我國上市公司股利政策研究

馮艷

摘 要 股利政策作為上市公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一，一直受到各方的關(guān)注，是企業(yè)籌資活動和投資活動的延續(xù)，也是籌資和投資活動的基礎(chǔ)，本文對我國上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀進(jìn)行闡述，目的在于發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，并提出了一些對策建議。希望本論文的研究能夠為我國上市公司股利政策的制度提供一些合理化建議，促進(jìn)上市公司的發(fā)展。

關(guān)鍵詞 股利政策 存在問題 對策建議

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1股利政策的涵義及作用

股利政策是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。狹義的股利政策指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等問題。股利政策在上市公司的經(jīng)濟(jì)決策中發(fā)揮著重要作用，因此受到公司的高度重視，其主要作用有：一是科學(xué)的股利政策可以為上市公司的管理運(yùn)營提供較低的發(fā)展資金成本；二是科學(xué)的股利政策是上市公司保持股價穩(wěn)定的有效途徑；三是科學(xué)的股利政策是上市公司建立完善企業(yè)文化和企業(yè)形象，吸引更多投資者的重要手段。所以，股利政策不但對投資者的收益產(chǎn)生影響，而且股利政策是否合理對公司的融資成本、融資途徑等都產(chǎn)生不同程度的影響。

2我國上市公司股利政策現(xiàn)狀及存在問題

2.1股利支付率低

長期以來，我國上市公司的股利支付率普遍較低。近期由于監(jiān)管部門的監(jiān)督使得資本發(fā)放增加了對現(xiàn)金股利的分配，但距合理水平仍有差距。有的公司為了應(yīng)付監(jiān)管部門而分發(fā)了數(shù)額很小的現(xiàn)金股利，投資者在繳稅后幾乎無法獲利。我國上市公司對投資者的回報力度不高，分紅總額只占融資的一小部分（表1）。

2.2股利政策無連續(xù)性和穩(wěn)定性

由股利政策的信號傳遞理論可知，公司未來盈利能力方面的信息由股利分派來傳遞。公司的股價會明顯反應(yīng)這一情況。如果公司的股利經(jīng)常波動，那么可能致使股價波動。故而發(fā)達(dá)國家的上市公司一般情況為使股票價格穩(wěn)定其股利政策也必將是穩(wěn)定連續(xù)的，從而避免因為股利政策的調(diào)整致使股價的變動。而在我國，很多上市公司的股利分配政策由于缺失連續(xù)穩(wěn)定性，投資者就不能對其股利政策做出判斷（表2）。

2.3上市公司存在不分配股利的現(xiàn)象

目前，部分上市公司存在不分配股利的現(xiàn)象，其主要原因是上市公司因擴(kuò)大發(fā)展需要大量的資金，并且對資金的需求呈現(xiàn)上升趨勢，因此需要更多的收益留存以滿足企業(yè)的發(fā)展需求。另外，是否進(jìn)行股利分配對于上市公司來說，并未產(chǎn)生本質(zhì)影響，主要是因為股利政策相關(guān)制度不成熟，執(zhí)行方面缺乏約束力，因此公司傾向不分配股利。

3完善上市公司股利政策的對策建議

3.1 加強(qiáng)法制建設(shè)

我國《公司法》中規(guī)定了上市公司分配現(xiàn)金股利的條件，但是對于支付條件、方式的描述缺乏相應(yīng)的限制，這就使得一些公司達(dá)到了條件也不積極進(jìn)行股利分配，進(jìn)而，投資者失去了投資熱情。為了減少這種現(xiàn)象的發(fā)生，內(nèi)部籌資必須得到限制。比如：證監(jiān)會可以規(guī)定在公司每股收益和利潤額度達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時向股東支付現(xiàn)金股利，否則，作為違規(guī)處理，還可以適當(dāng)適時加以稅賦。另外，我國目前主要根據(jù)上市公司財務(wù)狀況和經(jīng)營能力對配股資格進(jìn)行審核，為了緩解任意配股的行為，可以提高配股的門檻即將公司派現(xiàn)與配股聯(lián)系起來。第二，適當(dāng)限制股本擴(kuò)張?，F(xiàn)階段，為了抑制我國資本市場投機(jī)性普遍問題的發(fā)生，需要適當(dāng)限制上市公司的股本擴(kuò)張比例，使股本擴(kuò)張速度與公司盈利能力的提高保持一致，有必要改革對轉(zhuǎn)讓股票獲取的資本利得的稅收處理，對資本利得征稅。

