26萬億規(guī)模，民營金融格局大解剖

新財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，由民營資本實際控制的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到了200家，具體包括：銀行33家、保險42家、信托15家、證券23家、基金18家、期貨42家、財務(wù)公司23家、金融租賃4家，其2016年末合計的資產(chǎn)規(guī)模近26萬億元。

從整體力量對比來看，民營系金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總規(guī)模，低于中央?yún)R金系金融機(jī)構(gòu)的136萬億元及省級政府系金融機(jī)構(gòu)的42萬億元，而高于央企系金融機(jī)構(gòu)的13.5萬億元。民營系金融機(jī)構(gòu)雖然從數(shù)量上來看相當(dāng)可觀，但其資產(chǎn)總規(guī)模僅大約是中國金融業(yè)總規(guī)模的10%，即便其逐漸成為一股不可忽視的力量，但目前依然處于絕對的從屬地位。

2017年6月22日，梅州客商銀行獲批開業(yè)，這是自微眾銀行2014年7月24日獲批以來，拿到批文的第17家民營銀行。

按照國務(wù)院2015年的政府工作報告，要推動具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)，不設(shè)限額。銀監(jiān)會按照“成熟一家、批設(shè)一家、辦好一家”的原則，對民營銀行的批設(shè)也正逐步走向常態(tài)化。

金融領(lǐng)域無疑格外受民營資本垂青，但其實這并不是民營銀行的開端，更不是民營金融的破冰。早在1986年，便誕生了改革開放之后的第一家民營金融機(jī)構(gòu)——愛建信托。眾所周知，中國的金融業(yè)從來都是由國有資本絕對主導(dǎo)，民營資本在其中的角色、地位，從來都是模糊的、非量化的，甚至頗為隱秘的。

時至今日，民營資本究竟占據(jù)了中國金融業(yè)多少份額？究竟有多少金融機(jī)構(gòu)由民營資本實際控制？誰是控制金融機(jī)構(gòu)最多的民資代表？又是誰掌控的金融資產(chǎn)最多？這些問題從來都是眾說紛紜、莫衷一是。

在民營金融成為焦點議題的背景下，對中國金融業(yè)的民營化程度進(jìn)行一次全面的梳理，無疑有著格外的意義。

為此，新財富進(jìn)行了一番滄海覓珠般的數(shù)據(jù)收集。除了五大國有商業(yè)銀行之外，我們追蹤了全國近800家金融機(jī)構(gòu)的股東情況，統(tǒng)計范圍涵蓋了股份制商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)商行（部分）、保險、信托、證券、基金、期貨、財務(wù)公司、金融租賃等典型持牌金融機(jī)構(gòu)，匯總了相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的前十大股東數(shù)量超過4000家，以期探究中國民營金融的整體格局。

中國金融業(yè)民資份額——占比約10%

若按資產(chǎn)規(guī)模排序，中國的金融子行業(yè)中，銀行業(yè)居首，接下來順次是保險業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)、期貨業(yè)。根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，2015年全國商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)150.94萬億元，而這其中五大國有商業(yè)銀行占去了82.32萬億元，此部分金融資產(chǎn)基本與民營資本無關(guān)。

除了五大國有商業(yè)銀行之外的金融機(jī)構(gòu)，成為我們重點考察的對象。需要特別說明的是，由于統(tǒng)計近800家金融機(jī)構(gòu)的前十大股東持股情況涉及超過4000個數(shù)據(jù)，新財富在進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計之時，絕大部分金融機(jī)構(gòu)尚未發(fā)布2016年年報，因而我們的統(tǒng)計按照如下口徑進(jìn)行：非上市金融機(jī)構(gòu)以2015年年報數(shù)據(jù)為準(zhǔn);A股上市金融機(jī)構(gòu)以2016年三季報數(shù)據(jù)為準(zhǔn);港股上市或新三板掛牌金融機(jī)構(gòu)以2016年半年報數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

按照新財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全國性股份制銀行資產(chǎn)總額約42萬億元，十大股東中民營份額占有6.5萬億元;全國城商行資產(chǎn)總額約23.7萬億元，十大股東中民營份額占有4.64萬億元;全國保險業(yè)資產(chǎn)總額約17.3萬億元，十大股東中民營份額占有4.13萬億元;全國信托業(yè)資產(chǎn)總額（包含自有資產(chǎn)及信托資產(chǎn)）約16.4萬億元，十大股東中民營份額占有2.98萬億元;全國證券業(yè)資產(chǎn)總額6.83萬億元，十大股東中民營份額占有0.74萬億元（圖1）。

