基于PPP 中標企業(yè)的社會責任與財務績效關系研究

（黑龍江八一農(nóng)墾大學會計學院黑龍江大慶163319）

一、引言

企業(yè)社會責任理念被越來多越的人們所重視，積極承擔社會責任是企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，同時也是國家倡導建設和諧社會的重要體現(xiàn)。但同時企業(yè)也面臨著一個一直存在的問題，企業(yè)是由不同的利益相關者組成的契約組織，企業(yè)的經(jīng)營目標常常被定義為利潤最大化，當企業(yè)履行社會責任時，會占用企業(yè)資源，間接可能會損害股東的利益。于是一些企業(yè)以此為借口，忽視履行社會責任的重要性，甚至做出危害社會公眾安全的事情。在此背景下，研究社會責任與財務績效可以幫助企業(yè)正確認識二者之間的關系，有利于企業(yè)更好地樹立責任意識，積極承擔社會責任，同時也符合新常態(tài)下國家的發(fā)展方向。

PPP模式作為一種新的公共項目融資新方式在我國城市基礎建設中被廣泛應用，在政府的大力扶持下，PPP融資模式逐漸發(fā)展。在PPP項目中，政府和企業(yè)同為參與者，并且存在風險共擔、利益共享的特點。由于政府的參與，會提高PPP項目收益的穩(wěn)定性，使中標企業(yè)未來可以獲得穩(wěn)定的收益。另一方面，企業(yè)通過申請PPP項目，不僅可以獲得稀缺性資源，提高資源配置效率，還可以贏得良好的聲譽，在資本市場上進一步降低融資成本，增強投資者信心。近幾年，國家積極出臺相關政策鼓勵政府與社會資本的合作，越來越多的企業(yè)申報PPP項目，但在PPP模式快速發(fā)展的背后，仍然存在許多的問題。一些企業(yè)的不誠信行為嚴重阻礙了PPP項目的發(fā)展，企業(yè)通過一些不正當?shù)氖侄沃袠?，有的企業(yè)甚至在實際施工中偷工減料，使項目質(zhì)量受到威脅。企業(yè)負責任的行為應該被政府所考量，選擇社會責任意識高的企業(yè)參與PPP項目的建設，有利于推動PPP模式在我國的發(fā)展，同時激勵企業(yè)積極承擔社會責任，獲得長久的發(fā)展。目前學者對于政府與社會資本合作的研究主要集中在如何推行PPP融資模式、PPP項目的種類、PPP項目的風險分擔機制設計等方面，但并沒有過多關注中標PPP項目企業(yè)的社會責任履行情況及其對財務績效的影響等問題。中標企業(yè)在獲得PPP項目所帶來的穩(wěn)定收益等一系列競爭優(yōu)勢的同時，也要加強其誠信建設，積極履行社會責任，從而促使企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

本文選取新的研究對象研究其履責程度對財務績效的影響，同時分析中標企業(yè)的履責情況。其結論可以作為政府在PPP項目招標過程中是否將企業(yè)社會責任表現(xiàn)作為一項衡量指標的參考，進而建立社會責任激勵制度。通過這種方式，為PPP項目選出誠信的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，加速PPP項目更好的落地，也為未來政府完善PPP融資相關的法規(guī)政策提供了一個新的視角，促進我國的經(jīng)濟轉軌。