3.2建立多樣化的股利分配形式

由于我國資本市場發(fā)展時間較短，因此很多操作仍然不規(guī)范，很多上市公司的股利分配不合理。雖然如何進(jìn)行股利分配屬于上市公司個人行為，但是如果不加以規(guī)范，則會嚴(yán)重?fù)p害中小股東的利益，進(jìn)而影響上市公司的（下轉(zhuǎn)第185頁）（上接第163頁）正常經(jīng)營管理。所以，上市公司應(yīng)建立多樣化的股利分配形式，不必以現(xiàn)金股利形式為主。對于很多上市公司來說，正處于發(fā)展階段，需要大量的資金進(jìn)行投資或項目引進(jìn)，所以，上市公司應(yīng)采取合適的股利支付方式，保證公司有足夠的留存收益。同時，應(yīng)該根據(jù)上市公司的不同行業(yè)類型制定籌資條件，不一定要實行現(xiàn)金分紅政策，可以根據(jù)上市公司的實際發(fā)展情況來決定。

3.3增強(qiáng)上市公司的盈利能力

上市公司制定的股利政策主要依據(jù)其盈利能力的高低。作為上市公司一般能夠具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力和綜合競爭力，同時享受低成本的融資和相關(guān)優(yōu)惠政策，其盈利能力應(yīng)該遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。但實際上，只有極少的上市公司發(fā)展速度較快，很多上市公司的盈利能力不樂觀。因此，上市公司必須不斷探索獲得高利潤的途徑，這也是上市公司面臨的重要問題。否則不但會影響自身的發(fā)展擴(kuò)大，而且也不利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，上市公司必須不斷增強(qiáng)自身的盈利能力，為股東帶來更高的投資回報，才能真正意義上保障股東的利益，從而不斷提高上市公司的股利支付率。

3.4規(guī)范公司治理

不完善的公司治理結(jié)構(gòu)往往導(dǎo)致股利分配決策的失衡和片面化。要想改善這一現(xiàn)狀，可以從以下幾個方面努力：實現(xiàn)董事會內(nèi)部利益制衡機(jī)制，避免總裁兼任董事長，董事的薪酬根據(jù)現(xiàn)金和股權(quán)激勵來制定；確保監(jiān)督機(jī)制的獨(dú)立，大力培養(yǎng)資本市場的機(jī)構(gòu)投資者，有利于實現(xiàn)公司治理的規(guī)范化；管理權(quán)與監(jiān)督權(quán)分離，實現(xiàn)決策的民主性和科學(xué)性。如：通過法律、行政、經(jīng)濟(jì)手段，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，并加以嚴(yán)格限制；提高上市公司自身經(jīng)營管理水平，提高治理透明度。完善公司治理結(jié)構(gòu)，努力實現(xiàn)董事會內(nèi)部權(quán)益制衡機(jī)制，降低代理成本；建立獨(dú)立的監(jiān)督機(jī)制，體現(xiàn)獨(dú)立董事的重要性。

3.5發(fā)展資本市場，提高投資者素質(zhì)

在我國目前的資本市場上，上市公司的融資渠道比較單一，而且不同的融資 手段的成本相差很大，銀行貸款，發(fā)行債券融資成本遠(yuǎn)高于股權(quán)融資的成本。所以，上市公司大多偏好不發(fā)放股利的政策。這要求我們必須大力建設(shè)資本市場，讓融資方式多樣化，融資手段成本趨于平衡，這樣一來，依靠從股市圈錢維持經(jīng)營發(fā)展的上市公司只會越來越少，相應(yīng)的，不分配，少分配，送轉(zhuǎn)股等種種做法也會得到有效控制。另外，我們也必須重視改善投資者整體業(yè)務(wù)素質(zhì)，因為在某一程度上，其影響到我國股市操作的規(guī)范化，從而決定是否可以有效抑制過度投機(jī)現(xiàn)象的發(fā)生。當(dāng)然，在繼續(xù)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時，也要提高散戶投資者的素質(zhì)，培養(yǎng)投資者的正確投資心態(tài)，良好的投資技巧。如此，資本市場上一個互利的局面漸漸產(chǎn)生，上市公司也會趨向采用真正使投資者得到回報的股利政策。

參考文獻(xiàn)

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