這五大細(xì)分金融領(lǐng)域，前十大股東中的民營總資產(chǎn)份額接近20萬億元，僅相當(dāng)于2015年全國銀行業(yè)資產(chǎn)總額的10%，占全國金融業(yè)資產(chǎn)總額的比例就更低了。從絕對金額來看，十大股東中民營份額最高的無疑是股份制商業(yè)銀行，但是從相對比例來看則是另一番景象。以總資產(chǎn)為口徑，新財富分別統(tǒng)計了這五類金融機(jī)構(gòu)前十大股東中不同所有制的產(chǎn)權(quán)份額比例（圖2）。

從五大金融領(lǐng)域前十大股東的不同所有制份額對比來看，無一例外都是國資占比最高，民營資本次之，外資占比最低。這說明除五大國有商業(yè)銀行之外的金融業(yè)內(nèi)，國有資本依然占據(jù)主導(dǎo)地位，民營資本和外資處于從屬地位。民營資本相對份額最高的是保險業(yè)，前十大股東中民營資本占據(jù)了23.85%的比例，最低的是證券業(yè)，十大股東中民營資本的份額僅占有10.79%。

圖2中信托業(yè)前十大股東的不同所有制占比情況，基本反映了整體情況，因為該行業(yè)股權(quán)相對集中，其前十大股東的合計持股比例已經(jīng)高達(dá)97.39%。其他四個細(xì)分領(lǐng)域，民營資本的份額或多或少都存在被低估的情況。

中國的金融機(jī)構(gòu)，普遍呈現(xiàn)出“國資當(dāng)控股大股東、民資做參股小股東”的混合所有制格局，因而，未進(jìn)入十大之列的股東中，也應(yīng)當(dāng)以民營股東居多。所以，民營資本在各類金融機(jī)構(gòu)中的實際數(shù)量和份額，要比上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)高一些。

特別是在城商行領(lǐng)域，民營資本的份額甚至有可能超越國有資本。由于城商行股權(quán)普遍高度分散，前十大股東的整體份額僅有61.61%，其中，國有資本僅占34.86%，民營資本則占有19.63%。十大股東之外的份額近40%，這部分股東雖無法逐一統(tǒng)計，但基本可以肯定大部分屬于民營性質(zhì)。城商行應(yīng)是中國民營化程度最高的一個細(xì)分金融領(lǐng)域。

民資股東地域分布——北京、浙江、廣東居前三強(qiáng)

根據(jù)新財富的統(tǒng)計，股份制銀行、城商行、保險、信托、證券五類金融機(jī)構(gòu)的前十大股東中，民營法人股東數(shù)量為1371家（含重復(fù)出現(xiàn)者）。

全國股份制銀行及城商行十大股東中，民營股東數(shù)量總計為762家。從民營股東的地域分布來看，排在前三位的省份分別為浙江、遼寧、山東（圖3）。浙江以108家居首（占比14.17%），遼寧103家（占比13.52%）、山東80家（占比10.5%）緊隨其后。而北京、上海、廣東等向來被視作金融發(fā)達(dá)的省市，由于城商行數(shù)量少，銀行類民營股東的數(shù)量也僅有33家、22家、39家。各省份銀行類民營股東數(shù)量的多寡，大體與該省市的城商行數(shù)量的多寡直接關(guān)聯(lián)。比如，河北這個經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)的省份，由于其擁有多達(dá)11家城商行，因而該省進(jìn)入銀行業(yè)前十大股東的民營企業(yè)數(shù)量也高達(dá)67家，全國省市區(qū)排第四位。

全國保險業(yè)前十大股東中，民營股東的數(shù)量為316家，地域分布位居前三位的省市分別是北京、廣東、上海（圖4）。北京以70家居首，占比22.15%;廣東53家，占比16.77%;上海32家，占比10.13%。由于全國的保險機(jī)構(gòu)總部注冊于北京、上海、廣東深圳者占據(jù)相當(dāng)比例，因而這三個省市的民營企業(yè)入股便得以近水樓臺先得月。民營金融業(yè)發(fā)達(dá)的浙江同樣表現(xiàn)不俗，進(jìn)入保險業(yè)前十大股東的數(shù)量為28家，排第4位。

全國信托業(yè)前十大股東中，民營股東的數(shù)量較少，僅有80家，地域分布位居前三位的省市是北京、上海、遼寧（圖5）。其中北京與上海皆以18家并列居首，占比同為22.5%，遼寧以10家居第三，占比12.5%。信托業(yè)的民營股東數(shù)量少，與其民營化程度直接相關(guān)，該領(lǐng)域是國內(nèi)民營化程度最低的一個細(xì)分金融領(lǐng)域，國有資本控制著超過3/4的產(chǎn)權(quán)份額。另外值得注意的是，浙江的民營資本對信托業(yè)的投資熱情并不高，僅有5家民營股東進(jìn)入了信托業(yè)的前十大股東。當(dāng)然，也許因為浙江民資大規(guī)模進(jìn)入了銀行領(lǐng)域，功能近似銀行的信托機(jī)構(gòu)，對他們而言就不是那么有吸引力了。

