人民幣結(jié)算在出口總額中的占比上升1個(gè)百分點(diǎn)，且人民幣升值1%時(shí)，匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度最多下降0.02%。

(二)啟示

第一，由于人民幣匯率變化的成本大都由國(guó)內(nèi)出口商所承擔(dān)，面臨人民幣匯率變化，出口商為穩(wěn)定境外市場(chǎng)份額更多傾向于調(diào)整出口價(jià)格，因此，人民幣匯率變化對(duì)調(diào)節(jié)出口貿(mào)易的效用相對(duì)較低，單純依靠匯率政策并不能有效改善中國(guó)貿(mào)易收支失衡的格局。第二，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算有助于降低匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞程度并產(chǎn)生正的非對(duì)稱效應(yīng)，也即跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算可以提高匯率變化對(duì)出口貿(mào)易的調(diào)節(jié)能力，因此，未來仍應(yīng)進(jìn)一步加快推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展。但是需要注意的是，跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)發(fā)展滯后于人民幣結(jié)算發(fā)展的現(xiàn)實(shí)制約了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)出口價(jià)格匯率傳遞的影響程度，故在深入推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)注重跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)比例的提升。第三，繼續(xù)推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，既是增強(qiáng)匯率政策工具效用的必然要求，也有助于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的推進(jìn)，在人民幣匯率制度改革過程中，仍應(yīng)堅(jiān)持漸進(jìn)性原則，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的同時(shí)，維持人民幣適當(dāng)?shù)男》第厔?shì)，不僅有助于出口商充分利用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)轉(zhuǎn)嫁匯率成本的能力，也有利于推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展。但是在推進(jìn)人民幣匯率制度改革過程中，要與資本賬戶開放保持基本同步，并注意平衡兩者之間的協(xié)調(diào)與搭配。

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(責(zé)任編輯：巴紅靜)

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2017-07-19

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)影響及調(diào)節(jié)政策研究”(15BJY154)

闕澄宇(1962-)，女，北京人，教授，博士，博士生導(dǎo)師，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化與上海合作組織研究中心兼職研究員，主要從事國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際金融理論及政策研究。E-mail：dufeciet@126.com 馬 斌(1985-)，男，安徽淮北人，博士后，主要從事國(guó)際金融理論及政策研究。E-mail：mabin721@163.com