二、文獻綜述

Carrol（2000）認為企業(yè)在履行社會責任的過程中一定會占用企業(yè)資源，而資源是有限的，緊縮的，有成本的，當企業(yè)為了履行社會責任而占用一些企業(yè)資源時，不僅為企業(yè)增加了成本，而且導致可以為企業(yè)盈利所使用的資源減少，從而使企業(yè)財務績效下降。 Waddock 和 Graves（2015）以成本收益視角解釋了利益相關者理論，表明企業(yè)社會責任與財務績效是呈顯著正向關系的，并提出了隱性成本的概念，他們認為雖然當企業(yè)履行社會責任時會產(chǎn)生隱性成本，但企業(yè)因履行社會責任而獲得的收益也是非?？捎^的，潛在收益包括其中，并且這種潛在收益有時是企業(yè)所付出的顯性成本換不來的，例如顧客的忠誠度、企業(yè)的外部聲譽、員工的工作熱情與效率，以及企業(yè)融資的成本降低，等等。隨著人們對企業(yè)社會責任的認識加深，越來越多的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，雖然在履行社會責任的同時付出了一定的隱性成本，但同時也降低了一定的顯性成本。社會影響假說指出企業(yè)通過其負責任的行為可以在各利益相關者面前樹立良好的外部形象，進而降低企業(yè)的隱性索取權，達到經(jīng)營目標，這在一定程度上證明了企業(yè)的履責行為與財務績效的積極關系。利益相關者理論作為研究二者關系的理論支撐，證明二者具有顯著的正向相關關系。

國內(nèi)學者對二者關系的研究也較多集中在對其定性的分析上，易冰娜、韓慶蘭（2013）研究A股制造業(yè)上市公司的慈善捐贈行為，發(fā)現(xiàn)其對財務績效有顯著正向影響，企業(yè)的慈善捐贈行為是其對社會弱勢群體履行社會責任的一種表現(xiàn)，而對于不同的利益相關者，并不是所有維度的履責程度均對財務績效有正向影響。張兆國等（2013）以總資產(chǎn)息稅前利潤率扣除盈余管理之后的部分衡量財務績效，研究履責表現(xiàn)對其交互跨期影響，結論顯示無論是滯后一期還是當期的履責表現(xiàn)，都與當期財務績效顯著正相關。魏如清、唐方城（2013）對 261家企業(yè)的財務數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)社會資本在二者之間充當中介變量，且企業(yè)社會責任表現(xiàn)對短期財務績效沒有顯著的消極影響，但長期看來是存在積極影響的。尹開國、劉小芹等（2014）重點關注內(nèi)生性對二者之間關系的影響，研究結果表明在內(nèi)生性假設下，二者互為因果關系，互相影響。蔣紅蕓、景珊珊（2013）指出由于衡量企業(yè)社會責任的指標不同，二者的相關性正負結果也會不同。陳煦江（2014）則通過對我國國有和民營上市公司的數(shù)據(jù)分析得出綜合社會責任對財務績效無顯著影響。

目前國內(nèi)外學者主要從兩個方面對企業(yè)社會責任與財務績效之間關系進行研究，第一個方面是定性的分析，分析二者之間是正相關、負相關或者無關系；另一個方面是研究二者的內(nèi)在影響機制問題，包括因果關系，是否互相影響，哪一個影響的程度更大一些及調(diào)節(jié)二者關系的中介變量或調(diào)節(jié)變量。目前也有學者更加關注的是怎樣才能使企業(yè)在履行社會責任的同時，財務績效也可以得到提高。對于這些問題，國內(nèi)外學者并沒有達成一致意見，其原因有很多，例如研究依附的理論、研究對象、研究的側重點或者研究方法等不同。雖然涉及研究二者關系的文獻很多，但這并不代表該研究領域是一個成熟的領域。目前我國經(jīng)濟處在新常態(tài)的新發(fā)展形勢下，面對新的發(fā)展環(huán)境，二者之間的關系也會因內(nèi)部和外部的環(huán)境變化而變得更加復雜，在實際探究中也會出現(xiàn)更多的問題。

雖然目前國家大力扶持PPP項目，鼓勵社會資本參與到基礎設施的建設中，但依然有許多不和諧的行為阻礙了PPP模式的發(fā)展，中標企業(yè)的不誠信行為就是其中之一。在新形勢下，了解中標企業(yè)的社會責任履行情況迫在眉睫，將企業(yè)社會責任履行程度與財務績效之間的關系融入到新的發(fā)展環(huán)境中是非常必要的。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文以我國2014—2016年中標PPP項目的46家A股非金融類上市公司作為研究對象，并剔除了PT、ST、ST*及數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最后選取其中的44家企業(yè)作為研究對象共88個樣本，數(shù)據(jù)來源銳思數(shù)據(jù)庫，并根據(jù)上市公司年報進行手動補齊。實證分析采用Eviews 8.0軟件完成。