全國證券業(yè)前十大股東中，民營股東的數(shù)量為213家，地域分布位居前三位的省市與保險一樣是北京、廣東、上海（圖6）。其中，北京與廣東以40家并列首位，占比18.78%，上海以32家緊隨其后，占比15.02%。

如果將前述五個細(xì)分金融領(lǐng)域前十大股東中的1371家民營股東匯總，則其地域分布情況又將是另外一番景象：北京以161家位居第一位，浙江以152家緊隨其后，廣東以139家位居第三位，而上海則以104家落到第五位（圖7）。這個地域分布圖顯示出浙江省的民資對挺進(jìn)金融業(yè)的強(qiáng)烈訴求及動力。相較浙江而言，雖然北京排在首位，但由于其作為國家的經(jīng)濟(jì)、政治、文化中心，其聚集的也是來自全國各地的民營資本（包含浙江的民資注冊于北京的投資平臺），而非北京本地所屬。

除了民營股東總規(guī)模的考察，民營資本對金融業(yè)的跨地域投資情況，同樣是一個重要的分析指標(biāo)，這可以反映出不同地域民營資本的金融滲透能力。新財富統(tǒng)計顯示，前述五大細(xì)分金融領(lǐng)域的1371家民營股東中，從事跨省金融投資的僅有486家。這說明在大部分情況下，都是本地民資投資本地金融機(jī)構(gòu)，只有部分運作能力較強(qiáng)的民資，方能進(jìn)行跨省的金融業(yè)投資。

這486家跨省進(jìn)行金融業(yè)投資的民營股東的地域分布情況，頗值得解讀（圖8）。從數(shù)量上來看，跨省投資者分成了四個梯隊：北、上、廣、浙處于第一梯隊，數(shù)量分別為92家、77家、63家、41家;江蘇、福建、四川等處于第二梯隊，數(shù)量介于10-25家;內(nèi)蒙古、陜西等處于第三梯隊，數(shù)量介于5-10家;其余5家以下的省份為第四梯隊。

從跨省投資的民營股東占該省民營股東總數(shù)的比例來看，則呈現(xiàn)出與跨省投資數(shù)量不盡相同的狀況。海南以100%的跨省投資位居首位，上海、天津、西藏分別以74.04%、73.33%、71.43%位居二、三、四位，北京則以57.14%的跨省投資占比排在第六位。

特殊區(qū)域之一：北京。雖然北京以92家位居首位，但需要特別說明的是，其作為資本的聚集中心，注冊于北京的民營股東，其資本不少來自于全國各地，因而跨省投資于全國各地金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量最多也不意外。

特殊區(qū)域之二：上海。上海從事跨省金融業(yè)投資的民營股東77家，表面看似乎并無異樣，但是，上海一地進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)前十大股東的104家民資中，就有77家是跨省投資到外地去了，僅有27家投資于上海本地的金融機(jī)構(gòu)。這不僅顯示出上海民營資本的輻射能力，應(yīng)當(dāng)也與本地金融機(jī)構(gòu)中國有資本占據(jù)絕對的強(qiáng)勢地位，民資的空間較小，以至于上海民資不得不跨省尋找機(jī)會有關(guān)。

特殊區(qū)域之三：浙江。浙江民資進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)前十大股東者152家，其中跨省投資者41家，這說明浙江金融機(jī)構(gòu)中國有資本并不強(qiáng)勢，本省的民資得以大量進(jìn)入，并且本省的金融機(jī)構(gòu)還無法滿足其投資需求，以至于溢出部分大規(guī)模向外投資。

特殊區(qū)域之四：海南。海南民資進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)前十大股東者15家，而其中跨省投資者竟然也為15家。一方面可能因為海南本省的金融機(jī)構(gòu)匱乏，另一方面，海南從事跨省金融業(yè)投資的民營股東，追根溯源基本都出自海航系。

特殊區(qū)域之五：西藏。西藏從事跨省金融業(yè)投資的5家民營股東，實際并非西藏本地的資本，而是外省市民營資本為了享受稅收優(yōu)惠而遷址到西藏的。比如，肖建華麾下曾持有太平洋證券股份的兩家企業(yè)“拉薩泰山祥盛實業(yè)有限公司”、“西藏世紀(jì)鼎天投資管理有限公司”系從山東遷至西藏，中國平安三家員工持股公司遷至西藏同樣屬于這種情況。

