江蘇省中小企業(yè)在新三板市場上融資現(xiàn)狀及對策

張益米+趙紅平

【摘要】目前，我國中小企業(yè)數(shù)量急劇増加，已成為社會發(fā)展和市場經(jīng)濟浪潮中的中流砥柱。江蘇省作為我國新三板隊伍中的一員，以其優(yōu)厚的經(jīng)濟條件以及開放發(fā)展的市場環(huán)境，已經(jīng)成為中小企業(yè)成長和發(fā)展的肥沃土地，但是，隨著中小企業(yè)對資金需求的不斷增加，融資難等方面的問題已經(jīng)逐漸成為阻礙其進一步發(fā)展的攔路虎。基于此，本文首先對江蘇省中小企業(yè)新三板融資現(xiàn)狀進行分析，找出其中存在的問題，并最終提出相應的政策建議，以期能夠為江蘇省中小企業(yè)新三板融資工作的開展提供理論參考。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 新三板市場 融資

一、引言

江蘇省中小企業(yè)在推進我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展、提高人民水平等方面展現(xiàn)出卓越的貢獻，尤其是我省的高新技術(shù)企業(yè)已然成為了加速經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的不可或缺的力量。

然而，眾多經(jīng)驗表明，中小企業(yè)要想借助金融杠桿提高企業(yè)水平，建設(shè)一條多元化的融資途徑，則必須實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資本市場得到對接，由于新三板具有低門檻，無需盈利的特點，固新三板市場是江蘇省中小企業(yè)的最優(yōu)選擇。

二、江蘇省中小企業(yè)新三板融資現(xiàn)狀

（一）江蘇省中小企業(yè)在新三板掛牌現(xiàn)狀

1.行業(yè)分布。

在中國擴容以后，更多的行業(yè)進入了新三板市場。在新三板試點時期，許多行業(yè)都不在掛牌的范圍之內(nèi)，然而伴隨新三板的擴大，不但沒有了地域限制，還對行業(yè)也取消了限制。如表1中所示，江蘇省新三板掛牌企業(yè)所處行業(yè)種類較多，包涵了18個行業(yè)類別，其中制造業(yè)和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)是江蘇省新三板掛牌企業(yè)中的兩大主要行業(yè)，這兩個行業(yè)大類的掛牌企業(yè)數(shù)量占江蘇省總數(shù)量超過60%，這兩個行業(yè)的掛牌企業(yè)總股本占比也超過了60%。其他行業(yè)中，掛牌公司家數(shù)占比超過3%的行業(yè)還有建筑業(yè)以及批發(fā)和零售業(yè)。由此可以看出，江蘇省整體行業(yè)分布中，制造業(yè)這一傳統(tǒng)行業(yè)占了最大的比重，其次才是服務業(yè)。

2.地域分布。

2016年江蘇省13個地級市新三板掛牌數(shù)量分布，其中作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和制造發(fā)展較為領(lǐng)先的南京、蘇州、無錫、常州等市，得益于省會及地理區(qū)位優(yōu)勢，掛牌數(shù)量較其他城市遙遙領(lǐng)先。特別是蘇州，由于受上海的金融區(qū)域輻射的影響，經(jīng)濟發(fā)展成為江蘇首位，掛牌數(shù)量也占據(jù)江蘇掛牌數(shù)量的首位，遠遠領(lǐng)先于江蘇省其他城市。

（二）江蘇省中小企業(yè)在新三板融資現(xiàn)狀

1.定向增發(fā)情況。江蘇省中小企業(yè)在新三板上最首要的股權(quán)融資方法為定向增發(fā)，但由于新三板企業(yè)并不是上市公司，因此無法向社會公然召募資本，而只能面向特定投資對象進行定向增發(fā)。掛牌后定向增發(fā)再融資外，從2013年起，還許可新三板企業(yè)在掛牌的同時實施定向增發(fā)。定向增發(fā)的認購有如下三種，現(xiàn)金認購、資產(chǎn)認購、現(xiàn)金和資產(chǎn)認購，歷經(jīng)了3年的成長過程，截止至2017年2月24日，江蘇省家新三板掛牌企業(yè)完成了403次增發(fā)，共發(fā)行250，026.01萬股，募集資金總額為1，166，777.71萬元。