（二）變量設計

1.被解釋變量。根據(jù)相關文獻，財務績效的衡量指標一般為資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率或者托賓Q值，前兩個指標可以通過財務數(shù)據(jù)直接計算，但托賓Q值受股票價格影響，而我國資本市場中的股票價格受多種非理性因素的影響，可能在一定程度上無法做出正確及時的反應，所以本文未選取TQ作為被解釋變量。本文借鑒張兆國（2013）的指標選取，最終選取息稅前利潤率EBIT作為衡量企業(yè)財務績效的指標，以息稅前利潤與平均總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)的盈利能力。

2.解釋變量。衡量社會責任履行程度的方法主要有潤靈環(huán)球評價、社會貢獻率法、聲譽指數(shù)方法及內(nèi)容分析法等，本文采取貢獻率的方法衡量社會責任履行程度（董淑蘭，2017），根據(jù)利益相關者理論，將社會責任劃分五個維度，分別為員工貢獻率CSR1、股東貢獻率CSR2、政府貢獻率CSR3、消費者貢獻率CSR4和供應商貢獻率CSR5，最后將各利益相關者的貢獻率相加得出總社會責任貢獻率。每一種貢獻率均代表著企業(yè)對其利益相關者責任的履行程度，總社會責任貢獻率代表企業(yè)整體社會責任的履行程度。貢獻率的數(shù)值越高，證明企業(yè)對該利益相關者責任履行程度較好，總體社會責任貢獻率越高，表明企業(yè)整體社會責任履行程度較好。通過衡量不同維度的社會責任貢獻率，對中標PPP項目企業(yè)的社會責任履行程度進行分析。

3.控制變量。樣本企業(yè)的財務績效可能同時受多種因素影響，為了提高模型的準確性，本文將能夠反映企業(yè)資本結構和財務狀況的資產(chǎn)負債率LEV作為控制變量。具體變量計算方法如下頁表1。

（三）提出假設與模型構建

1.提出假設。根據(jù)文獻整理，本文提出如下假設：

H1：滯后一期的員工貢獻率與當期財務績效顯著正相關；

H2：滯后一期的股東貢獻率與當期財務績效顯著正相關；

H3：滯后一期的政府貢獻率與當期財務績效顯著正相關；

H4：滯后一期的消費者貢獻率與當期財務績效顯著正相關；

H5：滯后一期的供應商貢獻率與當期財務績效顯著正相關；

H6：滯后一期的總社會責任履行程度與當期財務績效顯著正相關。

2.模型建立。依據(jù)提出的假設本文構建如下模型（1）、模型（2）：

其中：i代表上市公司，t代表年份。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表2可見，中標企業(yè)的息稅前利潤率的均值是5%，最大值為12%，最小值為-2%，表明不同企業(yè)的盈利能力差異較大。企業(yè)社會責任總體均值為 0.92，標準差為 0.71，中標 PPP項目的整體社會責任履行情況較好，但部分企業(yè)總貢獻率偏低，社會責任履行程度較差。由表中數(shù)據(jù)可以看出不同維度的社會責任貢獻率存在較大差別，表明企業(yè)對不同利益相關者的履責程度不同，其中消費者的貢獻率均值最高為0.43，證明企業(yè)更加注重有關經(jīng)營主體方面的社會責任，多數(shù)企業(yè)對消費者的履責程度較好；供應商貢獻率均值為0.38，僅次于消費者貢獻率。對于中標企業(yè)，息稅前利潤率分布較集中，而在企業(yè)社會責任指標中員工貢獻率、股東貢獻率、政府貢獻率和供應商貢獻率分布較集中。