特殊區(qū)域之六：山西。山西煤老板錢多這是眾所周知事實，但令人意外的是，這批常常被外界形容“土豪”的資本并未轉(zhuǎn)化成金融資本。山西全省范圍內(nèi)的民營企業(yè)進(jìn)入了金融機(jī)構(gòu)前十大股東的，僅有28家，而這其中跨省投資了外地金融機(jī)構(gòu)的僅僅2家。這與明清時期民營金融業(yè)中執(zhí)牛耳地位的“山西票號”有著天淵之別。

民資股東行業(yè)分布——地產(chǎn)、投資、商業(yè)服務(wù)位居前三

從進(jìn)入金融業(yè)前十大股東的民營法人股東的行業(yè)分布來看，呈現(xiàn)出如下特征（圖9-12）。

其一，地產(chǎn)業(yè)民資成為入股金融機(jī)構(gòu)最多者，無論是銀行、保險、信托、證券，地產(chǎn)類民營股東數(shù)量皆進(jìn)入前三。這似乎與地產(chǎn)業(yè)天生對資金的渴求有關(guān)。

其二，銀行業(yè)的民營股東，行業(yè)分布較為均衡及多樣化，主要因為銀行業(yè)民營股東數(shù)量較多，各行業(yè)的民資皆有對銀行的入股欲望。

其三，除了銀行業(yè)之外，保險、信托、證券三大類別的民營股東中，皆以投資類的企業(yè)居首，而且占據(jù)相當(dāng)大的比例。冠之以“投資”名稱的民營股東，具體可分成幾種情況：第一種情況，主要是一些綜合實業(yè)類的民營資本專門設(shè)立的投資控股公司，這類股東的資本來源相對清晰;第二種情況，主要是一些無實業(yè)背景的民營資本，以股權(quán)投資和項目投資為主，這類股東的資本來源相對模糊，但大體可以辨別;第三種情況是，雖然名稱冠之以“投資”，但該等公司幾乎無任何公開資料可查，其資本來源也就無法追溯。

其四，金融機(jī)構(gòu)中還有眾多屬于“其他”類別的、無法確認(rèn)行業(yè)特征的民營股東，他們多冠之以“貿(mào)易”、“科技”、“實業(yè)”、“咨詢”、“控股”等名稱，這些民營股東大多屬于幾乎沒有公開資料可查的“影子股東”。它們沒有任何知名度，也沒有任何商業(yè)經(jīng)營的痕跡，卻悄然成為了金融機(jī)構(gòu)的前十大股東之一。

民資控股金融機(jī)構(gòu)：數(shù)量200家，總資產(chǎn)規(guī)模26萬億元

在對800余家持牌金融機(jī)構(gòu)前十大股東數(shù)據(jù)統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，新財富繪制出了第一份相對完整的“民營金融時局圖”，包含了銀行、保險、信托、證券、基金、期貨、財務(wù)公司、金融租賃等八個細(xì)分領(lǐng)域的民營金融機(jī)構(gòu)（表1）。新財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，由民營資本實際控制的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到了200家，具體包括：銀行33家、保險42家、信托15家、證券23家、基金18家、期貨42家、財務(wù)公司23家、金融租賃4家，其2016年末合計的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)25.75萬億元。

這近26萬億元資產(chǎn)總規(guī)模中，民營銀行板塊以12.57萬億元占據(jù)半壁江山，其次是民營保險板塊以7.43萬億元占了近3成，民營信托板塊則以3.84萬億元占比15%，位居第三（表2）。而數(shù)量多達(dá)69家的民營期貨、財務(wù)、金租資產(chǎn)總規(guī)模僅1370億元，占比僅0.5%，不過由于財務(wù)公司及金融租賃是以注冊資本為統(tǒng)計口徑，因而其實際資產(chǎn)規(guī)?？s水了。

如果不做翔實的系統(tǒng)性梳理，或許無人能準(zhǔn)確說清楚，中國的民營金融究竟發(fā)展到了何種程度。名單中的200家金融機(jī)構(gòu)，已然成為中國金融業(yè)不可忽視一方重要力量。自改革開放以來，這200家金融機(jī)構(gòu)及其背后的發(fā)展史，可以說代表了中國民營金融陣營從破冰起步到步履蹣跚，再到樹木成林的全部軌跡。

在中國，金融牌照是被嚴(yán)格管控的稀缺資源，民資中能夠斬獲牌照者，大多是大佬級民營巨頭公司，比如中國平安、安邦集團(tuán)、螞蟻金服、海航集團(tuán)、恒大地產(chǎn)、中植集團(tuán)、泛海控股等等。