2.股權(quán)質(zhì)押情況。我省中小掛牌企業(yè)主要債權(quán)融資方式為股權(quán)質(zhì)押。即掛牌企業(yè)將部分流通股或限售流通股質(zhì)押給銀行、擔保公司、投資公司、信托公司等金融機構(gòu)來獲得融資方式。新三板企業(yè)雖并未上市，但其股票在掛牌轉(zhuǎn)讓后具有了流動性，因此可以通過股權(quán)質(zhì)押的方式進行債務融資[1]。截至2017年3月7號，已經(jīng)有158家江蘇省中小企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押融資。與固定資產(chǎn)抵押、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等其他融資模式相比，股權(quán)質(zhì)押融資具有評估方式簡單、評估費用低、評估流程快捷等優(yōu)勢。然而考慮到控制風險等因素，多半金融機構(gòu)對新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資所給以的金額并不高，每筆一般只有200萬～300萬元。

3.轉(zhuǎn)板情況。新三板是我國多層資本市場的“塔基”，承擔著向中小板和創(chuàng)業(yè)板市場輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)的任務，通過新三板市場的培育，許多掛牌企業(yè)都達到了創(chuàng)業(yè)板甚至是中小板市場的上市標準[1]。目前，江蘇省還未有成功轉(zhuǎn)板上市的掛牌企業(yè)，仍有多家中小企業(yè)接受輔導，積極準備上市。雖然在2013年新三板市場通過了準許中小掛牌企業(yè)通過“介紹上市”的方式進入主板市場，即在滿足主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市前提下，企業(yè)只要不公然發(fā)行，就可以直接向滬深交易所提出上市申請，但這種制度并不能給企業(yè)帶來融資。表3中的我國17家企業(yè)全部是通過證監(jiān)會受理上市申請之后，先在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停交易，待正式通過新股發(fā)行核準后，先摘牌再上市，相當于企業(yè)要先退市然后再像其他IPO企業(yè)一樣按程序上市，而并非真正意義上的轉(zhuǎn)板。將來在完善的多層次資本市場體系下，轉(zhuǎn)板應該是由新三板直接轉(zhuǎn)到主板或創(chuàng)業(yè)板上市，無須再進行公開發(fā)行的環(huán)節(jié)，省略IPO繁雜的排隊程序，為企業(yè)融資和發(fā)展提供便利。

三、江蘇省中小企業(yè)在新三板融資存在的問題

（一）企業(yè)缺乏內(nèi)部管理

因為江蘇省中小企業(yè)范圍較小，企業(yè)缺乏管理層，股份主要匯集在集資人手里。在這般的企業(yè)管理框架中，通常會呈現(xiàn)出缺乏科學規(guī)范的籌劃制度，所有者獨斷形勢嚴峻，內(nèi)控制度差等不良運營征象。是以容易造就江蘇省掛牌企業(yè)在新三板市場上得到定向増發(fā)前的盈利管束不夠科學，定向增發(fā)后呈現(xiàn)出不良的投資行為和大股東及其關(guān)聯(lián)方的認購行為。此外，江蘇省中小企業(yè)由于知名度不高，經(jīng)營管理方式老舊，對于精英人才的吸引力不夠，而且企業(yè)自身也廣泛存在著重業(yè)績、輕管理的想法，因此在中小企業(yè)中通常缺少首腦、高級投融資菁英、高級財政職員及熟識市場化運的當代管理菁英。但因為菁英十分稀缺，這才導致他們不熟悉甚至不能把握資本市場的動態(tài)。即便中小企業(yè)通過新三板進入我國的資本市場，得到了部分的閑余資本，但對于改良中小企業(yè)集體的經(jīng)營業(yè)績并未起到良好的效果。