（二）回歸分析

為了檢驗滯后一期的社會責任履行程度對財務績效的影響，本文分別以五個維度的滯后一期履責貢獻率和總社會貢獻率為自變量進行回歸分析。由于所使用的數(shù)據(jù)是面板數(shù)據(jù)，在進行回歸分析時，首先采用隨機效應變截距模型進行回歸分析，然后進行Hausman檢驗，檢驗結果拒絕了隨機效應模型原假設，最后確定采用固定效應變截距模型。

如表 3，根據(jù)模型（1）的分析結果，修正的決定系數(shù)R2為0.792123，表明模型對數(shù)據(jù)的擬合程度良好。在1%的顯著性水平下，方程通過F檢驗，即模型總體是顯著的，滯后一期的五個維度的履責程度對當期財務績效的共同影響是顯著的。其中員工貢獻率、股東貢獻率和供應商貢獻率與財務績效正相關，消費者貢獻率和政府貢獻率與其負相關。其中在5%的顯著性水平下，員工貢獻率與財務績效顯著正相關，其他貢獻率對其影響不顯著。對于控制變量，在10%的顯著性水平下，資產(chǎn)負債率與其顯著負相關。由此可以得出結論，假設一成立，假設三和假設四不成立，假設二和假設五的影響不顯著。

表1 變量定義

表2 變量的描述統(tǒng)計量

表3 回歸結果

模型（2）中，修正的決定系數(shù)R2為0.794978，模型對數(shù)據(jù)的擬合程度良好，具有解釋力。同時在1%的顯著性水平下，F(xiàn)值為8.496559，模型總體是顯著的，模型通過了F檢驗。在5%的顯著性水平下，滯后一期的總體社會貢獻率與財務績效顯著正相關?？刂谱兞糠矫?，資產(chǎn)負債率與其負相關，但不顯著。由分析結果可得假設六成立。

五、研究結論

本文以2014—2016年中標PPP項目的44家A股非金融類上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，分析了中標企業(yè)對各相關者的履責情況，檢驗了企業(yè)履責程度對財務績效的跨期影響。研究發(fā)現(xiàn)：

1.企業(yè)通過其負責任的行為所帶來的潛在收益具有滯后性。研究企業(yè)社會責任的滯后性是非常必要的，由于信號傳遞的延遲性，導致當期社會責任所帶來的潛在收益沒有辦法表現(xiàn)出來，使得企業(yè)履行社會責任的積極性下降。研究結果顯示滯后一期的責任履行程度與當期財務績效顯著正相關，這一結論可以幫助企業(yè)意識到這種潛在收益的滯后性，在一定程度上可以增加企業(yè)的履責行為。

2.中標PPP項目的A股上市公司需要提高履行社會責任的意識。經(jīng)過數(shù)據(jù)的收集與分析，樣本中中標PPP項目的國有企業(yè)與民營企業(yè)相比占比稍大，中標企業(yè)經(jīng)營范圍大多涉及治污、治水、園林建設與修復、生態(tài)環(huán)境保護等方面，由于其自身經(jīng)營業(yè)務的特殊性，中標企業(yè)更應該做好行業(yè)表率，積極承擔社會責任，杜絕不誠信行為。分析實證結果可以看到部分企業(yè)的社會責任履行意識薄弱，并且對于不同維度的履責差異較大。經(jīng)數(shù)據(jù)整理，樣本中的44家中標企業(yè)，其年報中對外捐贈總額占平均總資產(chǎn)的比例過小，可以看出中標企業(yè)未來需要加強與各個利益相關者的溝通，提高履責意識，這樣不僅有利于企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展，同時也促進了PPP模式的推廣。

3.政府可以將社會責任履行情況納入考量社會資本的指標。隨著有關PPP模式相關法規(guī)制度的完善，政府在選擇社會資本時可以將企業(yè)的社會責任履行情況作為一項考量指標，建立社會責任激勵制度。這樣不僅可以促使企業(yè)積極地履行社會責任，提高履行質(zhì)量，還可以在一定程度上提高中標企業(yè)的誠信度，選取誠信度高的企業(yè)參與PPP項目的建設，有助于PPP項目的順利實施及落地，從而提高企業(yè)的財務績效。