某些民營巨無霸的體量已經(jīng)幾乎處于央企同等級別，那么，央企所控制的金融機(jī)構(gòu)與民營陣營相比又是如何？

根據(jù)新財富的統(tǒng)計，實業(yè)類央企所控制的金融機(jī)構(gòu)總數(shù)為66家（不含央企財務(wù)公司），具體包括：銀行5家、保險13家、信托14家、證券8家、基金12家、期貨14家（表3）?？梢姡瑢崢I(yè)央企陣營的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量遠(yuǎn)低于民營陣營，其最為欠缺就是銀行牌照。

如果將財政部/中央?yún)R金系統(tǒng)（以下統(tǒng)稱“中央?yún)R金系”）控制的金融機(jī)構(gòu)以及省級政府控制的金融機(jī)構(gòu)再納入進(jìn)來，與民營陣營及央企陣營橫向?qū)Ρ龋謱⑹窃鯓拥囊环窬帜兀?/p>

中央?yún)R金系直接、間接控制的金融機(jī)構(gòu)，包含五大國有銀行、三大政策性銀行、四大中央資產(chǎn)管理公司、三大中央保險集團(tuán)、中信集團(tuán)與光大集團(tuán)等金融央企，及其控股的下屬金融機(jī)構(gòu)。

省級政府系統(tǒng)麾下的金融機(jī)構(gòu)，則包含各省財政廳、國資委、省屬國企所直接、間接控股的金融機(jī)構(gòu)，而不包含省級以下的市、區(qū)所屬的金融機(jī)構(gòu)。

由于央企及省級國企的財務(wù)公司并未納入統(tǒng)計范疇，為保持統(tǒng)計口徑的一致性，我們也將民營企業(yè)的財務(wù)公司去除。

新財富的分類統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中央?yún)R金系金融機(jī)構(gòu)總數(shù)為88家，截至2016年末合計的總資產(chǎn)為135.84萬億元;全國省級政府系金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量為193家，同期資產(chǎn)規(guī)模合計為42.19萬億元;民營系金融機(jī)構(gòu)（不含財務(wù)公司）數(shù)量為177家，資產(chǎn)規(guī)模合計為25.68萬億元;央企系金融機(jī)構(gòu)（不含財務(wù)公司）數(shù)量為66家，資產(chǎn)規(guī)模合計為13.54萬億元（表4）。

從總規(guī)模來看，中央?yún)R金系無疑處于絕對主導(dǎo)地位，135.84萬億的資產(chǎn)總規(guī)模，即便省級政府系、民營系與央企系金融機(jī)構(gòu)加總的規(guī)模，也僅及其60%。此外，省級政府系金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)總規(guī)模也遠(yuǎn)大于民營系，后者僅相當(dāng)于前者的約60%。民營系金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)總規(guī)模雖然是央企系的近2倍，但是由于其數(shù)量遠(yuǎn)低于民營系，其單家金融機(jī)構(gòu)的平均資產(chǎn)規(guī)模（2052億元）反而明顯高于民營系的單家平均資產(chǎn)規(guī)模（1451億元），而與省級政府系金融機(jī)構(gòu)的單家平均資產(chǎn)規(guī)模（2186億元）基本處于同一水平。

一句話總結(jié)：民營系金融機(jī)構(gòu)雖然從數(shù)量上來看相當(dāng)可觀，但其資產(chǎn)總規(guī)模僅大約是中國金融業(yè)總規(guī)模的10%，即便其逐漸成為一股不可忽視的力量，但目前依然處于絕對的從屬地位。

民營金融機(jī)構(gòu)變身路徑

那么，目前的民營金融機(jī)構(gòu)又是何時以及通過何種方式變身為民營金融機(jī)構(gòu)的呢？

新財富對銀行、保險、信托、證券四個主要細(xì)分領(lǐng)域金融機(jī)構(gòu)的民營化路徑進(jìn)行了逐一梳理，發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)出不盡相同的特征。

銀行的民營化路徑特征

從33家民營銀行變身的時間來看，中國改革開放后成立的首家民營銀行當(dāng)屬王鈞創(chuàng)辦的浙江泰隆商業(yè)銀行，該銀行的前身是1993年6月設(shè)立的僅有“2間租賃小屋、7名員工、100萬注冊資本”的臺州市泰隆城市信用社，其設(shè)立時即為100%的民資。按照該行2016年年報數(shù)據(jù)，其總資產(chǎn)已突破1200億元，其第一大股東為職工持股會（占比19.52%），其余股東也皆為民營股東。在該行設(shè)立3年之后的1996年，被冠之以“首家民營銀行”的民生銀行才發(fā)起設(shè)立。