（二）掛牌企業(yè)的價值有待加強

江蘇省省在新三板掛牌的中小企業(yè)以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為主，而這些企業(yè)價值被低估有以下三個因素：一是由于投資者門檻過高、股權(quán)集中度高、流通股數(shù)量少等原因造成了新三板市場流動性較差，導致了掛牌企業(yè)存在一定程度上的流動性折價[2]。二是新三板市場中大戶機構(gòu)者較多、散戶資金需求少，固新三板相對于主板等其他版塊要冷清許多。三是新三板交易狀況不是很活躍，及時股票的價格大幅低于一般價值時，新三板市場難以憑著市場交易讓其回歸正常值。以上3個原因才導致我省在新三板掛牌企業(yè)估值低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，才成為影響投資者的收益的重要因素。

（三）新三板流動性不足

盡管新三板市場是我國場外交易市場的重要組成部分，但平均交易量依然處在較低的位置，甚至很多重要數(shù)據(jù)以至于不如一些地區(qū)性場外市場，與國外成熟資本市場中的相似市場的差距非常大，更不能和我國主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的流動性相提并論[3]。中小企業(yè)融資需求偶爾不需要非常大的融資規(guī)模，然而融資效率十分要緊，就當下而言，中小企業(yè)的需要無法被新三板的流動性所滿足，因此市場配置效果十分低效。

（四）新三板轉(zhuǎn)板機制不夠健全

江蘇省中小企業(yè)在新三板市場中，雖然部分中小企業(yè)已有向滬深兩市上市的財務管理的標準，但中小企業(yè)有極高的意愿在滬深兩市轉(zhuǎn)板上市，因此新三板市場中最為重要的是轉(zhuǎn)板制度。目前，新三板市場上已有面向于創(chuàng)業(yè)板以及中小板的對應轉(zhuǎn)板機制，但其成功率極低[4]。在過2010～2017年里，江蘇省省內(nèi)沒有一家掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板上市成功，即使放眼至全國也只有17家中小企業(yè)轉(zhuǎn)板成功上市，這對于我國11000多家中小企業(yè)而言是微不足道的。為此我省的中小企業(yè)會糾結(jié)于如何選擇，企業(yè)成本也會隨之增加。如若新三板的流動性無明顯改善，則江蘇省中小企業(yè)寄托在新三板市場的希望也會停滯。

四、改善江蘇省中小企業(yè)新三板融資的對策

（一）提高企業(yè)競爭力

在江蘇省新三板掛牌上市的中小企業(yè)中，仍有部分企業(yè)并未依照股東所想的方向開展，他們中大多融資失敗的原因是無法吸引到投資者前來注資。所以這些中小企業(yè)不該把所有寄托都放在新三板的融資功能上，反而應該精準定位新三板的功能。然而還有部分中小企業(yè)在進入新三板市場后獲得了飛速的進展。其原因是這些中小企業(yè)具有良好的自身發(fā)展，加之它們生產(chǎn)的產(chǎn)品在本身的范疇了也有相當?shù)母偁幜ΑＫ运鼈兺ㄟ^新三板市場向投資者們呈現(xiàn)出本企業(yè)的優(yōu)勢和潛能，進一步增強企業(yè)的感召力，增加企業(yè)的融資需求，最終讓中小掛牌企業(yè)的競爭力增強。因此，中小企業(yè)唯有不斷提高自我的競爭力，才能在新三板市場中得到長久的發(fā)展。

（二）規(guī)范企業(yè)內(nèi)控制度

根據(jù)在新三板市場掛牌的操作規(guī)范，江蘇省中小企業(yè)一定要依照其規(guī)定進行股權(quán)改革，并將企業(yè)內(nèi)部的管理布局與層次明確化[5]。因此，那些想在新三板市場上市的中小企業(yè)均在不同程度上對其自身的治理結(jié)構(gòu)進行過改良，繼而讓他們擁有更大的成長潛能。如此一來，一方面中小企業(yè)能夠增強對內(nèi)控機制監(jiān)管，另一方面加強該企業(yè)對外來風險的抵抗力。所以中小企業(yè)能讓投資者們獲得足夠的信心，同時使自身較為輕松的獲取外部資金，從而企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴大。

