利源精制：轉(zhuǎn)型壓力巨大負(fù)債規(guī)?？皯n

雪球財(cái)經(jīng) 供稿

利源精制：轉(zhuǎn)型壓力巨大負(fù)債規(guī)?？皯n

雪球財(cái)經(jīng) 供稿

利源鋁業(yè)2013年更名為利源精制（002501），這家鋁型材加工企業(yè)，上市7年來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，定增兩次分別為了擴(kuò)產(chǎn)和進(jìn)軍新型項(xiàng)目。看起來(lái)是一家穩(wěn)中求進(jìn)的民營(yíng)企業(yè)，然而深入分析公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)及新增業(yè)務(wù)，卻是疑點(diǎn)重重。

傳統(tǒng)鋁型材業(yè)務(wù)面臨巨大壓力

行業(yè)通行的產(chǎn)品定價(jià)模式為“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”，這個(gè)加工的鋁錠一般有訂單客戶提供，相比于自產(chǎn)型型材，不受電解鋁價(jià)格波動(dòng)影響。然而，利源精制還有70%的業(yè)務(wù)來(lái)自于工業(yè)和建筑建材加工，難免受鋁錠價(jià)格影響。鋁型材加工做為鋁行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)，利源精制的主營(yíng)業(yè)務(wù)也是以擠壓技術(shù)為主，生產(chǎn)一些簡(jiǎn)單的建筑和工業(yè)用材。

而同為鋁型材加工企業(yè)的中國(guó)忠旺，擁有更大的生產(chǎn)規(guī)模和銷售市場(chǎng)。很不幸的是，這家企業(yè)也是坐落于遼寧省，而在利源精制年報(bào)中提及的“500公里銷售半徑”，卻已經(jīng)不再是優(yōu)勢(shì)。相比較于利源精制擁有的有26條擠壓線，中國(guó)忠旺的數(shù)目是90條；相對(duì)于自身服務(wù)于蘋果電腦支架，名牌汽車保險(xiǎn)杠，而中國(guó)忠旺則把加工的鋁型材用在了航空，整車；技術(shù)與產(chǎn)量差距不言而喻。

軌道交通車體項(xiàng)目不容樂(lè)觀

2013年5月公司進(jìn)行定增募資14億，投資于軌道交通及深加工項(xiàng)目。2017年1月，公司再次定增募資投向于軌道交通項(xiàng)目的加工，這次募資30億，而此次軌道交通項(xiàng)目總募資54.99億，在公司軌道車輛制造項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，沈陽(yáng)市沈北新區(qū)人民政府在同質(zhì)量、同價(jià)格的情況下，優(yōu)先使用公司產(chǎn)品，用于遼寧省各地區(qū)及沈陽(yáng)市城市軌道交通。闖入軌道交通，利源精制還不得不面對(duì)一個(gè)龐然大物的行業(yè)巨頭：中國(guó)中車。

而利源精制想要涉及軌道交通項(xiàng)目，那就是要搶中國(guó)中車剩下了的市場(chǎng)份額，而這個(gè)份額，不足5%！是的，不足5%！著實(shí)讓我震驚了一把。

項(xiàng)目建成后，具備年產(chǎn)客運(yùn)軌道車輛1000輛、鋁合金貨車1000輛、鋁型材深加工產(chǎn)品6萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。而在2016年在軌道交通整車市場(chǎng)，中車旗下的南北車生產(chǎn)商，16年吃下4962輛軌道交通車輛，此項(xiàng)業(yè)務(wù)收入271.41億，平均每輛車貢獻(xiàn)500多萬(wàn)營(yíng)收。中車貨車市場(chǎng)賣出近2萬(wàn)輛，業(yè)務(wù)收入100多億，平均每輛車不到50萬(wàn)，而利源精制1000輛鋁貨車，利潤(rùn)和營(yíng)收貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不如軌道車輛收入。平均一輛軌道交通車輛售價(jià)500萬(wàn)左右，利潤(rùn)率20%左右，只是生產(chǎn)車體部分材料的利源精制，如何收回這54.99億的投資項(xiàng)目？

負(fù)債規(guī)?？皯n

華林證券在13,14年幫助利源精制以債券和定增方式分別募資10億和14億，16年與17年中信建投證券協(xié)助企業(yè)定增募資30多億。募資資金中2億元償還銀行貸款，28億投資軌道交通深加工項(xiàng)目。若此時(shí)貸款償還后改變負(fù)債結(jié)構(gòu)，即使項(xiàng)目不成功，公司需要承受的也僅僅是市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。而這次軌道交通項(xiàng)目總投資要54.99億元，剛剛償還2億元銀行負(fù)債，無(wú)奈之下利源精制又舉債20多億。原本負(fù)債結(jié)構(gòu)不僅沒(méi)有改變，反而將資產(chǎn)負(fù)債率拉升至62.24%。除此之外，10億元規(guī)模的14利源債（112227）將在2019年到期，每年需要償付6.5%，約0.65億元利息。舉債20多億元若是股東借款，利率或許稍低，但若是銀行借款，即使假定為5%，每年仍需支付1億元利息。而同時(shí)長(zhǎng)期負(fù)債12.73億元，總負(fù)債63.85億元，而對(duì)比16年的凈利潤(rùn)5.5億元，負(fù)債規(guī)模已經(jīng)將公司推到一個(gè)危險(xiǎn)的位置。

一旦未來(lái)54.99億投資項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)定的營(yíng)收，組建的項(xiàng)目設(shè)備將進(jìn)行折舊處理，屆時(shí)利潤(rùn)將會(huì)被影響。利源精制能否涅槃重生的關(guān)鍵是是項(xiàng)目投產(chǎn)后未來(lái)的銷路和利潤(rùn)率。銷不出去的產(chǎn)品是存貨，沒(méi)有核心技術(shù)的產(chǎn)品也只是曇花一現(xiàn)的噱頭。(ID：君臨作者：道器)