在此之后直至2014年的近20年時間里，所誕生的所有民營銀行，幾乎全部都是通過改制、增資擴(kuò)股或者受讓的方式，由國資變身為民資控股。在此期間民營資本對銀行的滲透，有三大潮流特征（表5）。

第一波是1998年開始的借助于全國城信社大規(guī)模整合重組為城商行的機(jī)會。改革開放以來，為滿足不同層次經(jīng)濟(jì)主體對金融服務(wù)的需要，全國一度批設(shè)了數(shù)千家城市信用社。1995年，國務(wù)院決定撤并城市信用社，吸收地方財政、企業(yè)入股，組建城商行。包商銀行、泰安銀行、營口沿海銀行、寧波東海銀行等，正是在這樣的背景下，主要通過改制增資的方式實現(xiàn)民資控股的。

第二波是2004年之后，各城商行為了滿足資本充足率的要求，進(jìn)行了不同程度的增資擴(kuò)股，從而吸納了大批民營股東。當(dāng)時的政策背景是，中國加入《巴塞爾協(xié)議》，國內(nèi)所有銀行必須滿足資本充足率不低于8%的要求。受此影響，國內(nèi)城商行開始了新一波增資擴(kuò)股潮。哈爾濱銀行、遼陽銀行、煙臺銀行等，即是在此背景下完成民資控股的。

第三波是2010年開始的借助于農(nóng)信社改制農(nóng)商行的機(jī)會，民營資本增資擴(kuò)股進(jìn)入一些較為優(yōu)質(zhì)的農(nóng)商行。中國的農(nóng)信社之?dāng)?shù)量規(guī)模一如改制前的城信社，甚至更加龐大。2003年，國務(wù)院決定推進(jìn)對農(nóng)信社的深化改革，符合條件者可吸收社會資本組建農(nóng)商銀行。于是農(nóng)信社改制農(nóng)商行在全國范圍內(nèi)拉開序幕，并且于2009年開始逐步走向批量改制的快車道。2011年，明天系和安邦分別控股沈陽農(nóng)商行及成都農(nóng)商行即是在這種背景下實現(xiàn)的。

自2014年7月起，官方認(rèn)定的“民營銀行”正式批量開閘，該等銀行清一色都是由民企主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立。銀監(jiān)會截至目前批建的17家民營銀行，占了民營控股銀行總數(shù)的一半。

根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2015年底，全國的銀行機(jī)構(gòu)總計2462家（包括3家政策性銀行、5家大型商業(yè)銀行、1家郵政儲蓄銀行、12家股份制商業(yè)銀行、133家城市商業(yè)銀行、5家民營銀行、859家農(nóng)村商業(yè)銀行、71家農(nóng)村合作銀行、1373家農(nóng)村信用社）。無論是從數(shù)量還是合計的資產(chǎn)規(guī)模而言，這33家民營控股的銀行，無疑僅僅是其中的滄海一粟。

保險業(yè)民營化的路徑特征

從時間線整體而言，與民營控股銀行“前階段基本靠增資擴(kuò)股滲透、現(xiàn)階段靠全新發(fā)起設(shè)立”的路徑特征不同，民營保險主要是靠發(fā)起設(shè)立的方式，而且從上世紀(jì)90年代至今幾乎貫穿全程;保險公司通過增資擴(kuò)股或者股權(quán)受讓的方式逐步演變成民營控股的，只是其中一些穿插點綴。這說明，國家對于民營資本發(fā)起設(shè)立保險機(jī)構(gòu)，基本都是持開放態(tài)度的（即便期間有松有緊），所以民營資本進(jìn)入保險業(yè)不需要像進(jìn)入銀行業(yè)那樣，通過“潛行”與“滲透”的方式進(jìn)行（表6）。

此外，險資的民營化還呈現(xiàn)如下一些典型的路徑特征。

其一，由于長期受單一股東持股上限20%的政策限制，民營保險機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立時都呈現(xiàn)股權(quán)分散的格局。單一民資若要獲得保險機(jī)構(gòu)的控制權(quán)，就必須朝兩個方向突圍：要么在發(fā)起設(shè)立時，通過關(guān)聯(lián)持股非關(guān)聯(lián)化的方式，隱性拿下控制權(quán);要么在設(shè)立之后，通過受讓、增資等方式（伴隨股東之間的博弈），逐步聚集籌碼最終拿下控制權(quán)。

前一種方式的典型代表，比如，華夏人壽、國華人壽、前海人壽、珠江人壽、易安財險等等，都是同一實際控制人在發(fā)起設(shè)立時即化整為零，通過多家影子公司拿下控制權(quán)。后一種方式的典型代表，比如，民生人壽、君康人壽、富德生命等等，股東之間皆發(fā)生了不同程度的股權(quán)爭奪，最終由某一方勝出并拿下控制權(quán)。