（三）完善做市商機制

由于眾多原由，在2014年下半年，做市商機制才被引入新三板市場，對于該機制的增添，我們可以看出場內(nèi)許多中小企業(yè)都在活躍的選取做市商，為新一輪的融資做籌備。并且該機制對新三板、中小掛牌企業(yè)和做市商都是有益處的，它改善了新三板市場的機制，加強了市場的流動性，引入了大量的企業(yè)和投資者，為中小企業(yè)做出了精確的價值評價，使投資者們獲得了有用的訊息，繼而讓他們的信心增加。因此在將來的新三板市場的成長歷程中，應加大對做市商機制的應用，并以此為基準改進該機制中可能存在的缺點

（四）豐富新三板融資方式

豐富新三板融資方式，促進債權(quán)融資，滿足中小企業(yè)多元化融資需求目前，新三板的融資方式以定向增資為主，股權(quán)質(zhì)押融資和債券融資為輔。在定向增資業(yè)務開展順利的情況下，要以政策導向鼓勵掛牌企業(yè)進行股權(quán)質(zhì)押融資和債券融資。此外，新三板市場之所以在培養(yǎng)優(yōu)良的中小企業(yè)、緩解中小企業(yè)融資難等方面起到有效的增進，是因為新三板除了有股權(quán)融資的作用，其對債權(quán)融資的促進作用也很明顯。新三板掛牌企業(yè)是在全國范圍內(nèi)篩選出來的潛力企業(yè)，行業(yè)成長性、科技性、創(chuàng)新性在中小企業(yè)中都是最優(yōu)秀的一批，經(jīng)過掛牌培育后，其信息透明度較高、信用風險遠低于未掛牌中小企業(yè)，是銀行增加中小企業(yè)信貸比重的優(yōu)質(zhì)客戶群體。因此，應當提高銀行在新三板的參與程度，從而加大對掛牌中中小企業(yè)的信用貸款。

（五）改良新三板的轉(zhuǎn)板制度

根據(jù)我國轉(zhuǎn)板成功的中小企業(yè)自IPO申請日至批準正式上市的時間間隔為1～4年，所以新三板的轉(zhuǎn)板制度還是存在一定缺陷的。隨著新三板的流動性不斷加強，雖然我省中小掛牌企業(yè)未必會選擇新三板的轉(zhuǎn)板制度，也未必會期望進入滬深市場，但就目前來說，中小企業(yè)轉(zhuǎn)板成功后所具有較高的估值以及改善融資能力依舊是對我省的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)充滿著誘惑力。固應改善新三板的轉(zhuǎn)板制度，用來實現(xiàn)新三板和滬深兩市市場的對接功能。

五、結(jié)束語

江蘇省作為我國新三板市場隊伍中的一員，以其優(yōu)厚的條經(jīng)濟件以及開放發(fā)展的市場環(huán)境，已經(jīng)成為中小企業(yè)成長和發(fā)展的肥沃土地，但是，隨著中小企業(yè)對資金需求的不斷增加，融資難等方面的問題已經(jīng)逐漸成為阻礙其進一步發(fā)展的攔路虎。針對江蘇省中小企業(yè)新三板融資現(xiàn)狀進行具體分析之后，找到江蘇省中中小企業(yè)在新三板市場融資中主要存在問題以下幾方面的問題：企業(yè)缺乏內(nèi)部管理，掛牌企業(yè)價值有待加強，新三板流動性不足，轉(zhuǎn)板機制不夠健全，并針對這些問題提出提高企業(yè)競爭力、規(guī)范企業(yè)內(nèi)控制度、完善做市商機制、豐富新三板融資方式、改良新三板轉(zhuǎn)板制度五點建議對策，以期能夠為江蘇省中小企業(yè)新三板融資工作的開展提供理論參考。

參考文獻

[1]華徵羽.科技型中小企業(yè)新三板融資問題研究[D].蘇州大學，2014.

[2]王昊陽.中小企業(yè)在新三板市場融資效應分析[D].大連海事大學.2016.

[3]陸泱.中小企業(yè)在新三板的融資效果分析[D].上海交通大學.2013.

[4]蔣昆滌.新三板促進科技型中小企業(yè)融資問題研究[D].西南科技大學.2015.

作者簡介：張益米（1995-），男，漢族，江蘇南京人，就讀于南京曉莊學院；趙紅平（1972-），男，漢族，江蘇南京人，任職于南京曉莊學院商學院副教授，研究方向：公司金融。