其二，一些國有控股或者第一大股東是國企的混合所有制保險公司，經(jīng)過數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股之后，民資的比重逐漸提高，而國資比重不斷稀釋，最后實現(xiàn)民營控股。比如，平安保險的民營化歷程，早在1992年職工持股會入股時就開始了;2002年，華安財險的數(shù)家國有股東將其所持股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓予特華投資，后者從而獲得控制權(quán);2004年成立的安邦保險，除上汽集團(tuán)、中石化這兩家國有股東一度是第一大股東之外，其余股份皆由民營資本分散控制，且在安邦保險日后數(shù)輪增資擴(kuò)股中，兩大國有股東的股權(quán)不斷被稀釋并邊緣化;2010-2011年，明天系通過若干所控制的公司，從不同國資股東手中受讓了天安財險的大比例股權(quán)，之后又對其增資擴(kuò)股，從而獲得了控制權(quán)。

其三，還有幾家民資掌控的險企，系由外資保險或中外合資保險機(jī)構(gòu)變身而來。比如，海航旗下的新光海航人壽以及復(fù)星旗下的復(fù)星保德信人壽，皆由民資及外資各占一半股權(quán);恒大人壽及中法人壽，則是恒大集團(tuán)與鴻商控股各自從國資股東與外資股東手中受讓股權(quán)從而獲得控制權(quán);民安財險（現(xiàn)“亞太財險”）及國泰財險，先前都是100%外資保險公司，海航與螞蟻金服分別通過受讓及增資擴(kuò)股的方式，各自獲得該等保險公司的控股權(quán)。

從數(shù)量來看，民資控股的41家保險公司，占目前157家（人身及財產(chǎn)）保險公司總數(shù)的26.11%。

信托業(yè)民營化的路徑特征

從新財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，民營信托的數(shù)量僅有15家，幾乎是所有細(xì)分金融領(lǐng)域民營數(shù)量最少的，但在現(xiàn)有68家信托機(jī)構(gòu)總數(shù)里，占比也有22.06%。雖然民營信托機(jī)構(gòu)的數(shù)量少，但第一家民營性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)卻是誕生在信托領(lǐng)域——1986年成立的、民間性質(zhì)的、上海愛建基金會背景的愛建信托。

中國改革開放后成立的第一家信托，即是鄧小平委托榮毅仁于1979年創(chuàng)辦的中國國際信托投資公司，其當(dāng)時最核心的任務(wù)就是面向國際融資，解決國內(nèi)資金短缺的問題。從此開始，中國的信托業(yè)迅速膨脹，從中央部委到地方省市，乃至于幾大國有商業(yè)銀行的省、市分行，紛紛成立了五花八門的“國際信托投資公司”，高峰時期全國共有超過600家信托機(jī)構(gòu)。

但由于當(dāng)時對信托業(yè)的管理過于寬松，監(jiān)管未能及時跟上，整個行業(yè)產(chǎn)生了大量的壞賬及不良資產(chǎn)，于是國家又對信托行業(yè)進(jìn)行了4輪大規(guī)模的清理整頓，信托機(jī)構(gòu)的數(shù)量也急劇壓縮。

1995-2001年，國家先后頒布《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《證券法》、《信托法》等法規(guī)，從法律上規(guī)定了金融各業(yè)分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理的原則。于是，伴隨信托機(jī)構(gòu)脫離商業(yè)銀行、將信托業(yè)的證券業(yè)務(wù)剝離，在大刀闊斧的治理整頓下，截至2004年前后，全國僅剩下55家信托機(jī)構(gòu)。此后，國家一直嚴(yán)控信托機(jī)構(gòu)的新設(shè)，即使到2016年末，信托機(jī)構(gòu)的數(shù)量也僅略微增長到68家。

在這種政策嚴(yán)控的背景下，民營資本要申請一張信托牌照，幾乎是不可能的事情，其只能通過受讓或者增資擴(kuò)股的方式，逐步獲得信托機(jī)構(gòu)的控制權(quán)。從時間線來看，信托機(jī)構(gòu)變身為民營控股，可以2004年界分為前后兩個階段（表7）。

2004年以前變身為民營信托的，主要是借助國家對信托業(yè)的治理整頓，從而獲得入股的機(jī)會。比如，1996年，平安保險以受讓的方式接盤了工商銀行珠三角金融信托公司的股權(quán)，并將其更名為平安信托;1998年，新產(chǎn)業(yè)投資受讓了工商銀行重慶信托投資公司，并將其更名為新華信托;2002年，中植集團(tuán)通過受讓+增資擴(kuò)股的方式，獲得了哈爾濱國際信托的控制權(quán)，并將其更名為中融信托;2003年，萬向集團(tuán)受讓了浙江省工商信托，并將其更名為萬向信托。

2004年之后變身為民營的信托機(jī)構(gòu)，則主要是借助信托機(jī)構(gòu)因規(guī)模擴(kuò)大而需補(bǔ)充資本充足率的機(jī)會，或者是地方政府出于做強(qiáng)本省金融業(yè)的需要而將控制權(quán)出讓給民營資本。比如，2007年海航集團(tuán)以受讓+增資擴(kuò)股的方式獲得河北省國際信托的控制權(quán);2010年宏達(dá)集團(tuán)參與四川信托的改制并獲得該信托的控制權(quán);2012年，明天系以受讓+增資擴(kuò)股的方式獲得江西國際信托的控制權(quán)，并將其更名為中江國際信托。

此外，信托業(yè)的民營化路徑還有一個較為特殊的案例——疑似實現(xiàn)MBO的華信信托。公開信息顯示，華信信托前身為工商銀行大連市信托投資公司，1997年因金融分業(yè)經(jīng)營之規(guī)定，工商銀行大連信托公司剝離劃歸大連市政府，并更名為大連華信信托。而華信信托董事長董永成的公開履歷顯示，其早年曾任工商銀行大連市分行技改處副處長，后調(diào)任下屬的工商銀行大連信托公司總經(jīng)理，并且一直任職至今。而今，華信匯通集團(tuán)已經(jīng)實現(xiàn)對華信信托的控股。而華信匯通集團(tuán)成為華信信托控股股東之后，其自身的上層股東結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷頻繁變更，變化翻天覆地。截至目前，華信匯通集團(tuán)由共計16家股東分散持股，持股比例最高者9.87%，最低者僅0.06%。這16家股東中，除了5家國資背景股東少量持股之外，其余90%以上的股份由剩余11家民營股東持有。而這11家民營股東，往上追溯是層級繁多、疊床架屋式的交叉持股甚至循環(huán)持股，其中部分可追蹤至華信信托董事長董永成。

證券業(yè)民營化的路徑特征

按新財富所統(tǒng)計的24家民營控股證券公司計算，占現(xiàn)有111家證券公司的比例為21.62%。如此看來，銀行、證券、保險、信托四大主流金融細(xì)分領(lǐng)域，后三細(xì)分領(lǐng)域的民營控股機(jī)構(gòu)數(shù)量的占比大體都相當(dāng)，唯獨民營銀行的數(shù)量占比極低。

從變身為民營的證券公司來源而言，大體可分為三大類：第一類，是各地財政局當(dāng)年主要為了促進(jìn)國債（民間稱之為“國庫券”）交易而設(shè)立的財政證券公司;第二類，是在金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管之前，信托或者保險機(jī)構(gòu)內(nèi)部設(shè)立的證券業(yè)務(wù)部門;第三類，是伴隨滬深證券交易所的設(shè)立，由各地方政府主導(dǎo)成立的證券公司（表8）。

各地財政證券公司在與政府脫鉤的過程中，其股權(quán)或由民營企業(yè)受讓，或民營資本以增資的方式獲得控制權(quán)。比如，長春市財政證券、大連市財政證券、沈陽市財政證券等，改制由民營資本控制之后，分別更名為恒泰長財證券、大通證券、網(wǎng)信證券。

信托、保險內(nèi)設(shè)的證券業(yè)務(wù)部門，也是在分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管背景下，在剝離證券業(yè)務(wù)部門重新組建專業(yè)證券公司的過程中，其中一部分實現(xiàn)了民營化。比如，早年平安保險內(nèi)部設(shè)立的證券部門，相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)剝離出來之后重組為平安證券;明天系參與包頭市信托投資公司證券業(yè)務(wù)部門的改制，將其重組并重新發(fā)起設(shè)立為新時代證券。

各地方政府主導(dǎo)設(shè)立的證券公司，其中不少因在2001-2005年的大熊市中挪用、虧空了客戶保證金而陷入破產(chǎn)重組境地，于是吸收民營資本注入資本金從而變身為民營控股證券公司。

除了改制、重組、受讓、增資擴(kuò)股等方式變身為民營控股的證券公司，通過全新發(fā)起設(shè)立的民營證券公司只有唯一一家——復(fù)星系于2003年發(fā)起設(shè)立的德邦證券。

從時間上來看，表8所列的最早的民營證券公司，系1996年重組而來的平安證券，但其實這并不是改革開放以來最早的民營券商，上世紀(jì)90年代一度風(fēng)光無限的民營券商如大鵬證券等，在2001-2005年的罕見大熊市中，早已灰飛煙滅，徒留茶余飯后各種談資。